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2009年的最后一个月，我和太太搬到上海郊区，离开了繁华的城市中心，开始了属于我们俩的婚后生活。兴盛是术，寂寞是道。城市是否真的能让生活更美好，要看你如何定义美好。与喧闹、时尚、浮躁、急促的街市生态相比，我更喜欢城市外的这一处乡村，乡村间的这一块田野，田野边的这一栋小屋，小屋内的这一份宁静。 在安宁、清淡、寂寞之中，想人生大事不觉其重，做生活琐碎不觉其轻。当
什么是套利？是什么创造了套利的机会？交易市场中的商品价格是如何被“制定”出来的？现货价格与期货价格为什么会不同？它们之间有什么样的关系？期货价格真的是人们对远期商品价格的预期吗？从同一个时间点来看，为什么黄金的远期期货价格总是比近期期货价格要更高，无论是牛市还是熊市？其他商品为什么不是这样？市场价格会不会“出错”…… 求知的道路是从提问开始的。因为人类有一种
当然，有些朋友可能会怀疑刚才例子的可操作性，理由是现实生活中不存在这么简单的情况。的确，在例子中我们把现实状况抽象化了，至少忽略了许多交易成本，以及交易中有可能产生的摩擦。比如：贷款的手续和时间成本，市场交易必须支付的手续费用，期货交易中的保证金成本，等等。 不过这不足以否定我们的研究方式。如果你问一位物理学家，一个铁球从10层楼顶落下来需要多长时间，他可能
为什么会存在一价定律？ 因为有套利者的存在。套利者为了获得真实利润，寻找并发现等同资产的价格差异，购买并立即出售这些资产。一价定律被套利过程强行驱动。 几千年来，黄金已经广泛地被用作价值储存和清算支付的手段。作为一项商品，它意义明确，其质量能精确界定。我们就采用这一个最简化、通俗的商品来介绍套利如何运作，及其如何导致不同区域的同类商品价格趋于一致。 如果质量
从严格的意义上说，套利这个词最初的意思是从同一种商品在两个市场上的不同价格之中获取利益。比如：小王托朋友从欧洲的免税商店购买名牌皮包和化妆品，又从香港的超市购买奶粉，并通过自己开设的网店以高于购买地的售价卖给中国内地的消费者。这就是一种最原始的套利行为。通常情况下，小王需要预先垫付商品的货款，这对他来说就存在风险，如果小王足够精明，想办法做到预先收取买家的货
上一节的例子听上去十分诱人，套利收益似乎像一个憨厚的大头娃娃，经常笑眯眯地向人类招手。但是，学理的力量是薄弱的，更大的教化来自社会现实。套利者发现，现实情况并不像理论推导这么简单。价值等同的资产长期拥有不同价格的事实并不罕见。 最能说明市场价格不符合一价定律的例子是，两只完全相同股票的交易价格并不完全相同的案例。 案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离
巴菲特曾说，如果你参加一个4人的牌局，如果在15分钟后你还没有搞清楚这个牌局的赢家和输家会是谁，那么输的人一定就是你。要看清赢家和输家的第一步是要知道：都是谁在参与这个游戏，他们又是以什么方式来参与这个游戏。 当今，许多学者都赞同市场交易的参与者大致可分为两类。第一类，他们掌握较完全的基础信息，拥有较完整的知识，并且具备更多的理性，他们会根据正确的资产组合理
如何在商品期货市场上套利是本书讨论的重点。 名不正则言不顺。在这一节，我们先为商品期货套利交易正正名。 学过期货市场基础知识的朋友几乎都知道教材中语言烦琐却言之无物的套利定义，让我们一起来重温一遍： 所谓套利交易，即买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约。这里所指的期货合约既可以是同一种商品的不同交割月份；也可以是相互套利的两种不同商品。当然，还可以
