Local EPUB Text
第六章 公司过去10年的赢利状况：增长还是亏损？
第六章 公司过去10年的赢利状况：增长还是亏损？
购买任何股票之前，请务必研究该公司过去10年的赢利情况。如果公司上市的历史不足10年，那么就从公司上市之日开始，研究它在过去每年的赢利情况。
问题1：
这家公司过去10年的利润增长率是多少？利润增长的速度稳定吗？
每股收益（EPS）＝ 期末净利润÷期末股份总数
注意：期末股份总数应该使用“稀释后的股份总数”，即普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。
然后，我们可以计算出公司每股收益（EPS）的年平均增长率I：
I =（FV/PV）1/N– 1×100
其中，I = 公司每股收益的年平均增长率
FV = 公司每股收益的终值
PV = 公司每股收益的现值
N = 年数
让我们来举一个具体的例子，如果X公司在2006~2009年的每股收益如下：
2006年：0.17美元
2007年：0.25美元
2008年：0.53美元
2009年：0.25美元
那么，公司的每股收益的年平均增长率为：
I = ［（0.25÷0.17）1/4– 1］×100 = 10.12 %
在这个例子中，X公司的利润在2006~2008年间走势良好。但在2009年，X公司的每股收益不升反降。作为一个投资者，在投资X公司的股票之前，你应该努力找出2009年该公司利润下降的原因。2009年的利润下降是因为公司遇到了暂时的困难吗？2009年之后，公司的利润是否还会继续下降？这些问题的答案都在公司的年报和季报里。你应该仔细阅读这些财务报表，公司的管理层很可能会在其中解释公司营业额或利润下滑的原因。或者，你可以收听公司的电话新闻发布会，获得相关的信息。稳健的每股收益增长率是优秀公司的标志，选择这样的公司，你就能比较有把握地估计出公司未来的收益，这大大地方便了对公司“内在价值”的估算。
巴菲特在投资前总会研究公司过去的收益情况，选择那些收益稳健增长的公司。巴菲特决定永久地持有的可口可乐公司的股票（KO）就完全满足这一条件，该公司近年来的每股收益如下：
（单位：美元）
2000年：0.88
2001年：1.60
2002年：1.60
2003年：1.77
2004年：2.00
2005年：2.04
2006年：2.16
2007年：2.57
2008年：2.49
2009年：2.93
看一下可口可乐公司在2000~2009年每股收益增长率是多么稳健，几乎是一条稳定增加的平滑曲线。巴菲特认为，可口可乐公司未来的收益增长率将保持稳定，甚至进一步提高。可口可乐公司在2000~2009年每股收益的年平均增长率为：
I = 12.78%
巴菲特喜欢确定性，不喜欢冒风险，这是他个人性格的重要部分。关于巴菲特，有这么一件轶事：
Gruntal & Co证券经纪公司的马歇尔·温伯格曾谈到过他和巴菲特在曼哈顿共进午餐的故事：“巴菲特和我在一家餐馆一起吃午饭，他点了一个非常不错的火腿芝士三明治。几天以后，我又和巴菲特相约一起共进午餐。巴菲特对我说：‘还去上次的那家餐馆吧。’我说：‘可是，我们不是前几天才去过那家吗？为什么不换一家？’巴菲特回答说：‘对啊，正是因为我们前几天去过那家，我能够完全预料到他们的食物会是什么口味。既然可以再去那家，我们又何必要冒风险换别家呢？’马歇尔·温伯格说：‘巴菲特就是这样的人，他选股票的标准也是如此。巴菲特喜欢表现稳健、风险小的公司。’”
我们可以再来看看固特异轮胎公司（GT）的每股收益的增长情况，并与可口可乐公司（KO）的情况比较一下。固特异轮胎公司2000~2009年间的每股收益情况如下：
（单位：美元）
2000年： 0.26
2001年：–1.27
2002年：–6.62
2003年：–4.52
2004年： 0.63
2005年： 1.21
2006年：–1.86
2007年： 0.66
2008年：–0.32
2009年：–1.55
在2000~2009年间，固特异公司的收益时好时坏，波动极大，总体的每股收益增长率更是一个负数。
从赢利的角度来说，固特异轮胎公司和可口可乐公司哪一个是更好的投资机会？当然是可口可乐公司。在接下来的章节中，我会继续运用这两个公司作为例子，给大家一个前后统一的整体认识。
问题2：
这家公司是如何使用它的留存收益的？公司的留存收益是否反映在股价之中了？
