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第八章 股东权益：股本回报率与债务股本比
第八章 股东权益：股本回报率与债务股本比
简单地说，股本回报率（ROE）这个指标反映出公司用股东的钱产出了多高的回报。只要公司的股本回报率足够高，作为这家公司的股东，你就可以放心地等着钱生钱。而如果公司的股本回报率很低，你则应该考虑撤出资本另投他处。
问题1：
公司过去10年来的股本回报率如何？总体趋势是上升还是下降？
股本回报率的计算公式如下：
股本回报率 = 净收益÷股东权益
股本回报率一直是巴菲特非常关注的一个指标，巴菲特认为，股本回报率应该与每股收益（EPS）结合起来看。单看每股收益是不保险的，因为公司的管理层可以通过一些财务上的操作把每股收益“做”得更好看。通过这些手段，不用真的增加收益，就可以让报表上的每股收益看起来逐年增加。比如说，管理层可以回购股票，只要股份总数减少了，即使净收益不变，每股收益仍然会上升。当然，股票回购是一件好事，对公司和股东都有好处。但是，通过财务手段人为地操控每股收益数据的行为却不是一件好事，这会误导不明真相的股东。同样的，公司也可以通过增加负债的方法来人为地提高股本回报率。所以，股本回报率要与负债水平结合起来，合理的负债水平下的高股本回报率是好事，负债水平过高是一个危险的信号。
接下来，我们来计算一下可口可乐公司和固特异轮胎公司的股本回报率。
可口可乐公司2000~2009年的股本回报率如下：
2000：23.1%
2001：38.5%
2002：34.3%
2003：33.6%
2004：32.3%
2005：30.2%
2006：30.5%
2007：30.9%
2008：27.5%
2009：30.2%
从上面的数据中我们可以看出，可口可乐公司在2000~2009年间的年均股本回报率是31.11%。而且，可口可乐公司的股本回报率非常稳定，几乎一直在30%上下，这是一个非常好的信号。也就是说，过去10年，可口可乐公司的股东投入公司的每一分钱都收到了31.11%的平均回报率，这一指标是相当高的。因为可口可乐公司的数据如此稳健，我们有理由相信，这种高额回报还会在未来继续保持。可口可乐公司确实是一家非常优秀的公司，难怪巴菲特会把可口可乐股票列在“永久持有”的清单上。
那么，固特异轮胎公司的数据又如何呢？我们一起看看。
2000：1.1%
2001：无法计算
2002：无法计算
2003：无法计算
2004：565.5%
2005：325.2%
2006：无法计算
2007：13.3%
2008：无法计算
2009：无法计算
有些年份的股本回报率根本“无法计算”，这是因为固特异公司当年的净收益是负数，所以股本回报率也应该是负数。负的股本回报率通常没有意义，因此我们记为“无法计算”。从上面的数据中可以看出，2004~2005年这两年间，固特异轮胎公司的股本回报率异常的高。在2000~2009年，固特异有6年的时间都在亏损，也就是说股本回报率是负数，另外4年的股本回报率是正数（而且其中两年的数字异常高）。总体来说，固特异的股本回报率非常不稳定。固特异又没有通过这一项测试。
问题2:
公司的股东权益是不是大于公司的长期负债？
债务股本比是财务分析中最重要的指标之一。通常来说，你应该选择债务股本比小于1的公司进行投资，也就是说，公司的股东权益应该比债务要多。当债务股本比小于1的时候，我们通常说这家公司的资产负债表是很“健康”的，投资者们可以比较放心地把钱投入这类公司。长期来看，债务股本比小于1的企业能为股东创造更多的价值。
如果一家公司的负债比股东权益还要多，公司的还贷压力就会比较大，特别是经济形势不佳、营业额和赢利下滑的时候，公司很可能难以按时偿还贷款，从而违反债务契约。一旦这类情况发生，公司的股价往往会一落千丈，破产的风险使得股东长期积累的价值在短时间内全部蒸发。当然，虽然有的公司负债很多，却能很有效率地利用借来的资本发展公司的业务，从而产生更高的营业额和利润。如果负债带来的额外利润能够让公司轻松偿还债务利息，并且按计划逐步还清本金，那么这样的负债就是良性的，是对股东有利的。当你发现这类公司时，你完全可以考虑投资，虽然这样的公司有较高的负债率，但它同时也能给股东创造更多的长期价值。
如果一家公司的现金能够轻松地偿还短期负债，那么这家公司的流动性是没有问题的。在这样的情况下，我们可以忽略公司的短期负债，在分析公司的负债情况时，我们只要考虑长期负债就可以了。不同行业的企业的债务股本比是很不一样的。通常，资本密集型行业的公司有着较高的债务股本比，而非资本密集型行业的企业的这个比率则低得多。因此，并不是任意两家公司的债务股本比都具有可比性，作研究的时候，投资者应该把一家公司的债务股本比和同行业的竞争者进行对比，这样才是最客观、最具有信息量的。沃伦·巴菲特一向钟情于债务股本比较低的公司，这是贯穿他整个投资生涯的一个十分坚定的原则。
现在，让我们来看一看可口可乐公司在2000~2009年间的债务股本比。记住，债务股本比这个指标越低越好。
表8–1 可口可乐公司的债务股本比
年份 长期负债（百万美元） 股东权益（百万美元） 债务股本比（%）
2000 835 9 316 0.08
2001 1 219 11 366 0.10
2002 2 701 11 800 0.22
2003 2 517 14 090 0.17
2004 1 157 15 935 0.07
2005 1 154 16 355 0.07
2006 1 314 16 920 0.07
2007 9 329 21 744 0.42
2008 2 781 20 472 0.13
2009 5 059 24 799 0.20
从上表中可以看出，可口可乐公司2000~2009年间的平均债务股本比是0.15。这个数字可以说是非常低、非常出众了。
那么，固特异轮胎公司的情况又如何呢？我们来看看下表。
表8–2 固特异轮胎公司的债务股本比
年份 长期负债（百万美元） 股东权益（百万美元） 债务股本比（%）
2000 2 350 3 503 0.67
2001 3 204 2 864 1.11
2002 2 989 651 4.59
2003 4 826 –13.1 无法计算
2004 449 72.8 6.16
2005 4 742 73 64.9
2006 656 –758 无法计算
2007 4 329 2 850 1.51
2008 4 132 1 022 4.04
2009 4 167 735 5.66
2003年和2006年的债务股本比无法计算，因为这两年固特异轮胎公司的股东权益是负数，所以我们只好忽略这两年的数据。在剩下的8年里，固特异轮胎公司的平均债务股本比是11.09。
债务股本比这一指标又一次让我们看到了固特异轮胎公司和可口可乐公司的差距。很显然，如果仅考虑两家公司的负债状况，任何一个投资者都会选择可口可乐公司，而不会选择固特异轮胎公司。