Local EPUB Text
杰夫·亚斯：策略数学
未知
杰夫·亚斯
策略数学
杰夫·亚斯于1981年在费城证券交易所开始成为一名期权经纪人。他对期权交易的机会是如此着迷，以致怂恿好几位大学朋友尝试交易生涯。在80年代初，他将这些朋友中的6位培训成经纪人。在1987年，亚斯和他的朋友联合组建了海纳国际投资集团。该公司发展迅速，现已有175名雇员，其中包括90名经纪人。今日，海纳国际集团是世界上最大的期权交易公司之一，也是最大的方案交易实体之一。
亚斯通过标准期权价格模型的复杂精妙之处，寻找出市场无效的微妙之处。然而，亚斯的方式的实质并不是需要一个更好的模型，而是更强调运用数学去掉博弈论，最大限度地获胜。对于亚斯来说，市场就像是一场大扑克游戏，你必须非常密切地关注你对手的竞技水平。正如亚斯在他的扑克比喻之一中所说，“如果你是世界上排名第六的扑克牌手，你与排名第五的一起玩，你肯定会输。反过来，如果你的水平一般，而你同弱手一起玩，你肯定会赢”。
亚斯将把他对交易另一方对手的技能和知识的看法作为要考虑的因素，并相应地调整他的策略，他情愿基于他认为消息更灵通的经纪人的行动而克制或更改自己的市场看法。
亚斯思维敏捷，说话像连珠炮。我们在交易结束后在他在费城的办公室里开始此次采访，在当地的一家餐馆结束此次采访。尽管我对亚斯挑选餐馆的能力表示怀疑（它很快就变得显而易见了），但食物是丰盛的。不幸的是，食物的质量以餐馆受欢迎的程度，以及噪声水平是相符的，使得我的录音，需要中央情报局来破译才行，我们似乎好像对周围的就餐者显得有点奇怪，他们离开时禁不住要问问我们为什么要对餐桌的谈话进行录音。
△你是何时对市场感兴趣的？
○当我还是孩子时。我喜欢股票市场。我经常抢过父亲手中的报纸来查找股票报价。
△你在儿时买卖过股票吗？
○我喜欢电视快餐。第一次我试了试斯旺森电视快餐，它是如此美味，是一大发明，所以我想购买这种股票。我发现斯旺森由坎贝尔公司拥有，我要我的父亲为我买了10份该股票。
△你仍喜欢电视快餐吗？
○是的，我还喜欢所有的航空食品。我同意琼·里弗斯的话。她说她对任何声称不喜欢航空食品的人都表示怀疑。
△我不敢肯定我以后是否还会想与你一起进餐。在你购买股票后，坎贝尔公司怎么样？
○股价一直没变。
△我不感到奇怪。
○但它最终还是上涨了。如果我再持它30年就好了。
△那是你的第一次股市交易吗？
○是的。
△那时你多大？
○11岁。
△儿时你买过其他股票吗？
○在我大约13岁时，我购买过东方航空公司的股票。那时我飞往佛罗里达，我认为它是一家很好的航空公司。我还买过一家房地产公司，但它最终破产了。我总是失败。我记得我父亲对我说过：“在你购买之前，股票流通了很长时间，不会因为你购买，它就会突然上涨。”
在高中时，我发现了期权。我核查了期权的收盘价，并发现我认为是巨大的定价偏差。例如，英国铝公司收盘价在49美元，而45看涨期权仅比50看涨期权高美元交易。买进45看涨期权，出售50看涨期权，如果该股票下跌4美元或更多，我只会损失美元，如果该股票上涨1美元或更多，我会赚美元。它好像是一笔不错的赌局。我说服了父亲替我做这笔交易。该股票上涨了，这笔交易成功了。
△在此之后在高中时你做过其他期权交易吗？
○没有，我发现报纸上刊登的期权收盘们是最后一笔出售，它是已过时的。例如，一种期权在那天收盘时可能是递价11/报价12，但如果最后一笔出售是13，那么报纸就会刊登这个价格。一旦我发现这些报价是不真实的，我意识到我发现的大部分交易机会是不存在的。
△在高中你是怎样知道期权的？
○我父亲工作的公司在上市时发出了认股证书。我请求父亲向我解释了认股证书。既然认股证书仅仅是一种长期期权，我就明白了基本概念。
△在你大学毕业后，你是继续求学，还是直接工作呢？