当公司的管理层决定把公司的赢利保留下来，再次投资到公司的生产发展中（而不是以现金或其他形式派发给股东），这些额外的资本投资应该能让公司在未来产生更高的投资回报率。如果公司的管理层能够合理有效地利用留存收益，那么公司未来的收益将会因此增加，股票的每股收益也会增加。
短期来看，公司的股价并不能总是反映公司的真正价值。但如果持有股票的时间足够长（10年或10年以上），公司的真正价值最终总是会反映到股价上。
为了解释这一点，我们需要再来看一次可口可乐公司（KO）和固特异轮胎公司（GT）的数据。让我们把这两家公司在2000~2009年间的每股收益和它们在这期间的股价作一个对比。
可口可乐公司（KO）的数据如下：
（单位：美元）
2000年：0.88
2001年：1.60
2002年：1.60
2003年：1.77
2004年：2.00
2005年：2.04
2006年：2.16
2007年：2.57
2008年：2.49
2009年：2.93
2000~2009年间，可口可乐公司的留存收益是每股20.04美元。
可口可乐公司在2000年1月和2010年12月的股价分别是每股44.48美元和每股65.54美元，所以10年间每股股价的变化是：
64.54美元 – 44.48美元 = 20.06美元
所以，股价变化和留存收益的比值是：
股价变化/留存收益 = 20.06美元 ÷ 20.04美元 = 1.000 9
显然，对每股股票来说，每1美元的再投资应该让股价上涨超过1美元，才算是物有所值。也就是说，股价变化和留存收益的比值应该大于1。可口可乐公司勉强通过了这项测试。
而固特异轮胎公司（GT）的情况又如何呢？
（单位：美元）
2000年： 0.26
2001年：–1.27
2002年：–6.62
2003年：–4.52
2004年： 0.63
2005年： 1.21
2006年：–1.86
2007年： 0.66
2008年：–0.32
2009年：–1.55
固特异公司在2000~2009年的留存收益是每股（–13.38）美元。既然固特异公司的留存收益是负数，那么也就无从进行上述计算了。
问题3：
这家公司2000~2009年的股东收益是多少？股东收益是否持续稳健地增长？
巴菲特喜欢使用“股东收益”这个指标。股东收益指扣除公司的资本性支出以后，股东能够得到的净收益。股东收益的计算公式如下：
股东收益=期末净利润 + 折旧和摊销 – 公司资本性支出
首先，我们从财务报表上查出公司的净利润，然后我们把折旧和摊销这类非现金性支出加上去，再减掉公司的资本性支出，这样就得到了股东的收益。如果股东的收益常年稳定增长，那么我们可以比较放心地假设这个趋势在未来也不会发生改变。由此，我们也可以估算出未来的每股股东收益，当然，这只是我们的估计，估计出的数字不可能是百分之百准确的。
现在，我们继续剖析可口可乐公司和固特异轮胎公司的例子，看看这两家公司的股东收益情况。
2000~2009年间，可口可乐公司的股东收益增加了。
2000年： 2 177 + 773 – 733 = 2 217 （单位：百万美元）
2009年： 6 824 + 1 236 – 1 993 = 6 067 （单位：百万美元）
可口可乐公司在2000~2009年间股东收益的年平均增长率是10.59%。
2010年12月，可口可乐公司的总市值是1 497.7亿美元。对于这样的大型公司来说，股东收益每年增长10.59%是非常高的收益率。而对于中小型公司来说，这样的股东收益增长率可能还不够理想，至少应该有15%或以上的年平均增长率。
下面，我们来计算一下固特异轮胎公司在2000~2009年间的股东收益增长了多少。
2000年：40.3 + 630 – 614 = 56.3 （单位：百万美元）
2009年：–375 + 636 – 746 = –485 （单位：百万美元）
由于固特异轮胎公司在2009年的收益是一个负数，所以我们没有办法计算这10年来的收益增长率。遗憾的是，2008年的收益也是负数，所以，我们只能使用2007年的收益数据，来计算2000~2007年这8年间的股东收益增长率。
2000年：40.3 + 630 – 614 = 56.3 （单位：百万美元）
2007年：139 + 614 – 739 = 14 （单位：百万美元）
年平均增长率 I = –15.96%
