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长期持有的系统性风险究竟有多大
未知
长期持有的系统性风险究竟有多大
人们常说“股市有风险，入市需谨慎”。那么，这个风险究竟来自哪里呢？应当说来自两个方面：系统外风险和系统内风险。所谓系统外风险，就是股市这个系统之外的东西，比如战争风险、自然灾害风险等。但是显然，这些风险我们是没有必要去顾虑和担忧的。如果真发生了外敌入侵这样的战争风险，“国家兴亡，匹夫有责”，我们主要的任务是保家卫国。所谓系统内风险，无非是股市大跌，即出现长期大熊市的风险。
其实，立足于以年为时间单位长期持有优秀成长企业的股票，持续性下跌、持续走熊的系统性风险大概率是伪命题。它不仅是伪命题，还对长期净买者来讲是一个大大的好事情。
按照长期价值投资的要求，我们在标的选择上要做到3个关键点：选择的是优秀企业，买入价格具有安全边际，以年为时间单位长期持有。
按照这3个关键点，我们做一个假设：以20倍市盈率买入每股收益为1元，预期年增长率为15%的“价值企业”股票（每股初始投资20元），然后长期持有。
年增长率为15%的企业当属于优秀企业，20倍市盈率的价格买入虽然不是太便宜，但也不是太贵，符合安全边际的原则。
表4.2是这家“价值企业”未来10年的每股收益以及初始买入时的价格所对应的市盈率值。
表4.2 “价值企业”10年增长率
表4.2显示，即使买入后，市场持续出现巨幅波动或处于长期熊市，10年后只有当市盈率跌至5倍以下时，结果才会接近“本金损伤”（5×4.05元=20.25元）。
我们要注意两点：在我们买入优秀企业股票的前提下，市场持续给出较低市盈率的可能性很小；巴菲特对投资风险的定义是“本金的永久性损失”，而对于一家经营良好的企业而言，即使多年后因市场下跌而价格与成本倒挂，造成永久损伤的概率也是微乎其微的。
不过，我们投资可不光是为了规避风险，而是为了取得令自己满意的回报。表4.3给出了相同假设下投资“价值企业”10年后不同市盈率情景下的期末回报。
表4.3 “价值企业”10年后不同市盈率情景下的期末回报
由于市场对于一家优秀企业的估值很少跌至并长期停留在5~10倍以下，如果我们选错了或买贵了，那也主要是非系统风险或者非理性操作风险方面的问题。
假若市场给予这家“价值企业”10倍市盈率会如何呢？10倍市盈率×每股收益4.05元=40.5元，相比于初期20元的投入，10年总回报率202.5%，年复合回报率7.32%。这一回报将较大概率高于同时期的无风险收益率，也将有效抵御通胀的影响。当然，若出现长期恶性通胀，这种回报水平看起来就不尽如人意了。如果出现恶性通胀，股票市场的估值水平通常将随之提升，“价值企业”的经营与市场回报也将更上一层楼。[1]
通过这样简单的情景模型分析，不难看出，长期持有一家优秀成长企业的股票的系统性风险大概率是伪命题。当然，这其中的难点，是我们如何找到保持年复合增长15%的企业。
巴菲特说：“我从不试图从股市里赚钱，我购买股票是建立在假设明天股市关门，5年之内不再开市的基础之上的。”
通过以上分析，我们对巴菲特的这句话是不是理解得更加到位、深刻了呢？
其实，资深老到的投资者，最喜欢的就是这种所谓的系统性风险，因为长期行情的低迷或者大熊市，可以让我们有更好的机会更多地买入优秀企业的股权，因为大多数个人投资者多是长期净买入者，即我们生活中的剩余现金是不断流入股市的。我们知道市场的非理性可以持续很久，甚至同样以年为时间单位计算，但是，我们也同时坚信，市场那个“称重器”的作用迟早会发挥出来。为了使将来的投资收益最大化，我们有时宁可希望这种“暴风雨”来得更猛烈些、更持久些。