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落后指标
用于计算落后指数的指标主要有以下几个。
（1）平均失业周期。该指标衡量的是那些已经被视为失业的个人平均失业的周数。由于该指标在经济衰退期间的数值较高，在经济扩张时期的数值较低，因此该指标在计算的过程中通过会出现倒挂的情况。换句话说，每个月的变化信号都是相反的。在经济扩张并实现强劲增长之后，平均失业周期总是处于下降当中，而在经济衰退开始出现之后，平均失业周期总是会出现急剧的上涨。因此，平均失业周期的下降意味着经济已经出现过热的情况，投资者必须在这个时候更加谨慎小心。反之，平均失业周期的急剧上升标志着经济已经进入了快速下行的阶段，因此，前一个经济周期存在的过热情况在此得到了验证。
（2）库存/销售比率，即制造业和贸易库存与销售额的比率。库存/销售比率是衡量个体企业、整个行业和整体经济环境的流行指标。该指标是美国经济分析局利用制造业、批发和零售业的库存与销售数据计算得出的。库存/销售比率是在美国人口统计局采集的信息的基础上以经通货膨胀调整后的形式表现的。当经济增速放缓，销售额无法达到预期值的时候，库存量就会上升，而库存/销售比率也将在经济衰退的中期达到本轮经济周期的最高点。此外，在经济扩张的初始阶段，当企业的积压库存能够满足其销售额的时候，库存/销售比率将呈下降的趋势。
（3）制造业每单位产出的劳动力成本变化。当制造业生产企业的劳动力成本增速快于自身的生产率时，该指标就会上升。反之亦然。美国经济咨商局根据季调之后的包括工资和薪水以及其他任何补贴在内的制造业员工薪酬等数据计算出每单位产出的劳动力成本变化比率。该数据可以从美国经济分析局获取。美国联邦储备委员会将对制造业中的工业生产指数进行季调。该指标通过剔除诸如在冬季频繁发生的制造业活动以及夏季的低产出等季节性因素来消除其中的失真数据。由于该时间序列每个月的变动率波动很大，因此劳动力成本的变动百分比只对过去6个月的数据进行计算。尽管存在劳动力被解雇的因素，但是因为产出的下降速度远远超过劳动力成本，因此6个月的劳动力成本变化比率的周期性高点将会在经济衰退期间出现。鉴于此，劳动力成本变化比率的周期转折点是很难确定和描述的。一般来说，随着经济增速的放缓以及就业率的下降，工资和劳动力的成本也将呈下降的趋势。因此，该指标会随着经济的不景气和同步指标综合指数的下降而降低。另一方面，由于可用劳动力数量的减少，同步指标的上升会在劳动力成本增加后1~2年的时间里缓慢增长。
（4）银行平均优惠利率。虽然优惠利率被认为是银行面向不同种类的贷款制定利率的基准，但是优惠利率的变化却是落后于整体经济活动的变动的。美国联邦储备委员会负责编制每个月的银行平均优惠利率数据。利率之所以会成为落后指标综合指数的重要组成部分，是因为它衡量的是信贷成本。尽管优惠利率应用于落后指标综合指数，但是我们会在后面的章节里讨论其他能够迅速对市场环境的变化做出反应的利率种类，比如说13周国债或者与美国国债收益率有关系的利率。
（5）商业和工业贷款余额。该指标衡量的是由银行持有的商业贷款和由非金融机构发行的商业票据。商业票据是由大公司通过经销商销售的高等级无担保票据。这些票据主要代表着大公司的负债。该指标的基本数据由美国联邦储备委员会负责编制。美国经济咨商局以在个人消费支出的基础之上得到的通货膨胀数据进行物价水准调整，而这一数据也同样适用于在领先指标中下调货币供给数据。商业和工业贷款余额通常会在经济扩张的高峰之后见顶，这是因为企业不断下降的利润会对贷款需求产生下行的压力。该指标的波谷通常会在经济衰退结束之后的一年或者几年出现。
（6）消费者分期付款信贷与个人收入的比率。该指标衡量的是消费者的负债与收入之间的关系。美国联邦储备委员会负责编制消费者分期付款信贷的数据，而个人收入的数据则由美国经济分析局进行编制。由于消费者普遍希望在经济衰退结束几个月之后再考虑个人贷款的事情，因此，该比率的波谷通常出现在个人贷款金额上涨一年或者更长的时间之后。另外，该比率的峰值往往出现在整体经济的峰值之后。