○我的计划是拿出一年时间周游全国。但是，我后来却到一家投资公司去面试，我不会说出公司名字。面试我的是期权部的头。我想可能是我冒犯了他，我没有得到那份工作。
△既然你没有提那家公司的名字，你为什么不更具体些？
○好的，我们的谈话是这样的：他说：“那么，你认为交易期权你可以赚到钱。”然后，我告诉他在期权市场我认为赚钱最重要的是什么。他问我：“你知道今年IBM公司的高点和低点吗？”
我回答道：“我认为低点是260，高点是320，但这是毫无意义的。如果你把时间浪费在想这些上，那你就完全在错误的道路上了。”
我说：“好极了！雇我吧，我会向你解释它为什么没有意义。”
接下来的谈话中，他告诉我，不知道贝塔尔系数的定义是什么，（那是个技术上的名词，用以描述一只股票相对于大盘的波动。）他说：“我不想去理会那些事情。”
我说：“天啊，用了我之后，我会告诉你那到底是什么东西，以及要怎么力用。”说来奇怪，我竟然没有得到那份工作。（对这段回忆，他开心大笑。）
△我知道你是让扑克牌热心的爱好者并将许多该游戏的策略用于期权交易。你是何时开始对扑克感兴趣的？
○我在大学时开始玩扑克。我的朋友和我非常认真地对待扑克。我们知道长远看这并不是运气游戏，而且极具技巧和复杂性的游戏。我们对这种游戏运用了数学的方法。
△我没想你曾玩过赌场上的扑克牌。我很好奇，在玩家的技巧水平方面典型的拉斯维加斯赌局怎么会失败呢？
○在典型的八人牌局中，平均而言，三人是职业的，三人是半职业的，二人是游客。
△那听起来肯定游客的机会不太好！
○你必须是位很好的玩家，才能长期获胜。
△既然如此高的技巧，你作为胜者而离开的百分比是多少？
○一般来讲，我猜想大约55%的机会我会赢。
△你输了时感到懊恼吗？
○根本不会。我知道我的打法是正确的，我明白对于波动性你是无能为力的。在我输了时，我很少事后责备自己，因为我知道短期内大部分波动都是由于运气，而不是技巧。
△扑克牌的策略主要是记住每手不同组合吗？
○不是，记忆只起很小的作用。充分了解概率知道哪几手打，哪几手不打是至为重要的，但那仅是基本知识。一位真正厉害的扑克牌手懂得适当的下注策略。你的对手下注时，你得到什么信息？你下注时你泄露了什么信息？你不下注时你泄露了什么信息？实际上在培训我们的期权经纪人时我们就运用了扑克牌策略，因为我们认为相似之处非常大。我相信如果我能教会受训者关于扑克的正确方法，我也就教会了他们交易期权的正确方法。
△你能给我举个具体例子吗？
○假设你肯定你有一手最好的牌，而且最后一张牌已发完。你会怎样做？一位经纪新手会说，“我会最大限度地下注。”然而，那常常并不是正确的举动——即使你肯定你的对手会叫牌，为什么呢？因为有时当你不叫时，他会下注，使你有机会提高赌注，在这种情况下你会将赌注翻番地赢回。如果你认为他下注的概率超过50%，你不叫境况会好些。使用这一策略，有时你肯定可以赢得单倍赌注，不会多赢一些钱，但更经常的是，你会翻番地赢回赌注。长远看来，你的境况会好。所以当你有一手最好的牌时下注可能看起来做得正确，但常常还有更好的打法。
△与期权交易的相似之处是什么？
○适用于扑克牌和期权交易的根本概念就是主要目标不是获胜的次数，而是最大限度地获利。例如，假如你有机会以3（美元）购买100看涨期权美元的看涨期权你认为价值是，预计盈利2500美元。大多数做市商会说你只要以3（美元）购买期权并设法搁死利润。然而，在现实中，该决定并非那么简单。例如，如果你估计有60%的概率可以的价格购买相同的期权，你最好的策略就是设法以购买，即使这样做意味着你有40%机会可能完全错过这笔交易。为什么呢？因为你有60%的机会赚5000美元。因此，长远看，你平均可赚3000美元（5000美元的60%），这要比确定的2500美元要好。
