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ETF真的很美好吗？
前几年，财经媒体上时常出现“ETF”这三个字母；我在国内的好些亲友也跟我提到，有些金融机构的朋友会向他们推荐这种产品，问我ETF究竟是什么东西。我便不禁感慨，真是全球一体，环球同此凉热，这一金融工具传播得也真够快的。
简单说吧，ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，直译为“交易所交易基金”，又称“交易型开放式指数基金”，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品。ETF管理的资产是一篮子的股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数挂钩，如上证50指数中，每一只股票的数量比例与该指数的成分股构成比例保持一致，其交易手续也与股票交易完全相同。表面上看，ETF似乎克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两者的优点于一身。自从1993年美国推出第一个ETF产品以来，ETF在全球范围内发展迅猛。20多年来，全球共有12个国家（地区）相继推出了近300只ETF，管理资产规模高达两三千亿美元。
ETF真那么好吗？很多投资者在经历了金融海啸后，对于主动管理的基金丧失了信心，失望之余，他们开始涉足看似管理费低廉的ETF，没想到反而陷入另一场远远超越普通基金创伤的噩梦。最令人心悸的财富杀手HNU就是最典型的一种ETF.让我们来剖析一下。
自金融海啸以来，各国不断地量化宽松印钞政策，给大家以看多大宗商品市场的理由。事实也确实如此，石油价格从2008年的每桶33美元，一路飙升到2015年的每桶103美元，人们一厢情愿地认为与石油相关的天然气价格也会上涨。于是，HNU就这样应运而生了。
HNU是一支充满赌博色彩的ETF，它不仅看多天然气价格，而且还采用两倍的杠杆，只不过其标的是天然气价格指数。当天然气价格上升时，该ETF就会获得双倍的回报。好些投资者在看到石油价格惊人的反弹后，自然就联想到相关性很强的天然气，押注它的价格会反弹到当初的高点，于是HNU就成了投资者的最爱。
但是，往往天不遂人愿，这几年投资的结果相当惊人：HNU的市值损失了99%，全程跟随HNU的投资者几乎血本无归！问题究竟出在哪儿呢？ETF在吸引投资者的同时，我们不能否认它也有其缺点。
首先，ETF缺乏流动性。由于ETF的杠杆倍数太高，其单一的结构组合会缺乏流动性。其次，ETF的费用比率较高。ETF长期交易的费用比率是相当高的，而且对于长期投资者来说，如果市场波动较大的话，就很难盈利。最后，ETF存在仓置不匹配的问题。因为在市场波动极大的情况下，重新平衡调整ETF的杠杆，可能会出现很大的额外支出。这是ETF存在的最主要的问题，即交易损失。因为当指数上升时需要买进，当指数下跌时则需要卖出，只有这样才可以与指数保持一个固定的比率。而根据交易数据显示，市场每天的波动达到2.5%时，为了保持与指数的固定比例，ETF每天追踪指数的费用可能高达0.18%，这就意味着投资者在一年内大约有三分之一的资金会浪费在追踪指数的无谓交易损失中。
由于HNU必须维持两倍的天然气价格指数，ETF的基金经理则每天买卖期货合同以保持其倍数，这样就会出现上述的追踪费用，这笔费用之大远远超过普通基金2%的管理费。所以，ETF并未从中获利，基金经理也没有获利，投资者更没有获利，所有人都是输家，全部费用都被交易所照单接纳了。
另外，由于HNU不可能直接购买天然气，因为ETF公司并不是生产厂家，也没有能力大量存储，因此其购买的只是天然气期货合同，这样就存在一个致命缺陷：contango（价差），即考虑到存储和利息等成本，天然气期货合同在到期前会比下一个期货合同便宜。那么HNU在期货合同到期时会便宜卖掉目前的合同，去购买价格更高的期货合同。对于投资者来讲，会认为他们持有的一直是天然气ETF，却不知道HNU每隔几周就会卖掉到期的合同，再高价购买新的天然气期货合同。即使天然气价格保持不变，长期持有HNU也会损失资金。
更致命的是HNU是两倍杠杆，它不仅将价格损失扩大，而且把价差的效果也放大了，因为每一块钱的投资会用来购买两块钱的天然气期货合同，投资者持有这样的ETF，损失惨重也就不奇怪了。可以这么讲，HNU的损失来自三个方面：天然气价格下跌当然是主要因素，其次便是前面谈到的ETF本身的结构性问题，第三个致命因素是杠杆，这个两倍的杠杆不仅放大了价差的效果，也把追踪费用放大了。
而可悲的是，在ETF的美丽包装下，人们的欲望之火被煽动起来，毫不知情地做出了超越自己风险承受能力的事情。正如初恋时我们不懂爱情一样，杠杆了的ETF看上去很美，它像以往包装精美的衍生证券一样，用表面的美好迷惑涉世经验不足的人，令其陷入致命的陷阱。
只要贪婪的人性弱点不变，那么这种爱一回伤一回的故事就注定还会持续下去，爱过的心也只有在伤痕累累之后才会平息。不过随着时间的推移，受伤的心可能被抚平，也可能再也伤不起了，而受伤的钱却只能留下一张张发黄的Capital Loss（资本亏损表）供后人凭吊。