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第二十章 企业重建的能力：能否走出困境，再造卓越？
第二十章 企业重建的能力：能否走出困境，再造卓越？
如果你颇具慧眼，能够发掘出一家暂时陷入困境的公司并买入该公司的股票，那么，只要公司如你所预期的那样成功地渡过难关，重新展开正常的经营活动，你就能从股价的上升中收获颇丰。当一家成功的公司情况恶化、陷入困境，大部分投资者都会赶紧卖出这样的股票。正因为普通人不敢在这样的时刻买入，这些公司的股价往往一泻千里。有时候，一旦公司陷入困境，股价可能会从高位下跌90%，甚至更多。而只要公司没有倒闭，日后能够重整旗鼓，那么低价买入的投资者就会赚得钵满盆满。
问题1：
公司是否采取了以下的步骤努力渡过难关？
假设有这样一家公司，当经营情况正常的时候，公司的股价大约是每股10美元。如果处于经济萧条期，公司经营困难，公司的市值可能会蒸发90%，也就是说股价跌至每股1美元左右。让我们再假设，你仔细地研究了这家公司的情况，认为公司最终可以挺过难关，重整旗鼓，所以你决定买入这家公司的股票。你的买入价就是每股1美元。现在，公司开始缓慢地从逆境中恢复，但是恢复的速度十分有限。从目前的情况判断，你认为公司至少还需要3年的时间，营业额才能恢复到萧条前的水平。如果说市场是理性的，那么当公司的营业额和利润恢复到之前的水平时，股价也应该大致恢复到之前的水平。也就是说，3年后，这家公司的股价会反弹到每股10美元左右。如果你的判断正确，你在未来3年内的收益率就会高达900%，如果换算成年平均复合收益率，你这笔投资的年收益率将为115.44%。
也许你会说，这样的估计未免太乐观了。那么，我们把之前的假设调整得更保守一些：假设3年之后，这家公司的营业额只能恢复到萧条前水平的1/2。也就是说，3年后，这家公司的股价大约为每股5美元。即使是这样，你未来3年的总收益率也有400%，换算成年平均复合收益率，你这笔投资的年收益率依然高达70.99%。
为什么这笔投资的收益率会如此之高呢？因为你抓住了时机，在公司陷入困境的时候低价买入该公司股票。当然，这一切都是基于公司最终将渡过难关、重整旗鼓的判断。如果你的判断是正确的，那么你只需要耐心地持有该公司的股票，静等公司起死回生、股价反弹即可。但必须注意的是，如果你的判断发生错误，公司最终破产了，你就很有可能会损失100%的资本。
所以说，在进行这一类型的投资之前，你最需要搞清楚的问题只有一个，那就是：这家公司是否能够挺过难关，起死回生？为了获得这个问题的答案，你应该对照下面几条，看看公司有没有积极有效地采取行动，努力扭转颓势、走出困境。
1. 既然营业额大幅减少了，那么公司的管理层有没有设法相应地减少开支、节约成本？
2. 面对资金困难的局面，公司管理层有没有及时调整，以尽量减少现金的支出？
3. 公司是否有能力按照合同要求偿还既有的债务？
4. 面对目前的经济状况，公司管理层采取了哪些手段以试图提高公司的销售额？
5. 如果公司有一些高利率的债务，管理层有没有做出应有的努力去重新融资或降低贷款的利率？
6. 公司有没有努力清理赢利状况不良的部门，例如将这些部门出售以换取现金，清偿债务？这样的努力可以减少公司的利息支出，帮助公司挺过难关。
7. 面对公司的债务危机，公司的管理层有没有考虑过二次发行新股，以筹集资金清偿债务？
8. 如果无法从公开市场上募集到资金，公司有没有试过私募股权或者尝试发行次级债务？
9. 公司是否有能力发行长期债券，并用长期债券募得的资金偿还既有债务？
如果你研究清楚了上述的9个问题，那么，你对公司的管理层是否有能力扭转乾坤、让公司起死回生，就应该有一个十分明确的判断了。
