Local EPUB Text
通货膨胀指标
通货膨胀是当下使用最为广泛的经济衡量指标，其表现在消费者价格在过去12个月中的上涨。当你在报纸中看到通货膨胀率是2.7%的信息时，即意味着消费者物价指数（CPI）在过去的12个月中已经上涨到了2.7%的水平。投资者在投资时需要密切关注通货膨胀的走势。为此，投资者需要将当前的消费者价格增长幅度与前一个月、前两个月或者前三个月的数据进行比较。我们将在后面的章节里详细讨论消费者物价指数的概念，以及如何运用这一指标预测通货膨胀的发展趋势。
通货膨胀在处于下降之中或者处于较低水平的时候会导致经济和金融市场的繁荣，这一点对于衡量经济来说是非常重要的。通货膨胀上升的年份往往会伴随着经济和金融市场的剧烈波动。这个特点不仅完全适用于美国经济，而且对于拉丁美洲、欧洲和亚洲的任何一个经济体都是一样的。
正如米尔顿·弗里德曼所总结的，通货膨胀只是一种货币现象。换句话说，通货膨胀的压力取决于美联储所遵循的货币政策。本书第7章将讲述中央银行是如何影响一个国家的通货膨胀的。
站在投资者的角度，通货膨胀的变动会通过不同的方式影响金融市场和资产的价格。通货膨胀的下降对于股票和债券是个利好消息。然而，通货膨胀的上升会让房地产、贵金属和其他硬性资产更具吸引力。
商品价格也许是对通货膨胀最敏感，且对判断通货膨胀未来发展趋势最有意义的指标。所谓商品，是指应用于商品制造中的原材料，它主要包括以下几类。
·谷物和种子——例如：大麦、小麦和玉米。
·根据食物的种类分为：牛肉、烤肉、黄油、可可、蛋类、火腿、猪、猪肉和肉牛。
·油脂——例如：椰子肉、椰子油、椰子树、猪油、大豆和牛脂。
·石油——包括不同种类的原油、国产石油和成品油。
·纤维与纺织品——例如：粗麻布、棉花和羊毛。
·金属——例如：铝、铜、铅、钢屑、锡和锌。
·贵金属——例如：黄金、白银、铂和钯。
·杂项商品——例如：橡胶和兽皮。
以上商品全部用于商品的生产，因此，这些商品价格的变动会为投资者判断未来经济走势提供非常实用的信息。大多数情况下，大部分商品的走势都会沿着相同的轨迹运行。这一点似乎很难被人们接受。然而，当经济走强的时候，市场对商品的需求量就会增加。
商品价格有两种类型。第一种被称为现货价格，另外一种被称为期货价格。在现货市场中，商品的价格是指通过现货交易成交的价格。在期货市场中，商品的价格是指交易成立后，买卖双方约定在未来一定日期实行交割的价格。例如，交割期限为1个月的石油价格与交割期限为2个月、3个月甚至更长时间的石油价格之间是存在差异的。商品价格的不同取决于市场环境、仓储成本、利率以及运输成本。
工业材料的现货价格是第一个对制造业生产的加速或者减速以及整个商业行为做出反应的。出于对分析过程简明扼要的要求，分析师不可能对所有的商品进行逐一分析，他们只需要对一组能够发挥相近作用的商品组合指数进行分析即可，例如：谷物、食品、油脂、纤维与纺织品和贵金属。
Bridge/CRB公司发布的现货价格指数和期货价格指数是目前最为广泛使用的两种商品价格指数。CRB现货指数反映的是该指数所包含商品现货水平的价格，而CRB期货指数反映的则是其所包含商品的期货价格。CRB工业材料指数（现货和期货）可以登录Bridge/CRB公司的官方网站crbindex.com查询。
