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第二十八章 喜怒无常的“市场先生”和非理性的投资者
第二十八章 喜怒无常的“市场先生”和非理性的投资者
为了获得最大化的投资回报，了解其他投资者的投资心理和整个市场的投资心理是非常有必要的。为了形象地描述股票市场的行为，本杰明·格雷厄姆把股票市场比喻为一位“市场先生”。“市场先生”是一位非常情绪化、有点神经质的生意伙伴。每天，这位“市场先生”会突然闯进你的办公室，表示他愿意以某个价格买入你手上的股票，或者表示他愿意以某个价格把他手上的公司股票卖给你。有时候，这位“市场先生”的心情很好，对什么事情都很乐观，此时，他会给出一个极高的价格，让你买他手中的股票。而有的时候，“市场先生”又无缘无故地感到十分悲观，愿意以极低的价格把自己的股票买给你。显然，你不能对这位神经质的生意伙伴太过认真，你要么完全不理他，要么试图从他的非理性行为中获利，总之你绝对不能受他影响，被他牵着鼻子走，不然你就会在短时间内损失掉你的资本。
巴菲特非常赞同“市场先生”这个形象的比喻。事实上，正是因为对这位“市场先生”的性格有着深入的了解，巴菲特才能取得今天的成功。但是，非常遗憾的是，98%的投资者都不了解这个简单的道理，都被“市场先生”牵着鼻子走。这些投资者总是受股价短期波动的影响。要知道，股市的波动常常是两个最简单的因素造成的：一个因素是恐惧，另一个因素是贪婪。有的时候，市场被恐惧气氛所笼罩，悲观等负面情绪满天飞，大家觉得世界末日马上就要降临，于是所有股票的价格都随之下跌。另外一些时候，贪婪又会控制投资者的心，使得股价大幅上涨，严重地超出股票的内在价值。这时，资产泡沫就会产生，并且越变越大，最终无一例外会走向破灭。正是受到这两种情绪的控制，绝大部分的投资者一窝蜂地买入，又一窝蜂地卖出，一窝蜂地把赚到的钱又通通赔光。因为恐惧和贪婪的力量是如此巨大，我们有必要花一些时间，通过一些例子来深入地研究一下这两种情绪。如果说恐惧和贪婪是人类的天性，那么我们应该诉诸理性，控制自己的非理性情绪，甚至从别人的非理性情绪中获利。
恐惧
当市场被恐惧情绪所笼罩时，所有股票的价格都会随之下跌，所有股票的价格都偏低，这时候，很多公司的价值都被市场所低估，这正是买入股票的最佳时机。很多伟大的投资者正是看准这样的时机买入股票，才在日后获得了丰厚的回报。当市场被恐惧情绪所笼罩时，首先你要做的是保持冷静，不要惊慌。你应该有逻辑地分析一下当前的形势，然后做出理智的决策。记住：切莫被非理性情绪冲昏头脑。投资者的恐惧情绪造成股市暴跌的情况数不胜数，下面，让我们来回顾一些近期的例子，理智地分析一下到底应该如何应对这些情况。
首先，我来谈谈2008年的金融危机。房地产市场的泡沫破灭导致了次级贷款市场的崩塌。然后，雷曼兄弟公司申请破产保护，各大银行和金融机构也遭受了毁灭性的打击。美联储不得不出手相救，向各大银行注入资本。图28–1是标准普尔500指数的走势，这张图真实地反映了股票市场在金融危机期间的表现。
图28–1 标准普尔500指数的走势和日成交量图
2008年9月，标准普尔500指数曾高达1 303点。受金融危机的拖累，到了2009年3月，标准普尔500指数已经跌至666点，跌幅高达48.8%。暴跌的背后，其实并不是理性的投资决策，而是广大投资者非理性的恐惧心理。在这场金融风暴中，很多投资者都觉得世界末日近在眼前。在那段时间，每天你一打开电视机，就能看到消费者新闻与商业频道的投资大师们正在喋喋不休地预测着股市的末日；一翻开报纸，就能看到头版头条都是对股市崩盘的预言。显然，很多投资者都受到新闻媒体的影响，被这种悲观和恐惧的情绪所感染。因为害怕赔掉更多的钱，他们忍痛止损，以极低的价格出清了持有的各种股票。如果这些投资者能够诉诸理智，而不是让恐惧吞噬了心灵，他们就会选择继续持有手上的股票，甚至趁着低价进一步地增持某些股票。
