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美国经济复苏和欧洲债务危机
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导读
全球危机的结局取决于大国自身的改革及大国之间在政治、经济、规则等方面全方位的博弈。解决美国国债问题的关键在于美国经济增长的前景，美国经济增长的潜力取决于美国自身改革的力度和全球的博弈。如果欧洲危机恶化，欧洲的资金到美国投资，有利于美国经济早日恢复常态。
李稻葵教授认为美国经济得了绝症，是全球将要发生的下一次危机，需要做类似变性之类的大手术，否则难以根治。按照汪涛和马骏的分析，欧洲的经济也遇到了非常严重的问题，可能得了严重的心脏病。我的观点在下文中会详细阐述。
美国国债问题：治本靠增长，治标靠通胀
全球危机带来的大洗牌仍在进行，结局取决于大国自身的改革以及大国之间的博弈。大国之间在政治、经济、规则等多方面进行博弈，其均衡结果是自身政策、实力以及各方策略实施的综合体现。分析这一结果有助于我们判断全球危机的演化，以及美国和欧洲的发展前景。美国经济现在得的不是癌症，而是痨病，而欧洲则得了严重的心脏病。综合美国和欧洲的博弈，未来五年美国应该没有李稻葵讲的那么悲观。
全球股市8月出现罕见暴跌，德国跌得最严重。为什么会发生这么大的危机？美国经济放缓、两党关于国债上限问题出现分歧是危机的导火索。美国债务问题的关键是对美国经济增长前景的担忧。
美国国债问题由来已久，冰冻三尺非一日之寒。美国在讨论国债上限的过程当中，两党争论的差异很小，但奥巴马没有展现应有的领导能力。6月之前，美国两党认为奥巴马2012年连任总统的可能性还是很大的。共和党不少人当时甚至认为奥巴马在大选上是不可战胜的。所以两党在国债上限问题上没有太大争议，短期内没办法解决美国的债务问题。
美国要想解决这个问题，治本靠增长，治标靠通胀。通胀是广义上的通胀，第一是物价水平上升，第二是资产价格通胀，第三是货币贬值。当然还有经济结构上的调整，以及引入金融压抑机制。这个过程实际上是规则的重新修正。
美国经济增长的潜力取决于美国自身改革力度和全球博弈
美国经济增长到底有多大潜力，研究日本会有很多启示。美国此次危机是资产负债表性质的危机。全球范围近期出现大的资产负债表式危机的国家是20世纪90年代的日本。把一个国家的资产负债表分开来看有四个项目：政府、金融部门、居民和企业。比较日本与美国，两国在危机过程中的资产负债表其实很不一样。第一个不一样是日本的金融体系与实体经济是通过银行绑在一起的。危机一发生，金融和实体经济都搭进去了，日本只能靠居民的储蓄来消化金融层面的问题；再看美国，美国金融危机中金融体系也出问题了，但实体经济没有搭上。资产负债表中有问题的是金融体系、政府和居民部门，但企业没有太大的问题。第二个不一样是在金融危机中的损失，两国各自到底有多大？在2007年的最高点与2009年的最低点之间美国的金融财富损失了20万亿美元，为当年GDP的1.5倍；日本当时的金融财富损失是当年GDP的3倍。第三个不一样是日本在危机后十几年既没有通胀也没有增长，美国危机后可能有2%的GDP增长，并或有3%以上的通货膨胀。
在危机后四五年内美国经济确实有问题，但经济增长起伏有多大，恢复有多快，既取决于美国自身的改革力度，也取决于其在全球的博弈。如果欧洲出现问题，欧洲的银行会被迫买美国国债，以充实流动性和资本充足率。美联储在危机发生后给美国银行提供了大量的流动性，希望银行对实体经济发放贷款。但由于实体经济前景不明，企业相对资金充足，对贷款需求相对不够，银行有款贷不出去，银行利用得到的流动性购买美国国债，流动性增加实际上通过银行购买国债储存在联邦储备银行，从而导致整个量化宽松政策对实体经济的影响不大。中国和日本将来大量购买美国国债的新增量可能难以期待。美国银行持有的国债如果要卖出则一定要有人去托盘。什么地方有钱而且还必须托这个盘？唯有欧洲。欧洲有钱，但欧洲一般条件下不一定愿意买——事实上危机前，欧洲银行从美国借钱，再投资到更高回报率的美元金融产品上。欧洲银行持有大量的欧元国债。在欧元国债评价下调后，银行的资本充足率、流动性都会出问题。怎么才能回到一个较好的状态呢？购买美国国债成为欧洲银行的自愿选择。
马骏讲的两点我赞同。第一点，欧洲银行的钱有不少存在欧洲央行。第二点，如果欧洲债务问题恶化，欧洲银行将加大购买美国国债的额度。
美国问题从来就不是一个孤立问题，而是世界性问题。美元是世界上最重要的储备货币。要把美国问题讲清楚一定要结合欧洲问题，尤其是在全球经历危机后再平衡的过程中。全球再平衡是大势所趋，任重道远，洗牌继续，赢者先活。美国得了痨病，欧洲得了心脏病，美国可能比欧洲先活过来。欧洲第一强国德国与欧洲其他国家相对立。德国的贸易盈余占GDP的比例在2010年底已超过中国，其中的原因有两个：第一个是德国在2008年之前的十几年结构改革做得好；第二个是德国躲在欧元后面，欧元危机后马克兑美元出现贬值。欧元区现在的状况符合德国的核心利益。欧元完了，马克重现江湖，对德国不好。但如果要让德国花很多钱解决欧元区问题，对德国负担太重，也不好。所以，德国没有意愿真正解决问题。欧洲得的不仅是急性心脏病，还是会反复发作的心脏病。欧洲的问题层出不穷。
美国经济：五六年后将恢复常态
全球大的经济体谁会成为下一个日本？美国会不会成为下一个日本？中国会不会成为下一个日本？我的答案是欧洲最有可能成为下一个日本。如果欧洲成为下一个日本，可能面临长期的衰退，不过不一定是大幅度的衰退。如果欧洲成为下一个日本，有利于美国康复。美国的问题确实很大，但有能力将部分问题转移到别的国家。只有美国有这种能力。美国与欧洲的政策有直接的竞争关系，美国与新兴国家在发展中有一定的互补关系。从这个角度看，美国与欧洲是此消彼长的关系。如果欧洲危机恶化，欧洲人有钱，要找投资和避险的地方，只能到美国投资。如果五年内来自欧洲的新增量资金解决了美国问题，美国在这五年当中可以更好地疗伤，有条件慢慢好起来。换一句话说，美国化国内危机于国外，以空间换时间，在未来几年内经济会有低速增长，五六年后美国经济会恢复到常态，GDP增长达到3%。从这个意义来讲，五年以后美国经济反而可能不会出现大的问题。美国在修复资产负债表期间重要的就是降低杠杆率，需要欧洲银行托盘。美元作为国际货币的地位目前难以动摇。