商品的价格反映了人们对市场、经济强劲与否以及美联储制定的通货膨胀政策的判断。商品市场的整体走强表明当前的经济非常强劲，而且商品价格的上涨还将通过商品的制造者向商品的最终消费者的传导而得到延续。同时，商品价格的上涨还与通货膨胀有着紧密的联系。投资者会根据这些信息预测短期利率与长期利率面临着上行的压力。这也正是商品价格能够为投资者提供重要信息的原因所在。通过近距离地观察商品价格的运动趋势，投资者对出现利率上升和货币政策收紧的可能性的判断就会占据主导地位。我们将在第7章对这部分内容进行详细讨论。需要指出的是，商品价格的变动趋势在评估股票和债券市场的风险方面发挥着重要的作用。
衡量通货膨胀的另外一个重要标准是黄金和原油的价格走势。尽管由卡特尔（同业联盟）控制的原油价格要比黄金价格的波动幅度更大，但是两者之间的基本走势和翻转点却是基本一致的。在坊间流传着这样一种假设，即所有商品的走势都是相同的。例如，当我们看到在黄金价格上涨的同时，铜和原油的价格却没有同步上涨，会觉得是一件非常不可思议的事情。换言之，当黄金或者其他商品的价格并没有随着铜价的大幅上涨而上涨时，人们就会对铜价的大幅上涨持怀疑态度。究其原因，是因为商品价格的上涨取决于经济的强劲表现。当经济表现强劲的时候，所有的商品价格都会上涨。从另一方面讲，当商品价格开始走弱的时候，投资者对经济疲软的预期将会增强。
下文提到的商品和商品指数之所以非常重要，是因为它们在通货膨胀压力逐渐增加以及变强的时候倾向于朝着同一方向上涨。这些商品价格上涨的幅度越大，出现通货膨胀风险的概率就越大。如果大多数商品价格下跌的话，那么通货膨胀距离我们就不远了。
工资是判断通货膨胀压力的另外一个重要指标。当失业率下降并且保持在一定的水平时，工资水平就会加速上涨，也就是说，当下的劳动力市场处于供不应求的状态。从另外一个角度讲，当首次申请失业金人数处于低位时，也会出现工资水平上涨的现象。
正如我们将在下文看到的那样，工资水平的上涨并不是导致发生通货膨胀的重要因素，这是因为生产力的增加会带动工资的提高。实际上，这一点在强劲的经济环境下是非常显著的。最理想的情况是工资和生产力的扩张在同一时期内保持3%~4%的同步增长。在这种情况下，人工成本（根据生产率进行调整的工资水平）是零，而且工资水平是无法引起通货膨胀的。然而，如果生产率的增长幅度是零而人工成本却以3%~4%的速度增长的话，那么发生通货膨胀就是必然的结果。美国劳工统计局负责发布工资水平和生产力相关的信息。
生产者物价指数（PPI）反映的是商品的生产者和制造商的定价能力。美国劳工统计局会发布多种指数的信息，例如，制成品生产者价格指数、半成品生产者价格指数，即那些需要进行深加工的商品以及原材料生产者价格指数。因此，PPI实际上就是一组指数的集合，旨在衡量由国内的商品和服务生产者提供的随时变化的平均销售价格。
PPI是从销售者的角度衡量价格的变化。该指数与从购买者的角度衡量价格变化的消费者物价指数（CPI）形成了鲜明的对比。由于政府补贴、营业税和消费税，以及销售成本的关系，销售者与购买者的价格之间存在着差异。每个月发布的有关个别产品和产品组合的PPI数据就超过了10 000个。PPI数据还可应用于美国经济中的金融、采矿和制造业部门等几乎所有行业的产品。
目前，新型PPI指数正在被引入到经济体系中的交通运输、公用事业、贸易、财政和服务部门的各种产品当中。PPI数据在被政府使用的同时已经在工商业得到了广泛的应用。其用途主要体现在以下三个方面。
（1）作为经济指标的一种，PPI只有在获得平均零售价格之后才能捕捉到其价格走势。因此对于企业和消费者来说，PPI可能预示着未来的价格变动。总统、国会和美联储在制定财政和货币政策的时候都会以这些数据为蓝本。
（2）PPI是其他经济时间序列的平减指数。PPI通常用于调整其他出于价格变动的经济信息，再将这些数据转换为非通货膨胀美元。例如，不变美元国内生产总值就是在PPI数据的基础上运用扣除通货膨胀因素的方法进行估算的。