这些盲目跟风抛售股票的投资者中，很多人持有的股票都是金融危机来临之前购入的。当初购入股票的时候，也许他们也做过研究，觉得股价低于公司的内在价值才选择买入。其实只要理智地想一想你就应该明白，只要这些公司挺过了金融危机，由于下行风险变小，公司的股价必然会上升。理智的投资者不仅不应该盲目抛售，反而应该抓住这个机会，低价买入或增持手上的股票，为未来创造更大的升值空间。我正是在2008年金融危机期间低价买入了iGATE公司和选择舒适公司的股票，进而从中大量获利。这两个例子在前文中已经有过详细说明，此处就不再赘述了。实际上，股市的反弹是相当迅速的，我只用了12~24个月的时间，就使投资收益上涨了数倍。
现在，我再用一个虚拟的例子来解释一下上述市场行为。假设2008年1月的时候，一个投资者以每股7.50美元的价格买入了X公司的股票。通过研究，这位投资者判断X公司股票的内在价值大约是每股10美元，也就是说股票的市场价格比内在价值低了25%左右。金融危机发生后，新一轮的经济萧条即将来临，X公司的营业额预计将因为宏观经济状况的影响而下降，利润也会随之下降。
在这样的情况下，投资者需要考虑如下的问题：
·如果此轮经济危机的持续期是2年甚至更久，那么这家公司能够生存下来吗？公司资产负债表上的现金和现金等价物有多少，是否可以支撑公司挺过难关？
·公司的债务额是多少？公司有没有足够的资金按期支付债务的利息，或者说能不能产生足够的现金流来保证债务利息的支付？
·最近两年内有无债务到期需要偿还本金？如果有，那么公司是否有能力按时偿还本金？
·一旦公司的营业额和利润额下降，公司的内在价值势必也会随之下降。那么，将这些情况列入考虑范畴后，公司的内在价值会下降到多少呢？为方便后面的讲解，我们假设把这些因素列入考虑范畴之后，公司的内在价值从之前的每股10美元下降至每股6美元。
现在，我们来讨论一下这位投资者应该如何行动。对于X公司的股票，他的买入价是每股7.5美元，而现在公司的内在价值只有每股6美元，买入价高于内在价值。因为金融危机和投资者的恐惧情绪，目前X公司的股价只有每股3美元。也就是说，即使考虑到内在价值的下降，目前的股价仍然比公司的内在价值低50%。如果此时的你和其他投资者一样，被恐惧情绪所控制，你就会跟风抛售——买入价为每股7.5美元，卖出价为每股3美元，你会亏损60%。
如果此时的你能够保持冷静，认真计算出新的内在价值，你就会发现，虽然每股6美元的内在价值低于你之前的买入价，但是仍然比目前的股价（每股3美元）高出一倍。作为一名理性的投资者，此时，你应该趁低价增持X公司的股票，因为这只股票正被市场严重低估。假设增持以后，你的平均买入价被拉低到了每股4.5美元，虽然此时的你仍然处于亏损状态，但别忘了，公司的真正价值（内在价值）是每股6美元。只要你耐心地持有这只股票，持有时间为1~2年，股价就可能会反弹到每股7.5美元，甚至达到每股10美元。假设股价反弹需要的时间为两年，在这两年的时间内你的回报率可能达到66.66%，甚至达到122.22%。
虽然这是一个虚构的例子，但是2008年金融危机期间的情况其实与这个例子完全相同。2010年11月，股市反弹回金融危机前的水平，反弹用时仅为26个月。在上述例子中，如果你在金融危机期间被恐惧情绪冲昏了头脑，选择低价抛售止损，你的资金就会亏损60%。相反的，如果你保持沉着和冷静，趁低价增持X公司的股票，你就能在2年的时间内获利66%，甚至达到122%。这个例子充分地强调了控制情绪和理性思考的重要性。
贪婪
除了恐惧，贪婪也是导致股市波动的一大原因。当大盘上涨的时候，很多投资者愿意高价购入股票，而根本不考虑股票的内在价值。当贪婪的情绪控制了股市，大家毫无理由地抢购，生怕自己不买就吃亏了。贪婪情绪控制股市的情况有很多，下面是几种典型的情景。
所谓概念公司，是指提出了一种“革命性概念”，并且正在积极研发新产品（或新的服务模式），试图把这种“革命性概念”投入市场的公司。这些公司往往宣称自己提出的“革命性概念”将会改变世界，一旦新产品或新服务投入市场，就能很快地产生大量的营业额和利润。这些公司的创始人往往以才华横溢的形象示人，而且颇有说服力和煽动性，反复宣传公司未来产品即将产生的骄人业绩。前期宣传做足以后，公司会聘请知名投行作为承销商，筹备首次公开募股，在这个过程中还会伴随着铺天盖地的媒体宣传，甚至炒作。在充分吸引了公众的眼球和热情以后，公司会以大热门的姿态高价上市。一旦公司成功上市，很多股民都会争相购买这种概念公司的股票，在上市后的第一个交易日内，股价甚至能轻松上涨1倍。2000年信息产业泡沫的时候，这样的例子比比皆是。