2000~2007年间，固特异轮胎公司的股东收益平均每年下降15.96%，这并不是一个好现象。
问题4：
最近这家公司的赢利趋势如何？最近的收益增长率和公司的长期增长率相吻合吗？
出于分担风险的考虑，每个投资者的投资组合里通常都包括一些大盘股。因为一旦经济形势恶化、股市整体下跌，大盘股下跌的幅度通常小于小盘股和中盘股。
当我们研究这些成熟的大型公司的股票时，一个重要的标准是公司近期的赢利趋势是否与公司的长期增长率相吻合。对于小型的公司来说，收益的年增长率可能非常高。在这样的高增长率之下，小型公司成长为中型公司。然后，经过多年的奋斗，中型公司最终又成长为大型公司。到了这一步，公司已经趋向成熟和稳定，通常大型公司的增长率不可能有中小型公司那么高，但成熟的大型公司的收益仍然应该稳健地低速增长，而不是停滞不前。大型公司的增长可以来自于公司内部的扩张，比如进军其他国家、开发新的产品或打开新的市场。大型公司的增长还可以来自于外部的扩张，比如收购或并购其他公司。
当你研究一家成熟的大型公司，你必须搞清楚公司在当年的赢利趋势是否和公司的长期增长率相一致。如果对这个问题的答案是肯定的，那么这是一个好消息，这家公司通过了这一测试。比如说，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司就是一家成熟的大型公司，公司的数据如下。
表6–1 伯克希尔·哈撒韦公司股票每股账面价值的年增长率
年份 年增长率(%）
1965 23.8
1966 20.3
1967 11.0
1968 19.0
1969 16.2
1970 12.0
1971 16.4
1972 21.7
1973 4.7
1974 5.5
1975 21.9
1976 59.3
1977 31.9
1978 24.0
1979 35.7
1980 19.3
1981 31.4
1982 40.0
1983 32.3
1984 13.6
1985 48.2
1986 26.1
1987 19.5
1988 20.1
1989 44.4
1990 7.4
1991 39.6
1992 20.3
1993 14.3
1994 13.9
1995 43.1
1996 31.8
1997 34.1
1998 48.3
1999 0.5
2000 6.5
2001 –6.2
2002 10.0
2003 21.0
2004 10.5
2005 6.4
2006 18.4
2007 11.0
2008 –9.6
2009 19.8
1965~2009年间，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值的年均增长率为20.3%。
1964~2009年的总增长率高达434 057%。
现在，让我们分别看一看每10年间伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值增长了多少。
1965~1975年，账面价值年平均增长率是15.68%。
1976~1985年，账面价值年平均增长率是33.57%。
1986~1995年，账面价值年平均增长率是24.87%。
1995~2005年，账面价值年平均增长率是16.29%。
2006~2009年，账面价值年平均增长率是9.9%。
1965~1975年是伯克希尔·哈撒韦公司的起步期，巴菲特刚刚收购了该公司，该公司开始投资其他公司。在起步期，伯克希尔·哈撒韦公司的账面价值的年均增长率是15.68%。1976~1995年，公司进入了高速增长期，这两个10年，公司的账面价值的平均增长率分别高达33.57%和24.87%。从1996年开始，伯克希尔·哈撒韦公司进入成熟期，公司市值已经相当巨大。所以，1996~2005年这10年间，公司的发展速度放缓到了16.29%。下一个10年的年均增长率，我们要到2015年才能看到。
近年来，伯克希尔·哈撒韦公司收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNI），并把大量的资本投入了高盛集团和通用电器。这些投资都很有潜力，伯克希尔·哈撒韦公司的其他一些投资项目也被普遍看好。虽然公司的很多子公司受到了2008年金融危机的影响，但是目前这些公司正在稳步地恢复。我相信，伯克希尔·哈撒韦公司可以继续保持其1996~2005年间的增长势头，但是，它不可能再重现1976~1995年间的高速发展（当公司进入成熟期，发展速率势必放缓，这是一条颠扑不破的商业规律）。目前，伯克希尔·哈撒韦公司的市值是1 968亿美元，没有任何一家超大型公司可以继续以25%的年均增长率持续增长，即使是股神巴菲特也无法改变这一点。
