攻守：可转债投资实用手册

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  前言

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  第一节 什么是可转债

  可转债全称为“可转换公司债券”，是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。 简单地说，可转债就是可以转换成股票的债券。转换之前，它是债券，可以获得本金偿还和票面利息；转换之后，就变成了一定数量的股票。因此，股票价格的上涨也会带动所对应可转债价格的上涨——可转债兼具“债性”和“股性”的特点。当股票大涨时，持有可转债可以享受股票上

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  第二节 可转债的基本要素

  了解可转债，起点是可转债发行公告，其中包含关于可转债的所有基本信息。我们以2019年11月发行的浦发转债（110059）（对应正股为浦发银行）为例，简要介绍可转债的基本要素。 本书其他章节也会用到浦发转债发行公告，建议读者在阅读本书相关内容之前，下载《上海浦东发展银行股份有限公司公开发行可转换公司债券发行公告》，以帮助理解。手机扫描如下二维码可直接打开浏览。

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  第三节 可转债其他重要概念

  一、转股价值 转股价值是指每张可转债转换成正股并卖出可以得到的金额，其单位为元。 转股价值的计算公式为： 转股价值=正股价格×100/转股价格 其中： 100是指所有可转债发行时的统一面值； 100/转股价格是指，理论上一张可转债可以转换为股票的数量。 例如：2020年1月2日，浦发银行收盘价为12.47元，可以计算出当日浦发转债的转股价值=12.47×10

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  第四节 可转债的盾与矛——债性和股性

  可转债的两大主要特性分别是债性和股性。 一、债性 债性是指可转债作为债券，到期可收回本息的特性。当可转债税后到期收益率达到当期货币型基金平均收益率时，债性就非常明显。 债性的衡量标准是到期收益率（YTM）。 下面以浦发转债为例，谈谈债券到期收益率如何计算。参考本章第二节表1-1浦发转债基本要素汇总表的数据，我们来计算2019年10月24日浦发转债的YTM。

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  第五节 抓住四要素，快速读懂可转债

  可转债是一种“下有保底”的投资品种。那么，保底线是多少，安全性有多大？可转债的规则非常清晰，每一只可转债在它的《募集说明书》中都有清晰与详细的规定。只要花十几分钟，就可以在其中找到答案。 合格的可转债投资者的基本素质之一，就是要看懂《募集说明书》和《发行公告》。有人觉得《募集说明书》太长了，自己不是专业人士，一定看不懂。其实，只要抓住以下几个要素，就可以做到

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  第一节 交易基本规则

  可转债的交易规则和股票不同，它具有以下几个特点：①T+0交易；②无涨跌幅度限制；③交易不收取印花税；④交易佣金比股票低；⑤沪市可转债交易单位为手（1手=1000元），深市可转债交易单位为10张（1张=100元）；⑥沪市可转债交易价格最小单位0.01元，深市可转债交易价格最小单位0.001元。 一、开盘价范围 可转债开盘价范围的规定来源于一出悲剧：机场转债（1

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  第二节 可转债发行与网上申购

  一、可转债发行的基本条件 公开发行可转换公司债券的公司，应当符合下列规定： ①最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。 ②本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。 ③最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。 二、可转

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  第三节 股东如何参与可转债的优先配售

  有不少朋友抱怨，之前作为可转债发行公司的原股东，参与可转债配售时，以为把钱放在账户里，就会自动参与配售，可结果却以失败告终，白白浪费了配售资格。这里笔者就拿新希望（000876）举例，详细说说股东如何参与可转债的优先配售。 第一步，阅读发行公告，弄清楚参与配售的时间、配售比例等要素。 ①在雪球网（www.xueqiu.com）关注股票“新希望”，并在其“公告

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  第四节 可转债转股流程

  2018年11月13日，利欧股份发布公告称，利欧转债（128038）转股价格下修到底。11月14日，利欧转债开盘暴涨8%，可转债的溢价率为-6%，这时就出现卖出正股买入可转债转股的无风险套利机会。 可转债如何转股呢？由于利欧转债是在深交所上市的，其转股代码（128038）和交易代码完全一致。这时如果选择：点击“卖出”+转股代码（128038）+数量，其结果是

