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第七节 防守之“双低”策略
我们建立一个坐标系，将可转债的价格设为横坐标，可转债的溢价率设为纵坐标，把所有的可转债划分到坐标系四个象限中，如图4-1所示。
图4-1 可转债的划分
象限1：高价格，高溢价率。这类可转债一般质地好，强赎确定性高，对应的公司位于行业龙头。这类可转债在牛市中常见，不是低风险投资者的首选。除此之外，还有一部分规模小的可转债，完全脱离了可转债的基本属性，成为游资炒作的对象。例如横河转债（123013），截至2020年4月27日，剩余规模仅有38.3万张，转股价值为72.02元，转债价格为328元，溢价率355.45%。
象限2：低价格，高溢价率。这类可转债往往转股价值低，债性强而股性弱，受大盘影响较小。当可转债转股价格下修时，低价格高溢价率往往会变为低价格低溢价率，这类“丑小鸭”很容易变成“白天鹅”。
象限3：低价格，低溢价率。这类可转债债性强，股性也不弱，是可转债防守反击的典范。
象限4：高价格，低溢价率。这类可转债债性弱而股性强，往往存在于未进入转股期的高价格低评级可转债或者已经进入转股期面临强赎的可转债中。
本节主要讨论的是象限3的可转债操作策略。
标准的“双低”策略，是在目前200多只可转债中，计算“双低数值”（价格+溢价率×100），并按照从小到大排序，选取数值最小的5～20只建立组合。这样可以排除绝大多数高价格可转债和高溢价可转债。这类可转债的典型例子是2018年8月14日上市的，信用评级为AA级的盛路转债（128041）。上市当天收盘价为96.832元，溢价率为-2.32%。这种溢价率为负值且公司基本面没有任何问题的“双低”可转债是难得一见的，一旦出现，应该毫不犹豫地将其纳入“双低”组合。
同时，“双低”策略是一个动态的轮动策略，轮动可以按照时间来操作，例如，每隔一周时间进行轮动；也可以按照“双低数值”设定阈值，满足条件即进行轮动。
我们选择从2017年12月29日起至2020年3月6日，对可转债数据进行回测，选择十只“双低数值”最低的可转债建立组合，并将轮动调仓的阈值设置为：拟调出可转债“双低数值”-拟调入转债“双低数值”>5。
我们来看看双低前十指数与国证转债指数、沪深300指数对比。
其中，国证转债指数（399413）是采用加权方式；沪深300指数（399300）是在上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本的成分指数。
可以看出，“双低前十指数”获益明显优于国证转债指数和沪深300指数，见图4-2。
图4-2 2017年12月29日—2020年3月6日双低前十指数与国证转债指数、沪深300指数走势对比
初始日期和结束日期，以及最高值和最低值数据见表4-1。
表4-1 双低前十指数与国证转债指数、沪深300指数对比
可见，双低前十指数组合的收益是优于国证转债指数的，也优于同期的沪深300指数。但是需要留意的是，“双低前十指数”组合的最低值是低于国证转债指数的，也就是说在连续的下跌趋势中，双低策略很可能会下跌得更多，其波动性更强。
当然，双低策略可以根据投资者的风险偏好，进行个性化设置，调整价格和溢价率的权重，如下式所示，调整X 和Y 的取值。
转债价格×X +100×转债溢价率×Y
比如，X =1.2，Y =0.8时，选择出来的可转债价格会更低，溢价率会更高，防守性会更强；
反之，X =0.8和Y =1.2时，选择出来的可转债价格会更高，溢价率会更低，进攻性会更强。
双低策略仅仅采用可转债价格和溢价率两个因素来考量可转债的优劣，难免以偏概全。在实际操作过程中，可以根据正股质地、所处行业、信用评级、转债条款等因素，在得到的初步数据中进行筛选和优化。