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第六节 中签率测算：网上发行
从2019年末开始，可转债打新赚钱效应明显，网上申购户数大幅增加，即使满额申购也很难保证能中签，这时计算中签率的意义就不大。但是，在两种情况下需要重点测算可转债中签率。一是网上申购账户资金可能无法足额覆盖缴款金额时。例如2018年底发行的佳都转债（110050）和溢利转债（123018），单账户满额申购都必中23签（23000元），在资金准备不足的情况下很容易因此弃缴造成违约。二是网下申购时，要避免因资金不足被没收保证金。
中签率计算公式为：
中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷申购总金额×100%
当可转债仅有网上发行时，中签率计算公式为：
中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷网上申购金额×100%
其中，网上申购金额=网上满额等效申购户数×网上单账户申购上限
满额等效申购：假定所有申购户数均按照上限满额申购。
网上单账户申购上限：目前绝大多数可转债网上申购上限为100万元。
最后，公式变为：
中签率=发行总规模×（1-原股东认购比例）÷（网上满额等效申购户数×网上单账户申购上限）×100%
上述公式中，发行总规模、网上单账户申购上限两个条件是已明确的；而原股东认购比例、网上满额等效申购户数则需要估算。
一、原股东认购比例
原股东认购比例数据的估算，依据主要来源于三个地方：
①部分可转债发行公告中，控股股东有认购承诺的表述。例如，东方财富（300059）在可转债的发行公告中称：
本次发行前，公司实际控制人其实及其一致行动人沈友根、陆丽丽合计持有公司27.31%的A股股份，其实及其一致行动人沈友根、陆丽丽承诺出资不低于19.93亿元参与本次发行的优先配售，占其可参与优先配售金额的99.96%。
②可转债发行前一天（T-1日），网上路演中的问答环节。例如，新希望在2020年1月2日网上路演中这样回答网友提问。
Q：请问董秘，贵公司最近准备发行的可转债为什么没有网下发行了？谢谢！
A：您好，首先感谢关注。新希望的股东80%以上是机构投资人，其中大股东及其一致行动人持股比例55%。从目前沟通的情况，市场认可程度比较高。大股东会足额优先配售。其他的许多机构投资者也有比较强的优配意愿。扣除优先配售额度后，我们预计对外公开发行的金额会在10亿元左右，30%以内。考虑对外公开发行的比例较小，为提高发行效率，本次全部采取网上发行方式。谢谢！
③通过查询股票前十大股东持股比例，进行推算。
一般来说，优质的可转债，正股前十大股东认购比例会比较高，可以大致测算出他们的认购比例。这里需要注意的是，前十大股东里的沪（深）股通、中国证券金融股份有限公司（证金）、中央汇金投资有限责任公司（汇金）等机构是不会参与认购的。
除去前十大股东的小股东，总认购比例一般不超过可认购数的1/3。
二、网上满额等效申购户数
网上满额等效申购户数可以根据近期发行的可转债中签率公告中披露的网上有效申购数量测算。
在可转债连续发行时，只要股市不发生大幅波动，可转债申购户数较之前的数据不会发生较大变化；当市场申购热度上升时，其增幅也可以根据之前人数增加的曲线图加以预测。因此，申购户数的数据比较容易测算。
需要注意的是，由于参与创业板可转债网上申购必须先开通创业板交易资格，因此创业板可转债的申购户数会大幅低于沪市主板及深市中小板可转债的申购户数。从2020年1—3月网上申购的情况来看，创业板可转债申购户数约为深市中小板申购户数的66%～70%，且目前该比值仍有继续下降的趋势。
最后举个例子。表3-2为2020年1月2日，对乐普转债（123040）申购数据测算值与实际申购值的对比。
表3-2 乐普转债（123040）申购数据测算值与实际值对比