正如前文所说，只要你能够冷静客观地成功发掘出一家目前处于困境却有能力起死回生的企业，并投资它的股票，那么，在短时间内获得巨额的赢利几乎是必然的。下面，我们来看一个从企业重建中获利的实例，看看如何通过分析上面的9个问题，来判断一家处于困境中公司的前途和潜力。表20–1是床垫生产商选择舒适公司在2008年年底的资产负债表。
表20–1 选择舒适公司的资产负债表（单位：美元）
资产 2008 2007
流动资产：
现金及现金等价物 13 057 7 279
应收账款
（2008年和2007年的呆账准备金分别为713和876） 4 939 18 902
存货 18 675 32 517
所得税退税应收款 25 900 –
预付费用 4 109 9 816
递延所得税 1 323 6 796
其他流动资产 1 150 3 833
流动资产总计 69 153 79 143
物业、厂房及设备（净值） 53 274 80 409
递延所得税 5 941 25 543
其他资产 7 045 5 394
资产总额 135 413 190 489
负债和股东权益
流动负债：
循环信贷借款 79 150 37 890
应付账款 40 274 69 775
客户预付款项 11 480 8 327
应记项目：
退货 2 744 3 751
应付职工福利 14 575 14 865
应缴税金 2 938 4 812
其他流动负债 8 256 9 723
流动负债总额 159 687 149 143
非流动负债
产品保修责任债务 5 956 6 747
资本租赁债务 621 –
其他长期债务 10 779 10 473
非流动债务总额 17 356 17 220
负债总额 177 043 166 363
股东权益赤字：
优先股：
共授权5 000股；全部未发行流通 – –
普通股：
票面价值每股0.01美元；共授权142 500股；2008年年底和2007年年底，已发行的流通股分别为44 962股和44 587股 450 446
资本公积 4 417 –
留存收益（累计亏损） 46 497 23 680
股东权益赤字总额 41 630 24 126
负债和股东权益赤字总额 135 413 190 489
根据选择舒适公司2008年的资产负债表，我们可以看出，在2008年年底的时候，这家公司只剩下1 300万美元的现金和6 915万美元的流动资产，而公司的流动负债此时却高达1.596亿美元。2008年年底，选择舒适公司的股东权益为负数，股东权益赤字高达4 160万美元。公司的财务状况实在是惨不忍睹。但是，如果我们稍作进一步的研究，就会发现正面的信号依然存在：当时选择舒适公司的管理层正在试图通过私募股权的方法来筹集资金；此外，公司的账面上还有一笔价值2 590万美元的所得税退税应收款。
关于选择舒适公司的财务和经营状况，公司的管理层在2008年的年报中做出了如下的讨论。
选择舒适公司2008年年报中的管理层讨论
在2008年之前，选择舒适公司连续几年赢利。而在2008年，我们却面临亏损的境地。2008年，本公司的净亏损额为7 020万美元，其中包括3 460万美元的资产减值，还包括2 680万美元的递延所得税准备金。在2008年中，受到床垫行业消费者需求锐减的影响，选择舒适公司的业绩较前几年有了大幅的下跌。在2008年，虽然公司成功产出了300万美元的营业现金流，但第四季度以来，客户需求的锐减和本公司营业成绩的下滑已经严重影响了本公司的财务的流动性。