△当你首次开始买卖期权时，你就清楚这一相似之处吗？
○是的，扑克世界是如此有竞争性，如果你不充分利用每项优势，你就无法生存。我在进入期权市场内时，去掉就完全明白这一概念。我通过玩扑克所学会的有关期权交易的策略要比我在大学经济课所学到的总和还要多。
△对于扑克策略和期权交易之间的相似之处，你还能举其他的例子吗？
○我们给所有受训者的一个典型例子就是：假定你正在玩7张纸牌游戏，这是最后一轮下注。你有三张暗牌，四张A明牌；你的对手有草花2，草花3，方块9和黑桃Q明牌。你以四张A明牌占上风。我们问的问题是：“你下什么注？”典型的回答是：“我会最大限度地下注，因为我有四张A，我获胜的机会是巨大的。”正确的答案是……
△你放弃，因为如果他不能击败你，他会摊牌，如果他能击败你，他会加注，你会损失更多。
○正确。他可能会有草花4、5、6。你不能赢到任何东西，你只能输。他知道你有什么，而你不知道他有什么。
△那么对于期权交易的相似之处是什么？
○假定我认为某项期权价值3美元。一般我会在/数字有问题的价格煽动市场（即在作为卖价，在作为卖价）。然而，假设有一位我怀疑有信息灵通的经纪人要我对该期权进行报价。要是我报出很小买卖差价，那就不能赚到什么，因为如果我报出的价格正确，那他根本不来买卖，要是报出错误的价格，他就会交易，而我会赔钱。
同样的道理，如果一位信息灵通的经纪人对一项期权递盘高于我认为的价值许多的话，他递盘高很有可能是因为他知道我所不知道的消息。因此，我不会处于那笔交易的另一边，即使这看起来是一笔诱人的出售。
问题是，期权交易的决定应基于条件概率。我可能认为某项期权价值X，但现在另外有人想以X+Y价格递盘，那么我要更改我对该期权价值的估计。我们试图教会我们的经纪人，任何看起来显而易见的都要核查两次，还是多核查几次。
说明这一概念的极好例子就是几年前由费希尔·布莱克提出一个猜谜，他以建立布莱克—斯科尔斯模型期权价格模型而闻名。想象一下你正在参与“让我们做笔交易”节目，你在三扇门中挑选一扇门。你挑选了一号门。蒙蒂·霍尔说：“好了，卡罗尔，打开二号门。”大奖并没有在二号门里。蒙蒂·霍尔当然知道大奖在那个门里。他玩这个游戏的方式就是他从来不会打开有奖品的那扇门。现在他转向你问道：“你想转向三号门吗？”你想选定一号门还是想换一个呢？”（致读者：在阅读下去之前，你可以想好你自己的答案。）
△明显的答案似乎不会有任何区别，但这么说明显不对。
○正确的答案是你永远应该转向三号门。奖品在你没有挑选的那俩扇门的概率最初2/3。蒙蒂打开那俩扇门时，里面并没有东西的事实并没有改变最初的这一概率，因为他总是打开错的那扇门。因此，如果奖品在那俩扇门之一的概率最初是2/3的话，那么奖品在那俩扇门中未被打开的那一扇的概率仍是2/3。
△我不明白。多年来上百万人观看过这个节目，还没有人意识到换门得奖的概率竟然变得很高。
○你要记住你正在谈论的这个节目里人们都要戴着滑稽的兔耳朵以被挑选出来。
迷惑人们的是这个过程不是随机的。如果蒙蒂随机地选择两扇门之一，奖品不在被选中的那扇门里，那么两扇未被打开的门之间的概率确实是50：50。当然，如果他随机地挑选两扇门中的一个，那么有时奖品就会在被打开的门里，但这从未发生过。关键是他不会随机地选择一扇门，他总是挑选错的那扇门，那就改变了概率。这是有条件概率的典型例子。如果奖品在二号门或三号门的概率是2/3，假如不是二号门，那么是三号门的概率是多少？答案，当然是2/3。
更讽刺的是，在我采访杰夫·亚斯四周后，《纽约时报》刊登了一篇关于同一个节目的文章。玛丽琳·范斯·萨文特在她的专栏，答复读者的问题时，正确地做了解说之后，收到了近一千封来自哲学博士的批评信件（而且内容错误），主要来自数学家和科学家。时报的文章也为她自己招致了大量致编辑的信件。其中一些信件清楚易懂地而又有说服力地解释了正确答案，转录如下：