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  第一节 可转债到期赎回兑付，如何缴税

  关于到期赎回兑付缴税的问题，以格力转债（110030）为例进行说明，见表3-1。2019年12月25日，格力转债到期，根据规定，格力转债到期前10个交易日停止交易。即： 表3-1 格力转债基本信息 续表 数据来源：集思录。 ①格力转债的最后交易日为2019年12月10日； ②2019年12月11—24日，格力转债停止交易，但可转股； ③自2019年12月25

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  第二节 可转债配售中的精确算法原则

  浦发转债发行公告称：原无限售条件普通股股东的优先认购通过上交所交易系统进行，配售简称为“浦发配债”，配售代码为“704000”。原无限售条件普通股股东优先配售不足1手的部分按照精确算法原则取整。 “精确算法原则”到底是什么意思呢？ 精确算法原则取整：指股东网上优先配售可转债，可认购数量不足1手的部分，先按照配售比例和每个账户股数计算出可认购数量的整数部分，对

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  第三节 可转债转股价格调整

  每当年报发布后，上市公司派发红利、派送红股、转增股本等情况出现，对应的可转债转股价格也将随之调整。在此，简要谈谈可转债转股价格调整的问题。 一、上市公司分红 上市公司分红时，可转债初始转股价格直接减分红金额即可。 以浦发转债（110059）为例，其初始转股价格（P 0 ）为15.05元／股，根据2019年度利润分配方案，浦发银行每股派发红利（D ）0.60元

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  第四节 有条件赎回（强赎）的条件

  首先需要说明的是，公司一旦对可转债发起强赎，其目的一定不是为了赎回债券，而是为了促使可转债尽快转股。 下面以浦发转债为例，来说明强赎的条件： ①时间。 可转债只能在转股期内（可转债发行完成半年后）实施强赎。 浦发转债2020年5月17日进入转股期，在此之前，即使浦发转债转股价值持续多日在130元以上，也无法触发强赎。 ②转股价值。 转股价值不低于130元（也

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  第五节 回售及其计数

  一、回售 （一）回售条款 以江南转债（113010）为例，来说明可转债回售条款。 2016年3月18日，江南水务（601199）发行可转债，可转债存续期限6年。发行条款有如下规定。 有条件回售：本次发行的可转债第三个计息年度起，如果公司A股股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的80%时，可转债持有人有权将全部或部分其持有的可转债按照103元（

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  第六节 中签率测算：网上发行

  从2019年末开始，可转债打新赚钱效应明显，网上申购户数大幅增加，即使满额申购也很难保证能中签，这时计算中签率的意义就不大。但是，在两种情况下需要重点测算可转债中签率。一是网上申购账户资金可能无法足额覆盖缴款金额时。例如2018年底发行的佳都转债（110050）和溢利转债（123018），单账户满额申购都必中23签（23000元），在资金准备不足的情况下很容

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  第七节 中签率测算：网下发行

  上一节探讨了可转债仅有网上发行时中签率如何测算，本节我们探讨有网下发行时，中签率如何测算。 当可转债有网下发行时，中签率计算公式为： 中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷（网上满额等效申购户数×网上单账户申购上限+网下满额等效申购户数×网下单账户申购上限）×100% 其中，发行总规模、网上单账户申购上限、网下单账户申购上限三个条件在发行公告里已经明确

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  第八节 交易价格估算

  每一只可转债上市，我们都会在心里给它估一个价格。但是，绝大多数可转债投资新手对如何估价却一头雾水。他们常常因以下现象感到困惑：一些可转债明明转股价值较高，交易价格却较低；而另一些转股价值很低的可转债又往往能获得较高的溢价。 在2020年2月4日，希望转债（127015）上市。笔者预估其集合竞价区间为112～114元，无任何破发可能。实际情况是，正股当天低开高

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  第九节 网下申购：机构投资者的盛宴

  可转债网下申购是相对网上申购而言的，网下申购的对象是机构投资者。在2019年以前，可转债网下申购并不为人熟知，直到2019年1月平银转债（127010）发行，当时17万户网上申购者满以为其260亿元的发行量可以让他们多分一杯羹的时候，公布的中签率无情地击碎了他们的美梦——网上个人投资者单账户满额申购平均中0.449签（449元）。与此同时，网下机构投资者满额