亚当·斯密 每一个人都一直努力于为自己能支配的所有财产寻找一种最有利的用途。事实上这是出于个人利益的考虑，而不是出于对社会利益的考虑。但是对其自身利益的考虑又很自然地，甚至是必然地促使这个人选择对社会最有利的用途……他只是想获得自己的收入，而且也是这么做的，但是与许多其他情况一样，他在一只看不见的手的引导下得到了一个并不是完全出于自己本意的结果。 ——亚当·
我们已经知道，套利者是在买入一项资产（价格低于价值的资产）的同时卖出另一项资产（价格高于价值的资产），这两项资产虽然不一定完全相同，但其价值相当。因此搞清楚对象资产的价值就是必不可少的步骤。 价值这个概念其实非常模糊。在这一问题上人类从来没有达成过共识。 有些人认为价值是客观存在的，他们所说的价值指的是一种叫内在价值 的东西。 他们声称，每一个投资工具，无论
中国人都很熟悉技术分析。听听这些行话，“持涨杀跌”、“转持强势股”、“卖掉这只股票，它的表现弱于大盘”、“不可逆市而为”，等等，股民就是在这种语言环境中培养成长的。这些都是技术分析师的行话俚语。 本节我们就来说说技术分析。 技术分析师认为，历史就是有自我重复的习惯。 他们的理由如下： 第一，大众心理中的群体本能促使趋势得以自我延续。当投资者看到某项资产（股票
小弗雷德·施韦德的著作《客户的游艇在哪里》中讲述了一个得克萨斯州经纪人的故事。这位经纪人以每股760美元的价格把某只股票卖给一位客户，可在他卖出的时候，客户以730美元的价格本来也能买到。客户了解真相之后，大为震怒，满腔愤慨地抱怨经纪人。“嘘！”这个经纪人没等客户说完，就用洪亮而低沉的声音打断他说：“你们这些人都不明白咱们公司政策的好处，咱们公司为客户选择投
伟大的思想者会追问一些人们习以为常并认为理所当然的问题。就像2000多年前亚里士多德闲来无事在市场中瞎逛时见到有人用5张床换1间房屋所想到的问题，是什么原因确立了这样的交换公式：1间房子＝5张床，其背后的“共同物”到底是什么？ 人物介绍：亚里士多德 亚里士多德 亚里士多德（Aristotle，公元前384—前322年），古希腊斯吉塔拉人，世界古代史上最伟大的
事物都有两重性，有需求才会有供给。说到需求与供给的关系对商品价值的影响，我们必须提到一位现代经济学的奠基人。正是在他的努力下，19世纪末和20世纪初，经济学从仅仅是人文科学和历史学科的一个分支发展成为一门独立的学科，具有与物理学相似的科学性。也是在他的影响下，剑桥大学建立了世界上第一个经济学系。 他就是阿尔弗雷德·马歇尔。 人物介绍：阿尔弗雷德·马歇尔 阿尔
西方有一句古老的谚语：只要学会说“供给和需求”，甚至连一只鹦鹉都可以成为经济学家。 这似乎有一些道理。至少，当我们了解了效用的概念和商品价格由供应和需求决定的机制，我们就可以对第一章中所说的“商品之间经济学上的联系”理出一些头绪。以下的两节内容我将从需求和供给的变化出发来分析两个农产品套利的实例。 人类很聪明，对于如何满足自己的需求，总能想出各种各样的方法。
这个故事的女主角还是玉米，男主角换了，我们请出了大豆。 大豆可是个宝贝，这个原产地是中国的含有丰富蛋白质的豆科植物已有5000年的栽培历史。中国人喜食大豆，并把它做成了千奇百怪的美食。比如豆浆、豆腐，把豆腐再经卤制、炸卤、熏制、干燥后，就制成了豆腐丝、豆腐皮、豆腐干、腐竹、素火腿，等等。不仅如此，经微生物发酵后，大豆还被做成了腐乳、豆豉等。千百年来，大豆为以