这些互联网公司把主要精力都放在了推销自己的“革命性概念”上，号称自己尚在研发中的产品将完全改变行业的经营模式和人们的生活方式。在这样的概念模式下，很多网络公司成功上市，公司的股价虚高，而且根本没有相应的营业额来支撑这样的高股价。正是一大批这类虚有概念而无实际产品与无实际营业额的企业导致了股市泡沫的产生。一般来说，首次公开募股以后，这些概念公司还会进行第二轮的新股发行，继续募集资金，而且二次发售的股价甚至比首次公开募股的股价更虚高。其实，冷静的投资者应该很容易发现这些公司的不可靠之处：没有实际营业额，没有实际利润，甚至没有实际产品，这些公司给股票提供的不过是一些没有保障的灿烂前景，称其为空头支票也不过分。对于这种空中楼阁型的公司，为什么会有那么多的投资者盲目跟风？这一切的背后都源于那只看不见的黑手：贪婪。投资者没有经过自己的理性判断和思考，就轻信了公司的华丽宣传和包装，认为公司未来会产生大量的营业额和利润。这些不明真相的投资者一窝蜂地把钱砸进这些概念公司，公司的股价自然会被推得很高，这种虚高的股价其实只是一种泡沫。而投资者们却无法看清这个事实，股价越走高，他们的购买热情就越高涨；大家买得越多，股价当然就会进一步暴涨，形成恶性循环。可惜，这种非理性的狂热没有办法永远地持续下去，总有一天人们会认识到这家概念公司一直没有产生它们所宣传的美好业绩。这时候，现实会露出狰狞的面目，一夜之间，大家都惊醒过来，赶紧抛售手中的概念股。于是，股市崩盘，股民蒙受巨大的损失。
信息技术产业的泡沫破灭以后，数以千计的网络公司破产，只有那些踏踏实实做生意，真的有产品、有营业额的网络公司得以生存下来。当狂热的浪潮退去，泡沫破灭后的幸存者包括：亚马逊公司、美国在线旅游服务商priceline公司、雅虎公司、易趣公司、网飞公司等。这些公司的股价经历了一个什么样的变化过程呢，下面我们以亚马逊公司为例进行具体分析。
1997年5月，亚马逊公司（AMZN）的股价是每股1.5美元（根据股票分割的情况调整后的价格）。2000年1月，亚马逊公司的股价暴涨至每股91美元，上涨速度飞快。在这短短31个月的时间里，亚马逊公司的股票回报率高达6 000%，也就是股价上涨了60倍。那么，在上市后不到3年的时间里，亚马逊公司的营业额也增长了60倍吗？显然没有。那么，公司的业绩能够支持公司的高股价吗？显然不能。但是，亚马逊公司不是纯粹的概念公司，公司的营业额和业绩还是实实在在存在的。
为什么亚马逊公司的股价能疯狂上涨？答案还是那只看不见的黑手：贪婪。当然，天下没有不散的筵席，非理性的狂欢总要向现实低头。2000年，信息产业的泡沫终于破灭。2001年10月，亚马逊公司的股价跌回每股5.5美元。想象一下，有多少投资者受贪婪的驱动，在每股90美元的高点买入亚马逊公司的股票，他们的损失又是何其惨重：在21个月的时间内，这些投资者的资本缩水了93%。我们应该从中吸取这样一个教训：永远不要因为贪婪而盲目跟风买入一只股票，购买任何股票前，都要作好充分的调查和研究，只有股票的定价合理时，才能考虑投资。
比如说，2001年亚马逊公司的股价曾经达到过52周以来的最低点。那个时候，亚马逊公司的营业额高达31亿美元，但公司却亏损5.51亿美元。作为一名理性的投资者，我们不应该在此时买入亚马逊公司的股票，因为公司没有利润，前景也不明朗。但是，亚马逊公司的营业额巨大，有扭亏为盈的潜力，所以我们应该把这样的公司列入我们的监控列表，继续观望公司的发展情况。到了2003年，亚马逊公司的营业额是52亿美元，净利润达到3 500万美元，这就是一个值得买入的时机。2003年，亚马逊公司的股价在每股18.55~61美元的范围内波动。为了简单起见，我们不妨假设2003年亚马逊股票的平均买入价是每股30美元。如果在2003年买入亚马逊公司的股票，我们的投资回报率会如何呢？到2010年11月，亚马逊公司的股价是每股177美元，7年间共增值590%，年化复合回报率是28.86%。
亚马逊的股价变化如图28–2所示。
图28–2 亚马逊公司的股价走势和日成交量图