截至2009年1月3日，选择舒适公司所借外债共计7 920万美元，这尚不包括通过银行信用证借贷的590万美元。鉴于公司的信用总额度为9 000万美元，扣除上述外债，我们目前可用的信用额度只剩下500万美元。为解决公司的财务困难，我们已经通过与债权人的协商,对原有的信贷合同进行了一系列的修订。公司的信贷额度本应于2008年12月1日由9 000万美元下调至8 500万美元，根据上述修订，这一期限将被推迟到2009年3月31日。也就是说，本公司目前的信贷额度仍为9 000万美元，而2009年3月31日起将被下调至8 500万美元。根据修订后的信贷合同，公司的债权人还允许本公司在2009年3月30日之前不履行信贷合同中的某些契约条款，这些豁免条款适用于以下3个会计期间：2008年12月31日，2009年1月31日和2009年2月28日。2009年3月初，本公司有一笔价值约2 300万美元的联邦政府所得税退税到账。根据信贷合同的修订条款，这笔2 300万美元的退税款项已被债权人扣作现金抵押。由于信贷合同的修订条款将于2009年3月30日到期，届时本公司将不再享受上述豁免，而是继续履行信贷合同中的所有财务契约。如果公司不能在此日期之前续签上述豁免修订条款，债权人将有权根据信贷合同的条款起诉公司违约。即使本公司能成功于2009年3月30日之前续签上述豁免修订条款，公司的财务状况仍不容乐观，因为除偿债之外，公司的日常经营活动也急需额外的周转资金。一旦豁免条款续约失败，公司被起诉违约，根据信贷合同，债权人将有权要求公司立即清偿所有债务。根据信贷合同，届时债权人有权采取各种手段追讨资金，此举很有可能严重影响公司的运营，正常的生产活动将无法继续，甚至必须立刻申请破产。综上所述，目前公司的财务状况具有极大的不确定性，这种不确定性也不可避免地影响了我们和供应商的合作关系。
根据公司的分析和预测，2009年美国国内外宏观经济形势将无明显好转，消费者的需求将持续保持低迷状态。面对这些严峻的情况，管理层仍希望能在2009年内让公司扭亏为盈，同时尽量产生营业现金流以满足公司的资金需求。为此，我们制定和采取了如下的措施：企业裁员、减少资本支出、关闭部分亏损门店、与供应商协商降低采购成本、削减广告和宣传支出、削减市场运作和销售成本，此前与SAP公司合作安装商业软件系统的活动也将暂时全盘叫停。公司近期已出台计划，有针对性地降低产品的零售价，提高促销力度，希望以此挽救销售业绩的下滑。如果2009年的销售业绩不能达到目前的预期，公司将进一步出台更多的减支计划。面对销售业绩的持续下滑，除了上述减支计划以外，公司同时还在积极探索其他可能的战略。我们尤其致力于获得各种融资机会，以改善公司目前的财务危机。
本公司是否能避免破产，是否能继续正常的生产经营取决于很多因素。这些因素包括：宏观经济状况、公司各项减支计划的实行情况、与债权人的谈判协商进度，以及是否能通过其他渠道成功融资。非常遗憾的是，这些因素并非都是可控因素。由于不可控因素的存在，本公司的前途尚不明朗，公司的经营能否存续也还是一个未知数。
即便如此，根据会计法则的规定，本公司仍须依据“持续经营”的基本原则来制作财务报表。根据“持续经营”的原则，财务报表中一切资产的估值和负债的清偿计划仍按照“正常经营活动存续”、“公司不会倒闭”的假设来计算。当然，如果公司不幸破产，资产的估值和债务的清偿计划将发生重大改变，但根据会计法则的规定，这些改变将不会在本公司的财务报表中反映出来。这一点我们在此特别声明，提请股东们注意。
2006年6月，公司与银团（以下简称“债权人”）签订了一项信贷合同（以下简称“信贷合同”）。根据这一几经修订的信贷合同，目前公司共有9 000万美元的循环信贷额度。按合同规定，这一循环信贷额度可以用于向公司的一般生产经营活动提供资金支持。根据修订过的信贷合同，公司的信贷额度将于2009年3月31日由9 000万美元下调至8 500万美元。而2009年7月1日起，这一额度又将被进一步下调为8 000万美元。上述信贷合同将于2010年6月到期。
2008年2月1日和2008年5月30日，通过公司的协商，债权人两度对上述信贷合同进行了修订。这些修订向本公司提供了一些财务上的弹性，修订内容包括一些附加的财务契约，比如为监督契约履行状况的月度评估机制、对信用额度和贷款到期时间的修改。这些修订还包括提高借款利息的条款，并规定将公司及所有分公司的几乎所有资产用于抵押，以充当债权人的担保权益。此外，这些修订条款还对公司的生产经营活动提出了一系列限制条件。
