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第九章 三大利润率：销售净利率、销售毛利率与税前利润率
第九章 三大利润率：销售净利率、销售毛利率与税前利润率
销售净利率是一个非常容易计算的简单指标，但是这个指标却能够非常清楚、直观地告诉投资者：这家公司每一美元的营业额到底能产生多少净利润。销售净利率（%）的计算公式如下：
销售净利率 =（净利润÷营业收入）×100%
如果一家公司的净利润增加了，很显然，这是一件好事。但对于投资者而言，你不能就此满足，而应该作进一步研究：这家公司可以保持当前的销售净利率水平吗？有的时候，公司为了与竞争对手争夺市场份额，不得不降价促销，这样的策略可以在短期内让营业收入和净利润的绝对数额都有所增加，但这样的行为会降低公司的销售净利率。价格战不是一个可持续的策略，长期看来，降价对公司和股东都没有好处。
问题1：
公司在过去10年间的销售净利率走势如何？有没有稳健上升，或至少保持稳定？
让我们来用一个具体的例子解释这个问题。假设有一家X公司在第一年的营业收入是10亿美元，净利润是1亿美元。那么，X公司在第一年的销售净利率是：
销售净利率 =（1亿美元÷10亿美元）×100% = 10%
第二年，让我们假设X公司的营业收入增长到了20亿美元，净利润增长到了1.5亿美元。那么，X公司在第二年的销售净利率是：
销售净利率 =（1.5亿美元÷20亿美元）×100% = 7.5%
我们可以看到，虽然X公司的营业收入和净利润都大幅增长了，但是公司的销售净利率却下降了，这不是一个好信号。
现在，让我们来看看可口可乐公司的销售净利率是怎么变化的。以下是可口可乐公司2000~2009年的销售净利率数据。
2000：10.6%
2001：19.8%
2002：20.3%
2003：20.7%
2004：22.1%
2005：21.1%
2006：21.1%
2007：20.7%
2008：18.2%
2009：22.0%
在这10年中，可口可乐公司的平均销售净利率是19.66%。而且，可口可乐公司的销售净利率非常稳定，几乎一直保持在20%左右，可口可乐公司在这方面的表现非常令人满意。
那么，固特异轮胎公司的情况又是怎样呢？以下是固特异轮胎公司2000~2009年的销售净利率数据。
2000：0.3%
2001：无法计算
2002：无法计算
2003：无法计算
2004：0.6%
2005：1.2%
2006：无法计算
2007：0.7%
2008：无法计算
2009：无法计算
10年中有6年的时间，固特异轮胎公司的销售净利率都是“无法计算”，这是因为这6年里公司都在亏损，也就是净利润都是负数。面对一家销售净利率常年稳定地保持在20%的企业与一家销售净利率极不稳定而且常常不足1%的企业，你会选择哪一家进行投资呢？答案是非常明显的。
问题2：
公司过去10年的销售毛利率走势如何？有没有稳健上升，或至少保持稳定？
公司的毛利润是指营业收入减去销售成本后剩下的部分，计算公式如下：
毛利润 = 营业收入 – 销售成本
销售毛利率的计算公式如下：
销售毛利率 = 毛利润÷营业收入
投资者应该尽量选择销售毛利率高的企业进行投资。一般来说，如果一家企业在行业中具有可持续的竞争优势，那么这家企业的销售毛利率会比同行业竞争对手的销售毛利率高。
稳健的、有竞争力的企业的销售毛利率可以达到60%，甚至更高。如果一家企业的销售毛利率不足40%，那么这家企业所处的行业可能是一个竞争非常激烈的行业。而我前面提到过，投资者应该尽量避免投资于高度竞争行业中的公司，因为在这类行业里生存的公司，日子真的不好过。当然，不同行业的销售毛利润范围有很大的差别。当你考察一家公司的销售毛利润时，应该拿这个数据和相似行业的相似公司的数据进行比较。
下面，我们来看看可口可乐公司2002~2009年的销售毛利润数据。这里，我用了8年而不是10年的数据，因为2002年之前的这项数据难以取得。
表9–1 可口可乐公司的销售毛利率
年份 毛利润（百万美元） 营业收入（百万美元） 销售毛利率（%）
2002 12 459 19 564 63.68
2003 13 081 20 857 62.72
2004 14 068 21 742 64.70
2005 14 909 23 104 64.53
2006 15 924 24 088 66.11
2007 18 451 28 857 63.94
2008 20 570 31 944 64.39
