指数基金投资攻略

2.1.1　绝大多数投资者的失败

研究别人的失败比研究别人的成功更有价值。失败乃成功之母，吸取失败的教训可以让我们更好地规避失败。因此我们有必要先从基金投资最常见的失败案例说起。

投资失败原因一：投资者不具备独立思考的能力

先从我第一次购买基金的失败经历说起。2006年，我大学刚毕业2年多，积蓄不多且迫切想要增加收入。有一天，一位学长很兴奋地说，发现了一个很好赚钱的项目。在他家里，打开电脑一看，原来他说的是投资基金。他给我看了“天天基金网”的基金排名，还看了他的两个账户，总金额有30多万元，每个账户都有50%以上的利润。他说他才买不久，平均每天都能赚五六千元。一天的收益可以抵上我当时三个月的工资，听得我又激动又好奇，决定和他一起购买基金。

在之后的一个月时间，我每天都上网研究和比较各种基金，结论是真的很容易赚钱，而且几乎所有基金都在涨。于是我决定先用一半的积蓄购买基金，很快就赚到了钱，每天收益都不错。

又过了一个月，我把剩下的一半积蓄也买了基金，之后每天都是幸福的日子，快乐似神仙。因为在牛市，几乎天天涨，翁量就天天坐等数钱。钱来得太容易就会忽视隐藏的风险，我开始尝试借钱买基金，每过两三个月就会办理一张信用卡，用来借钱买基金。后来，我的那位学长开始投资股票，他认为投资股票赚得比基金更快更多。不假多想，我也开始投资股票，购买了当时涨得最猛的钢铁股。直到2007年10月，在大盘6124点牛市见顶的时候，我的入市资金量达到最大。

再之后，股市见顶6124点后，大盘几乎每天都在暴跌，经常一天跌7%～8%，不少股票开盘就在跌停板上。可是，股票“专家”们都说这只是市场暂时调整，调整后会继续创新高，达到10000点，也有“专家”说会到15000点。当时没有一个人说股市见顶，所有人都在唱好股市。鉴于那时候中国经济发展势头正猛，绝大多数散户都是持仓不动，翁量也持仓不动，但是每天面对跌停非常难受，像一把尖刀插在心上。就这样不到一个月的时间，前面赚的钱全部亏了回去。最后终于忍受不了，全部“割肉”出局，主要也是因为信用卡欠的钱占大头，得考虑还款的事情。

不久美国金融危机爆发的影响显现，那段时间每天都有一半以上的股票开盘就跌停。翁量暗自庆幸自己卖得早。

从我的经历中可以发现，在2006年我也是个新手。新手刚入市，通常不具备独立思考的能力，也没有承担后果的心理准备。不假深思地选择了从众并且“跟随领袖”。这些“领袖”可能是邻居，也可能是关系很好的同事，理由多半是他们“炒过几年股票或者基金”“打开账户都是赚钱”或者“经常说赚到钱”。殊不知，他们所谓的赚钱可能只是偶然，或者纯粹是在吹牛。大部分的投机者都爱吹牛，当他们股票赚了一点点，就到处吹嘘；损失了，就默不作声，给人感觉就是个高手。但是，你一旦跟随他投机，最后都会亏损累累。

还有一小部分新手是自学理财或由理财培训课程引导入市的，刚开始都是小试牛刀，确定赚到钱了，就开始加大投入本金，赚到更多，就继续加大本金，在牛市顶部的投资资金量达到最大，而行情见顶开始进入熊市的时候，亏损也是最多的。事实上，新手进入股市，往往从一开始就在思想上缺了一根弦，那就是对市场风险的认视。只有亲历了股海风浪的老手才会知道，那句“股市有风险，入市须谨慎”绝不是空话，每个进入股市的人都应该怀着一颗“敬畏之心”。

对大部分散户来说，熊市固然磨人，但牛市才是亏损的元凶。因为牛市常常伴随泡沫。猪不飞起来不会摔死；石头不被推到山上不会滚下来砸死人；股票不经过牛市大幅上涨形成泡沫，自然也不容易大幅下跌造成巨大亏损。

这就是翁量第一次买基金的经历，也是第一次知道股市有牛市和熊市。翁量希望通过自己的经历告诉大家，千万不要听“股市领袖”的建议来买基金和股票。你以为很多投资者是自己亏的？其实不是，他们自己不敢独立思考（他们自己知道自己不懂投资），都是跟随“专家”“媒体”和“大V”的意见而亏损的。所以，我们一定要有自己独立思考的能力，一定要通过学习来提高自己的投资智慧，构建独立的投资体系。作为一个理性的投资者，“投资体系”不需要别人来告诉你，你的“投资体系”只能通过你自己独立思考后形成。