英国哲学家约翰·洛克在1690年出版的《人类理解论》中发现人性中有一种犯错的倾向，就是“以词代物”。他注意到，我们有一种倾向性举动，就是会对语言相关的概念赋予一个客观的现实意义，在此过程中会造成这个概念的重要性被夸大。 当概念被词汇凸显出来之后，在人们的眼中，它们就开始变得“与事物的本质相当契合，与它们的真实存在完全匹配”。在人的观点有了自己的名称之后，它们
抽象思维是区别人和动物的一个特征。 动物会熟知 一项事物，但不会认知 一项事物。熟知仅仅意味着表象，而认知则包括并预先假定了表现。正如卡西尔在他的著作《人论》中所说：“要表现一个事物，仅仅能够为了实际的用途而以正确的方法操纵它是不够的。我们必须对这个对象有一个总体的概念，并且从各种不同的角度来看待它，以便发现它与其他对象的各种关系。换言之，我们必须在一个总体
越来越多的对人类决策的研究揭示了人们犯下的系统的不理性行为。下面是几个发现： 人们过度自信。 设想有人向你请教一些数学问题，比如，联合国有多少非洲国家，北美最高的山有多高，等等。但是，不是要你给出一个单个的数字，而是要你给出90％的置信区间，即你有90％的自信真实数字会落入其中。当心理学家进行这类实验时，他们发现大多数人给出的范围是极小的：真实数字落入其区间
自豪和悔恨之类的情绪也是影响投资者行为的重要因素。比如，很多“炒”股者可能会觉得自己若坚守正在赔钱的仓位，最终总会把亏损的钱赚回来。他们往往会卖掉正在赚钱的仓位，而守着亏钱的仓位不放，这样做为的是免去悔恨之情。一项由行为心理学家对1万名股票交易者所做的研究显示，投资者有一个明显的处理倾向：卖掉赚钱的股票，而抱牢赔钱的股票不放。这种行为被称为处置效应。 卖掉已
笛卡儿的二元观点 在学术圈中，几乎像公理一样被人们深信不疑的是，我们现在所谓的神经科学，是由17世纪法国的数学家、哲学家兼生物学家勒内·笛卡儿创建的。 勒内·笛卡儿 笛卡儿于1596年出生在法国一个叫拉艾的城镇，现在该城镇已经改称为笛卡儿了。他于1650年去世，在经过3个半世纪之后，人们还熟知的是他在宇宙哲学方面的研究，是他回答“对于宇宙我们确知什么”这一问
定义目标 玛尔曾经指出：“通过搞清楚需要解决问题的本质来理解一种算法，比通过研究使该问题被体现的机制（及硬件）更为快捷。”而进化论提供了这样一个模式，它指出所有行为的最终目标只有一个——最大化生物体的内在适应度。 在整体意义上，可以认为神经系统的功能就是依托进化适应度进行决策。即便是笛卡儿提出的反射，也可以被看作是神经系统在面对一个很简单的、为生物体确定一个
正如行为经济学家已经观察到，在许多抽象的情况下，人们只是按次优决策行事。这点似乎可以证明，从整体上讲，人类并不具备完全的理性。 神经经济学家却告诉我们，这一判断忽略了“利用进化论和经济理论可以完成什么”这一问题。原则上，概率论为我们提供了一种可以得到最优统计估计的数学方法。而自然选择原理为我们提供了一种从理论上对效用函数进行完善的方法。 从进化论的意义上讲，
如果我们向上抛一枚硬币，每一次硬币落下后哪一面朝上本来是偶然的。但我们上抛硬币的次数足够多后，达到上千次或者上万次以后，我们就会发现，硬币每一面向上的次数约占总次数的1/2。这种情况下，偶然中包含着必然。必然的规律和特性在大量的样本中得以体现。 虽然随机事件单独来看无规律可循，但在大量重复出现的条件下，往往呈现几乎必然的统计特性，这个规律就是大数定律。 通俗
首先，我们要回答第一个问题：套利商品之间的比价关系的变化是不是一个随机过程。 套利商品之间的比价关系（以下简称比价）我们已经很熟悉了，是一个商品的价格与另一个商品价格的比值。比如，豆粕与玉米的比价＝豆粕价格／玉米价格。我们把这个比价看成一个变量，如果此变量以某种不确定的方式随时间变化，则称该变量遵循某种随机过程。 人人都知道抛硬币的结果是一个典型的随机过程，
