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前言
活着，才有将来；不亏，才有复利
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2020年跨年倒数不久，上小学六年级的女儿要放寒假了。一天，饕餮海加我微信，邀我写书，内容是关于可转债投资。他来找我，是因自2011年以来，我陆续写了些理财文章发在网络，涉及债券、可转债、分级基金、房产、现金管理等。饕餮海在雪球网有众多“粉丝”，曾多次推荐我的文章，我在雪球网多次见他“圈”我。只因我是个寡言的人，鲜有互动，但心存谢意。所以，他来邀我，必不能推辞。
按分工，饕餮海和定风波承担成书的主要工作，我整理自己过往文章中可转债相关部分交由饕餮海，以填充书中基础知识。他特别嘱咐我定要写个前言，说我文字较亲切，零基础的理财小白不会望而生畏。答应他后，我就切换成24小时陪娃模式了。娃放假在家，我静不下心来写。我心想，还是过完年回来再写吧，接着带娃去天津爷爷奶奶家过年。
可是，年还没过完，我已无心写书了。因为，疫情来了！
今年春节有强烈的不真实感。因为新冠疫情，爷爷的八十寿宴临时取消；因为害怕封城，我们年初二买机票提前回深圳。回程时，机场人人戴着口罩，神情紧张。
机场很冷清，忽然涌进百十余人，十数名医护装扮的小姑娘推着行李车鱼贯而入，车上堆着成箱的医疗物资。有人打着旗帜，有人抱着鲜花，众人合影拥抱告别，周围记者拍照采访。定睛细看，是准备启程的天津医疗队，那张张年轻面庞，镜头前面带笑容，想到她们是要上“战场”，我不禁有些泪目。
飞机上，我嘱咐孩子全程莫摘口罩，直到推开家门，内心的兵荒马乱才稍安定。接下来是两周的自我隔离，足不出户。几天前爷爷奶奶还对疫情毫不上心，几天后他们开始叮嘱我千万别出门！和亿万国人一样被禁足家中，日日传来新的消息：刷新的确诊数据，抗疫前线医生的惨烈，病者的哀号，家属的哭泣。一阵阵的焦虑、恐惧、悲悯、希望，潮水般推动着人们的心情起落。
生活突然变了，每日只能隔着窗玻璃看外面阳光明媚、春风正好。待在屋内，大量时间刷手机囤物资，不断在网上找口罩。一周前药店里口罩就已售空，酒精也一瓶没有。花了很多时间，我拍了几个订单，没几日都通知不能发货。一个多月前才3角钱一个的医用外科口罩涨到了5元，紧接着是花钱也买不到了。没有口罩，大家都担心出行与复工。
复工时间一再推迟，从初七推到元宵节后，仍无定数。最准时复工的，居然是证券市场的股民和债民。2月3日，上证指数跌幅超过7%，我满仓可转债回撤3%以上，两三天后损失全数回血并上新高。面对涨跌却无悲无喜，不只是因为早习惯市场的波动，还有在健康和安全面前，钱变得微不足道。危险降临时它不能保证我们在医院有个床位，甚至连一个口罩也买不到。短短十几日，很多人的心理受到巨大冲击，我是其中一个。
我有意无意把写书一事抛诸脑后，不想提起。在医者的牺牲、生命的逝去面前，理财赚钱轻如鸿毛。我内心曾有的笃定也有些许动摇，而这些在“钱荒”和“股灾”时我都不曾有过。那就是，真正极端事件面前普通人常有无力感，比如面对战争和瘟疫。正如最近常看到的一句话：时代的一粒灰，落到普通人头上，就是一座山。系统性风险来临，谁能躲过？能躲过厄运，也许并非能力，而是运气罢了。
我的运气是不错的。理财收益可以让我不用上班便能支持全家人生活，疫情期间可以待在家中较安全地工作。我是市场的受益者，我还有一些读者的关注，可此时我疑惑，这值得学习吗？没有医者救命，有钱也无福享受；没有农人稼穑工人生产，拿着大把钱可能一棵青菜也买不到。他们每天都在为我们能正常生活而努力。此时谈理财，让我惭愧。
于是，我每日在家隔离，陪孩子做蛋糕、看电影，听孩子练琴，而不是去想怎么写本理财书，似乎更好受些。在世事无常的洪流中，貌似岁月静好的日常能给人些许安慰。直到一天晚上，饕餮海微信留言，问稿件写得如何？答应的事情没落实，我一时不知如何作答。他说，不急，最近工作也很忙，也要等休息下来再写。我这才知道饕餮海是医生！