投资失败原因二：在熊市底部割肉

2017年底，翁量认识了一位投资者小王。他在2015年3月学习了投资理财课程，看到周围的人投资股票都在赚钱，于是开始把存在货币基金中的积蓄拿出一部分来定投基金。但随着大盘一路飙升，他觉得在牛市中定投，特别是按月定投并不是一个好方法，因为大盘的上涨速度很快，月末的价格比月初的价格高出很多。于是他就换了一种思路——在牛市中尽快买入，在熊市中才应该用定投来拉低成本。所以在四五月份，也就是大盘4000～4500点区间，将个人的所有积蓄全部买入基金。

等到了6月初的时候，大盘终于走上5000点，他的收益也达到了26%，有近15万元的理财收入，这让他欣喜若狂。他打算等收益达到30%的时候就洗手不干，退出江湖。但是，不久股市见顶，开始暴跌，大盘从5100点跌回了4100点，最后跌到2900点。之前的收益不仅灰飞烟灭，而且还倒亏不少，于是“割肉”出局。但是，更让他懊悔的是“一赎就涨”。

他刚认识翁量的时候，还想再次入市。他认为中国股市会像美国股市，进入长期慢牛行情。在“割肉”离场一年半的时间，他一直在学习各种投资方法，参加了各种投资理念和技巧培训，包括怎样研读上市公司的财务报表。但是翁量劝他，从2018年下半年开始做定投会更稳健，并且告诉他选择入市时机比选择投资什么品种更重要。

为了让他信服，翁量打开基金账户给他看。他很诧异地发现，他“割肉”出局的2016年2月，正好是翁量空仓大半年后开始满仓抄底的时间。这才让他开始冷静下来，慢慢学习牛市和熊市的奥秘，开始反思为什么2015年6月必须提前卖出基金，为什么2016年2月又可以开始买基金。

投资失败原因三：牛市后期投资太激进

2018年10月中旬，翁量在网上看到一个投资者的自述文章。他是一个年轻的股民，从2016年9月开始入市，到2018年10月也才两年出头。

当时，他刚刚毕业，父母把毕生的积蓄——60万元作为购房首付款给了他。因为暂时没有看好的房子，就一直存在货币基金中，后来无意当中看到一位同事的股票账户——同事投资的贵州茅台赚了20%多，同事告诉他还会涨很多，于是这位投资者用父母给的购房首付款去买贵州茅台。当时价格才300元左右，买入后一个月时间，股票一边涨他一边加仓，很快就一半仓位，剩下的30万元也不够首付，所以他干脆就没有再去看房子。之后贵州茅台继续涨到400多元，平生的第一只股居然就挣了12万多，这让他对工作也不怎么上心，慢慢炒股上了瘾，到处学习如何选股，感觉炒股赚钱很容易，幻想通过炒股实现财务自由。

2017年各大媒体和“大V”都在宣扬价值投资的春天来了，很多“白马股”也在一年之内大幅上涨。他感觉“白马股”又安全涨得又快，于是把选股的标的全部集中在“白马股”上。他先后买过格力电器、五粮液、中国平安，一年下来，赚了20多万元。这段经历让他的资产大幅增长，也助长了他膨胀的野心，胆子越来越大，以至于最后忽视了股市的风险性。

时间进入2018年，开年的13连阳，让很多专家都大呼牛市来了。他后悔之前没有满仓购买，如果满仓一定可以赚更多！于是，开始满仓操作，陆续买了上海机场、海天味业等业绩优秀的蓝筹股。这期间虽然大盘下跌不少，他也亏了10多万元，但也还能接受。4月医药股涨得不错，于是他开始研究医药股，刚开始想买恒瑞医药，后来觉得恒瑞医药市盈率太高风险大，最后权衡之后买了长生生物。

从4月开始建仓长生生物，一直分批买到满仓，最后成本在26.5元。但是，事情并没有朝他想象的方向发展，股市又继续下跌，长生生物后来也一路下跌。他觉得这么好的一只医药股，价格已经跌到很便宜，于是开始融资补仓，仓位越来越重。直到暴跌前，仓位已经超过200%，连续几天的跌停，他再也没有钱去追加保证金，终于爆仓了。

现在我们来思考一下，案例中投资者都犯下哪些错误，以及我们应该吸取什么教训，以提升我们的投资能力。

①通常情况下，散户刚入市，先是小资金买，随着股市的上涨，对股市越来越有信心，于是仓位越来越大，甚至加大杠杆，最后在牛市顶部仓位最大。

②不要以为自己赚了几次钱，甚至赚了2年的钱（比如2016和2017年），你就是高手、赢家。所有的投资者一辈子当中不可避免要遇到非常多次的大熊市，之前赚得越多，在大熊市中就会亏得越惨。有时候得到的越多，失去的也会越多。之前的过度自信也许就是之后灾难的开始。

