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第十五章 股票回购记录：库存股与注销股
第十五章 股票回购记录：库存股与注销股
一家公司的总市值是这样计算的：用公司股票每股的市价，乘以稀释后的股份总数，就得到了公司的总市值。
公司总市值 = 稀释后的股份总数×每股股价
比如说，某家公司共有100万股股票（稀释后的股份总数），而每股股票目前的价值是10美元，那么我们把每股10美元的价格乘以100万股，就可以得出公司目前的市值是1 000万美元。
如果公司想要扩大经营规模，或是公司的经营陷入困境，那么这样的企业很可能会通过发行新股或新债券，来筹集更多的资本。一旦公司发行新股，既有股东的股东权益就被“稀释”了，这可能会对公司既有的股东产生很大的影响。反过来说，如果公司经营得十分成功，那么公司完全可以用主营业务产生的现金流来支付公司发展扩大所需要的资金，这种公司没有必要发行新股。显然，后一种公司更有竞争力，更值得我们投资。
问题1：
公司的流通股总数有没有随着时间而减少？
很多公司的高管都会握有一些本公司的期权。除了发行新股以外，高管手中的这些期权也可能会稀释既有股东的权益。很多公司高管的报酬都包括两个部分，除了按时发放工资，公司还会授予高管们一定数量的本公司期权。这一举措的本意是保证高管的利益与股东的利益一致，从而更好地激励高管为股东服务。但是，在有些公司，虽然董事会的薪酬委员会发放给高管大量的公司期权，而公司的业绩却根本没有任何起色，这显然是一种非常不好的情况。为了了解这方面的情况，你一定要仔细阅读股东委托书。如果公司的董事会和管理层对股东足够负责的话，他们就会制定一套有力的激励措施，合理地发放公司的期权，既激励高管切实有效地提高公司业绩，又不会过度损害既有股东的权益。公司完全可以回购一定数量的股份，抵消高管手中的期权对既有股东权益的稀释，保证既有股东的利益不受影响。当然，也有的公司出于种种考虑选择不回购股票，这也是可以接受的，只要每年的稀释比例不超过3%，通常不是一个大问题。
任何对股东负责的公司都不会贸然发放给公司高管过多的本公司的股票期权，一般来说，每年的稀释比例不应超过3%。比如说，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司就不向高管发放任何本公司的股票期权。巴菲特手下的子公司的经理都只根据个人表现获得现金形式的工资和奖金，而高管可以选择以这些现金直接从公开市场上购买伯克希尔·哈撒韦公司的股票。这样，高管和股东的利益既得到了统一，高管也可以在不损害既有股东利益的前提下，更好地为股东服务。
可口可乐公司（KO）稀释后的平均股份总数如下：
2006年：23.5亿股
2009年：23.29亿股
2006~2009年间，可口可乐公司的股份数目有所减少，这对既有的股东们是非常有利的。因为流通的股票数目越少，每一股股票所代表的公司所有权就越大。对于可口可乐公司的既有股东来说，他们的股东权益在这几年间平均每年增加0.29%。
固特异轮胎公司稀释后的平均股份总数如下：
2006年：1.773亿股
2009年：2.415亿股
与2006年的水平相比，固特异轮胎公司在2009年的股份数目比3年前增加了6 420万股。也就是说，对既有股东来说，他们的股东权益被稀释了。通过简单的计算我们可以看出，2006~2009年间，固特异轮胎公司的既有股东的权益平均每年被稀释了10.85%。
如果我们比较一下可口可乐公司的情况和固特异轮胎公司的情况，就可以发现可口可乐公司对既有股东更加友好。可口可乐公司的既有股东平均每年自动获得0.29%的公司所有权，虽然这个数字并不大，但是和固特异公司的股东一比可真是强多了。固特异轮胎公司的既有股东每年平白地流失了10.85%的公司所有权。在这一项测试中，可口可乐公司再次胜出。
问题2：
公司近期是否回购过股票？
如果一家公司连续多年业绩良好，持续产生高现金流，那么公司的现金及现金等价物余额势必随之上升。充裕的现金可以让公司做到很多其他公司做不到的事情，比如说，公司处理手头现金的方式通常有如下几种：
·公司可以把资金用于扩大再生产，通过扩大公司规模、升级换代设备等方法来提高未来的收益率。
·如果公司没有扩大再生产的机会和需求，那么公司可以选择把手头的现金以股息的形式发放给股东。对于股息收入，股东需要缴纳15%的税款，剩下的资金由股东自由支配。
·公司可以用手头的现金收购其他公司。如果收购成功，公司未来的收益将随之提高，公司的股价也会因此有所上涨。这样，公司的股东虽然没有股息收入，却可以通过资本增值的方式获得更多的财富。
·除此之外，公司还可以用手头的现金回购本公司的股票。
如果公司的资本回报率较高（高于历史平均水平），公司的发展前景看好，同时扩大再生产能获得15%以上的回报率，那么公司的最优策略就是把手头的现金用于扩大再生产。这种策略是较为保守和稳妥的，今天市面上的每一家市值惊人的大公司都是从小公司发展而来的，通过这样的过程，不断地将营业产生的现金用于扩大再生产，逐步扩张经营规模，才慢慢地成长为今天的业界巨头。但是，任何公司的发展和扩张潜力都是有限的，当公司规模达到了一定的水平，靠继续扩大经营规模来提高利润率就会变得非常困难。对于处于成熟阶段的大公司来说，手上的现金就不能用于扩大再生产，而是要另辟蹊径。