问题5：
最近这家公司的赢利增长是不是源于某件暂时性、一次性事件？
当你分析一家公司的股票时，你应该关注公司近期是否有一些一次性事件暂时提高了公司的短期收益。如果有这样的一次性事件，你需要把一次性事件所带来的暂时收益增加从收益中扣除，剩下的收益才是可持续性的收益。你应该用可持续性的收益来预测未来的收益，而不应计入当前的暂时性收益增长。这种一次性事件可以是资产的出售，可以是某个客户的一次性大订单，可以是一次性的大笔退税，也可以是法律胜诉获得的一次性赔偿。这些事件能使该公司这一年或者近几年的收益暂时提高，但公司不可能一直靠着这些不可持续的来源获得收益。
为了具体解释这个问题，让我们来看一家医疗废物处理公司Sharps Compliance公司（SMED）的财务报表。这家公司成立于1992年，是一家市值约6 500万美元的小型公司。该公司的财务信息总结如下。
表6–2 Sharps Compliance公司的财务信息
年份 2008 2007 2006
营业额（千美元） 12 841 11 956 10 563
净收益（千美元） 82 785 382
稀释后的每股收益（美元） 0.01 0.06 0.03
总资产（千美元） 5 676 4 690 2 190
负债 – – –
所有人权益（千美元） 2 885 2 169 252
2009年2月，Sharps Compliance公司从美国政府获得了一笔价值4千万美元的合同，合同期为5年。在合同生效的第一年，Sharps Compliance公司收到了2 850万美元的合同款，剩下的款项将于未来4年内付清，用于项目的维护。基于这项合同，Sharps Compliance公司的营业额在2009年开始大幅上升。
表6–3 Sharps Compliance公司的财务信息
年份 2010 2009
营业额（千美元） 39 156 20 297
净收益（千美元） 9.356 4.197
稀释后的每股收益（美元） 0.63 0.30
总资产（千美元） 31 632 15 188
负债 – –
所有人权益（千美元） 26 941 9 570
从上面的表格中可以看出，Sharps Compliance公司在2009年的营业额是2 029万美元，而2008年的营业额只有1 284万美元。2010年，营业额又一次较前一年大幅提升，从2 029万美元涨到了3 915万美元，年增长率高达92.95%。
2009年1月，该公司的股价约为每股2美元。该公司和美国政府签订4 000万美元的合同之后，股价开始一路上涨，并在2009年12月达到了每股11.16美元。也就是说，在这11个月的时间里，Sharps Compliance公司的股票价格上涨了458%。在这一政府合同到期以后，Sharps Compliance公司并没有获得新的合同订单，股价也随之急剧下降。在2011年第一季度，Sharps Compliance公司的营业额下降到了520万美元，注意该公司不但没有赢利，还亏损了42.1万美元。
下面是关于Sharps Compliance公司的一则新闻。Sharps Compliance公司新闻
2010年10月27日
休斯敦，2010年10月27日讯
Sharps Compliance公司（纳斯达克代号MED）今日公布了2011年第一季度的财务状况。Sharps Compliance公司是一家专门处理医院和医疗机构外部产生的医疗废物和废弃药物的综合服务提供商，该公司一直以经济、合理的价格闻名于该行业。Sharps Compliance公司公布的2011年第一季度（实际结束日期为2010年9月30日）营业额为520万美元，而去年同期（2010年第一季度）的营业额高达1 540万美元。据悉，该公司在2010年第一季度的高额营业收入主要来自于一笔与某大型政府机构签订的合同，该合同收入就占了1 540万美元营业收入中的1 100万美元。