（3）PPI是合同调整依据的基础。通常情况下，PPI数据应用于买卖合同的调整。这些合同通常指定在未来某一时间点将要支付的金额，而且还包括对购进价格上涨做出解释的自动调整条款。例如，PPI中与面包合约价格有关的小麦价格百分比的变化，会导致面包的长期合约价格上涨。
当PPI与CPI同时对一组固定的商品和服务在一定时期内的价格变动进行衡量时，它们之间的差异体现在以下两个重要的方面：①两种指数所构成的商品和服务集合是不同的；②对所包含的商品和服务的价格选择是不同的。
PPI中所包含的目标商品和服务集合是指美国生产者的全部市场输出。该部分既包括其他生产者作为投入生产或者资本投资所购买的商品和服务，也包括消费者从零售商那里直接或者间接购买的商品和服务。由于PPI所关注的是美国生产者的产出情况，因此进口项目是被排除在外的。
CPI中包括的目标项目是由生活在城市的美国家庭购买的以消费为最终目的的商品和服务的集合，其中包括进口项目。就其自身含义而言，生产者价格指数（CPI）是简化测量数列变动的一种工具。我们在该指数被设定为100时，计算其相对于基准期的变动情况。例如，当该指数为110时，意味着价格在基准期的基础之上已经上涨了10%。同理，当该指数为90时，则意味着价格在基准期的基础之上下跌了10%。出于分析的目的，表示生产者价格指数上涨的最典型的方法就是用本月的指数与去年同期的指数进行比较。其作用是比较12个月以来的变化速度。PPI在过去12个月中的变动速度是用本期的数值除以去年同期的数据，之后减去1，最后再用结果乘以100得出的。
所有被测量的项目的转折点几乎都在同一时间发生。当某一项指标开始下降的时候，其他的指标也将全部下降，只不过各个指标的波动幅度不同而已。原材料的生产者价格的波动幅度要比半成品或者制成品的生产者价格的波动幅度大得多。
提到广义的通货膨胀，我们所有人都能够联想到的就是消费者物价指数（CPI）。消费者物价指数是衡量消费者购买市场一篮子商品和服务的价格的平均变化指标。CPI为消费者提供了比较市场篮子里的商品和服务价格变动的途径。
消费者物价指数因其使用方式几乎影响着所有的美国人。消费者物价指数主要有以下三种用途：①作为经济指标；②作为经济序列消除通货膨胀影响的平减物价指数；③调整美元价值的手段。CPI反映了全体居民的消费模式。它是以几乎全部城市或者大都市居民的支出为基础的，其中包括专业人才、个体经营者、贫困人口、失业人口、退休人员以及城市工薪阶层和行政人员。
农村人口、非城市地区、农民家庭、军人以及犯人和精神病患者的支出模式并不属于CPI的统计范畴。CPI市场篮子是根据家庭和个人提供的实际购买商品的详细支出信息形成的。CPI代表着参考人群出于消费目的而购买的所有商品和服务。美国劳工统计局将超过200个类别的支出项目细分为8个主要大类。
（1）食品和饮料（早餐谷物食品、牛奶、咖啡和鸡肉等）。
（2）住房（主要住宅的租金、业主等价租金、燃油等）。
（3）服装（男人和女人的衣服和鞋等）。
（4）交通（新款汽车、机票、汽油等）。
（5）医疗保健（处方药、医疗用品、医师服务等）。
（6）娱乐（电视、电影/电影票、宠物及宠物产品等）。
（7）教育和通信（大学学费、邮费、电话业务等）。
（8）其他商品和服务（烟草和香烟制品、理发等）。
包括政府机构所支出的诸如水费、水/污水处理费、汽车登记费用和车辆通行费等费用也包括在这几个主要大类当中。CPI还包括与特定商品和服务价格直接有关的各种税费。然而，与消费者购买的商品和服务没有直接关系的所得税和社会保障税则被排除在CPI之外。此外，包括股票、债券、房地产和人寿保险在内的投资项目也不在CPI的计算范畴之内。