正如前文所说，公司也可以选择用手头的现金来收购其他企业，用这个方式来扩大整个公司的规模。但是，正如我们前面提到过的，收购其他企业有相当大的风险和挑战，公司的管理者必须有足够的能力和水平，才能把收购来的公司合理地整合进原有公司的架构中，有效率地管理收购后更大、更多元化的新公司。
如果一家公司既不能通过扩大再生产来提高利润率，也不能通过收购其他公司来产生高于平均水平的收益率，那么把公司经营所产生的现金以股息的形式派发给股东就是一种比较稳妥的处理方法。换句话说，如果公司的资本回报率不高，那么派发股息可能是一个不错的策略。但派发股息的缺点是，股东必须对股息收入缴纳15%的税款，税后的收入才能再次用于投资。股东可以用税后的股息收入投资其他公司，通常，他们会选择资本回报率高于15%的企业进行投资。
除此之外，用手头的现金回购本公司的股票也是一个不错的选择，当然前提是公司的现有业务能够为股东产生高于平均水平的回报。公司用现金回购本公司的股票，市场上流通的股份总数（稀释后）会随之减少，于是既有股东的股东权益就会自动增加。显然，通过回购股份，公司可以轻松地提高既有股东的收益率。这个方法简单易行，尤其是在市场低迷、公司股价被严重低估的时候，公司股票的市值不能反映公司的实际价值，这时候公司应该抓住机会，通过回购股份来提高股东收益率。比如说，从2008年第四季度到2009年第一季度，很多有实力的公司都选择抓住股市低迷的机会，大量回购本公司的股份。这些公司的管理者们相当精明，他们明白低迷的股市不光是挑战，也是不可多得的机会，通过回购股份，他们谨慎稳妥地使用了手上的现金，为股东争取到更高的回报率。
评估一家公司的管理层是否谨慎稳妥、有没有眼光和头脑，一个重要的指标就是，管理层在什么样的价格上回购本公司的股票。如果公司回购股份的价格高于公司股票的内在价值，那么显然，管理层判断错误，做的是亏本买卖。而如果公司管理层能够看准时机，以低于公司股票内在价值的价格来回购股份，那么股东必然从中受益，这反映了管理层的眼光和水平。
在伯克希尔·哈撒韦公司的年会上，关于公司回购股票的问题一直是一个热门话题，几乎每年的年会上都有人提出这方面的问题。对此，巴菲特的回应一直都差不多，巴菲特表示：“如果我觉得伯克希尔·哈撒韦的市场股价低于公司股票的内在价值，而我又找不到其他值得并购的公司，或其他有价值的投资机会来提高伯克希尔·哈撒韦公司的回报率，我就会选择从市场上回购本公司的股份。”
问题3：
公司的资产负债表上有没有库存股？
库存股产生的方式有两种：
1. 公司可以从公开市场上回购本公司的股份，然后将买到的股份存在公司的金库里，这些股票就成了库存股。
2. 此外，公司在发行股票的时候，可以选择部分股票不对公众发行，这些股票也是库存股。
要了解公司库存股的数量和情况，最直接的方法就是去看公司的资产负债表。如果一家公司的资产负债表上列有库存股，那么这对股东来说是一件好事，因为库存股越多，既有股东的权益也就越大。如果公司资产负债表上的库存股数量逐年增加，这更是一个极好的消息，库存股的增加意味着公司在持续回购本公司的股份。当然，如果一家公司没有库存股，并不表示你就不能投资这家公司。正如前面所说，公司处理营业产生的现金流的方式有很多，有的公司选择扩大再生产以期能提高未来的收益率，有的公司选择收购其他的公司，还有的公司选择回购本公司的股票以直接增加既有股东的权益。不管选择何种方式，只要股东能从中受益，都是可以接受的。
现在，让我们来看看可口可乐公司在2007~2009年（只能查到这3年的数据）的库存股数量的变化情况。
（单位：百万美元）
2007：23 375
2008：24 213
2009：25 398
从中我们可以看出，可口可乐公司的库存股从2007~2009年期间是逐年上升的。这说明可口可乐公司一直在持续回购公司的股份。对于股东来说，这显然是一个好消息。
可口可乐公司在2007~2009年的库存股的年平均增长率是2.80%。
长期来看，如果公司持续回购股份，既有股东的权益就会持续上升，对投资者来说这是非常有利的。所以可口可乐这样的公司真的非常值得投资，难怪巴菲特会把可口可乐公司列为他打算“永久持有”的股票之一。
这里，我没有办法列出固特异轮胎公司的相关数据，因为固特异轮胎公司在2007~ 2009年期间没有任何库存股。也就是说，在这3年的时间里，固特异轮胎公司没有回购任何股份。
问题4：
公司的资产负债表上有没有注销的股票？
股票的注销与股票的回购有着密切的联系。当一家公司从公开市场上回购本公司的股票后，公司可以选择将购回的股票入库，变成上面提到的“库存股”，除此之外，公司还可以选择将这些股票注销。当公司需要新的资金的时候，公司可以将库存股拿出来重新发行，而注销了的股票则不能用于筹集新的资金。
如果公司的资产负债表显示公司注销过回购的股票，那么这对股东来说是一个很好的消息。注销股票说明该公司对自己的经营状况有充分的信心，近期内完全没有重新发行库存股以筹措新资金的需要。
我查阅了可口可乐公司和固特异轮胎公司的资产负债表，两家公司都没有注销过股票。这是一个负面信息。当然，由于大多数公司回购股票以后都选择将购回的股票作为库存股保留，所有没有注销股票的记录是完全正常的，虽然这个信号是负面的，但影响不大，更无须因此而否定一家公司。