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  第十节 可转债和可交债的区别

  可转债本身就是小众投资品，而可交债更是小众中的小众。当前上市交易的可转债239只，可交债14只（数据截至2020年4月30日），两者相差一个数量级。不过可交债里仍然藏有金子，尤其是对于资金量较大的合格个人投资者而言。 表3-10为两者的主要差异，下面的分析基本是围绕上述内容展开。 表3-10 可转债与可交债对比一览表 一、简称 可转债英文简称CB，可交债英文

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  第十一节 可转债VS.可交债：牛市都一样，熊市大不同

  截至2020年4月30日收盘，当日交易的可转债数量为239只，平均价格为129.42元，平均溢价率39.56%。在可转债受到热捧的同时，不少投资者把目光投向了价格较低的可交债，以为可交债和可转债只有一字之差，应该大致是差不多的投资品。其实两者有本质的区别。 一、可转债与可交债：形似神异的两个不同投资品 可转债，指的是持债者可将它转换成股票，是凭空多出来的股票

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  第一节 网上申购策略

  网上申购策略是最简单、也是风险最低的一个策略，尤其适合资金量较小的个人投资者。 我们回过头，看看2019年可转债信用申购情况。 2019年，个人投资者可参与的可转债（含可交债）网上申购数量是127只，其中可转债126只，可交债1只。平均单账户中57.72签，收益5891.73元。这一收益大致相当于二线城市一名企业员工一个月的工资水平。 一、网上申购值得全力参

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  第二节 抢权配售策略

  可转债的抢权配售是指，上市公司发行可转债时，原本不持有公司股票的投资者，通过在股东优先配售股权登记日（T-1日）持有一定数量公司股票的方式，在可转债网上申购日（T日）优先配售到一定数量的可转债，并于当日卖出公司股票的投资方式。 抢权配售是可转债各种策略中难度较高、风险较大的一种，投资者需谨慎参与。 一、抢权配售策略的核心 抢权配售策略是否成功取决于通过配售可

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  第三节 “一手党”超额配债策略

  上一节谈到可转债的抢权配售策略具有高风险的特性，但是“一手党”（以最低成本获得1手可转债配售资格的投资者）可以通过精确算法原则，超额配售沪市的可转债，提高单位成本的盈利，或通过两融账户进行特定的操作以获得确定的收益。需要说明的是，这一策略虽然风险极低，但程序烦琐且总体收益不高。 一、“一手党”利用“拖拉机”账户超额配售 上一节谈到的抢权配售策略均是按照足额配

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  第四节 折价套利策略

  可转债含有看涨期权，理论上可转债溢价率应为正值，但实际中常常出现可转债溢价率为负值的情况。此时，转债价格低于转股价值，可转债相对正股折价。如何利用可转债折价这一情况获得收益呢？下面笔者以平安转债（113005）为例，进行简要说明。 中国平安于2013年11月22日发行260亿元可转债，简称为“平安转债”。平安转债于2013年12月9日起上市交易，2015年1

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  第五节 正股替代策略

  正股替代是指当可转债符合某项标准时，可转债可以作为正股的替代品持有。笔者总结的替代标准有如下4项（具备任意1项即可）： 第一，可转债相对正股折价时。 当可转债处于转股期内，该策略其实就是上一节提到的“折价套利策略”；当可转债未进入转股期，该策略其实就是持有一定折价幅度的正股。一般来说，可转债一旦进入转股期，该折价幅度就会大幅收敛甚至消失。 第二，当对正股预期

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  第六节 “下修博弈”策略

  可转债转股价格向下修正（简称“下修”）是可转债独有的条款，这是股票、基金、企业债所没有的，也是可转债安全性远优于其他证券品种的核心条款。本节着重讨论在不同情况下，下修博弈的特点以及筛选可转债标的的思路。 一、被动下修类 （一）避免回售 可转债进入回售期且正股价格大跌时，转股价值一旦低于阈值将触发回售，因此，回售和下修是相互博弈的条款。在转股价值触发回售前，上