2007年12月29日，公司的外债共计3 790万美元。而截至2009年1月3日，这一数目将上升到7 920万美元。此外，截至2009年1月3日，公司将有590万美元的未偿还信用证贷款。而在2007年12月29日，公司没有任何未偿还的信用证贷款。未偿还的信用证贷款意味着公司的信用额度将相应减少。2007年12月20日，公司的可用信贷额度是6 210万美元，而到了2009年1月3日，我们将只有500万美元的可用借贷额度。2009年3月初，公司将有一笔价值约2 300万美元的联邦政府所得税退税到账。根据信贷合同的修订条款，这笔2 300万美元的退税款项已被债权人扣作现金抵押。为了解决公司的近期流动性需求，我们正在和债权人协商，希望能够部分解冻这笔2 300万美元的资金。
截至2009年1月3日，债权人对公司的借款将按照浮动利率计息。具体来说，债权人对公司的借款分为两种：基准利率贷款（利率为优惠利率+最高4.00%的风险溢价或联邦基金利率+5.00%的风险溢价）和欧洲货币利率贷款（利率为伦敦银行同业拆放利率+最高5%的风险溢价，风险溢价视公司的负债情况而定）。除了贷款利息以外，公司还须支付一定的代理费、服务费等。2007年12月29日，公司的所有未偿还债务的平均借贷利率是5.2%。而截至2009年1月3日，公司的所有未偿还债务的平均借贷利率将上升至6.0%。本公司债权人的信贷合同还对公司的经营和财务做出了一些特定的要求，如最高负债率、最低利息覆盖率、最低EBITDA，以及资本支出方面的限制等。
通过阅读这一篇管理层讨论文件，我们可以清晰地看到选择舒适公司的管理层为了挽救公司所制定和实施的具体措施。总之，面对困境，选择舒适公司采取了如下的应对措施：
·裁员。
·减少资本支出。
·关闭部分亏损的门店。
·从供应链入手降低采购成本。
·削减广告和宣传支出。
·削减市场运作和销售成本。
·削减信息技术软件系统方面的支出。
·降低产品零售价以提高销售数量。
·寻找私募股权投资者，试图募集资金。
·成功地与债权人协商和沟通，获得一些信贷合同方面的豁免条件，使公司暂时避免违反债务契约。
我们可以看到，选择舒适公司的管理层正在积极地应对危机，并且采取了几乎一切可能采取的措施来试图扭转公司的困境。作为一个投资者，我一直密切关注选择舒适公司的消息，关注这些减支措施到底使公司的成本下降了多少。
究竟这些措施的成效如何？从选择舒适公司于2009年第一季度发布的季度财务声明中，我收集到了如下信息。
减支
与2008年同期相比，选择舒适公司于2009年第一季度共减少企业管理费用280万美元。公司第一季度的企业管理费用占净营业额的9.6%，这一比例与2008年同期持平。
2009年第一季度，选择舒适公司共关闭门店30家。预计到2009年年底为止，将进一步关闭另外的25家门店。这55家门店的关闭，预计将为公司在2009年度累计节约固定成本达1 000万美元。
选择舒适公司的供应链改革措施取得了显著的成果。这些改革措施包括物流方面的调整以及关闭内布拉斯加州奥马哈市的仓库等举措。预计2009年，这些改革措施将为公司节约成本超过600万美元。
在2009年第一季度，公司大幅减少了市场营销的成本。2008年第一季度，选择舒适公司的市场营销成本曾占营业收入的24.6%。而2009年第一季度，选择舒适公司的市场营销成本仅占经营业收入的17.8%，比2008年同期下降了6.8%。
节约现金
2009年第一季度，选择舒适公司通过延迟新店开张和暂停信息技术软件安装工程等手段，大幅缩减了公司的资本支出。选择舒适公司在2009年第一季度的资本支出为120万美元，比2008年同期的1.03亿美元有了显著的下降。