我有些吃惊，还有些触动。他最近白天忙工作，晚上抽时间写书。我顿时为自己的逃避感到羞愧。我一边嘱咐他注意安全，不要太辛苦；一边想，答应过的事情总要静下心来做。
我在魔幻现实中随波逐流，但终究要去面对真实世界。
有人说病毒一视同仁，不会只感染穷人，但在灾难来临时，没钱会更加无助。禁足家中不能复工，个人的房租、房贷、生活开支仍要支付，商户的固定开支也不能完全免除。若平日没有积蓄，没打理好财产，具备强韧的现金流，这个冬天实在难熬！
疫情面前，有人对钱看开了，认为多少钱都不如“活着”重要，不如“家人平安”可贵；也有人对钱更看重了，因为手里没钱就得出门开工养家糊口，把自己暴露在更多的风险中。我们都明白了，钱不是最重要的！钱的作用恰恰是让人在风险来临时多一点保护，多一点回旋余地。
我也曾干过辛苦却收入微薄的工作，也曾创业并深知其中不易，还曾是个上班妈妈，带娃工作两头熬。手停口停的尴尬，现金流断裂的风险，职业中断的隐忧，我都有过体会。在学会理财之前，我在经济上的抗风险能力比现在低得多。
怎么理财？很多理财新手常问：买哪个理财产品好，或是现在可不可以买房，股市会不会涨，这类的问题。这些问题很难回答。因为理财是极具个性化的系统工程，并没有整齐划一的答案。每个人的条件不同，所遇风险不一样。简单回答“好不好”“可不可”是危险的，因为只看到期望的收益，而忽略了潜在的风险。
比如买房，在同一个时间点，对手中有足够现金和月供资金却未购买首套房的人来说，我通常都建议尽快买下自住房；而对手中已有几套房，但现金储蓄加上每月收入都扛不过一年就可能断供的人来说，当务之急是卖房降杠杆。于前者，持币观望的损失是，可能房价涨到终于他买不起，严重影响生活质量；对后者来说，最大的损失可能是断供、房产被拍卖，付了大笔的贷款利息，倒在了房价低谷里，甚至落得个负资产。
在投资中，决定我们能否长期赚钱的，并不是可能赚多少，而是我们是否输得起！
大多数人在做理财决策的时候，对可能的收益想得太多，对最大损失想得太少，以致后来被“浮亏”这把镰刀收割干净，黯然离场。一个成熟的低风险偏好的投资者，首先考虑的是本金的安全。正如价值投资大师格雷厄姆多次在他的书中提到，投资的第一要义就是“保住本金”，确保本金的安全并获得适当的回报。
如果“保本”第一重要，那把钱都存在银行吃利息不是最安全吗？当然不是！因为虽然本金安全，但收益极低，长期看注定被通胀侵蚀。理财，就像训练一支足球队，需要有一个好的守门员守住“本金”不损失或少损失，还要有一群进攻力强的球员去获取更高“收益”。钱存在银行吃利息，仅保住了本金，但完全失去获得更高收益的可能性。
怎么在安全的基础上，获得适当的回报？那就是，找到一种“风险小收益大”的风险收益不对称的投资品种或策略。这类品种和策略就像一枚两面赚赔不同的硬币，抛得正面赚2元，反面亏1元，只要有耐心地坚持抛这个硬币，总会赢得可观的收益。
在过去的8年多中，我一直在学习、寻找这类投资品种和策略。从打新股开始，企业债、正回购、可转债、分级A、房产、期货、期权等都学习和尝试过，有的捋了几遍，逐渐形成了稳定的投资体系。
回顾这些年，在不同阶段各有一些品种有着很好的表现。2014年以前，打新股不用配市值，只要冻结资金，债券正回购套作加上打新股，是一条低风险高收益的好策略。2014年初，“钱荒”过后开始降息，资金宽松，债市回暖，企业债和分级A获得不错收益。2015年，股市进入牛市，趴了几年的可转债跟着吃到大肉。后来的一年，股市走熊，分级A通过“下折”收割分级B获得超额收益。到2019年初，可转债又迎来了春天，一年多的慢牛行情持续至今。
好些品种，都是大概率赚钱的“硬币”。
企业债：只要不违约，至少可以长期收利息，最差的情况持有到期拿回本金。如果在降息的背景下，可以获得超额收益。
分级A：本身类似永续债券，股市大涨，它安心收分级B的利息；股市大跌，折价多的分级A可以通过“向下折算”获得超额收益。