致编辑：
关于“蒙蒂·霍尔之门后：猜谜争论和答案？”（见7月21日头版）：这个猜谜涉及三扇门，二扇门后有山羊，一扇门后有汽车，人们在理解正确答案有困难的一个原因就是该问题只使用了三扇门。这使得假定的，但并不正确的选择汽车的概率（2：1）看起来更接近实际概率（3：1），所以直觉上理解答案是困难的。
为了更好地解说答案——表演者应该在节目主持人蒙蒂·霍尔打开另外两扇门中的一个后，上节目的人应该改换另一个——我们不妨假设该游戏有100扇门，99扇门后是山羊，一扇门后是汽车。
当开始选择时，表演者会意识到选中汽车的机会是低的（1：100）。如果后来蒙蒂·霍尔打开了98扇是山羊的门，很显然汽车在未被打开的门后的机会是高的（100：99）。尽管只剩下二扇门（表演者选中的一个和未被打开的一个），但是两道门后有车子的概率，却不再是各半。对大部分的人来说，直觉的反应是舍弃原先选定的那扇门。
科瑞·富兰克林
1991年7月23日于芝加哥
致编辑：
从我的学生时期想起，当你遇到复杂的，迷惑人的概率时，考虑一下输的机会，而不是赢的机会，便会有帮助。
在三扇门中有二扇门后是山羊。因此，从长远看，每选三次，就有两次选中山羊。一扇是山羊的门被排除了。你原先选的那道门遇到山羊的概率就是2/3。这就是为什么要换门的原因。
卡尔V．阿曼尼克
1991年7月22日于圣地亚哥
最后是这样一封！
致编辑：
贵报7月21日头版关于蒙蒂·霍尔猜谜的争论忽视提到门后选择之一：宁可要山羊，不要汽车。山羊是可爱的动物，而停车却可能是个问题。
劳尔·西格尔
1991年7月22日于纽约
问题是你的感觉欺骗了你。你最简单的反应是一号门和三号门的概率是50：50。然而，在仔细分析后，你会明白转换具有巨大优势，尽管最初并不明显。其寓意就是在交易中，尽可能地从多角度来研究形势是重要的，因为你最初的反应可能会是错误的。很明显，结果将是是无钱可赚。
△你能给我举个交易的例子，说明原先明显的决定是错误的吗？
○假如一种股票以50美元交易，有一家机构来报价以美元出售500手45看涨期权。在这类情况下你的本能反应是：“好哇！我以美元购买看涨期权，以50美元出售股票，锁定美元的利润。”在现实中，该机构对看涨期权报价美元的原因十之八九是因为该股票肯定要下跌。
△这种情况出现过吗？就是说，机构报价以低于内在价值的价格出售期权（最低理论价值，它相当于股票价和定价间的差价——在亚斯的例子里是5美元）
○经常出现。
△我不明白。以低于内在价值的价格出售期权的动机是什么呢？
○在我给你举的例子中，该机构非常肯定该股票会在低于美元进行交易，因此45看涨期权的美元的价格并非是毫无道理的。
△即使他们有充足理由相信该股票会下跌，但他们对时机怎样那么肯定呢？
○直截了当的答复是他们知道他们有1百万股要出售，所以他们不得不从49美元提供该股票以便脱售掉这个数目。这都归结于条件概率。假如这家机构以低于内在价值的价格出售期权，这很有可能——他们是如此天真，他们实际上给你开出了一张毫无风险的25000美元的支票，或者他们知道你所不知道的东西？我的答复是，即使他们想做这笔交易，你注定要输。
在我刚开始时，我总是低于内在价值的期权的买方，认为我会有锁定的利润。我不明白为什么场内其他精明的经纪人不踊跃做同样的交易。我最终明白，精明的经纪人不购买这些看涨期权的原因，在于它们是亏损的。
△如果不是非法的，机构为什么不定期在清理他们的交易地位前出售看涨期权？这似乎是缓冲现存大量成交量的简易方法。
○事实上，那是常用的策略，但做市商已经知道了。
△你在该行业十年里期权市场发生了怎样的变化了？
