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谨慎与耐心
现在要开始交易了。科学家通过实验来验证自己的预测，投资人通过交易来验证自己的预测。
通过投入和专注的研究，我们已经拥有了数据，发现了规律，并可以由此建立模型。如果不能将思维转化成行动，一切就都只是纸上谈兵。
重点是，保持谦逊 和信心 ，亦即保持谨慎 和耐心。
谦逊，就是始终认识到自己是无知和渺小的。人类还没有能力充分了解自然的核心规律，我们所能了解到的所有的知识只是自然界中一些微不足道的片断，我们会犯错，而且总是在犯错。对于任何事情，我们都没有绝对的把握。我们可能接近真相，但仅仅是接近而不是掌握。这是一种对我们自身的正确、客观、公正的认知，只有在这个基础上我们才有可能进一步进化，如同我们的祖先。
回到具体的套利实践来说，就是当机会出现时我们如何制定交易计划。
真正成功的套利者很谨慎，谨慎。
当模型提醒交易机会出现时，他们会反复问自己这样一些问题：成功的概率有多大？有什么因素会促使我们的成功？又有什么因素会改变这一切？这些设想有科学的依据吗？如果我们现在建立仓位，最坏的可能是什么？概率又有多大？假如最坏的可能成为现实，我们是否能够承受这个损失？再假如现实突破了最坏的可能，让我们见到出乎意外的结果，我们是否已有所准备？在自然界的不确定性面前，我们是否真正做到了充分准备？……
为什么要如此谨慎？
首先，我们并不具备完整的信息。目前的模型仅仅是根据过去并不完整的信息数据建立起来的，虽然我们相信它接近真相，并且也在不断趋近于真相，但毕竟还不是真相。统计学家乔治·博克斯的一句话很精辟地说明了这一点：“所有的模型都是错误的，但是其中有些是有用的。”
其次，哪怕模型已接近完美，也不等于说，存在一个无资金回撤可能的交易点。无论在哪个时机参与交易，都不可能保证明天就会盈利，对于未来，我们可以有一个长期的概率预测，但过程中的反反复复也无法避免。很多时候，统计方法能很清楚地告诉你过去和未来，但不包括当下。
最后，意外有可能出现，无论概率多么小，但可能性永远存在。这是一种厚尾风险 ，发生的概率极小，而造成的伤害却是毁灭性的。
只有承认自我的缺陷才能补救不足。
正是由于上述的原因，一个优秀的交易计划，其重点应落在风险的控制上，而不仅仅是收益的目标上。当一个拥有95％成功概率的套利机会出现在眼前时，余下的那5％才真正值得关注。在每一次投资之前，都有必要设定自己的风险容限，即与实现一个目标相关的可承受的偏离程度，并把可能出现的损失控制在这个范围之内。
无论交易计划是如何制定的（在这一方面每个人都可以充分发挥自己的创造力），但有一个唯一的、基本的、不可动摇的原则：就是在最不可能出现的情况出现时，其造成的最大损失已被控制在我们能够接受的范围之内。 这就需要我们去掉一些交易杠杆，放弃一点目标收益，减少一份欲念和贪婪。
我们有必要认真对待这个原则，因为它太容易被人忽视了。现代综合进化论奠基人——杜布赞斯基曾智慧地说过：“某种做法，虽然从长远角度来看，可能会带来致命的后果，但只要短期内具有一定的效果，就会被采用——而这往往导致了灭亡。”很多投资者（无论机构还是个人）对他们承担的风险自鸣得意，因为在灾难发生之前的前些年他们也承担过类似风险且获得了收益。加州橘郡就是一个典型的例子。
商业剪影：加州橘郡的收益率曲线赌博
投资者有时可以很轻易地发现，1年期利率（比如3％）比5年期的利率（5.3％）要低。并且可以按照这样的利率借款或贷款，如果他认为1年期利率在未来5年内不会有多少变化。投资者可以借入1年期资金并把它投资5年。在第1年年末、第2年年末、第3年年末、第4年年末依次为1年到期的资金进行流动融资。如果利率真是保持不变，该策略的收益率将为大约每年2.3％，因为投资者收益5.3％而支付3％。这种交易策略被称为收益率曲线赌博。 该策略似乎也是一种套利。
罗伯特·西罗恩是加州橘郡的财务主管，他在1992年和1993年利用与上述收益率曲线赌博类似的策略取得了很大的成功。西罗恩先生的交易带来的利润成了加州橘郡预算的重要来源，而且他被重新选为财务主管（选举的时候，他的竞争者提过他的策略过于危险，但没人注意到）。
1994年，西罗恩先生以更大规模进行了收益率曲线赌博。他在反向浮动证券投资了非常多的金额。该证券支付收益率等于一个固定利率减去一个浮动利率。如果短期利率保持不变或下降，他的业绩会一如既往。现实是，在1994年，利率大幅度上升。在1994年12月1日，加州橘郡宣布它的投资证券组合损失15亿美元，数天后它申请了破产保护。
