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生产和利润周期
为了考察在典型的经济周期中生产和盈利的表现（见图3-5），我们还是和以前一样假设库存下降，而企业决定增加产量以补充库存这一事实。为了增加产量，企业需要借款购买原材料，支付越来越多的工人的工资以及投资新的项目。随着产量的增加，企业对资金的需求也会增加，而原材料的价格会因此而上涨。随着就业率的提高，失业率开始下降，工资水平也会以更快的速度上涨。
此外，设备使用率也会因为产量的提升而得到提高。首先，企业会将高效率的机器设备和生产方法投入到流水线或者产品的制造当中。随着设备使用率的提高，效率更低的机器设备和生产方法就将被淘汰。同样地，社会失业率的下降也将导致剩余劳动力的技术水平下降。鉴于以上这些原因，生产率会随着经济的强劲表现而逐渐减速。
图3-5 经济的强劲走势会对成本产生上升的压力（利率、原材料和工资）。当生产设备获得完全的使用时，生产率的增速就会放缓，单位劳动成本就会产生上行压力。企业成本（利率、原材料和单位劳动成本）的上升会产生负回馈。对于消费者来说，当利润经历了下行压力后，价格就会上涨，而这种负面影响也会让消费者更倾向于减少支出。企业为了增加利润而削减成本的做法也会产生负面的影响
由于生产率增速的放缓，企业将无法承担增加的工资水平，而最初因为生产率的高速增长而保持稳定的单位劳动成本就会开始下降。因此，企业的利润在单位劳动成本、原材料价格和利率上涨的负面影响下开始下降。实际上，劳动力成本、原材料价格和利率是企业运作过程中最重要的三大因素。其结果是，成本的上升会侵蚀企业的利润空间。反之亦然。当这些成本下降时，企业的利润就会增加。
首先，企业利润的下降是可以通过提高产品价格得到弥补的。但是这样做会导致更高的通货膨胀率。当然，正如我们在前面的章节中所看到的，伴随着通货膨胀而来的是实际工资的下降以及销售额增速的放缓。因此，企业需要根据需求的下降而下调库存量。
企业对利润下降所做出的直接反应就是削减货币、原材料和劳动力的成本。此外，生产率的不足也是有待解决的问题。因此，企业不得不考虑如何投资才能增加生产率并且让生产方法更加有效的问题。然而，这个问题并不是一朝一夕就能够解决的。
从短期来看，企业被迫通过减少原材料的购买、减少借款以及裁员的方式来降低不断上升的工资水平所带来的影响。然而，通过降低企业的借款成本，企业必须做出推迟这些能够提高日后产能的投资。毫无疑问，裁员、减产、减少原材料购买以及对资金需求的下降势必会导致经济增速的放缓。
企业只有在其利润空间得到改善之后才会停止削减各种成本。也就是说，只有当工资水平、原材料价格和利率都出现下跌的时候，企业的利润空间才会扩大。因此，尽管处于疲软的经济当中，但是企业仍然会看到市场中存在着各种各样的机会，因此在盈利条件将会得到改善的前提下，企业很快就会补充库存并进行新的投资。这样一来，生产和利润又进入了新的周期。
随着经济的走强，成本（工资、利率和原材料）上涨，而且当生产越来越接近于满负荷运转时，企业的生产率就会开始下降。起初，由于比较低的生产率，企业会试图将增加的这部分成本转嫁给消费者。这就导致了通货膨胀的抬头，而不断上升的通货膨胀又会降低消费者的实际收入。相反，消费者因为受到通货膨胀上涨的影响而减少了支出的意愿，经济也会因此而放缓。与此同时，由于受制于盈利能力的下降以及更高的单位成本，企业试图以削减成本的方式实现生产率的增长。当缓行的经济导致成本下降的时候，新的经济周期就开始了。同时，随着设备使用率的下降、更高的生产率和低通货膨胀的出现，企业的盈利能力再次得到了提高。
盈利性和每股收益
1994年是周期性盈利表现最好的年份。因为投资者不仅关注企业的盈利，还关注每股收益，而后者是股票价格的主要决定因素。我们接下来要考察标准普尔500指数成分股在1992~1994年的每股收益情况。重要的是，标准普尔500指数成分股的每股收益变动与原材料价格的变动是十分密切的。这是为什么呢？
美联储激进的宽松政策导致了美国经济在1994年出现了快速的扩张。其结果是，经济的强劲增长使得产量、就业率、收入和销售额都得到了大幅的提升。销售额的增长速度要快于企业的成本和利润的增长。因此，每股收益与利率和原材料价格等周期性指标都得到了很大的提升。然而，利率和原材料价格的提高最终对企业的每股收益产生了负面的影响。此时的企业试图控制成本，而它们的每股收益也从1995年开始进入了下行通道。随着经济增速的放缓，商品价格和利率水平也开始了下跌。而每股收益也同样随着企业自身状况的每况愈下而下降。
每股收益的周期性盈利本质及其与利率和商品价格的运行走势之间的关系是非常重要的。这一点对于我们评估股票市场的风险是必不可少的。我们看到，每股收益并不是衡量整个市场的首选指标，但是对于投资者选择股票来说却是一个理想的选择。