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  第七节 防守之“双低”策略

  我们建立一个坐标系，将可转债的价格设为横坐标，可转债的溢价率设为纵坐标，把所有的可转债划分到坐标系四个象限中，如图4-1所示。 图4-1 可转债的划分 象限1：高价格，高溢价率。这类可转债一般质地好，强赎确定性高，对应的公司位于行业龙头。这类可转债在牛市中常见，不是低风险投资者的首选。除此之外，还有一部分规模小的可转债，完全脱离了可转债的基本属性，成为游资炒

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  第八节 进攻之“低溢价”策略

  上一节我们讲到，建立关于可转债的坐标系，可以根据价格和溢价率划分为四个象限，双低策略描述的就是位于第三象限的可转债。本节我们谈到的“低溢价”策略则是针对处于第四象限（高价格、低溢价）的可转债。这一类可转债股性强而债性弱。股性强表示正股上涨时，可转债能紧跟正股的涨幅，取得高收益；债性弱表示当正股下跌时，可转债价格大幅回调，收益回撤大。因此，持有此类可转债，可以

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  第九节 中庸之“摊大饼”策略

  本章前面几节谈到了可转债操作的多种策略，但每种策略都有明显的优缺点，实际操作中，我们往往将这些单个的策略放在一个组合里。这种多策略集大成的组合，我们形象地称之为“摊大饼”策略。 一、“摊大饼”策略的核心 该策略的精要是“三个尽可能”——包含策略类型尽可能多，可转债数量尽可能多，单只可转债占比尽可能小。 策略类型尽可能多：组合里可以同时融合低价策略（象限2可转

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  第五章 关于可转债的88个问答

  可转债基础特征 票息 （1）@愚蠢的夹头：请问亚药转债本息合计120.1元是如何计算出来的？6年的利息一共是7.1%，加上最后115元的到期赎回价格，不应该是122.1元吗？ @饕餮海：到期赎回价格包含了最后一年的利息。 （2）@梦想靠股市买车：我算了下平银转债到期后本息应该是112.56元，为什么到期赎回却是110元？ @饕餮海：我给你算一遍：6年利息分别

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  1．可转债大事记

  （1）1991年8月，非上市公司琼能源为解决企业的融资问题，首次采用可转债方式发行新股。 （2）1992年11月19日，深宝安A在A股市场发行可转债，宝安转债（125009）成为第一只上市公司发行的可转债。宝安转债发行总规模5亿元，每张面值5000元，初始转股价格25元／股，存续期限3年，票面利率3%。但由于转债条款设计存在重大缺陷，1994年和1995年深

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  4．2019年可转债发行和申购数据

  续表 续表 续表 续表 ①按等效满额申购折算申购户数。 ②按开盘价计算。

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  6．可转债相关的部分法律、法规及规则

  《上市公司证券发行管理办法》（2020年修订） 《证券发行与承销管理办法》（2018年修订） 《上海证券交易所交易规则》（2020年第二次修订） 《上海证券交易所股票上市规则》（2019年修订） 《上海证券交易所证券发行上市业务指引》（2018年修订） 《上海证券交易所上市公司可转换公司债券发行实施细则》（2018年修订） 《上海证券交易所上市公司可转换公司

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  7．数据来源和相关网站

  集思录：可转债数据最权威、最全面的专业投资网站。 内容包括：①待发可转债数据；②已上市可转债数据；③回售数据；④强赎数据。 雪球网：用于查找正股、可转债信息、公告和相关讨论的财经类网站。 深交所可转债上市进程查询。扫码后，在“业务类别”中选“可转换公司债券上市申请”进行查询。 上交所可转债公告查询。 (1) 彼时市场谚语“下折必反弹，配债定崩盘”的说法由此而

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  后记

  2017年可转债信用申购以来，我一直在“雪球”和“集思录”上定期发文，内容是整理每个季度可转债网上申购的相关数据并对可转债市场整体状况进行分析。而具体到每一只可转债的申购分析和上市价格预估，我并不参与。当时“雪球”球友“浩渺的星空”专注这一块内容的研究，文字洋洋洒洒，又配上各种数据图表，煞是好看。我与其曾多有交流，心有戚戚。 但是，2018年的11月，在写下

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