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在大健康产业中淘金
未知
在大健康产业中淘金
“大江东去，浪淘尽，千古风流人物。”今天快速变化的企业世界更是如此，不要说那些生产马靴子的企业早已经成为历史，就是曾经被人们追捧的朵朵“金花”，也在历史的长河之中转瞬即逝，成为明日黄花。如果说，在所有的行业之中有一个行业可以被称为永远的朝阳行业，那当属大健康产业。因此，在大健康产业中淘金，是投资者不可忽视的课题。鉴于这个话题的重要性，我们应专门来谈谈。
大健康产业的投资逻辑：
（1）健康中国已经上升为国家发展战略。国家一系列促进健康产业发展的政策、措施逐步出台并落地。
与发达国家相比较，我国医疗卫生的支出占GDP的比重仍然不大，但未来发展和增长空间非常巨大。公开数据显示：2014年美国卫生总费用达到2.98万亿美元，占GDP比重达17.1%，居世界第一；而我国2016年医疗卫生支出占GDP的比重为6.2%。从人均医疗卫生支出来看，2014年美国人均医疗卫生支出为9 403美元，而中国2016年人均医疗卫生支出只有505美元。随着中国全面决胜小康社会，以及将来实现社会主义现代化和社会主义强国的目标，这个差距将会越来越小。
（2）中国进入老龄化社会。
随着20世纪60年代“婴儿潮”时期出生的人口集体步入中老年阶段，各种健康需求大大提升。我国到2000年，60岁及以上人口占总人口的比例达到7%，标志着我国进入了老龄化社会。预计我国60岁及以上人口将会在2020年达到2.45亿人，随着年龄的增长和患病率的提升，医疗、药品、医疗器械整体需求将会持续增长。
我国进入老龄化社会的时间非常短，发达国家老龄化进程长达几十年至100多年，如法国用了115年，瑞士用了85年，英国用了80年，美国用了60年，而我国只用了18年就进入了老龄化社会，预计到2050年，中国老龄人口比例将超过30%。截至2016年，过去10年我国医疗费用复合增长率在18%左右，若该趋势持续，到2020年卫生支出将超过9.5万亿元。
（3）中国慢性非传染性疾病呈井喷之势。
这突出表现在各种肿瘤病、心脑血管病、糖尿病、高血压病等呈井喷之势，而且据国家权威的数据，有的病种患者，如糖尿病、高血压病患者以及潜在患者均在2亿人以上。
（4）人们对健康生活的需求不断提高。
《黄帝内经》中提出的“上工治未病”的健康理念，越来越被现代医学所认可。人们生活条件好了，自然对提高生活质量、健康长寿的需求就更加迫切，这给预防医学的发展带来更大机会，而中国的中医药学在预防保健方面更是发挥着不可替代的独特优势与作用。
（5）中外股市的历史已经证明，大健康产业向来是产生长期大牛股的土壤。
（6）大健康产业更具有弱周期特点。
以上几条根本性逻辑，决定了我们不能忽视在大健康领域的研究与投资。
大健康产业具有细分领域多、专业性强，且受国家政策影响较大等特点。比如，大健康产业的主体是在医药行业，从运营情况来看，医药行业可以分为医药工业和医药商业两个部分。医药工业又可分为七大子行业，分别为化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。此外，国家积极鼓励社会资本进入医疗行业，可以说，实业资本不是已经进入医疗行业，就是正在进入医疗行业的路上，这又意味着以公立医院为主体的医疗服务体系将越来越面临社会资本的竞争与挑战，进而产生新的竞争格局。面对众多的子行业和竞争复杂的情况，缺少专业背景的投资者在投资选择上确实容易一头雾水，不好选择。那么，有没有好的办法或者捷径让我们进行分析呢？按照选股“9把快刀”的思路，我再给你“7把快刀”：
定价权