Sharps Compliance公司于2011年第一季度共计亏损42.1万美元，换算成稀释后的每股亏损为0.03美元。这还没有计入公司前CEO退休造成的一笔特别支出，这项特别支出共计57万美元，相当于稀释后每股额外亏损0.02美元。据悉，该笔57万美元的特别支出是由于前CEO的退休补偿中有大量的公司股票期权，该期权之前属于未分配期权，但随着前CEO的退休，这些期权的授予期限也将临近。如果计入这笔57万美元的特别开支，公司在2011年第一季度的亏损将达到79.7万美元，或稀释后每股亏损为0.05美元。而去年同期（2010年第一季度）该公司共赢利580万美元，相当于稀释后每股赢利为0.04美元。
2009年12月~2010年12月，Sharps Compliance公司的股价从每股11.16美元一路下滑到每股4.42美元。也就是说，如果一个投资者于2009年12月以每股11.16美元的股价购入了Sharps Compliance公司的股票，那么一年以后他的亏损比例为60.39%。我相信有不少投资者蒙受了这样巨大的损失，而其原因就在于，他们没有意识到这笔4千万美元的政府合同所带来的营业额和利润的增长是一次性、暂时性的，而不是可持续性的。在阅读研究公司的年报和季报的时候，一定要认真地查找出这类一次性的赢利机会，把这种事件造成的暂时性的利润增长剔除出去，否则你计算出的公司内在价值必然是虚高的。
问题6：
公司的营业现金流是多少？营业现金流有没有逐年稳健地增长？
营业现金流是指一家公司从其主营业务的生产经营中获得的现金流。现金流的计算过程较为复杂，需要考虑到公司的净收益、资产折旧、净收益调整、应收账款的变化、负债的变化、产品库存的变化，以及支付其他与经营活动有关的现金的变化。一家健康的公司应该能从经营活动中产生出正的现金流。但是，有些公司虽然净收益是正的，现金流却是负的，通常这样的现象说明这家公司在用一些激进的会计方法达到实现正的净收益的目标。对于这类公司，投资者应该格外警惕，不要轻易购入该公司股票。
比如说，我们可以计算一下可口可乐公司过去10年来的营业现金流量，结果如下：
（单位：百万美元）
2000年：2 950
2001年：4 782
2002年：4 782
2003年：5 197
2004年：5 740
2005年：5 804
2006年：6 018
2007年：6 993
2008年：6 873
2009年：8 060
可口可乐在2000~2009年间的营业现金流不仅一直是正的，而且逐年稳步增长。这就是我们要寻找的优秀企业，这样的企业能给投资者们带来稳定的长期回报。
可口可乐公司在这10年间的现金流的年均增长速度是10.57%。
那么，固特异轮胎公司的情况又如何呢？
（单位：百万美元）
2000年： 671
2001年： 433
2002年：–503
2003年：–109
2004年：744
2005年：869
2006年：345
2007年：753
2008年：583
2009年：261
固特异轮胎公司的现金流未见稳定增加的趋势。在这10年中，公司有两年的营业现金流是负数。公司在2000年的现金流是6.71亿美元，而2009年的现金流只有2.61亿美元，10年间现金流不增反减。固特异轮胎公司没有通过这一个测试。
问题7：
公司在之前的经济危机中表现如何？
每个公司都要面对经济大环境的变化。当经济繁荣的时候，几乎所有的公司都欣欣向荣。而当经济危机来临时，不同公司的表现立分高下。那些在经济危机中表现出众的公司，往往才是真正的赢家。
让我们来考虑这样一个情形：当经济正处于繁荣的阶段，公司的营业额和利润都在大幅地上升。这家公司的资产负债表上有着大量的现金，而且现金的数目每个季度还在增加。这时候，这家公司的高层想要借此机会尽快地扩大公司的规模。公司管理层制定了一个十分激进的扩张计划，希望在短时间内把公司变成一家大型的企业（具体计划可以是通过业务的扩张，也可以是通过收购其他公司）。
为了执行这个激进的发展计划，公司决定向银行贷款，并把可能的借贷额度全部用光。同时，银行也同意公司的发展计划，认为公司在未来还能继续保持高速的赢利增长势头，于是，银行同意了公司的贷款要求，按最高贷款额度借给公司一大笔资金。不幸的是，由于身处经济繁荣期，每家公司的股价都是虚高的，这家公司很可能就以虚高的价格收购了其他公司。
在经济扩张的后期，股价冲到了最高峰。最终，股价产生大量虚高的泡沫，而泡沫终有一天会破灭。现在，认清现实的时候到了，我们又一次进入了经济衰退的时期。公司的营业额急速下滑，而公司又不能及时地控制成本。随着营业额的下滑，利润也一跌再跌。在经济繁荣期欠下的债务如今成了让人头疼的问题，还债变得越来越困难，最终，公司无法继续履行契约，不得不申请破产。
