Local EPUB Text
第九节 中庸之“摊大饼”策略
本章前面几节谈到了可转债操作的多种策略，但每种策略都有明显的优缺点，实际操作中，我们往往将这些单个的策略放在一个组合里。这种多策略集大成的组合，我们形象地称之为“摊大饼”策略。
一、“摊大饼”策略的核心
该策略的精要是“三个尽可能”——包含策略类型尽可能多，可转债数量尽可能多，单只可转债占比尽可能小。
策略类型尽可能多：组合里可以同时融合低价策略（象限2可转债）低溢价策略（象限4可转债）、双低策略（象限3可转债）、高评级策略、高债底（高YTM）策略，等等。需要注意的是，笔者对于双高可转债（位于第一象限的高价格、高溢价可转债）是排除在组合之外的。
可转债数量尽可能多：数量多并没有固定的标准，需要根据资金情况分配，一般来说10万元资金可以配置10～20只可转债，100万元资金可以配置30～50只，1000万元资金则可以配置60只以上。
单只可转债占比尽可能小：随着资金量的增加，配置的数量也应该增加，一般来说，单只可转债占比不超过5%。
“摊大饼”策略的核心包含了两个认知基础：一是长期看，绝大多数可转债的结局是可以预知的，那就是以强赎的方式完成退市；二是短期看，具体哪一只可转债会上涨是无法预知的。换言之，该策略的核心就是：筛选分散、不做预测、低频轮动、小步调仓。
从近十年的可转债退市历史看，大约90%的可转债成功实施了强赎，最高价触及130元的更是达到了95%以上。但是，短期哪些可转债会涨，从笔者长期投资的经验看，绝大多数是无法预知的。例如，2019年发行的尚荣转债（128053），创下了当年可转债网上申购单账户收益冠军后就一蹶不振，直到2020年1月底，受到新冠肺炎疫情防控相关概念的影响，价格从长期盘踞110元以下，短期连续上涨突破，最高价达到385元。2019年长期位于面值以下始终不被看好的雅化转债也在当年底开始发力，2个月的时间最高涨到144元。当然，最经典的当属模塑转债（127004），在上市两年多的时间，一直属于典型的“矮穷矬”，一度跌到了83.49元的低价。2020年伊始，受到“特斯拉概念”影响而强势崛起，一跃成为可转债里的“高富帅”，价格从95元一口气涨到了285元。
对于这类事件驱动型上涨的可转债，笔者认为绝大多数投资者无法在事前清晰地分析出上涨逻辑，并在行情启动前从容完成建仓。但是对于“摊大饼”的投资者，其组合分散的特性却比较容易囊括这些可转债。
二、建仓和调仓：模拟组合
下面笔者列举一个“摊大饼”的模拟组合，该组合设定的条件是：包含低溢价策略、低价策略、双低策略、高债底策略等，可转债数量在20～30只，单只可转债原则上占比不超过5%。按照上述原则，建立了以下模拟组合，见表4-10。
表4-10 30万元资金可转债模拟组合（2019年4月30日建仓）
该组合建仓后到2020年3月6日，经历的主要调仓有：
①强赎退市导致的卖出：冰轮转债、平银转债、绝味转债、通威转债。
②现金替代获利卖出：G三峡EB1。
③价格大幅上涨导致的卖出：尚荣转债、模塑转债。
④轮动替换：和而转债、圣达转债、安图转债、晶瑞转债、蓝晓转债替换特发转债、佳都转债、冰轮转债；浦发转债替换招路转债；英科转债替换中来转债；万里转债替换大丰转债。
⑤新纳入组合：华通转债（重组类）、深南转债（正股替代）、希望转债（高评级、低价格）、孚日转债（双低）、鸿达转债（双低）、新莱转债（高业绩、低溢价）。
⑥新纳入的转债中，和而转债（强赎）、安图转债（强赎）、圣达转债（强赎）、希望转债（高评级、低价格转变为高价格、高溢价）、英科转债（价格大幅上涨）因不符合持仓条件已置换出组合。
从数据回测情况来看，该组合收益明显高于沪深300指数。
最后，难免牵扯到一个有趣的问题，建立组合和调仓是仅根据客观数据判断，还是需要结合人工分析剔除个别数据？在这一点上，笔者更倾向于后者。
本章说了这么多可转债投资的策略，笔者认为最适合普通个人投资者的，还是“摊大饼”策略和“双低”策略。