截至2017年年底，全国共有原料药和制剂生产企业4 300多家，不仅数量多，规模小，行业集中度低，而且同质化严重，而最大的软肋是很多药企缺少定价权。面向普通大众的OTC药品，有些类似消费品，除了个别响当当的品牌之外，多面临残酷竞争。而处方药的话语权掌握在谁手里呢？自然是掌握在医院和医生手里。随着医改的推进，许多药品要想进入医院，还要通过政府招标平台。单是这个竞争门槛，许多药企就挤破了头。
与其他很多行业已经充分竞争不同，包括医药企业在内的大健康产业是受国家政策影响与制约的大行业。政府首先考虑的是普通群众的利益，要通过招标平台切断医药流通领域与医院、医生之间的利益链条，并通过实施药品零差率、医保控费、医保支付方式改革等政策、措施，将医院收入中的药费占比降低到合理位置。在这种形势下，对于各类药企来讲，可能降价是一个永恒的主题。在这种情况下，那些没有优质药、创新药，没有品牌优势、研发优势、规模优势、成本优势的药企的日子之艰难可想而知。
所以，在这种实际形势下，要投资医药股，我们就要优先选择那些具有独家创新品种的医药企业，因为这样的企业在与政府、与医保谈判时具有一定的话语权，其定价也常常有高于市场平均水平的溢价。此外，一些拥有传统中医药品种的企业，如片仔癀、东阿阿胶等也有很强的定价权。片仔癀是国家绝密品种之一，企业的主要产品多年以来一直在不断提价。东阿阿胶从严格意义上来讲，实际上已经不再是医药企业，因阿胶滋补的定位，更多是向保健品方向发展。前几年，东阿阿胶的复方阿胶浆主动退出医保（不退出只是赔本赚吆喝），主要目的还是在于谋求定价权。总之，拥有定价权的医药企业，是投资的首选标的之一。
知名品牌
在大健康领域，知名企业，除了非处方药药企外，更多是一些中医药企业。同仁堂、云南白药、片仔癀、东阿阿胶、马应龙、白云山、广誉远等中医药知名品牌，可谓是耳熟能详。
投资中医药企业，有以下几条根本逻辑：
一是它们具有我们中华民族传统文化的血脉。云南白药、片仔癀具有国家绝密配方，更具有独特性、稀缺性、不可复制性等特点。
二是相对于化学药、生物医药的研究，中药品种的研发投入要小。据有关资料，一种创新药物从最初的实验室研究到最终摆放到药柜销售，平均花费12年左右的时间，需要投入约66亿元，然而成功率低于10%，相比较之下，中药品种有的依靠祖传下来的遗产如家传配方或者秘方工艺技术，便得以传承。当然中医药品种也需要研发创新投入，但是相比之下，药品研发占收入的比例要低得多。据同仁堂年报，2017年同仁堂研发投入为2.19亿元（占收入比1.64%），从绝对额方面比较，与恒瑞医药、复星医药动辄10亿元以上的研发投入就相差很大。
三是有些中药品种因为其长久以来独特的疗效，已经侵入了一些病患的心智。而侵入病患心智的知名品牌，从某种意义上讲，更具有牢固的护城河。
四是受外来的冲击小。无论是化学药，还是生物医药，国内药企均面临着跨国药企强大的竞争压力，相比之下，这些知名的中医药企业本身就具有天然的护城河。
五是比较优势。站在全球化的视野来审视，中国的中医药文化，就如同瑞士的手表、德国的啤酒、法国的葡萄酒一样，是我们中华民族通过历史积淀而形成的一个比较优势。按照定位理论来理解，这种比较优势是一种定位上的优势。总体而言，我们国家在中医药上的这种国际定位优势，过去不是开发得多了，反而是开发得不够，将来随着“中医药法”的实施，随着国家各项鼓励中医药发展的利好落地，随着人们对健康养生、康复医疗等需求越来越迫切，这种优势必将进一步扩大，甚至会走向世界。实际上，有些中医药企业，如同仁堂等，已经开启国际化发展步伐。
回顾历史，中国股市走过了近30年，上市的很多中医药企业都走成了长期大牛股，应与上述因素有关。
研发驱动
医药行业总体来讲是做慢生意，当然这个生意成功了，进入的门槛就相对较高。如新药一旦获得批准上市，品牌药通常能够享受10~20年的专利保护期，扣除临床试验与审批时间，大多数新药能享受8~10年的保护期。在此期间，该药品可以享受较高的利润率。虽然从投资的确定性来看，较大的研发投入会给未来带来很大的不确定性风险，但是作为医药企业，特别是化学、生物医药企业，研发驱动将是在未来竞争中赢得优势的不二法门。