这样的事情在商界一遍又一遍地上演。1990年的高科技产业热潮给股市带来了巨大的泡沫。股市的这一轮泡沫最终于2000年破灭，之后，2003年美国经济正式进入萧条期。而从2003年开始，房产的泡沫又开始增长。银行以为房价会永无止境地增长，于是毫无原则地给商业用房和民用住宅的开发商提供贷款，并发行大量次级抵押贷款债券。当然，美梦不可能永远地做下去，2008年金融危机终于让我们付出了沉重的代价。
如果一家公司的管理者有足够的能力和经验，他就能够对经济周期有更深入的了解。这样的管理者会更谨慎地处理公司的事务，而不是在经济繁荣的时候得意忘形、盲目冒险。这样的公司会在经济繁荣的时候照常经营，并把富余的现金储备起来。当经济进入衰退期，那些现金不足的公司会立刻陷入困境，而这些居安思危的公司则正好可以趁此机会用手中的现金低价买入其他公司（濒临破产的公司通常开价极低），或是趁竞争对手焦头烂额甚至破产的时候抢夺大量的市场份额。
这正是上一轮经济危机中发生的现实情况：资本充足的银行吞并了面临困境的银行，在经济危机中坐收渔利。当你研究一只股票的时候，一定要研究该公司在之前的经济危机中的表现。如果这家公司在经济危机中屹立不倒，甚至变得更强大，那么这是一家优秀的公司。投资这样的公司，长期回报必然是可观的。
下面让我们来看看在上一个经济周期中，可口可乐公司和固特异轮胎公司分别有着怎样的表现。2000年，随着高科技泡沫的破灭，美国经济进入了萧条期。2004年，经济迎来了新一轮的繁荣，而2008年，新的经济危机又一次席卷了美国。
在这一轮经济周期中，可口可乐公司的表现如下：
表6–4 可口可乐公司的净收益
年份 净收益（百万美元）
2000 2 177
2001 3 979
2002 3 976
2003 4 347
2004 4 847
2005 4 872
2006 5 080
2007 5 981
2008 5 807
2009 6 824
从表中可以看出，在经济危机期间，可口可乐公司的表现有多稳健。2000~2003年，可口可乐公司的净收益增加了99.6%。只有在2002年，可口可乐公司的净收益比2001年下降了约300万美元，也就是说，在整个经济危机期间，可口可乐公司的净收益几乎没有任何下跌。
2009年，可口可乐公司的净收益比2008年增长了17.5%；而2007~2008年，净收益仅仅下降了2.9%。在巨大的经济危机中，可口可乐公司所受影响极小，几乎可以说没有受到任何影响。可口可乐公司通过了经济危机这项测试，证明它绝对是一家值得投资的优秀公司。
现在，让我们再来看看固特异轮胎公司的表现：
表6–5 固特异公司的净收益
年份 净收益（百万美元）
2000 40.3
2001 –204
2002 –1 106
2003 –802
2004 115
2005 239
2006 –330
2007 139
2008 –77
2009 –375
在2000~2003年的经济危机期间，固特异轮胎公司亏损了21.1亿美元。而在2008年的经济危机中，固特异轮胎公司又损失了4.52亿美元。很显然，在这一项测试中，固特异公司的表现又不尽如人意。
作为一个投资者，你应该投资那些在过去的经济危机中表现得从容、稳健的公司。如果一家公司在经济危机中的利润没有下滑，或者只是小幅下滑了5%，那么公司在这方面的表现是令人满意的。而对于那些在经济危机中大幅亏损的企业，投资者则应该格外谨慎。如果你发现有这么一家公司，它在2000年的经济危机中利润缩水了20%，而在2008年的经济危机中却基本没有亏损，甚至利润还增加了，那么这是一家合格的公司。为什么这么说呢？因为这家公司的管理层似乎从2000年经济危机的惨痛教训中学到了必要的经验，也明白了应该怎样面对经济危机的挑战，在接下来的2008年经济危机中，公司的表现明显进步了。这种经验和学习的过程是十分可贵的，拥有这种经验的公司能够更成熟、稳健地处理以后的经济危机。相信在日后的经济危机中，这家公司很可能不会亏损，甚至还会提高赢利。相反，如果一家公司明明经历了经济危机的挫败，管理层却完全不接受教训，那么这样的公司是不值得信赖的，它一定会在一次又一次的经济浪潮中把股东的资本一点儿一点儿地赔光。
问题8：