巴菲特曾经说过：“世界上最愚蠢的投资行为，莫过于因为一只股票价格上涨就跟风买入。”恐惧和贪婪这两种情绪会影响你的理智判断，在作投资决定的时候，切记不要受这两种情绪的影响。不管你决定买入一只股票还是卖出一只股票，这背后都应该有逻辑和理智的分析，都应该有充分的调查和研究。
无感情投资
正如前文所说的，投资者最大的敌人其实永远是自己，是他们不理智的情绪。当投资者买入一只股票，而这只股票的价格在接下来的几周甚至几个月的时间持续上涨，这种感觉真是好极了。为了体会这种心理上的满足感，很多投资者会在这个时间抛出股票，把利润变现，好好地庆祝一下。这些投资者通常会这么想：这笔投资也算赚到钱了，把利润换成现金装进口袋里总没有什么坏处吧。然后，当他们出清了这只股票以后，股价却继续攀升，这时候这些投资者又后悔得跳起脚来：如果我当时没有那么快地卖出股票，就可以赚到更多的钱了。
相反的，如果投资者买入一只股票，结果股价一直下跌，这种感觉会很糟糕。很多投资者会沉不住气，抛出股票止损。但是，其实在多数时间，股价在几个月后就开始反弹，不仅超过投资者当时的买入价，还将继续走高。这时候，这些投资者又后悔不已：如果我当时没有那么快地卖出股票，不但不会赔钱，反而还会赚钱。
这就是典型的非理性投资者，他们完全被自己的情绪所控制，不管是买入股票还是卖出股票，都没有任何理性的判断和分析作为决策的依据。
如何才能跳出这个怪圈：一句话就是，你应该进入“无感情”的投资状态。不要因为股价的暂时变化而买入或卖出股票，不管作何种投资决策，一定要以基础面分析和逻辑的判断作为决策的依据。就像武林中的绝世高手都达到了无喜无悲的状态一样，只要你能够放弃感情的羁绊，完全理性地投资，你也能成为股市中的绝世高手。
巴菲特就是这样一位“无感情投资”的绝世高手，他从不让情绪的因素影响自己的投资决策。甚至在个人生活中，巴菲特也借鉴了这种态度，在作很多私人决定的时候，巴菲特也试图排除情绪或感情的感染，让理智决定自己的行动。
在《一个美国资本家的成长》一书中，巴菲特曾经讲过这样一个故事：有一次，巴菲特的女儿偷偷开了他的车出去，结果出了车祸。女儿跑回家，站在巴菲特的面前大哭。巴菲特问女儿：“有人受伤吗？”女儿说：“没有。”然后，就站在那里等待父亲的训斥和责问，但是巴菲特什么也没有说，继续读手上的书。巴菲特的女儿站在那里等了一会儿以后，发现父亲全无反应，就默默地走出了房间。几个小时以后，巴菲特对女儿说：“道路情况复杂，下次一定要小心。但是，既然事故已经发生了，就不要再去想它。”在这样的情形下，一般的父母都会出现过度反应：他们会训斥女儿，检查汽车，或者使情况更糟，这些行为几乎可以说是人之常情。巴菲特完全没有那么做。听到事故的消息以后，巴菲特立刻抓住了最关键的问题：是否有人受伤？得到否定的答案以后，他便不再追究，因为他认为关键的问题已经搞清楚，关键的矛盾已经解决，大惊小怪也于事无补，除了提醒下次要小心，其他都无关紧要。巴菲特身上这种超乎常人的理智，恰恰是他投资成功的关键因素之一。
我们在投资中也应该有这样的理智和自控力。不管是什么年代，总是会有各种坏消息从世界的各个角落不断地涌出。股市也会不断地受到这些坏消息的影响而波动。但理智地思考一下，很多坏消息和我们手上股票的内在价值全无关系，对这种坏消息及其引起的股市波动，我们只要置之不理就可以了。如果你和盲目的投资者一样，一有风吹草动就感情用事、跟风抛出，请问你如何能够不赔钱呢？在作投资决策的时候，排除情绪因素的干扰是非常重要的。
另外，关于某只股票或某个行业，总会有各种好消息传出。并不是一有好消息就应该跟风买入那些股票，因为那时的股价往往是虚高的，在那个时间买入是很不划算的。即使你作过研究，判断这只股票真的很值得投资，你也应该耐心地等待几天，等股价回落的时候再出售。
决定是否买入或卖出一只股票，最根本的判断标准是公司基本面信息的变化，而不是公司股价的短期波动。看准一只有升值潜力的股票并买入，之后的你应该具备充分的耐心，给股票充足的时间升值。在基本面信息没有恶化的前提下，我建议至少持有一只股票若干年，不要频繁买卖，也不要因为股价的短期波动而盲目行动。