据2015年的数据，世界50强医药企业，从研发投入的前10名情况看，诺华制药（NVS）与罗氏（Roche）研发投入84.65亿美元、84.52亿美元，稳居前两名。辉瑞（PFE）研发投入76.78亿美元，排名第三。强生、默沙东（MSD）超过60亿美元，位居第四、第五位。赛诺菲（SNY）、阿斯利康（AZN）均超过50亿美元，葛兰素史克（GSK）、礼来（Eli Lilly）、百时美-施贵宝（BMS）均超过40亿美元。从研发费用占收入比看，世界前50强医药企业的研发费用占比较高，大部分在15%以上。罗氏、强生、阿斯利康、百时美-施贵宝等药企都超过20%，最高的是再生云（Regeneron），2015年研发投入16.2亿美元，占比高达60%。
相比之下，我国医药类企业的研发无论是从投入总量，还是从研发费用占收入比上看，均与其有着相当大的差距。从上市公司年报看，被称为“研发一哥”的恒瑞医药，2017年研发投入17.59亿元，占制药业务收入的比例为12.71%；以医药全产业链优势著称的复星医药，2017年药品研发投入12.75亿元，占制药业务收入的比例为9.7%。两相比较，中国药企的研发投入就太“小儿科”了。当然，差距有时也意味着机会，且中国的一些优秀药企从研发投入上，正呈逐年加大之势。
投资医药股，投资者还要密切关注世界医药研发新方向。近年来，随着生物技术的革新，各类生物大分子药物，特别是抗体类药物的研发已经成为全球新药研发的热点，抗体偶联物、双特异性抗体、纳米抗体等新型抗体已经成为抗体药物研发的新趋势。单抗药物具有靶向性强、特异性高和毒副作用低等特点，在抗肿瘤病、提高自身免疫力、治疗心血管和神经系统疾病等方面有着广阔的应用前景。据有关数据，目前抗体药物占整个生物技术药物市场份额40%左右，并且市场份额还在继续增长，预计2022年全球抗体药物的销售额将达到1 700多亿美元，在生物技术药中的比例将上升至50%左右。
2017年8月31日，全球第一个CAR-T（嵌合抗原受体T细胞免疫疗法）药物上市：美国食品药品监督管理局（FDA）批准了诺华的Kymriah用于治疗25岁以下青少年难治性或复发性急性淋巴细胞白血病。2017年10月18日，FDA批准的第二个CAR-T药物是吉利德科学公司的Yescarta，用于治疗难治性或复发性大B细胞淋巴瘤，这是全球首个治疗非霍奇金氏淋巴瘤的CAR-T药物。
2017年12月11日，南京传奇生物公司的“LCAR-B38M CAR-T细胞自体回输制剂”成为国内首个以1类新药递交临床试验申请的CAR-T项目，南京传奇生物公司成为国内CAR-T项目按新药审批路径进行监管后，第一家递交临床申请的公司。复星医药携手全球领先的T细胞免疫治疗产品研发及制造企业凯德药业公司在上海设立合营企业，共同打造免疫治疗产业平台，同时全面推进凯德药业公司获FDA批准的第一个产品Yescarta的技术转移、制备验证等工作，致力于将全球领先的治疗产品、技术尽快落户中国。
机会总是留给有准备的人，唯有对以上这些新的动态给予足够的关注与研究，做足研究功课，我们才有可能抓住未来医药股投资的大机会。
重复消费
烟酒消费成瘾是消费者个人造成的，所以，重复消费、成瘾消费怨不得别人，谁让自己成为烟酒依赖者呢？然而，患者到医院去看病，却都是不情愿消费药品，这种不情愿消费又多具有重复消费的特点。
改革开放以来，富裕起来的中国人腰包确实鼓了，然而很多人或许连最起码的预防保健知识都没有，结果是各种慢性非传染性疾病井喷。在中国当下的死亡疾病中，除了肿瘤病之外，就是心脑血管病。许多人是“吃”出了病，是生活方式不健康导致了病。得了这些病怎么办？许多人就得天天服药、依赖服药、终生服药。如天士力的复方丹渗滴丸、通化东宝的胰岛素、华东医药的阿卡波糖等，有些患者得天天服（使）用，这就需要重复消费。所以，那些已经具备竞争优势的优秀医药企业，所谓的“赛道”就宽，其股票往往容易成为长期大牛股。