如果把在市场中交易看成一个长期持续的游戏的话，有两种基本策略可以让我们赚钱。 第一种方法就像抛硬币赌输赢，每一次的成功概率为50％，如果每次盈亏的金额相同，长期玩下去基本上不赚不亏打个平手。在这种成功概率之下，我们只有改变支付 （支付是指参与者得到的期望效用水平）才可能获得理想的结果。还是拿抛硬币举例，假如每次赢的时候可得200元而输的时候只需支付100元，
现在要开始交易了。科学家通过实验来验证自己的预测，投资人通过交易来验证自己的预测。 通过投入和专注的研究，我们已经拥有了数据，发现了规律，并可以由此建立模型。如果不能将思维转化成行动，一切就都只是纸上谈兵。 重点是，保持谦逊 和信心 ，亦即保持谨慎 和耐心。 谦逊，就是始终认识到自己是无知和渺小的。人类还没有能力充分了解自然的核心规律，我们所能了解到的所有的
投资于风险证券的投资者总会担心亏损或业绩不佳。这很正常，我们都是损失厌恶者。除非我们把钱存入银行或购买确定收益的债券，这样的投资无风险，收益也不一定理想。假如想获得高于确定性收益的投资回报，那么就一定会面对风险。人们常说，风险越大，回报越大。这似乎告诉我们风险和回报是成正比例变化的。不过金融学家不断努力寻找方法，力求使得投资组合能够在风险最小化的前提下获得最
假设投资者还拥有（哪怕是部分）理性，那么他们在两个资产组合之间选择时，会倾向于具有较高的期望收益和较低的风险（即较低的标准差）的资产组合。 当我们称一个资产组合1（期望收益率为μ 1 ，标准差为σ 1 ）优于 另一个资产组合2（期望收益率为μ 2 ，标准差为σ 2 ）时，说明资产组合1的期望收益高于资产组合2的同时风险却更低（即μ 1 ≥μ 2 且σ 1 ≤
有一点可以肯定，不存在没有投资、没有风险的利润。就像人们常说的，天下没有免费的午餐。风险和收益相伴相生，它们是同一事物的不同侧面而已。 风险管理和收益追求似乎是相反的两个行为，但本质上它们都在为一个目标服务。因为风险管理的目的就是在风险限额内追求利润的最大化。 这是经常被引用的巴菲特的一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因
每年都有数千名需要进行肾移植的病人因无法找到匹配的肾脏捐赠者而死亡，问题的根源在于几乎没有人自愿捐出自己的一个肾：移植手术本身就要承受巨大的痛苦，而且术后还有可能出现各种并发症。通常情况下，愿意捐献肾脏的人是近亲或者配偶，但是这些人通常又不能满足配型的需要。 哈佛大学经济学院专门从事市场设计的教授艾文·罗斯，受数量经济学家劳埃德·沙普利等人设计的一个理想化住
2012年年末的一天，我受邀和朋友们一起吃饭，席间认识一位某大银行的干部。此人出场就非同一般，人未进门肚子先进门，落座后满脸堆笑，为人四海，一副老于世故的成功人士的样子。 这位干部所在的银行可不得了，当年的净利润超过2000亿元，无疑是全中国“最赚钱的银行”，也是全球市值最大银行。它们有什么“法宝”呢？ 这位干部倒也直率，坦言道：这个“法宝”就是“赚穷人的钱
高连奎在他2013年出版的《世界如此危机》一书中，是这样评论中国经济方面的专家的：“中国经济学家普遍专业知识水平低下。”他写道： ……很少的人士大力推广自己的一己之见，而且是知识越少越偏激，越偏激的言论越容易在舆论界胜出。而那些知识丰富的人反而谦虚不语。时间长了，社会上充斥的几乎都是偏激的言论，也就出现了知识界的“劣币驱逐良币”现象。 他还指出，社会环境助长