在这200多个类别中，美国劳工统计局运用科学的统计方法在消费者经常光顾的商业机构中挑选数百种商品作为统计的样本，使之代表市场中其他成千上万种商品。美国劳工统计局的数据收集者每个月都会走访或者致电全美上千家零售商店、服务机构、租住公屋单位和医生办公室，并从中获取上千个项目的价格信息，进而将其用于跟踪与衡量CPI的价格变动。
与生产者物价指数（PPI）的作用一样，CPI通常在一个给定的参考基点上对现行的指数水平进行比较。如果以100作为参考的基点，那么当指数达到115的时候，则意味着价格相对于基准时间已经上涨了15%。通过用当月指数值除以去年同期的指数值，用其结果减去1，再乘以100，就可以得出CPI在过去12个月当中的变动率。通过计算，我们可以用图表的方式显示每个月的通货膨胀走势。
美国劳工统计局也会发布专门的指数信息。其中最常见的一种就是核心通货膨胀率，但是该指数并不包括食品和能源的价格变动。由于食品和能源价格的大幅波动往往会增加整个指数的不确定性，因此分析师更加倾向于使用波动幅度小于CPI指数的核心通货膨胀率。
CPI的快速上涨意味着通货膨胀的压力正在加大。因为CPI反映的是一篮子商品和服务的价格，所以商品价格对CPI的影响是很大的。然而，如果出现消费者物价指数的上涨落后于商品价格的上涨的现象也是正常的。另一方面，如果商品价格在几个月的时间里出现大幅下跌，则意味着经济开始走弱，而消费者物价指数的增速也将很快出现下降。消费者物价指数（CPI）的相关数据可以从美国劳工统计局获取。
全美采购经理人协会负责发布采购经理人支付价格的信息。该指数围绕着数值50上下波动。当指数超过50时，意味着采购经理人在购买时需要支付更高的价格，进而表明通货膨胀的压力正在上行。反之，当指数低于50时，则意味着出现高通货膨胀的风险正在下降，并且处于可控的范围之内。
投资者需要重点关注该指数的变动情况。如果通货膨胀上升的概率加大，那么利率上调的可能性也会随之上升，金融市场也将面临更高的风险。另一方面，该指数低于50时表明通货膨胀的风险正在下降，而利率也有可能借此机会下跌，因此，这种情况为投资者投资股票和债券营造了非常良好的市场环境。
此外，美国劳工统计局还会发布每个季度的就业成本指数。该指数不仅反映了企业支付给职工的工资和福利的发展趋势，而且还是关于劳动力成本的最为综合性的指标。就业成本指数变动率的重要性体现在两个方面。首先，就业成本指数的快速上涨意味着企业的用工成本正在增加。因此，企业更愿意将这部分增加的成本转嫁到消费者身上。就业成本指数变动率的增加会通过更高的通货膨胀率反映出来。其次，就业成本指数之所以非常重要，是因为当劳动力成本增加的时候，企业的盈利能力可能会面临下滑的风险。当利润下降时，企业要么削减成本，要么裁员。
就业成本指数与通货膨胀指标的重要性几乎是等同的，因此，该指标在为我们指明利率发展趋势的同时，还预示着企业的盈利能力面临着下行的压力。
总之，通货膨胀的压力只有在经济快速增长过后才会上升。大宗商品价格的上涨、生产者物价指数和消费者物价指数的上升以及全美采购经理人协会价格指数超过50的时候，都表明通货膨胀压力正在不断地上行。在通货膨胀不断上涨的时期里，就业成本指数也会与之同步上升。当经济在某一时间出现放缓的迹象，大宗商品价格、生产者物价指数和消费者物价指数开始下跌，以及全美采购经理人协会价格指数低于50的时候，通货膨胀才开始进入下行通道。在此期间，就业成本指数的增长速度也会与之同步下降。