比如说，在巴菲特开始买入华盛顿邮报公司的股票时，华盛顿邮报公司的市值大约为8 000万美元。当时，分析师认为华盛顿邮报公司的实际价值应该约为4亿美元，但是华盛顿邮报公司的股价却一路走低，一跌再跌。在买入华盛顿邮报公司的股票以后，巴菲特在短期内一直赔钱，曾一度亏损掉最初投资额的23%。但巴菲特没有惊慌，也没有怀疑，而是不断地继续购入华盛顿邮报的股票。到了1960年，巴菲特在华盛顿邮报公司的投资金额累计达到了1 000万美元。到了2008年，这笔1 000万美元的投资已经价值3.57亿美元，比买入价上涨35倍。而且，因为一直没有卖出这只股票，巴菲特不用向美国国家税务局缴纳任何资本增值税。回忆一下第一部分的内容，长期持有一只股票的优势之一，就是可以大大地降低纳税额。
在巴菲特的投资生涯中，伯克希尔·哈撒韦公司的股票曾经三度跌幅达50%。面对这种情况，巴菲特是怎么做的呢？他有没有因为恐惧而抛售过伯克希尔·哈撒韦公司的股票？答案是：从来没有。巴菲特对自己的公司充满信心，即使身处困境和低谷，他也始终坚信公司日后必能扭转颓势。所以，面对市场的波动，巴菲特往往是以不变应万变，选择继续持有手上的股票。
在2008年经济危机中，伯克希尔·哈撒韦公司的股价变化如图28–3所示。
图28–3 伯克希尔· 哈撒韦公司的股价走势和日成交量图
2008年9月，伯克希尔·哈撒韦公司A股的价格为每股147 000美元。受金融危机的影响，股市暴跌，投资者疯狂抛售，到2009年月，伯克希尔·哈撒韦公司的股价一度跌至每股70 050美元，跌幅达到52.34%。在每个人都忙着出清手上股票的时候，巴菲特是否也跟风抛售呢？答案是没有。在经济危机期间，伯克希尔·哈撒韦公司的利润确实有所下降，但是巴菲特认为，一旦宏观经济状况好转，公司的业绩也会很快恢复。确实如巴菲特所判断的，伯克希尔·哈撒韦公司从低谷开始反弹，到了2010年11月，公司的股价已经回到了每股120 500美元的水平。伯克希尔·哈撒韦公司的业绩已经开始回升，未来的前景比较乐观，利润也将持续增长。巴菲特没有在错误的时间点跟风低价抛售手头的股票，事实证明他的决定是完全正确的。
投资不仅需要智慧和理智，还需要意志力和心理素质。当你手上的股票跌至低于买入价的50%，要保持良好的心态确实很不容易。我们应该不断地提醒自己，这种波动是由于股市的暂时低迷，与公司的基本面信息完全无关。你可以去查看任何一只股票52周以来的最低价和最高价，你会发现50%以上的差价是十分常见的。但是，一般来说，公司的营业额或利润会在一年之中发生超过50%的变化吗？我想这种情况即使有，也是非常少见的。从这个简单的现象中，我们不难发现，其实股价的差异在很大程度上都是市场的短期波动造成的。既然如此，我们又有什么必要因为股价的暂时下跌而盲目抛售呢？市场的波动其实是一种机会，当市场给了你低价购入优质股票的机会时，千万不要犹豫，好好地抓住这样的机会吧。
媒体
现在，我们正处于一个信息爆炸的时代。每时每刻，几乎每个人都被各种媒体狂轰滥炸，头脑中被塞入了各种各样的信息。每一天，各类专家的意见出现在报纸、电视、杂志、财经网站，还有收音机广播里，各执一词，对几个月甚至几年以后的股市情况做出各种各样的预测和展望。虽然大家都知道，世上没有水晶球，没有人能够准确地预测未来，但大家仍然愿意浪费大量的时间来预测未来股市的走向。在此，我提醒大家一定要警惕媒体的狂轰滥炸，永远不要只依据“专家”的建议而盲目地买卖股票。巴菲特曾经说过：“一般来说，预测只能反映出预测者的主观看法和主观意愿，而没有办法准确地反映未来的情况。”
很多人会以专家的身份出现在电视节目里，与大家分享他对股市走向的预测。但是，这种预测总是非常主观，与其说这是对未来的预测，倒不如说这是这位专家希望在未来可以发生的情况。比如，一位对冲基金经理或者大型共同基金经理手头的投资组合是100%的多头仓位，而没有任何空头仓位，那么他上电视参加财经类节目的时候，一定会预测股市上涨。因为只有股市上涨，他才能从中获利。相反的，如果某位“专家”自己的投资组合里有70%是空头仓位，他一定会在所有媒体上唱衰股市，不遗余力地强调各种负面因素。因为如果股市不下跌，他就要赔钱了。因此，专家的意见是很不客观的，专家的预测往往都带有各种各样的主观目的。实际上，再资深的财经人士也难以准确地预测股市的未来走势，因为未来总会有很多不可控的因素，这个世界充满了不确定性，没有人能够说得准。比如说，“9·11”恐怖袭击事件曾经在几天的时间内完全地改变了美国股市的风向和整个投资环境，可是谁也不可能事先预测到“9·11”恐怖袭击事件的发生。总之，不要过度依赖各路专家或评论员的意见，投资的决策主要还是基于你自己的研究和判断。