平台生态
我在选股的“9把快刀”部分已经做了介绍，我们按照这种模型，依此去寻找就可以。
需要提示的是，今天在互联网+、大数据、云计算、人工智能等现代科技化手段支持下，一些具备实力的医药企业、药品流通企业相较于行业外的互联网企业，更具有自己的专业资源、行业背景，更加容易构筑线上与线下的平台生态系统，这种平台生态系统一旦构筑成功，在业内便具有某种消费独占式的垄断性护城河。具有这种护城河优势的优秀药企，其股票容易成为股市中的长跑冠军。
连锁服务
连锁服务最为典型的代表是爱尔眼科、通策医疗、美年健康等。
需要说明的是，连锁服务的特点在一些进入医疗服务领域的上市公司中表现得较为明显。据不完全统计，现在上市公司之中，进入医疗服务领域的已经达几十家，如北大医药、华润三九、绿景控股、人福医药、双鹭药业、恒康医疗等，它们通过各种形式进入医疗服务领域。其中，无论是综合医院建设，还是专科特色的医院建设，多具有一定的连锁服务特点。进入第三方独立的诊断中心、影像中心、血液透析中心建设领域的上市公司，如迪安诊断等，其服务也具有这种连锁性质。
医疗领域更讲究服务的可及性，更需要较长时间的人才积累、技术积累、口碑积累，但是一旦在一个地方建立起良好的信誉度、美誉度，又容易成为一种好生意，且这种生意往往现金流充沛，具有永续经营的特点。相对于综合医院建设，社会资本进入医疗服务领域，特别是那些具备专科特色的医疗服务，如眼科、口腔、医学美容等，更容易在公立医院相对强势的竞争格局下成功“逆袭”，这些具有很强专科特色的连锁式医疗服务集团的股票更容易成为大牛股、长牛股。
细分龙头
投资者如果受大健康产业的细分领域的专业背景的限制，而感觉难以入手，其实还有一个投资的捷径可走，那就是“抓龙头”。这样的龙头有：被称为“研发一哥”的医药龙头恒瑞医药、具备全产业链优势的龙头复星医药、围绕心脑血管疾病领域不断布局的医疗器械龙头乐普医疗、专注于精神卫生领域的龙头恩华药业和专注于脱敏领域的龙头我武制药等。
需要指出的是，投资者对于医药、医疗器械、医疗服务等领域的公司进行投资，切忌小盘宠爱症，特别要对那些具有单一病种、单一业务服务优势的公司适度谨慎，因为单一性，一旦市场竞争优势地位不保，就容易增加不确定风险。相比之下，具备研发优势、规模优势、技术优势、品种优势，市值相对较大的优秀医药类企业，反而抵抗市场竞争的风险能力要强，甚至在未来的行业竞争中更容易形成强者恒强的格局。更何况，中国药企市值过1 000亿元、2 000亿元在今天算得上“大”了，而与国外优秀药企的市值比较起来，真是有点儿让我们“羞于启齿”。
[1] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[2] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[3] 任俊杰。穿过迷雾［M］. 北京：中国经济出版社。
[4] 任俊杰。穿过迷雾［M］. 北京：中国经济出版社。
[5] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[6] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[7] 罗伯特·哈格斯特朗。巴菲特的投资组合［M］. 江春译。北京：机械工业出版社。
[8] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[9] 任俊杰，朱晓芸。奥马哈之雾［M］. 北京：机械工业出版社。
[10] 艾里斯·施罗德。滚雪球［M］. 中信出版集团。
[11] 卡萝尔·卢米斯。跳着踢踏舞去上班［M］. 张敏译。北京：北京联合出版公司。