刺猬属于A型性格的人，他们相信“凭一技之长而无穷”，认为自己掌控着世界的真理，认为自己就是万物的法则，切实保障着社会的运行。比如马克思和阶级斗争、弗洛伊德和潜意识，或是马尔科姆·格拉德威尔和“引爆点”等。 而狐狸属于一种好斗的人，他们认为“千伎百俩而有尽”，解决问题有许多方法。他们对于琐碎、不确定、复杂或是有分歧的意见更加有耐心。如果说刺猬是猎手，总在不停地
以上说的都是技术层面，但要证明一个专家真正值得信任，仅仅依靠技术层面来判断是不够的，另一个同样重要的因素是：道德水准。 亚当·斯密在《国富论》中试图阐明一个道理，即每个人出于自利动机而选择的行为最终会给整个社会带来最高的福利。米尔顿·弗里德曼夫妇在其著名的《自由选择》一书中用更浅显易懂的语言、生动翔实的事实和简单直白的推理再一次强调了亚当·斯密理论对这个人类
套利作为一种交易手段，其本质就是：寻找不完全相同，但又相互关联的资产之间出现的价值错配机会，当这种机会出现时，买入我们认为价值被相对低估的资产，同时卖出我们认为价值被相对高估的资产，并等待双方的价值回归，从而获得价差收益。 这里所说的“不完全相同”的资产，可以是时间上的、空间上的或是资产属性方面的。 而“相互关联”则既需要满足理论上的关联，又需要满足数学上的
C ＝100－100／1.08＋10＝17.41（元） 假设市场上C 的价格是18元，说明买入期权的价格过高了，我们可以通过卖出买入期权，同时卖出与买入期权等价值的资产来套利。仍然是贵卖低买。 从方程1-2给出的模型可以知道，要买入与买入期权等值的资产分为三个部分： 1．购买股票。支出为100元。 2．借入部分资金来支持这项交易。收入92.59元。 3．购买
当时，个别还有理智的金融专家发现，庞兹所套利的产品，那种明信片，其总发行量不足1万美元，如此的规模根本不可能支持他所宣称的交易，他给予投资者的所谓回报实际上是拿后来的“投资者”的钱给前面的“投资者”。于是金融专家站出来揭露庞兹的骗术。庞兹在报纸上发表文章反唇相讥。民众已经失去了判断力，他们更愿意相信奇迹和带给他们美好憧憬的煽动者，仍源源不断地向庞兹“投资”。
套利能够在无风险的前提下获得几乎是确定的利润，这一过程就像阿里巴巴种金子。但是，这个过程不会持续很长时间。套利者所赚取的利润将吸引大量资金对价格差异的关注，其他套利者将会为同样的套利利润展开竞争，结果是价格差会被填平，等同资产之间的价格将趋于一致。 正是由于这个原因，一价定律常被用在给金融资产定价。其代表人物是斯蒂芬·罗斯，他是风险测量领域的先驱者之一。19
如果职业套利者面对我们例子中的三种汇率——1日元兑换0.01美元、1英镑兑换200日元和1英镑兑换2.10美元，他们可能通过在日元市场上将200亿美元换成100亿英镑，同时在英镑市场上出售100亿英镑换取210亿美元，寻求赚取随即产生的10亿美元利润。实施这种大规模交易的尝试将立即引起注意，而且随后的交易将消除这种价格差异。因此，给定以美元的日元价格（1日元
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C ＝100－100／1.08＋10＝17.41（元）
假设市场上C 的价格是18元，说明买入期权的价格过高了，我们可以通过卖出买入期权，同时卖出与买入期权等价值的资产来套利。仍然是贵卖低买。
从方程1-2给出的模型可以知道，要买入与买入期权等值的资产分为三个部分：
1．购买股票。支出为100元。
2．借入部分资金来支持这项交易。收入92.59元。
3．购买卖出期权。支出10元。
三项合计总成本17.41元，同时我们按照18元的价格卖出买入期权，两者的差额0.59元就是套利的利润。
表1-4 买入期权与卖出期权套利
我们再一次证明了套利的模式是低买高卖。更进一步的，我们开始认识到套利的核心逻辑基础：一价定律。