麦克劳克林称：“2009年第一季度，公司在很多方面都有了稳步提高，这些提高证明公司管理层制定的重建计划是切实有效的。虽然在过去的几个月中，我们取得了一些喜人的成就，但是公司的管理层仍将毫不松懈地继续推行各项减支措施，努力重塑品牌形象，节约公司的现金储量。我们相信，只要宏观经济状况开始好转，我们现在所采取的这些重建措施必将进一步地提高公司的竞争力，为公司未来的成功打下坚实的基础。”
2009年第一季度，选择舒适公司的营业现金流为2 410万美元，其中包括公司因2008年的亏损而获得的一笔2 300万美元的退税款项。2008年同期，选择舒适公司营业现金流量为1 460万美元。2009年第一季度，公司成功地大幅削减了资本支出，本季度资本支出共计120万美元，而2008年同期的资本支出为1 030万美元。截至2009年4月4日，选择舒适公司所持有的现金及现金等价物共计310万美元，此外，还有2 300万美元的现金被债权人根据信贷合同扣留，不能自由支配。截至2009年第一季度末，公司未偿还的循环信贷借款共计7 430万美元。2009年第一季度结束时，上文提到的被债权人扣留的2 300万美元退税款项已经解除限制，并已被选择舒适公司用于偿还既有债务。因此，目前选择舒适公司未偿还的循环信贷借款已经减少了1 800万美元。
财务状况
目前，选择舒适公司仍未完全脱离财务困境。公司仍无法完全履行银行的信贷合同条款，因此仍需依靠债权人的暂时财务豁免条款才能免于违约。2008年第四季度到2009年第一季度，公司通过与债权人的协商，多次修订信贷合同条款。得益于这些宽限和豁免条款，公司的负债水平始终保持在信用上限以下，使公司得以继续正常的生产经营活动。目前的信用合同修订条款，将于2009年5月8日到期。
如上述内容所说，因为第二季度为床垫行业的传统淡季，2009年第二季度选择舒适公司的现金需求预计将有所上升。因此，公司仍须征得债权人的同意，对信贷合同进行额外的修订和协商，以缓解公司的财务压力。在过去的几个季度中，选择舒适公司一直对债权人采取高度配合的态度，并和债权人保持了良好的沟通和合作。在未来的几个月中，选择舒适公司将继续保持这一做法。为提高公司近期和长期的财务稳定性，公司还积极联系战略投资人和其他融资渠道。虽然目前尚未敲定任何明确的额外融资渠道，但这些尝试仍有成功的潜力。未来如果公司融资成功，那么这一变化可能会使公司的资本成本有所提高，且（或）会稀释既有股东的权益。
2009年5月，选择舒适公司果然成功地融资3 500万美元。这一消息一经宣布，我已经充分地相信选择舒适公司不会走上破产的道路了。
以下是选择舒适公司于2009年第三季度的新闻通稿，其中明确宣布了融资成功的消息。通稿内容如下。
选择舒适公司与斯特林合伙私募基金公司正式达成
3 500万美元融资协议
2009年5月26日
明尼阿波利斯市，2009年5月26日讯
美国床垫行业领军企业，睡眠数字牌床垫的生产商选择舒适公司（NASDAQ：SCSS）近日宣布了一项新的融资计划。选择舒适公司称，该公司已经与斯特林合伙私募基金公司正式达成了一项证券购买协议。斯特林合伙私募基金公司是一家知名的美国私募股权投资公司，致力于成长型公司的投资。根据该项协议，斯特林合伙私募基金公司将以每股0.70美元的价格购入5 000万股选择舒适公司的普通股，总投资额达到3 500万美元。交易成功后，公司将拥有选择舒适公司52.5%的股权。目前，该交易还需通过选择舒适公司的股东大会批准，并需满足其他成交条件后才能正式启动。
上述购买协议除了为选择舒适公司注资以外，还有意敦促选择舒适公司与现有的债权人签订一项新的信贷合同修订案。修订后的信贷合同将授予选择舒适公司7 000万美元的信贷额度，增加一些新的债券契约条款，并将选择舒适公司现有债务的到期日期由2010年6月延迟至2012年12月。不管是斯特林合伙私募基金公司的注资协议，还是新的信贷合同修订案，都将显著提高选择舒适公司的长期财务稳定性。当然，新的信贷合同修订案尚须经过债权人的最终批准，具体的合同文本当时尚未敲定。
2009年第二季度，选择舒适公司的财务和经营状况如下。