2009 19 902 30 990 64.22
从上表可以看出，可口可乐公司这8年的平均销售毛利率是64.29%，这个数字相当不错。
同样的，固特异轮胎公司2002~2009年的销售毛利率如下表所示。
表9–2 固特异轮胎公司的销售毛利率
年份 毛利润（百万美元） 营业收入（百万美元） 销售毛利率（%）
2002 2 550 13 856 18.40
2003 2 621 15 102 17.36
2004 3 557 18 353 19.38
2005 3 563 18 098 19.69
2006 3 025 18 751 16.13
2007 3 733 19 644 19.00
2008 3 349 19 488 17.18
2009 2 625 16 301 16.10
在这8年中，固特异轮胎公司的平均销售毛利率是17.91%。
在销售毛利率的这项测试中，可口可乐公司再次获胜，而固特异轮胎公司又一次落败。
问题3：
公司的税前利润率够高吗？
公司的税前利润是指扣除利息支出，但还未扣除税金的收入。税前利润可以通过息税前利润（EBIT）减去利息支出得出。虽然公司的净利润是一个更加常见的指标，但是净利润往往可以通过一些会计手段进行人为操控。所以，谨慎起见，我们应该计算公司的税前利润率，以保证我们没有被虚高的报表数字所欺骗。
每个投资者都应该尽量投资税前利润率高的企业。当一国的经济进入衰退期，该国的公司通常会试图降低售价以吸引消费者。如果某家公司的税前利润率很高，这意味着公司有一些降价的余地，即使在经济形势不好的时候，也能通过降价促销，保证一个比较好的利润率。而如果一家公司的税前利润率偏低，则降价的空间不大，一旦经济状况恶化，这家公司就很容易陷入亏损的境地。长期的经济不景气会让公司陷入财务上的困境，甚至最终倒闭，而只有税前利润率较高的公司才更有能力抗击这种风险。当你计算一家公司的税前利润率的时候，应该与同行业的公司进行比较。与其他利润率一样，不同行业间的数据通常是不可比的。
税前利润率高的公司有很多优势，公司可以利用这些利润来进行扩张和发展，可以收购新的公司，可以向股东支付股息，还可以回购公司的股票，这些都是股东希望看到的情况。
税前利润率的计算公式如下：
税前利润率 = 税前利润÷营业收入
下面，我们来计算一下可口可乐公司2000~2009年的税前利润率。
表9–3 可口可乐公司的税前利润率
年份 税前利润（百万美元） 营业收入（百万美元） 税前利润率（%）
2000 3 399 20 458 16.61
2001 5 670 20 092 28.22
2002 5 499 19 564 28.11
2003 5 495 21 044 26.11
2004 6 222 21 962 28.33
2005 6 690 23 104 28.96
2006 6 578 24 088 27.31
2007 7 873 28 857 27.28
2008 7 439 31 944 23.29
2009 8 946 30 990 28.87
在这10年中，可口可乐公司的平均税前利润率是26.31%。除了2000年，其他年份的税前利润率都是非常稳定的。
现在，我们再来计算一下固特异轮胎公司2000~2009年的税前利润率。
表9–4 因特异轮胎公司的税前利润率
年份 税前利润（百万美元） 营业收入（百万美元） 税前利润率（%）
2000 92 14 417 0.64
2001 –273 14 147 –1.93
2002 38 13 850 0.27
2003 –655 15 119 –4.33
2004 381 18 370 2.07
2005 584 19 723 2.96
2006 –113 20 258 –0.56
2007 464 19 644 2.36
2008 186 19 488 0.95
2009 –357 16 301 –2.19
如果我们把亏损的情况也考虑在内，那么固特异轮胎公司这10年的平均税前利润率只有0.03%。即使不考虑亏损的年份（即把上表最后一列所有的负数都忽略掉），固特异轮胎公司的平均税前利润率也只有1.54%。
从利润率的角度来说，哪家公司更能为股东创造稳定的长期价值增长呢？是可口可乐公司，还是固特异轮胎公司？在数据面前，答案是非常清楚的。2000~2009年，可口可乐公司的平均税前利润率是26.31%，而固特异轮胎公司只有1.54%（这还是把亏损的年份剔除以后的数据），很显然，可口可乐公司的股东要比固特异公司的股东幸运得多。