完美的投资环境
有些投资者在作投资决策的时候过于谨慎，他们总是想在一个完美的投资环境中进行投资。任何的负面信息，甚至潜在的负面信息都让这些投资者深感不安，他们希望所有负面因素都消失之后才开始投资这只股票。问题是，这种情况可能出现吗？就算旧的负面信息不断消失，新的负面信息也会继续产生，那么这些投资者会怎么办呢？他们会继续等待。显然，这种投资态度过于小心，要知道，没有任何一只股票是完美的，没有任何一家公司不存在任何负面信息。不管在什么时候，负面信息总是会存在，而且还会不断地产生新的负面信息。如果任何一点儿小的负面信息都会让你担心会无法出售，那么我想你永远也没有办法投资任何股票。
2010年，美国的宏观经济状况开始复苏。但是不久之后，欧元区就发生了欧债危机。希腊的问题最为严重，最后不得不依赖于别国的救助。欧元区的债务危机使美国的投资者开始担心经济“二次触底”的问题。直到美联储宣布推行第二轮量化宽松政策（QE2），投资者的恐惧情绪才有所缓解。但是好景不长，第二轮量化宽松政策出台没多久，欧元区的爱尔兰又陷入了财政危机。然后到2010年11月，葡萄牙和西班牙的财政危机又一次造成了美国投资者的恐慌。我想问问你，你应该因为这些负面信息而不进行股票投资吗？当然不应该。你应该关注你手头持有股票的基本面信息，而不要被这些无关的因素所干扰。如果你手头的某家公司与欧元区有业务往来，尤其是与希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙有业务往来，那么面对欧债危机的消息，你应该认真地研究一下：我投资的公司有多少营业额和利润来自这些国家？这些国家政府的债务危机会给这些业务带来多大的影响？根据这些信息，你应该对公司未来几个季度甚至未来几年的营业额和利润情况做出新的估计，然后计算出新的内在价值。然后，你可以把公司目前的股价和新的内在价值作一个比较，如果股价比新的内在价值低25%或以上，那么你应该在资金允许的范围内增持这只股票。如果股价已经高于新的内在价值，那么你就应该考虑卖出这只股票。但是，不要在坏消息刚出来的时候就急于出售，稍微等几天，坏消息带来的下跌就会开始反弹，股市的记忆是非常短暂的，人们往往会迅速忘记之前的坏消息，开始重新买入这只股票，这个时间购入，就是比较合适的。说了这么多，关键点总结成一句话：一定要依靠逻辑判断和基本面研究来制定投资决策，切勿因为恐惧而盲目跟风抛售。情绪化的投资决策是最容易赔钱的。任何的抛售决策都应该基于基本面信息的研究，基于逻辑和理性的判断，这是成功投资的不二法门。
世界上没有完美的投资环境，任何股票都会有负面消息，都会传出坏消息。千万不要一听到坏消息就跟风抛售，这种不理智的策略一定会赔钱。
市场的短期波动
很多投资者和交易员都想从市场的短期波动中获利，他们总是觉得自己有某种魔力，能在低点买入，高点卖出，快速地获取短线的利润。因为这种非理性的想法，这些投资者往往会非常频繁地买卖股票。他们花大量的时间和精力试图预测市场的短期走向，然后试图根据这些预测低买高卖、短线获利。我认为，这是一种很糟糕的投资策略。任何股票的短期波动都是由千千万万名投资者的供给和需求情况决定的。每天，都会有各种各样的新闻和新信息，这些信息都可能改变股票的供需情况，从而导致股价的短期波动。在恐惧和贪婪情绪的控制下，股市的很多波动都是非理性的、不可预知的。
这些短线投资者和交易员总是觉得自己可以通过频繁的低买高卖，来获得短线利润。我不明白他们的自信到底来自何处。高价卖出，再低价买入，再高价卖出，好像就可以源源不断地赚钱。问题是，你又如何能够确保自己对市场短期走向的预测是正确的？比如，一位短线投资者以每股10美元的价格买入某只股票，然后在几周之后股价上升到了每股13美元。他自然会觉得，几周内赚得30%的利润是相当不错的。然后，第二天，这只股票的价格下跌到了每股12.75美元，这位沾沾自喜的投资者开始有些担心，觉得如果股价继续下跌，赚到的钱就会慢慢地赔光。在这种恐惧情绪的驱使下，这位投资者以每股12.75美元的价格卖出了手头的股票。