③价值投资中最重要的一个理论，就是安全边际。用低于企业价值的价格买进股票——只有在大熊市中才有这样的价格。无论多么优质的股票，在大熊市中几乎都得下跌。所以，无论我们买卖股票还是基金，必须建立在对牛市和熊市大格局的清楚认识上。

④散户应该禁用或者慎用杠杆。这位投资者资金爆仓的原因之一就是牛市后期过度使用杠杆。虽然巴菲特也用杠杆，但“股神”用的是“永久杠杆”，这个杠杆的资金也就是保险浮存金。他用这个钱成本非常低，而且可以使用很长时间而无须偿还，而且大部分在熊市低位中使用。

这三个案例说明：我们一定要有独立思考的能力，一定要通过学习来提高自己的投资智慧，构建独立的投资体系。我们千万不要在股市底部时盲目割肉赎回基金，应该在牛市顶部开始慢慢赎回，保留轻仓甚至空仓。我们在牛市后期投资不能太激进，不能越涨越加仓或者加大杠杆，要知足常乐。

2.1.2　用立体思维看待牛熊市

很多投资者在刚入市时，没有经过一轮完整的大牛市和大熊市，就如汪洋中的一叶扁舟，不知道汪洋的边缘在哪里。股市行情一下跌就很恐慌，一上涨就很激动，这是因为不了解股市牛熊的规律，没有股市牛熊的大格局。

投资应有大格局

一个格局大的投资者能够从长远看待股市，不会只顾眼前短暂的涨跌，不会因为局部的涨跌而改变对股市的整体看法。有股市格局观的投资者，能够把握现在，看到未来，并能够对股市投资做出一个长期的规划和判断，因此会赚得通透而自如。

谋大事者必要布大局。想在股市中赚大钱就必须懂得股市牛熊大局。对于股市投资这盘棋来说，我们首先要学习的不是技巧，而是布局。大格局，即以大视角切入投资，力求站得更高、看得更远，控制风险、赚得更多。大格局决定着股市投资赚大钱的方向。具备了大格局的视野，也就掌控了局势，不怕股市涨跌，涨了有对策，跌了也有对策。

投资的点、线、面、体

《财富》杂志主编吉夫科文说过一句话：格局决定结局。“格”，我们在这里可以将其定义为克己、自律，是克服人性中贪嗔痴的弱点，是克服小我，成就大我；“局”，则是从后天看明天，从明天看今天，从局部看整体，从未来看现在，说的是一种全局观的视野。

格局是宏观思维，就如我们看一个物体，要区分它的“点”“线”“面”和“体”。股市投资若要赚更久、赚更多，也应有“点”“线”“面”和“体”的宏观思维。

我们每个人刚开始投资的时候，思维都很简单，比如很爱问别人买哪只股票或基金。如果没有宏观思维的话，从大概率上，不管买什么都只能不断地亏损。实际上，如何选择股票或基金只是股市投资上的一个“点”和“线”的思维。

所谓“点”和“线”的思维，比如一只优质的股票或基金，2014年下半年牛市刚来的时候，是选择定投还是一次性买入，半年后收益差距是巨大的。站在2016年2月的时间点来看它们的收益，绝大部分品种用定投的方式来做是亏钱的，而选择一次性买入却是赚钱的。在不同性质的行情中选择不同的投资方式，这种投资方式就涉及股市投资的“面”的范围。

股市投资的“面”是什么？可以是波段，也可以是牛熊市。①波段就是一个行情的结构。如果在连续上涨波段行情里，无论你怎么选择股票或基金，大概率上都是连续上涨的。雷军说过：站在风口上，猪也会飞。相反，如果在连续下跌的波段行情里，无论你怎么选股票或基金，大概率上也是连续下跌的。“面”相当于股市里的波段，分为上涨波段和下跌波段，我国A股是个牛短熊长的市场，波段操作非常适合A股，无论大小波段，能踏准波段便能获得超额收益。②牛熊市就如白天和黑夜一样，互相轮替着。如果股市刚从牛市转向熊市，无论“点”和“线”做得多好，也就是无论你买什么股票或基金，熊市中大概率会亏损；无论是一次性买还是定投，熊市中也大概率会亏损。