无论最后获得收益还是遭受损失，应该同样地限制（如果你是一家投资机构的管理者，你还应该处罚）超过风险限制水平的行为。不然，遭受损失的交易者很可能增加他们的赌注，因为他们希望最后能创造利润以便获得（至少是内心的）宽恕。我们不能短视，放任欲望会造成一种习气，不再认真对待风险，这将造成潜在灾难的发生。
2008年12月，世界原油价格跌至39美元/桶。在那个时期我和一位朋友开玩笑地说：我认为这个价格是投资买入原油的好机会。不过按照我们一贯的原则，即使我们已经准备了一笔专款用于投资原油，也不会信心满满地一次性买入，而是把资金平均分成5份。在目前这个价格仅投入其中的一份，当原油价格跌至30美元/桶时再投入一份，跌至20美元/桶时继续买入，依次类推，当原油再无人问津其市场价格趋近于0时（这就是所谓的不可能出现的情况），我们手头还有1/5的资金可以动用。当然，这时就没有什么能阻止我们把一切都投入进去，因为风险完全得到了控制。
虽然这只是个玩笑，但要表达的意思非常明确。无论胜算多么大，事情在变好之前可能还会先变坏，这没什么大不了的，只是风险，这是规律。
在通俗的理解中，风险是一个事项将会发生并给目标实现带来负面影响的可能性。与风险相对的定义可以称作机会，机会是一个事项将会发生并给目标实现带来正面影响的可能性。
中国文字的文化深度让人惊叹，平凡无奇的词汇也会蕴含深刻的哲学意义。比如“危机”，“危”的同时必然存在着“机”，这仅仅是硬币的两个面而已，本质上是同一件事物。这正如道家所说的“福兮祸所伏，祸兮福所倚”，一切事物相伴相生，循环往复。危机对我们的伤害完全取决于我们看待危机的态度，取决于我们看到的是“危”还是“机”。只要不被“危”击败，等待时日，“机”就会自己成长起来。
现在来说说交易的另一个要点：耐心。
大多数统计模型都是依托这样一种概念建立的，输入和输出分别是自变量和因变量，彼此之间泾渭分明，但在经济领域中，两者却混在一起，乱作一团。
在对套利商品的研究中，哪个是自变量、哪个是因变量其实并不重要。这就像是价格导致供需的变化，还是供需导致价格的变化，这本来就是鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。
不仅是在经济领域中，现实存在也都是由种种循环组成的，而人类却只看到直线。妨碍我们系统思考的肇因之一就是我们所使用的语言。人类是用语言思考的，有什么样的语言就会有什么样的思维模式。看看这些语句结构就能明白：“因为……所以……”，“既然……就……”，“……因此……”，“……于是……”，等等。日常语言里的大多数因果判断，都很值得怀疑。它自然偏向线性观念，最好的情形也仅是部分准确，它们基本上只偏向于描述互动过程的某一部分，而不是过程的全部。这样的语言结构无法很好描述动态的复杂性问题，使我们思考方法支离破碎，生活变成了一个个方程式而不是它本来的面目——动态系统。
哪怕是一个简单动作——比如，“往杯子里灌水”都是一个动态系统。在灌水时我们要留意水位的上升，监视实际水位与我们心中的目标水位之间的差距。当水位上升到目标水位附近时，我们就关小水龙头，放慢水流量，最后杯子满了，就完全关闭水龙头。灌水时，实际上有一组由五个变量组成的水位监测系统：目标水位、实际水位、两者之间的差距、水龙头开关的位置以及水流量。这些变量组成一个因果关系循环，可以叫作“反馈过程”。这个反馈过程持续运行，直到水位达到目标值。其中每一个影响作用都既是因，也是果，没有只存在一个方向的作用。
有两种不同类型的反馈过程：正反馈 和负反馈。
正反馈过程是增长的引擎。只要处在增长的局面，就一定有正反馈作用。正反馈过程也可以产生加速的衰减，很小的衰减被放大成越来越严重的衰减，就像金融恐慌时银行财产的情况一样。
负反馈起作用时，就有以目标为导向的表现（回归）。如果目标稳定不动，那么负反馈的作用就像汽车上的刹车装置。如果目标是保持每小时100公里的速度，那么负反馈作用就会让车加速到每小时100公里，但不会再高。供需关系的例子属于一种负反馈：价格走高，销量就会下降。这种反馈对于市场经济来说是积极有益的，它通常在经济中占主导地位，如同恒温器一般防止经济衰退或过热。
