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1.5 投资指数基金的两种盈利思维
投资股市的第一要务是：弄懂股市的“道”。许多投资者损失惨重的根本原因是，没有搞懂投资指数基金的盈利逻辑。
“指数基金之父”约翰•博格的理念
说到投资指数基金的盈利逻辑，我们必须提到指数基金的创立者约翰•博格。约翰•博格于1997年被《金融服务领导者》杂志评为20世纪全球7位“创新领导者”之一。其名望不仅在于他所掌控的先锋集团管理了28个各种类型的指数基金，拥有1500亿美元的资产，是理所当然的业界领袖；更在于他用自己的理念培育了指数基金，用毕生的努力将其理念付诸实践。
1999年，他在《共同基金常识》一书中系统阐述了自己的理念。在他的著作《投资稳赚》中，把股票的收益划分为两个部分：
①投资收益（企业经营收益），即年股息收益与年收益增长之和，也就是我们所说的企业“内在价值”变动；
②投机收益，即市盈率变动对股票价格的影响。
所以，企业经营和市盈率两个因素共同影响股票收益，也影响指数基金收益。这两个因素应该怎么理解呢？
企业经营与市盈率对股价的影响
首先，虽然单个企业的经营收益通常不是很稳定，但整个行业的平均收益却能保持相对稳定。整个国家的上市公司企业的平均经营收益就更加稳定，稳定性与整个国家GDP的稳定程度正相关。目前被境内外多家权威机构认为能综合反映中国股市整体表现的指数是沪深300指数。沪深300指数，由上海和深圳证券市场中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，从2004年12月31日开始计算。根据Wind数据，如果算上股息，到2018年9月，13年9个月的时间，平均每年企业经营收益率大约为13%。从短期和中期来看，绝大部分的股票和指数基金与沪深300指数是同向涨跌，只要在沪深300指数基金上能赚到钱，再研究如何选择跑赢沪深300的指数基金，我们会获得更多的收益。所以本书的前3章暂时以沪深300指数基金作为基础对象。在第4章我们再详细探讨如何选择跑赢沪深300的指数基金。
其次，市盈率又是什么概念呢？市盈率（PE）也称“本益比”“股价收益比率”或“市价盈利比率”，指在一个考察期，通常为12个月的时间内，股票的价格和该股上一年度每股收益的比率。计算公式为：
市盈率=股票价格÷每股收益
最直观的解释就是，在每股收益不变的情况下，你收回投资本钱需要经过几年。
下面翁量用简单例子来说明市盈率的意义以及它和股价的关系。
庆丰包子铺每股股票价格20元，总共10万股股票，2018年总共盈利30万元。每股分到的利润就是30÷10=3元，也就是每股收益等于3元。因此，当年的市盈率=股价÷每股收益=20÷3≈6.67倍。也就是说，我们投资20元买入股票，理论上6.67年就可以收回当初投资时的本金。
在股市中经常有类似这样的评论：“这只股票估值过高”“A股估值已经很便宜了”，那么，什么是估值？我们知道，金融市场最基本的功能之一是价格发现，落实到股票市场，就是给上市公司所发行的股票定价，定价的核心就是估值。估值方法有很多种，市盈率估值法是相对简单可靠又比较好理解的一种估值方法，也是市场上比较常见的一种估值方法。
沪深300指数基金过去平均每年企业经营收益率大约为13%，这个收益率短期（1～3年内）变化不大。在这1～3年里市盈率变化量有多大呢？有的时候变化小，但有的时候变化非常大。图1-5-1是沪深300指数2007年以来的K线。
图1-5-1 2007—2018年沪深300指数K线（周线，不复权）
A点为2007年10月沪深300指数最高点5891点，市盈率为55倍；B点为2008年10月沪深300指数最低点1606点，市盈率为14倍。短短1年时间市盈率相差了4倍左右。而沪深300指数成分股所代表的企业的内在价值也发生这么大变化了吗？答案是：没有。
此时，市场情绪促成了这一切看似不合理的波动。
投资指数基金如何在短期获利
我们从股价公式中可以得出这样的结论：指数基金的投资收益来自其成分股每股收益的增量和市盈率的变化量。沪深300指数基金过去平均每年企业经营收益率大约为13%，短期（1～3年内）增量与市盈率变化对比并不大。但是，1年时间市盈率变化非常大，大的变化有2～3倍，小的变化也有30%～50%（见图1-5-1）。所以，从影响投资沪深300指数基金短期收益的角度来看，赚“市盈率”的收益要比赚“每股收益”来得更多，因此学习和研究1～3年内的市盈率变化也是基金投资中重要的事情。
现在我们以沪深300指数基金为例，见图1-5-1，假设从2007年的A点或从2009年的C点分别买入沪深300指数基金，到2018年12月的H点，平均持有10年时间，是否赚钱？答案是：不赚钱。
我们从股价公式（股价=市盈率×每股收益）中看每股收益在增加，但是市盈率在降低，结果市盈率降低的速度更快，导致股价是下降的。这个真实的案例可以说明：在高估（市盈率高）时买入指数基金，10年内可能出现不赚钱的事情。
为了避免3～5年不赚钱，我们购买指数基金，不要选择高估（高市盈率）时重仓入场，要选择低估（低市盈率）时分批入场。比如在图1-5-1中的2008年的B点和2013年的D点分批买入，截至2018年12月，依然可以赚钱。
市场上不少专家称长期持有指数基金可以跑赢通货膨胀率，理论上是成立的，前提是持有时间足够长，至少也要17年。但我们又有几个17年呢？
下面我们再来看看其他发达国家的股市，如图1-5-2所示的法国股市，20年没有创新高；如图1-5-3所示的英国股市，现在的大盘点位与22年前差不多高。这两个案例说明，如果在股市疯狂的高位（市盈率高）进场，持有22年时间依然存在不赚钱的可能性。
图1-5-2 1998—2020年法国CAC40K线（周线，不复权）
图1-5-3 1998—2020年英国富时100K线（周线，不复权）
如何避免指数基金投资过程中来回“坐电梯”
如图1-5-1所示，如果投资者在2007年初3200点买入，就会出现在2007年A点是赚钱的，如果没有卖出，到2008年B点又变成亏钱的，到2009年C点又变成赚钱的，到2013年的D点又变成亏钱的，到2015年E点又变成赚钱的，到2016年的F点又变成亏钱的，之后继续反反复复，来回“坐电梯”。这种情况就是基金持有的钝化。如果在高位卖出基金，之后在低位再接回来，那么收益就会大幅提升，经过多次牛市和熊市后，收益差距就会成倍地放大。
美国的股市存续时间足够长，假设一个投资者在80年前有100美元投资在股市上，在牛市中收益率很高，在熊市中收益率很低。80年时间都持有不动，这100美元会变成多少呢？会变成23万多美元。如果这个投资者能够准确地择时，也就是牛市高位卖出，熊市低位进入，经过80年，这100美元会变成多少？1800万美元。不择时和准确择时，其间的差距是78倍。
因此，若要避免投资中“坐电梯”，我们普通投资者必须学习和研究市盈率变化，学习辨别市场牛熊。在第4章翁量将展开阐述如何掌握牛市和熊市的规律，并且用牛熊高度指标来量化管理我们的投资。