○在1981年我首次开始交易时，赚钱你所需要的就是标准布莱克—斯科尔斯模型和常识。在80年代初，基本的策略就是设法在相对较低的暗含波动性时购进期权交易，在较高波动性时出售相关的期权。例如，如果对某种特定清算看涨期权一大宗买单将暗含波动性推至28%，同时同一股票中的另一种看涨期权正在25%交易，你就会出售高波动性的看涨期权，并购进低波动性的看涨期权来补充。
△我认为这类差异的存在是因为那时市场相当无效。
○正确。当时，许多期权经纪人仍不完全理解波动性和基本期权理论。例如，如果某种看涨期权在25%的波动性交易，这对于该股票的期权来说相对较低，许多经纪人不理解购买其看涨期权不是什么大胆的行为。如果你对该股票悲观，你仍可以购买该股票购权。同时出售该股票，形成相当于多头购买的混合交易地位。更具有数学头脑的市场主持者理解这些相互间的关系并能够利用价格的积分赚钱。现在每个人都理解这些关系，你不会再看到这种情况了：同一种股票的不同期权在交易时具有较大差距的波动性——除非价格上的这种差异有着良好的根本原因。现在人人都理解了波动性，主战场便转移到期权价格的扭曲上。
△你可以解释一下你所说的“扭曲”的意思吗？
○举例说明。今天OEX的价格是355。如果你查查期权报价，你会发现市场上345股票出售权要远远高于365看涨期权。（标准期权价格模型实际上会将使365看涨期权的价格稍高于345股票出售权。）
△期权价格总是朝同一方向扭曲呢？换言之，价外期权的股票出售权总是高于相等的价外期权的看涨期权吗？
○大多数时候，股票出售权会高，而看涨期权会低。
△这种定向的倾向性有逻辑上的理由吗？
○事实上有两种逻辑上的理由。一种我可以告诉；另一种则不能告诉你。一个基本原因就是价格下跌产生金融恐慌的概率要远远大于价格上涨。例如，你会经常看到道·琼斯指数一天下跌500点，而道·琼斯指数一日上涨500点则不大可能。由于市场的特性，一场灾难的机会总是远远大于一夜暴涨的机会。
△市场是由于这个原因而将股票出售权的价格远远高于看涨期权的价格吗？
○不是的。市场直到1987年大跌之后才将期权那样定价。然而，我一直认为巨大下跌的机会要远远大于上涨的机会。
△你得出这一结论是在对市场历史研究的基础上得出的吗？
○不是，没有那么复杂。仅仅观察市场，我注意到价格下跌时要比上涨时更快、更强劲。
△这一定向倾向性仅适用于股票指数期权？或是也适用个股期权？
○大多数主要股票的期权都是那样定价的（即：股票出售权要比看涨期权贵），因为出现意外下跌要比出现意外上涨的可能性大得多。但是，如果某种股票有收购的传言的话，那么价外期权的看涨期权要比价外期权的股票出售权定价高。
△你的经纪人是利用你的期权定价模型而做出基本交易决定吗？
○任何人的期权定价模型，包括我自己的，都太简单，不能充分反映真实的世界。你无法建立一种模型可以接近于像市场那样信息灵通。我们培训我们的做市商理解构成我们模型的基本假设以及为什么这些假设太简单了。然后我们教会他们更复杂的假设和他们的价格含义。至于什么是适合的假设总是需要判断。我们相信我们可以将任何聪明、思维敏捷的人训练成经纪人。我们认为经纪人是后学的，而不是天生的。
△那么实际上，你从模型的预测开始做起，然后随着当时情况的变化，依自己所相信的各种模式假设靠经验去判断？
○完全正确。
△这一判断过程是怎样进行的，你能举个例子吗？国民现金出纳机公司（NCR）就是现在的例子，它是AT＆T公司的收购目标。AT＆T公司出价是110美元，而目前股票的交易大约是106美元。如果收购成功，股票的买方可赚约2美元。（在目前价格和收购出价之间差价的大约一半是持有股票的利息花费。）另一方面，如果收购失败，那么股票将大幅度下跌——基于目前市场估计大约跌至75美元。在这个特殊的例子里，相对难得的看涨期权实际上是毫无价值的，因为该股票不可能超过110美元。另一方面，更加价外期权的90股票出售权在收购失败时有机会赢得巨大价值。因此，在这类情况下，价外期权的股票出售权将定价高于相等的价外期权的看涨期权。
