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关于安全边际的认知
未知
关于安全边际的认知
安全边际，是价值投资的4个伟大思想之一（其他3个为买入股权、利用市场、能力圈），是我们在谈估值时绕不过去的话题。
（1）安全边际的概念。
安全边际通俗的解释是，用4角钱的价格去买1元钱的东西。这个比喻很浅显，就是买入价格要有一定的折扣，然而如果仅仅满足于这种理解，那说明我们对安全边际的认识还是比较肤浅的。比如，我们用1元钱去买入现在价值1元钱的东西，是不是也具有投资意义上的安全边际呢？
我们还是从巴菲特的话中去寻找答案。巴菲特在2007年股东大会上说：“尽管我们希望花4角钱，买1元钱的东西，但是真碰上好生意，我们愿意出接近1元钱的价格买下来。”
巴菲特的话如何理解呢？我们从安全边际的含义上来分析。
何谓安全边际？是用市场上人们惯用的市盈率、市净率和股息率等指标来衡量吗？通过对科学估值公式的论述，我们已经明白，如果这样理解，实际上仅仅触及安全边际的皮毛。
真正的安全边际，是以低于企业内在价值的价格买入股票。我们已经知道通过内在价值的科学公式并不好精确计算，它只是给我们提供一种很好的思维方式，而且在具体运用时，我们还是要固守在自己的能力圈之内，专注于自己能够看得懂的生意。恰如巴菲特说的：“我们看到一个大胖子，不知道他到底是270斤，还是290斤，没有关系，反正是个大胖子。我们要找的好生意就是一眼就能看出来的大胖子。”
明白了这些道理，我们才能够说对价值投资的安全边际有了较为全面、正确的理解。
（2）安全边际的衡量标准。
明白了安全边际的含义，有没有一个标准能衡量我们的投资是不是具有安全边际呢？标准是有的，但是，要从投资风险上去寻找答案。
股市上的任何投资均有风险，然而真正的投资风险是什么呢？我们已经讨论过了，投资的风险就两点：本金的永久损失、回报不足。
所以，衡量我们在股市上的投资究竟是否具备安全边际，根本标准就是这两点，即是否造成了本金的永久损失，是否在整个投资生命周期之内回报不足。
（3）安全边际的分类。
安全边际能够分类吗？我们从价值投资大师的话中搜寻，似乎没有人说过安全边际可以分类，然而，从具体操作层面讲，如果对安全边际进行分类，或许对于我们的投资实践更有帮助，毕竟学习的目的在于运用。
在具体的操作层面，安全边际可分为两类：
一类是静态的安全边际。这类安全边际，是可以运用市盈率、市净率以及股息率等估值工具进行衡量的。对于这种安全边际，我们运用简单的数学知识就能够计算出来。通过这种简单的计算，我们发现可以用4角钱去买1元钱的东西时，一定要快快下注。从个人偏好来讲，我更喜欢这种美妙的机会。
另一类是动态的安全边际。所谓动态，就是发展着的、成长着的，是能够在自己可以预期的未来看出大概的。有时，这种动态甚至是“近的迷茫，远的清楚”。
动态的安全边际，不容易识别，还容易引起争议。但是投资，重要的是行，并非言，更不是争议。
我们如果在贵州茅台上市之初便买入，一直坚定持有至今，已经有100多倍的收益，然而，在当时那种情况下或者在某个时间节点上，买入的价格并不具备静态的安全边际，投资者又当如何选择呢？而运用静态的安全边际去衡量，可能会错失。
同样的情况，也发生在腾讯控股等众多大牛股身上。甚至可以说，很多大牛股、长牛股，除了身处大熊市，或者碰到“黑天鹅”那样的利空事件外，大多数情况下，可能并不符合静态的安全边际标准，这恐怕才是困惑我们投资者最大的实际问题。
下面是一组数据回溯，见表3.1。
表3.1 相关数据回溯
注：股价为后复权。我之所以选取10年的数据，是因为以10年为周期衡量一家公司的股价，起决定作用的往往是其ROE，而估值修复的作用越来越小，且时间越长，越体现这一规律。
数据回溯是什么概念呢？就是说，如果我们在2007年那轮牛市的最高点买入表3.1中的企业股票（当时它们的市盈率多达60倍、70倍，甚至超过100倍），那么10年下来，年复合收益率是相当不错的。我通过不完全统计，截至2018年10月（熊市中），400多只股票上涨超过2007年10月的牛市高点，其中近60只股票上涨超过10倍。
芒格说：“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的平均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年里持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的区别——即便你最早购买时该股票的价格比账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终的回报也将会非常可观。
所以窍门就在于买进那些优质企业，也就买进了你可以设想其惯性成长效应的规模优势。”
在这个问题上，芒格这位智慧老人看得明白、透彻。
当然，这种动态的安全边际也不能随便“动态”，关键之处，在于如何把握一个合理度。其实稍稍有点儿价值投资理论修养的投资者，也不会那么“不幸”地在2007年那轮疯牛市的顶点花大价钱买入表3.1中的股票，哪怕企业再优秀。但是，这至少说明，有时我们碰到好生意，用1元钱的价格买入当下价值1元钱的标的（哪怕有时有估值上的溢价），也未必脱离了安全边际这一重要指导思想。进一步说，安全边际的思想从某种程度上讲，是要求我们价值投资者有一种保守主义思想，而不是紧盯着具体标的的几个百分点的折扣，否则就犯了教条主义的错误。
以上我们从定性方面谈具体到操作层面呢？
根据我个人的经验，在安全边际的把握上可以有10%~20%的“容错空间”，道理很浅显，如果坚持以年为时间单位持有，我们预测其未来的成长空间很大，在买入时哪怕“容错”20%，从一个较长的历史周期去衡量，也未必不是一项划算的投资。
仍以贵州茅台为例，今天回过头看，当时140元、160元买入，与后来200多元买入有多大区别吗？如果非要说区别的话，是当时是否抓住机会买入，并买入了多大的仓位。
当然，我们预留10%左右还是20%左右的容错空间，需要根据一家企业商业模式的优劣，以及个人的投资承受能力、投资持有期限等因素进行个性化选择，这里主要介绍这样一个实用的操作方法。
总之，一家企业的内在价值和安全边际，并不是简单计算就能得出的。哪怕人工智能有一天发展到极致，我们也不可能在电脑中输入一个程序，一按键就能得到的。芒格说过，估值必须利用多个模型，而要学会利用多个模型，就像我们不可能一口吃成胖子一样，需要一个长期训练与积累的过程，这才是对投资者具有挑战意义的事情。