减支
公司在2009年第二季度共关闭门店21家，截至第二季度末，2009年公司累计关闭零售门店数量达51家。公司计划于2009年下半年进一步关停15家门店。根据公司估计，这一举措将在2009年为公司节约门店固定开支约1 400万美元。
公司致力于优化市场营销方面的成本支出，提高市场营销的效率和质量。公司2009年第二季度的市场营销费用为净营业额的17.7%，比2008年同期下降7.65个百分点。而2008年第二季度的市场营销费用占净营业额的25.4%。
2009年第二季度，公司的企业管理费和研发费用比2008年同期下降了250万美元。
重塑“睡眠数字”品牌形象
公司从2009年第一季度开始重新设计部分产品线，并推出一系列有针对性的促销计划。2009年第二季度，公司继续执行和完善上述计划，以贯彻薄利多销、让利于顾客的销售策略。
在市场宣传和营销方面，公司继续推行直复营销的核心策略，并有针对性地在一些本地广播电台上推出产品广告。这些广告主要强调睡眠数字床垫和同类产品的比较优势，并直接告知公司在当地的门店地址，力图有针对性地吸引消费者的注意。
2009年第一季度，选择舒适公司门店的零售额较上个季度下降14%。2009年第二季度，门店的销售额比上个季度下降11%。但与2009年第一季度的数据相比，下降速度已有所放缓。
节约现金及优化资本结构
2009年第二季度，公司继续严格限制资本支出，该季度公司的资本支出共计70万美元，而2009年同期的资本支出高达1 060万美元。资本支出控制效果明显。
2009年第二季度，选择舒适公司与斯特林合伙基金公司达成一项融资协议。根据协议，斯特林合伙基金公司将向选择舒适公司注资3 500万美元。这一融资协议尚须经选择舒适公司董事会最终批准，并需满足其他成交条件后才能正式启动。如果这一融资协议最终成功签订，公司还会与既有债权人重新修订现有的信贷合同。预计修订后的信贷合同将增加新的债务契约条款，并将把选择舒适公司现有债务的到期日期从2010年延迟至2012年。
麦克劳克林表示：“通过我们不懈的努力，公司财务状况有了全面的改善，管理层对这一结果表示十分欣慰。2009年下半年，公司管理层将继续致力于节约公司的运营成本，重塑公司的品牌形象，提高现金储量和优化公司的资本结构。这些举措都是为了积累资本，提高公司的竞争力。一旦宏观经济形势好转、床垫产业复苏，这些积累将为公司未来的成功提供坚实的基础。”
2009年上半年，选择舒适公司的营业现金流量共计3 560万美元，其中包括因2008年亏损而获得的2 580万美元的退税款项。2008年上半年，公司的营业现金流量为1 040万美元。2009年上半年，公司成功地缩减了资本支出，上半年的资本支出共计190万美元，较2008年上半年2 090万美元的资本支出有显著降低。这一变化得益于管理层控制新店开张计划和暂停信息技术软件安装计划等措施。截至2009年7月4日，公司共持有现金及现金等价物的价值为450万美元，而公司未偿还的循环信贷借款共计4 380万美元。
前景展望
选择舒适公司的高级副总裁兼首席财务官吉姆·拉贝表示：“据公司预测，2009年下半年，宏观经济形势不会有明显好转，消费者的信心也尚未进入恢复阶段。所以，公司近期的销售业绩仍不容乐观，有可能出现较大的波动。基于上述情况，我们预测公司的销售业绩在2009年下半年仍将继续下滑，但下滑的速度将有所放缓。公司尚未从2008年下半年开始的经济危机的打击中完全恢复过来，但我们正在有条不紊地实施重建计划，力图早日走出困境。”
2009年下半年，管理层预计公司将继续产生正的营业现金流量。在斯特林合伙私募基金公司的注资计划正式生效之前，预计2009年下半年选择舒适公司将摆脱亏损的局面，甚至实现少量赢利。斯特林合伙私募基金公司的3 500万美元注资计划和债权人即将批准的信贷合同修订案将显著优化选择舒适公司的资本结构，满足公司的流动性需求。资金危机的解决显著提高了选择舒适公司的经营自由度，一旦有长期的商机出现，选择舒适公司将有能力抓住机会，走向新的成功。