这次投资的回报率是27.5%，对他来说还是相当不错的。但是，几个月过去了，这只股票不仅没有继续下跌，反而涨到了每股15美元。这时候，这位投资者又不淡定了：他后悔当时过早地出售，错失了增值空间，而且，既然股价一直在涨，为什么不再次买入这只股票呢？于是，这位投资者以每股15美元的价格再次买入这只股票。但是，注意这只股票已经在短短几个月的时间内涨了50%，对于长线投资者来说，很可能已经是抛售这只股票的好时机了。于是，在这位短线投资者再次买入的时候，其他一些投资者却开始大量抛售这只股票进行套现。因此，这只股票的价格很快又跌到了每股12美元。此时，我们的短线投资者亏损了，他开始后悔再次买入这只股票，同时他也很害怕股价会进一步下跌。最终，这位投资者决定以每股12美元的价格抛出止损，他的第二次投资亏损了20%。
在这一系列的交易之后，这位短期投资者到底是赚了还是赔了呢？让我们来仔细算一算。
假设一开始这位投资者的净投资金额是1 000美元。他以每股10元的价格买入股票，共计买入100股，这笔交易还会产生一点儿经纪人佣金，假设佣金是10美元。那么总投资共计1 010美元。
第一次卖出股票的价格是每股12.75美元，100股的总卖出价是1 275美元，经纪人佣金还是按10美元计算。于是，收回的总金额是1 265美元。
毛利润是1 265美元– 1 010美元=255美元。
因为这几次买卖的性质是短期投资，需要按照短期投资所得缴纳个人所得税，我们假设税率是30%。
于是，投资者在2012年需要缴纳税款为76.50美元。
税后的净利润是255美元– 76.5美元=178.50美元。
现在，税金暂时不用缴纳，这位短线投资者的手中共持有1 265美元的资金。他准备再次买入同一只股票，于是经纪人佣金又支出10美元，剩下的净投资额是1 255美元，而第二次的买入价是每股15美元，那么他可以买入1 255美元÷15=83.66股。也就是说，第二次他将以每股15美元的价格购入83股该股票。
不久以后，这位投资者以每股12美元的价格抛出这只股票止损。套现的净额是83÷12美元–10美元（经纪佣金）=986美元。
第二次投资的亏损是1 255美元– 986美元=269美元，这笔亏损可以和之前的赢利相抵消来减税，这两笔交易总体是亏损的，所以不用缴税。
这笔交易共亏损1 000美元–986美元=14美元。
比较一下，如果这位投资者不追求短线利润而是长期持有，他本来应该可以获利200美元。因为试图预测市场的短期走势，通过频繁交易来获得短线利润，这位投资者反而亏损了，他的情绪一直不断地被股市的短期波动所左右。
1. 当股价从每股10美元涨到每股13美元，这位短线投资者的感觉良好，十分开心。
2. 然后，股价从每股13美元下跌到了每股12.75美元，这位投资者后悔自己没有在每股13美元的价位抛出，后悔的感觉当然不太好。
3. 为了防止股价的进一步下跌，这位投资者以每股12.75美元的价格抛售这只股票。总算是赚到了钱，但是并没能在最高点卖出。此时，他的心情还不错，但是不能说特别满意。
4. 一个月以后，股价上升到每股15美元，这位投资者又感到后悔了：不应该那么早就卖了股票。此时，他的心情非常不好。
5. 于是，他决定以每股15美元的价格再次买入这只股票，希望股价能继续攀升。他的感觉良好。
6. 没想到股价不涨反跌，跌到了每股12美元。为了止损，他决定以每股12美元的价格抛售股票，这次的交易亏本了，他当然感觉很不高兴。
想想这位投资者也真不容易，为了这只股票，他在短短几个月的时间里承受了很大的心理压力。随着股市的波动，他时而高兴，时而失望，时而追悔莫及，几个月的时间内情绪反复变化了6次。
别忘了，一般的投资者都不会只投资一只股票，假设这位投资者的投资组合里共有20只股票，那么他就要在这几个月的时间内经历20×6=120次情绪波动。这些情绪波动势必会影响这位投资者的睡眠、健康，甚至个人生活。换作我的话，如此频繁的交易会使我感觉自己要疯了。而且，遗憾的是，经过了这过程之后，不但没有赢利，反而还亏损了。
而理智的长线投资者完全不会出现这种情况。他们不需要如此复杂的交易过程，不需要频繁的交易，只要保持冷静地持有这只股票就可以了。在我们的例子里，长线交易者不进行任何操作，最终不仅获得了200美元的赢利，还不需要支付经纪人佣金和个人所得税。