（7）服务业的消费物价指数。该数据由美国劳工统计局负责编制，旨在衡量消费者物价指数中服务业的变化比率。在整体经济经历了长期的增速放缓之后，通货膨胀开始下降，当经济与同步指标出现增长大约2年之后，通货膨胀才会上涨。
落后指标综合指数是最容易被误解的指标这个结论往往会受到外界的质疑，尽管它非常重要，但是新闻媒体和投资者对其发展趋势的关注程度却没有那么高。毕竟，我们为什么要去关注一个在整体经济已经震荡之后才出现的指标呢？为什么这些指标会在整体经济环境的峰值出现之后才开始下跌呢？为什么我们要去关注一个根据经济已经发生了什么而得出结论的指标呢？
然而，落后指标综合指数及其所有组成部分为投资者提供了最重要的资讯。它是我们评估经济和金融市场是否健康的最重要的标准。落后指标综合指数为投资者提供了一个评估由经济周期导致的金融市场风险的有价值的工具。我们接下来将要讨论这些指标为什么对投资者是如此重要这个问题。
正如我们在上文提到的那样，落后指标综合指数通常滞后于整体经济活动趋势大约两年的时间。这是为什么呢？我们以利率为例。当经济大幅衰退时，利率就会下降，而当经济处于强势增长的阶段时，利率就会上升。这也正是当经济高速发展时，企业为了扩大生产率并且雇用更多员工而大举借债的主要原因。贷款活动的快速增加最终会对利率产生上行的压力。因此，利率的上升往往落后于经济活动的发展趋势——也就是说，当企业意识到经济扩张具有持久性的特征之后，才会加快贷款的步伐。这一点也同样适用于经济疲软的时期。当企业发现经济活动正在不断恶化时，它们就会减少贷款的规模，从而导致利率下跌。
落后指标综合指数的另外一个组成部分是单位劳动力成本，即根据生产率而调整的劳动力成本。该指标在经济复苏得到正式确认以及经济走强之后会出现上升。起初，当经济周期逐渐走出低谷时，市场上会有大量等待被雇用的劳动力，此时的生产率也是非常高的，只不过工人的工资还处于比较低的水平。因此，这个时期的劳动力成本会呈现下降的趋势，并且逐渐稳定在一个相对较低的水平。然而，随着越来越多的劳动力实现了就业，市场对劳动力的需求将会下降，从而对工资水平的提高产生了上行的压力。
有时候也会出现设备使用率处于高位而生产率却因为较低的边际生产能力而下降的情况。生产率是衡量经济活动是否有效的标准，它体现了有效的经济输入是如何转化为产出的。衡量生产率最常用的标准是所有人每小时的产出量。例如，如果生产率上涨4%，而工资的上涨率是5%，那么根据生产率而调整的劳动力成本就是1%。其结果是，放缓的生产率增速会对企业的劳动力成本产生负面的影响。较低的生产率增速与较高的工资水平将导致单位劳动力成本面临上行的压力，也就是说，单位劳动力成本会在经济周期快速增长之后上涨。
这些简单的案例向我们说明了落后指标反映的是经济中存在的过剩问题、经济发展到顶峰时存在的经济环境滞后问题，以及经济活动中出现的波谷问题。如果经济扩张的势头太猛，那么随着经济的增长就会出现这样或者那样的不平衡，落后指标在这个时候就会开始上涨。从另外一个角度来讲，如果经济增速的放缓导致了经济的不景气，那么落后指标也最终会掉头向下。
当经济运行在一个面临生产成本压力的高位时，落后指标综合指数就会开始上涨，因此，这个指标对于投资者来说是非常重要的。落后指标综合指数的上涨意味着当前的经济走势非常强劲，但是经济体系中却面临着很大的成本压力。成本压力上升的影响主要体现在两个方面。首先，成本压力的上升会对企业的盈利产生负面影响。其次，当企业发现自身的运营成本上升的时候，它们会选择将这部分增加的成本转嫁到消费者的身上，因此，这两种影响之间的联系是非常密切的。其结果是，消费者层面的通货膨胀将会上升，进而导致消费者实际收入与购买力面临下行的风险。鉴于此，落后指标综合指数的上涨意味着经济环境将会出现重大的变化，而这种变化也会对经济和消费者产生负面的影响。在本章后面的内容里，我们将要讨论如何利用这些落后指标判断经济周期是否健康以及如何据此制定相应的投资策略。