最新融资信息
选择舒适公司仍未完全解决财务困难，目前，公司仍无法完全履行银行的信贷合同条款，因此仍需依靠债权人的暂时财务豁免条款才能免于违约。目前，公司的循环信贷额度为7 500万美元。
2009年5月26日，选择舒适公司宣布与斯特林合伙私募基金公司正式达成了一个证券购买协议。斯特林合伙私募基金公司是一家知名的美国私募股权投资公司，致力于成长型公司的投资。根据该项协议，斯特林合伙私募基金公司将以每股0.70美元的价格购入5 000万股选择舒适公司的普通股，总投资额达到3 500万美元。交易成功后，斯特林合伙私募基金公司将拥有选择舒适公司52.5%的股权。目前，该交易尚须通过选择舒适公司的股东批准，并需要满足其他成交条件后才能正式启动。选择舒适公司计划于2009年八九月正式召开股东大会，最终通过并实施上述融资交易。选择舒适公司表示，在上述融资交易全面完成之前，公司还无法和既有债权人签订修订后的长期信贷合同，因此长期信贷合同的问题目前仍有一定变数。即使能够最终签订修订后的长期信贷合同，也可能因此产生高额开支、股份稀释、各种财务限制条件等问题。鉴于斯特林合伙私募基金公司的融资计划，选择舒适公司的现有债权人已经同意修订并重新签署信贷协议，但具体细节仍需双方真诚磋商以后才能敲定。预计修订后的信贷合同将向选择舒适公司提供7 000万美元的信贷额度，并将公司现有债务的到期日期由2010年6月延迟至2012年12月，合同也将修改限制条件，放松对选择舒适公司经营业务的限制。当然，新的信贷合同修订案尚须经过债权人的最终批准，具体的合同文本当时尚未敲定。
2009年6月25日，选择舒适公司宣布，注资方斯特林合伙私募基金公司有意要求选择舒适公司在注资交易完成以后任命帕特·霍普夫为公司新任首席执行官。
2009年8月，选择舒适公司的股东以极小的优势否决了斯特林合伙私募基金公司的注资计划。具体新闻通稿如下。
选择舒适公司未通过注资计划
2009年9月1日
明尼阿波利斯市，2009年9月1日讯
美国床垫业领军人物，睡眠数字牌床垫的生产商选择舒适公司（NASDAQ：SCSS）近日宣布了其股东大会的最新结果。2009年8月27日，为讨论与斯特林合伙私募基金公司合作的融资计划，选择舒适公司召开特别股东大会。同日，选择舒适公司宣布，此项融资协议未能获得股东大会的批准。
选择舒适公司与斯特林合伙私募基金公司的融资协定起草与2009年5月29日。协议原计划让选择舒适公司增发500万股新股，而斯特林合伙私募基金公司则计划以每股0.70美元的价格购入5 000万股选择舒适公司的普通股，总投资额达到3 500万美元。
2009年9月，选择舒适公司公布了第三季度的财务和经营状况。2009年第三季度，公司成功地扭转了零售门店的营业额逐季度下降的问题，第三季度门店的营业额上升了9%。
选择舒适公司公布2009年第三季度财报公司扭亏为盈，每股股票净收益为0.15美元，零售门店营业额上升9%
2009年10月22日
明尼阿波利斯市，2009年10月22日讯
美国床垫业领军企业、睡眠数字牌床垫的生产商选择舒适公司（NASDAQ：SCSS）近日宣布了2009年第三季度的财务和经营状况。截至2009年10月3日，公司第三季度净营业额为1.475亿美元，和2008年第三季度的1.572亿美元的净营业额相比，下降了6%。公司在2009年第三季度的净收益为690万美元，稀释后每股净收益为0.15美元。而2008年第三季度，公司的净收益为100万美元，稀释后每股净收益为0.02美元。2009年第三季度，公司共产生营业现金流1 740万美元。公司在2009年第三季度的财报显示了一项330万美元的一次性开支（每股净收益为0.05美元），此项开支是由于公司终止了某项融资计划而产生的。