可转债：被称为“保本的股票”。说它保本，是因为它是低息债券，熊市中正股大跌，它有债性保底不亏本；说它是股票，因为牛市时正股大涨，它可转换成股票，价格会跟随正股上涨，投资者由此获得超额收益。之前投资界有“不可能三角”的说法——高收益、低风险、充沛的流动性无法同时存在。应该说绝大多数投资品是这样的，但可转债是其中一个“BUG”，它完美地实现了高收益、低风险、充沛流动性的共存。
以上这几个品种的规则非常清晰，安全边际容易计算，又有获取超额收益的机会，很适合低风险偏好的投资者。
只是，近两三年来企业债和分级A由于政策的限制，投资门槛提高，交易量萎缩，市场容量和机会越来越少。相反，可转债市场这两年蓬勃发展，2017年交易所还仅有20余只可转债，两年多时间发展到200多只。市场的扩容，使可转债的投资策略也有了丰富的空间。无论是“摊大饼”还是“轮动”，都有了更多的选择，也就有了实现更高收益的可能性。
投资可转债可以期望多高的收益率呢？我曾经做过一个回测，以一种最保守最简单的“摊大饼”策略——“100元以下平均买进，最后交易日收盘前卖出”，绝对收益率达50%以上，复合年化收益率约16%。这个策略不用花多少时间和精力，非常适合每天要上班没时间看盘的普通人。
对有时间研究，或更专业的投资者来说，可转债又提供了更多收益的可能性。比如“轮动”“下修博弈”“事件驱动”“转股套利”等。
可转债是一种普通投资者容易学习理解和掌握的投资品种，随着可转债市场的扩容，也能容纳更多的投资者参与其中。
但是，可转债适合低风险偏好的投资者，并不代表随便买只可转债或可转债基金就可以赚钱！在掌握它的基本规则之前，不搞清状况就随意行事，可能会面临巨大的亏损！比如高价买入即将“强赎”的可转债持有到摘牌，你可能花200多元买入，短短几天只能收回100元债券本金和几元利息。
格雷厄姆在《聪明的投资者》中说：“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。”
可转债的规则非常清晰！正如格雷厄姆所说，理解和掌握它不需要顶级的智商和超凡的头脑，小学数学基础就足够用。我们需要的是花一点耐心，把它的规则了解清楚之后，形成自己完整的投资策略，有信心执行下去。只有熟悉，才能相信；唯有相信，才能理解它的价值，敢于在便宜的时候买入，并且在市场的大幅波动中控制情绪，最终获得超额收益。
活着，才有将来；不亏，才有复利。
优 美
2020年春于深圳
目 录
前言
第一章 可转债的基础知识
第一节 什么是可转债
第二节 可转债的基本要素
第三节 可转债其他重要概念
第四节 可转债的盾与矛——债性和股性
第五节 抓住四要素，快速读懂可转债
第二章 可转债交易的基本规则与流程
第一节 交易基本规则
第二节 可转债发行与网上申购
第三节 股东如何参与可转债的优先配售
第四节 可转债转股流程
第三章 可转债交易进阶探讨
第一节 可转债到期赎回兑付，如何缴税
第二节 可转债配售中的精确算法原则
第三节 可转债转股价格调整
第四节 有条件赎回（强赎）的条件
第五节 回售及其计数
第六节 中签率测算：网上发行
第七节 中签率测算：网下发行
第八节 交易价格估算
第九节 网下申购：机构投资者的盛宴
第十节 可转债和可交债的区别
第十一节 可转债VS.可交债：牛市都一样，熊市大不同
第四章 可转债交易策略
第一节 网上申购策略
第二节 抢权配售策略
第三节 “一手党”超额配债策略
第四节 折价套利策略
第五节 正股替代策略
第六节 “下修博弈”策略
第七节 防守之“双低”策略
第八节 进攻之“低溢价”策略
第九节 中庸之“摊大饼”策略
第五章 关于可转债的88个问答
附录
1．可转债大事记
2．2017年可转债发行和申购数据
3．2018年可转债发行和申购数据
4．2019年可转债发行和申购数据
5．2017年以来发行的可转债已退市数据（2017年9月25日—2020年4月30日）
6．可转债相关的部分法律、法规及规则
7．数据来源和相关网站
后记