你看好这家公司是因为公司的某个特别成功的产品吗？如果是，那么这个产品的营业额占公司总营业额的比例是多少？
这个问题是每个投资者都应该特别注意的一个问题。有时候，一家公司推出了某个特别的新产品，这个产品的销量极好，也给公司带来了很多利润。但是，请不要因为一个成功的新产品而盲目地买入这家公司的股票。你首先应该问这样一个问题：新产品带来的营业额和利润到底占这家公司总营业额和总利润的比例是多少？
对于一些大型公司来说，单一产品的营业额和利润通常不会超过公司总营业额和总利润的10%。在这样的情况下，因为某个成功的产品而盲目地购买该公司的股票是不理智和没有道理的。你需要全面了解这家公司的其他方面，把公司当作一个整体来分析，而不是一叶障目只看到单一产品的成功。
反过来说，如果这个特别成功的产品占了公司总营业额或是总利润的25%以上，那么这个公司确实有它的吸引人之处。对于小型公司来说，公司的所有营业额和利润都来自于某个单一产品的成功也不足为奇。这样的公司将会高速发展，而你需要关心的是，这样的高速发展是否可持续，以及能够持续多久。比如说，苹果电脑公司（AAPL）于2001年10月把著名的苹果播放器（iPod）推向了市场。到2004年1月，苹果公司已经售出了200万台iPod。iPod是一个极为成功的产品，紧随其后苹果公司又推出了另外两款更为成功的产品：苹果手机（iPhone）和苹果平板电脑（iPad）。
下表是苹果公司的财务数据。
表6–6 苹果公司的财务数据
年份 营业额（百万美元） 净收益（百万美元） 销售净利率（%）
2000 5 363 –37 –0.69
2001 5 742 65 1.13
2002 6 207 68 1.10
2003 8 279 276 3.33
2004 13 931 1 335 9.58
2005 19 315 1 989 10.30
2006 24 006 3 496 14.56
2007 32 479 4 834 14.88
2008 42 905 8 235 19.19
2009 65 225 14 013 21.48
看看苹果公司2000~2009年的营业收入和销售净利率是如何变化的。随着iPod的上市，这个产品快速引起了消费者的狂热追捧，也正是从这个时候开始，苹果公司的营业收入和销售净利率连年攀升。苹果公司为什么能做到这一点呢？因为它不是只靠iPod这一个产品，而是能不断推出成功的新产品。苹果公司的股价变化如图6–1所示。
图6–1 苹果电脑公司的股价走势和日成交量图
问题9：
公司的客户集中度是否过高？
在投资一家公司的股票之前，你应该深入分析这家公司的客户基础。如果公司的10%~20%的利润都是来自某个特定的客户，那么这是一个极大的劣势，原因如下：
1. 这个大客户一定知道，公司对他有着极大的依赖性。客户知道自己手上的谈判权利，他随时可以要求降价。而为了留住这个客户，公司只能尽一切可能委曲求全地满足客户的要求，这会给公司的销售净利率带来负面的影响。
2. 如果这个大客户自己的公司业务出了问题，供应商的公司也会受影响。自己的命运掌握在别人的手中，永远都不是一件好事。
3. 如果该客户决定终止合作关系另寻其他供应商，那么这家公司的赢利状况会因此受到重创。
客户集中度过高的问题，可以用美国顶峰航空公司（PNCL）的例子来说明。
顶峰航空公司是达美航空公司的区域承运商，顶峰航空78%的营业额都是靠承接达美航空的业务获得的。如此高的客户集中度意味着一定会出问题。实际情况是，只要达美航空的利润下降（通常是在经济危机的时候），它总是第一时间要求顶峰航空降低承运价格。很显然，顶峰航空没有什么谈判的筹码，它必须满足达美航空的要求，不然就面临着失去这个大客户的风险，而损失公司78%的营业额将是一个巨大的灾难。当然，顶峰航空和达美航空之间是有承运合同的，但是作为大客户，只要达美航空不满意，它可以随时要求顶峰航空修订合同、降低价格。顶峰航空公司的股价走势如图6–2所示。
图6–2 顶峰航空公司的股价走势和日成交量图
在2008~2009年年初的经济危机期间，顶峰航空的股价发生了一次“大跳水”，从2008年1月的每股13.44美元暴跌至2009年3月的每股0.97美元。顶峰航空的市值在短短一年中居然缩水了92.78%。这种灾难性暴跌的背后原因正是过高的客户集中度。当然，如果你能在顶峰航空股价跌到每股1美元的时候买入该股票，公司的起死回生也会给你带来高额利润。