假设情况相反，供需关系总是正反馈，即价格走高时，销量也会提高（市场情绪和不学无术的“专家”常常传递出这样的信息）。用外推法 来思考问题就会得出这样的结论（所谓外推法，就是简单地用过去的发展趋势来推断未来的结果。这也是典型的线性思考模式）。那么种植玉米的人就会发现在过去的6年中玉米价格提高了一倍，销量非但没有下降反而增长了30％。好了，可以继续涨价了，当价格再次翻番的时候，也许销量又增加了30％。专家出现了，他们预测2020年中国玉米需求量将达到目前需求量的200％，这似乎预示了玉米的价格将在8年中至少翻两番。这似乎很不错，所有人都开始排队买玉米。但很快会发现，我们就是倾尽所有也买不了多少玉米，那些想用卖玉米的钱来买些大豆的人很快失望了，因为原本种大豆的人不是改种了玉米，就是也在排队买玉米。顺便说一下，这个比方用在当今的房地产方面也许更加贴切。
补充内容：外推法的危害
外推法是一种非常初级的预测方法。这一方法仅仅包含一个假说，即未来是现在趋势持续发展的结果。众所周知的预测失败的案例中，有些是由于太过随意地应用了这一假设。
例如，19世纪末20世纪初，许多城市的规划者被马粪所扰，马车的数量日益增加，使得路上的马粪越积越多。1894年一位来自《伦敦时报》的作家致力于研究街道上的马粪问题，他预测到20世纪40年代，伦敦每条街道会有厚达2.7米的马粪覆盖。幸运的是，大约10年后，亨利·福特生产了福特T型汽车，避免了这场马粪危机。
外推法也是人口预测失败的罪魁祸首。1682年，英国经济学家威廉·佩蒂爵士作了一项针对全球人口数量增长的预测，这项预测也许是第一次正式对人口数量进行的预测。由于当时无法获得丰富的人口统计数据，威廉便采取了大量颇具创新性的方法对人口增长进行推断，相当准确地预测到全球人口在17世纪增长速度将放缓。然而，威廉却错误地假设人口增长会一直保持这样的趋势，到2012年全球人口数量可能将过7亿。一个世纪之后，工业革命爆发，人口数量增长率直线上升。世界人口数量在2011年年末已超过70亿，约为佩蒂预测结果的10倍。
自然界特别偏爱负反馈的平衡稳定作用。但人类却经常作出与这些平衡机制相悖的决策，并为此付出代价。
是什么原因造成经济生活中的正反馈现象？是恐惧和贪婪，它们也是重要的反馈之一。有些人谨慎小心，而有些人则敢于冒险，这样市场才能平衡。比如股价因为各种原因出现下跌，胆小的投资者会纷纷抛售，而贪婪的股民则会趁机抄底。然而，恐惧和贪婪是两个非常不稳定的因素，只有两者保持平衡，经济才能顺利发展。若贪婪在经济体系中占上风，就会产生泡沫；若恐惧在经济体系中占上风，就会陷入恐慌。
人类是反馈过程的一部分，不能独立于这个过程之外。在不断影响着自己的现实存在的同时，我们也在不断被现实所影响。这就告诉我们，必须把自己看成自然的一部分，而不能与自然分离。
另外，许多反馈过程都有“延迟 ”，就是影响作用过程中的间歇和中断，它使作用的结果逐渐才能显现出来。
在人类社会系统中，行动与结果之间的延迟无处不在。我们现在的投入，是为了在未来得到回报；我们今天雇佣一名员工，要等到几个月后才能使他完全有效地适应工作；我们投资一个新项目，几年后才能出期望的结果；我们今天的学习和努力，只有在不确定的将来获得收获。但是，延迟常常不被人理解，进而产生愚昧的行为。要么急于看到结果而把事情做过了头（比如进食的感觉到吃撑之间的延迟，是对许多用餐者的惩罚），要么由于不能马上看到结果而怀疑并放弃当前的努力（当看见一个年轻人理直气壮地质问“读书有什么用”时，我们找到了实例）。正如路德维希·冯·米塞斯所说：“人类所有的失败都是由于愚钝到不理解现在的行为将如何造成未来的必然结果。”
当某个变量的作用需要经历时间来影响另一变量的时候，延迟就出现了。几乎所有的反馈过程都有某种延迟，但不被人注意，也不被人很好地理解：为什么我们的套利组合还没有产生盈利？一周前是这样，一个月前还是这样，也许三个月后也没有起色。是不是有什么我们没有预计到的因素？还是我们一开始就错误了？我们该怎么办？其实答案很简单：耐心等待。人生有很多时候，除了等待没有更好的选择。是否学会等待，是衡量一个投资人是否成熟的标志，也是区别一个人是否成熟的标志。
如果我们能够辨认并应对延迟，它就能够给我们带来积极的效果。我们需要有耐心，该发生的事情总会发生的……等到时候一到。
我们要习惯于把经济关系看作是一个动态系统而不是一个方程式。这个系统有它自身的规则，尊重它，它就会尊重我们。