换言之，这个例子说明了，期权价格模型会在真实的世界中产生很严重的误导。
○正确，因为标准模型假设任何单个上下摆动概率是50：50。然而，此间的情况并不是那样因为价格大幅下跌的概率要比价格大幅上涨大得多。
一时，数学类型交易直接偏离了他们的模型，像我刚才讲到的那种情况下，他们会出售价外期权的股票出售权因为他们似乎定价过高了。但是直觉型会关注形势并意识到该股票有经历大幅下跌的可能性（即，万一收购失败）。运用常识方法的经纪人结果会从数学类型处购进价外期权的股票出售权并赚去他们所有的钱。最后，数学类型流行起来。
△在你日常运作中，你基本上开始看模型，然后进行某种心理调整吗？
○完全正确。我们的基本理念就是我们相当尊重市场意见。例如，如果我们认为某种期权值2美元，一位有知识的做市商正出价美元，我们就假定十之八九他是正确的，因为他交易一种股票，而我们交易500种。然后，我们将设法弄清楚他为什么出价美元。如果我们能弄明原因，我们不同意的话，那么我们可能会出售该期权因为它高定价。但是大多数时候我们会认为他知道得比我们多，最后我们会调整我们在该股票上的其他期权的价值，然后购进这些其他期权或股票本身。
△在有人以偏离理论价值的价格出价，使你在调整你的期权价值时，你是不是只是单纯地认为他对某家公司了解比你多？
○是的，信息的流动并不是完美的，就像他们在金融101教会你的那样。常常是消息先在期权市场出现。许多这些公司内销股票事件涉及期权，而我们是亏钱的人。
例如，今天他们抓获了一名马里恩（Marion）实验室的雇员，很明显他知道内幕消息：陶氏（DOW）打算出价收购该公司。该人以1美元价格购买了7月25日500看涨期权（总计花费：50000美元），然后第二天期权价值达10美元（总计交易价值：500000美元）。在过去的日子里——在期权之前——知道这类消息的人会购买股票，即使假定50%的毛利，利润百分率也不会有那么大。但是，现在知道内幕消息的经纪人通过购进期权可以大幅度地增加他们的利润杠杆。有时我会为这些人感到遗憾，因为直至最近对公司内销股票的猛烈曝光之前，我不能肯定他们许多人是否意识到他们正违反法律。但是由于他们首先进入期权市场，所以我们在交易另一方就成了被击中的目标。
△我不明白。难道证券和交易委员会（SEC）不会在宣布收购时仔细检查订单流量以确定没有可疑的订单吗？
○是的，他们就是这样做，他们在抓获内幕消息交易人非常有效。他们在向交易另一方返还资金方面也更有效了，在过去，这一过程需要相当长的时间。
一个著名的例子涉及圣菲公司（SantaFe），这是1981年科威特人收购目标的一家石油公司。在当时，股票的价格是25美元，场内期权经纪人以1/16美元供应了1000股35看涨期权的订货。此后不久，股票从25美元暴涨到45美元，期权从1/16美元涨到10美元。场内经纪人实际上一夜之间损失了近100万美元。尽管他们最终追回了他们的钱，但花费了几年时间。如果你是一位做市商，破产了，等待着讨回你的资本并不令人愉快。你生活在担心之中，恐怕你会成为将期权售给某个消息灵通人士的人。
最终，人人都会被击中，因为如果你想完全避免，那么你就会放过许多良好的交易机会。一句话，如果你太保守，你就做不成任何交易；如果你太贪心，你就会被多次击中。关键是设法在两者之间保持平衡。
△你能举一个你最近被击中的例子吗？