选择舒适公司的总裁兼首席执行官比尔·麦克劳克林表示：“公司在2009年第三季度的业绩较之前有了明显提高。这得益于我们的一系列重建计划，包括减少开支、提升品牌形象、提高销量、保存现金储备等。这些措施有效地帮助公司抗击了金融危机的负面影响。当前，虽然公司的财务和经营状况已经有一些转机，我们已经初步扭转颓势，走上了恢复和发展的长期道路。但是，市场和宏观经济的走势毕竟还不明朗，所以，近期公司将继续执行保守的经营策略。当然，我们同时也在为未来的发展和腾飞积蓄力量，一旦机会出现，我们会迅速调整战略，从恢复模式调整到发展模式。”
在之前3 500万美元的融资计划被股东大会否决以后，斯特林合伙私募基金公司于2009年11月提出一项新的注资方案，表示愿意以每股4美元的价格购入选择舒适公司的普通股，共向选择舒适公司注资1 000万美元。此外，公司还宣布以向公开市场发行新股的形式筹集经营所需资金。
最终，选择舒适公司成功地从斯特林合伙私募基金公司筹集到1 000万美元的资金，此外，又通过在公开市场增发新股筹集了1 640万美元的资金。这两项交易完成以后，选择舒适公司还清了所有债务，成为一家优质公司。
选择舒适公司增发新股成功
2009年12月14日
明尼阿波利斯市，2009年12月14日讯
美国床垫业领军企业、睡眠数字牌床垫的生产商选择舒适公司（NASDAQ：SCSS）今日宣布增发新股事宜取得圆满成功。此次，选择舒适公司共增发普通股380万股，每股的公开发行价格为4.75美元。
派杰投资银行为此次增发新股的唯一承销商。在扣除承销费用、佣金和其他杂费以后，选择舒适公司大约可以通过本次增发新股筹集到1 640万美元的资金（如果斯特林合伙私募基金公司决定行使合同规定的优先购买权，选择舒适公司还可额外获得1600万美元资金）。
选择舒适公司表示，增发新股筹得的资金将用于偿还外债和增加公司的运营资本。公司的总裁兼首席执行官比尔·麦克劳克林表示：“公司的管理层一直尽全力挽救公司的资产情况，提高公司的财务状况水平，此次公开增股的成功是公司经济恢复道路上的又一个里程碑。之前我们已经成功获得了斯特林合伙私募基金公司的注资，加上此次公开增股所得的资金，已经足够我们还清所有债务。之前，债权人在信贷合同中要求本公司以股权的方式募集资金，现在我们已经成功履行了此项义务。公司在近期内无意再以增股的形式筹集资金。
选择舒适公司的故事，是一家公司从困境中起死回生、成功地完成重建的故事。如果你是选择舒适公司的股东，你就会从这样的成功重建里获取惊人的高额利润。
选择舒适公司的股价走势如图20–1所示。
从图20–1中可以看出，2008年12月，选择舒适公司的股价曾经跌到每股0.19美元，可是，到了2010年4月公司复苏以后，股价已经反弹到了每股12.06美元。也就是说，这17个月内，选择舒适公司股票的收益率是6 347%。当然，我们很难有那样的运气和判断力，能在股价的绝对最低点买入，然后于绝对最高点卖出。但是，我们假设你为稳妥起见，等到选择舒适公司宣布了私募股权注资计划以后才决定投资这家公司，那么你就会在2009年5月份出手买入这只股票，而2009年5月份，选择舒适公司的股价最高时不超过每股1.21美元。你仍然可以借此获利996%！就我个人的投资而言，我分几次购入选择舒适公司的股票，平价购入价大约为每股0.45美元。最后，我以每股9美元的价格抛售了选择舒适公司的股票。在大约17个月的时间内，因为发掘出了这家有潜力的企业，我大约从中获利2 000%。
投资一家重建中的企业可能给你带来巨额的财富，但是这一切的前提是：你必须确定公司真的能够起死回生，而不是以破产收场。如果相关的证据不足，你无法判断公司是否能起死回生，那么请不要轻率投资，因为一旦公司破产，你很可能会赔掉所有的资本。你可以在自己的投资组合里适当加入一些重建中的公司，只要其中有一家公司能够起死回生、重新走上正轨，你就会获得极为丰厚的回报，你所冒的风险就是值得的。