查理·芒格常说：巴菲特是他见过的最快乐的人之一。巴菲特很少感到担心和忧虑。巴菲特则说：“我从来没打算从股市的短期波动中获利。不管我买什么股票，我都是抱着长线持有的心态，就算我买入以后股市马上休市，连续5年不开市，我也完全无所谓。”巴菲特还说：“每天早上我去办公室的时候，心情都超级平静，就好像是要去西斯廷教堂画壁画。”
为什么从事高风险的股票投资业的巴菲特能这么淡然呢？巴菲特的投资组合也会受股市动荡的影响，也会赚钱和赔钱。难道手上持有的股票增值的时候，巴菲特不感到兴奋吗？难道手上持有的股票赔钱的时候，巴菲特不感到紧张和担忧吗？事实上，巴菲特之所以能保持如此平静的心态，是因为他从不考虑股价的短期波动，而只着眼于长期的增值。巴菲特只关注持有股票的公司的基本面信息有无提高和恶化，而不关心当天的股价到底变化了多少。因为认真地研究过公司的基本面信息，并长期关注这些信息的变化情况，巴菲特的股票从长期来看都会获得不错的收益，因此，虽然从事高风险的金融投资业，巴菲特也很少会感到担忧，他总是显得平静、镇定。
在某次接受采访的时候，查理·芒格表示，他几乎从没见过巴菲特发脾气：“我曾经带巴菲特去明尼苏达州钓鱼，结果我把船弄翻了，我们只好游泳回到岸边。就算是在这种情况下，巴菲特似乎也没有向我叫嚷。”
是的，要想成为一名出色的投资者，你不仅要学习巴菲特的眼光和智慧，也要学习他的心态和气度。如果你也能有这种宠辱不惊、冷静镇定的心胸，相信成为一名优秀的长线投资者并不会太难。
说了这么多，我在此需要强调一下：本章并不是要你完全无视股市的价格变化，也不是说你可以完全不关注宏观经济形势的变化。对于这些信息，你都应该有基本的了解。例如，你知道目前这个行业有泡沫，那你就会有一个大致概念：该行业股票的买入价普遍偏高、偏虚，购买要尤为谨慎。你可以选择完全不投资这个行业，也可以进行细致研究后有针对性地少量投资于这个行业。而如果经济状况很差，股市普遍低迷，你则可以考虑拿出全部资金，择优投资，比如2008年金融危机期间就是一个很好的买入机会，那时候被市场低估的股票有很多。1973年，股市曾经出现过泡沫，当时巴菲特非常清楚地判断出那并非一个很好的买入时机，巴菲特说：“当时，我觉得自己就像一个身处沙漠孤岛上的饥渴的人，我找不到任何可以买入的股票。”到了1974年，股市进入低迷期，很多股票的股价都低于其内在价值，对此，巴菲特形容说：“当时的感觉就像一个饥渴的男人突然进了姑娘的闺房一样。值得投资的股票真是太多了，当时实在是一个买入的绝好时机。”
其实，只要能够不受恐惧和贪婪情绪的影响，理性投资并不是一件多么困难的事情。在股市有泡沫的时候，你就把资金完全撤出股市，不要贪心，什么也不要买。2000年年初就是这样一个时期。当时，任何一家年利润增速达20%的公司，市盈率都高达35甚至40。这是非常不正常的，很显然，当时股市的泡沫严重，而且泡沫随时可能破灭。不管投资者的非理性情绪有多么高涨，对未来的前景有多么乐观，人总是不可能永久地脱离现实。玫瑰色的泡沫总会破灭，股价会“跳水”，整个市场会重新调整。当股市有泡沫的时候，你可以选择把所有资金撤出股市，也可以少量投资一些非常稳健的股票，比如宝洁日化（PG）、家乐氏公司（W），以及通用电气（GE）等。一旦泡沫破灭，投资者和交易员会陷入极大的恐慌之中，他们会争先恐后地拼命抛售，不顾一切要出清手上的各种股票。这时候，理智的长线投资者应该认识到，股价往往都会偏低，被市场低估的股票到处都是。这时候常常是买入股票的最佳时机，你可以考虑把之前存留的资金都拿出来用于投资。
弄清了股市的行为习惯和投资者的心理，投资就变成了一件很简单的事情。越是股市低迷的时候，被市场低估的股票就越多，这时候你应该趁低价大量买入有潜力的股票。而当股市出现泡沫和虚高，你千万不要贪心，一定要及时撤资，不让未来的崩盘给你带来损失。其他时期，有的股票会被市场低估，有的股票则会价格虚高，你需要练出一双慧眼，通过踏实的研究发掘出被低估的优质股票并进行投资。一旦看准了一只股票，只要基本面信息不变，你就应该耐心地长期持有。不要过于频繁地进行短线交易，那样不仅费时费力，还要多缴纳很多额外的佣金和税款。