○燃烧工程公司的期权在太平洋海岸交易所交易。该期权很少交易。一天早晨，我们接到了场地经纪人（交易所雇员负责处理订单不平衡）的电话，他说有购买几百份期权订单并询问我们是否想成为另一方。该股票在25美元左右交易，我们同意从大约美元价格出售300份25看涨期权。十分钟以后，该股票的交易暂停，宣布该公司已被一家欧洲公司收购。当几分钟后交易恢复，该股票重新开盘39美元，在几分钟里，我们损失超过350000美元。结果证明买主是收购公司的董事。
△最终怎样了？
○在这个例子里，我们已经讨回了我们的钱。证券和交易委员会SEC迅速查明该买主，因为该人是高级别的外国董事，他甚至没有意识到他在做违法的事，毫无怨言的归还了这笔钱。
△基于这种考虑，你总是在通常交易不活跃的市场对供应大额订单保持审慎态度吗？
○我们一直都很谨慎，但如果你想存在这一行里，下那类单子是你的职责。另外，在大多数情况下，订单是合法的，不会发生什么事。在通常情况下，在供应期权订单之后，我们会对冲交易。在燃烧工程公司的例子里，在我们购买进行对冲交易前该股票停止交易了。尽管我们仍会损失，但不会像我们完全没有对冲交易那样多。
证券和交易委员会（SEC）在抓获利用内幕消息交易的人越成功——最近他们好像抓到了每个人——要价与递价的差额就越合理。我们做的每笔交易都涉及风险溢价，有可能交易的另一方表明是消息灵通的活动。因此，如果人人相信证券和交易委员会（SEC）会抓获所有内部交易者的话，那么市场就会在价格上剔除额外的风险溢价。实质上，是平均投资人最终通过巨大的要价与递价的差额支付给公司内幕知情人。
△当股票一夜之间有巨大波动时，通常在这类价格活动前期权（交易）量会兴旺吗？
○几乎总是这样。如果你仔细检查被收购股票的交易量数据，会发现在事件之前期权交易几乎总会波动。
△你做定向交易吗？
○不做我坚信市场要远远比我更聪明。依我之见，市场对物品的定价是其价值的最好尺度。相信有效率市场的奇怪之处就是你必须舍弃自我和信念去适应市场。
几年前，行政管理与预算局的一位局长发表了一个讲话：预算预测应基于这样假设：长期利率最终会下降到5%—6%，那时利率超过8%。市场暗示的利率水平反映了成千上万整日搏杀在股市的经纪人的真正智慧。相比之下，预算局这位局长的个人意见根本毫无意义。如果他将政府的政策基于长期利率会在5%—6%的假设，而此时市场最好的猜测是8%的话，那么他就对社会造成了严重损害。推测一下，如果在预测利率上他比市场还聪明，那么他可以在股市交易中赚大钱，很显然他不能。
我对未来二十年利率的猜测要比大多数经济学家更好，因为我要做的一切就是看看股市在哪里交易。如果在8%交易，那就是我的预测。有人花费了上百万美元建立了精确的利率预测模型，我跟你打赌最后股市的预测会更好一些。一般准则是如果你舍弃自我，倾听市场要告诉你的东西，你就会拥有巨大信息来源。
△我知道关于交易你对人们的衷心忠告是：不再认为你会击败市场。然而对于参与市场的人你有什么忠告吗？
○如果你的投资没有多样化的话，你确实是在扔钱。人们没有意识到多样化是有益的即使它会减少你的收益。为什么呢？因为它更多地减少了你的风险。因此，如果你多样化并使用利润来增加你对风险水平的杠杆作用，这一风险水平相当于非多样化交易的风险水平，那么你的收益将会更大些。
△我倾向于同意。我想说多样化是华尔街上唯一的免费午餐。
○我想说的是非多样化就像把你的午餐扔出窗外。如果你有的投资而没有多样化，那么你就是在每年焚烧钞票。
亚斯所从事的职业——期权套利交易，很明显对大多数普通经纪人没有直接的关联。但是，此间仍有一些可广泛适用的重要信息。或许亚斯最重要的观点是注重最大限度地获利而不是获胜的次数。这一概念的明显运用就是，无论你的交易风格如何，对肯定有较高成功概率的交易增加赌注的下注（即交易）策略可以大幅度增加最后成果。亚斯强调的另一个观点就是，我们的最初印象经常是错误的，换言之，对于显而易见的要谨慎行动。