股市投资的“体”是什么？那就是影响股市牛熊市的宏观经济。人们都说股市是国民经济的晴雨表，从长期来说，股市的运行与宏观经济运行应当是一致的。一个国家的股市值不值得长期投资，就要看这个国家经济发展的长期趋势。幸运的是我们正处在伟大的投资时代和强盛的国家里，我相信中国会不断孕育出可供投资的世界级大企业，当下的中国是最具投资价值的。

关于格局和这种“体”的思维，一位被华尔街尊为“股圣”的投资家彼得•林奇这样说：“每当我对目前的大局（Big Picture）感到忧虑和失望时，我就会努力让自己关注于‘更大的大局’（the Even Bigger Picture）。”如果你期望自己能够对股市保持信心的话，你就一定要了解“更大的大局”这个概念。“更大的大局”是用更长更远的眼光来看股市。

股市投资的成功，关乎“点”和“线”，也就是如何选择股票和基金；也关乎“点”和“线”所在的“面”，也就是熊市底部多买进，牛市顶部多卖出；更关乎承载这个“面”的“体”，也就是选择一个经济发展潜力好的国家的股市。

孙子曰：求之于势，不责于人。将其运用于投资，就是说：把握周期，顺应资产价格的大趋势是最重要的，靠选品种战胜市场是相对次要的。在中国，大家都很熟悉一种现象——大盘涨，全都涨；大盘跌，全都跌，这就叫“系统性”占主导。换句话说，就是中国股市的微观个体的定价其实是和牛熊市大局连在一起的，因此我们投资就要先考虑宏观经济和牛熊市的大局。

2.1.3　牛市、熊市的周期性转换

什么是牛市和熊市

所谓“牛市”，又称多头市场，指股市行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。所谓“熊市”，又称空头市场，指股市行情普遍看跌，延续时间较长的大跌市。

在股市中无论以分钟、日、周、季度还是年为单位，收盘价高于开盘价时，则开盘价在下收盘价在上，二者之间的长方柱用红色或空心绘出，称之为阳线；收盘价低于开盘价时，则开盘价在上收盘价在下，二者之间的长方柱用黑色或实心绘出，称之为阴线。中国群经之首的《易经》说“一阴一阳之谓道”。这里的道就是这一阴一阳此消彼长运动的规律。

大自然虽有千变万化，但无非就是一阴一阳；股市虽有起起伏伏，但无非就是一涨一跌，一个牛市一个熊市。正所谓物极必反，涨到极限就是跌的开始，即牛市转熊市；跌到极限就是涨的开始，即熊市转牛市。万事万物都是周而复始、循环往复以至无穷地变化着。股市变化也正是如此，由一个个牛市和熊市交替组成，周而复始。所以股市的牛市和熊市具有周期性，是有规律可循的。

我们为什么要研究股市周期呢？因为研究周期，能让我们知道目前行情正处在牛市和熊市中的哪个位置。我们再根据这个位置做出合适的股债平衡，使我们的收益和风险比最大化，以提高投资的长期收益率。当收益和风险比对我们有利时，我们增加股票的配置，提高组合的进攻性；当收益和风险比对我们不利时，我们减少股票的配置，提高组合的防御性。

股市的牛熊是什么原因造成的？

股市的走势，短期看市场情绪，中期看利率，长期看经济，所以能够影响股市牛市和熊市的最大原因就是经济发展规律。人们都说股市是国民经济的晴雨表。股票市场是整个国民经济的重要组成部分，它既在宏观经济的大环境中发展，又服务于宏观经济的发展。从长期来看，股市的运行变化与宏观经济的发展变化应当是一致的。经济周期决定股市周期，股市周期的变化反映了经济周期的变动。所以经济发展周期对股市牛熊起着决定性的作用。

每个国家都是一个经济体，一个经济体的发展规模受制于经济政策、经济体制、人口结构、资源状况等因素。这些因素每年变化很小，或许以10年的单位长度去观察它们，才会发现有些明显的变化。所以，经济增长率长期而言是相当稳定的。衡量经济增长的最佳指标是国内生产总值（GDP），它反映了一国（或地区）的经济实力和市场规模。中国经济近30年都保持超高速发展，绝大多数年份里GDP增长都保持在6%～14%，年均增长近10%。长周期的GDP年均增长也是长期经济增长的中枢，这中枢也代表长周期经济增长的趋势。

中国经济的长期趋势接近于一条向上的直线，但实际走势绝非一条直线。每隔几年，市场都会出现一阵短期波动，使经济的走势偏离长期趋势，如图2-1-1所示。

图2-1-1　经济增长的周期性波动

经济周期有长周期和短周期，短周期容易走到极端，经济太过强劲会引发通货膨胀，商品的成本上涨，即物价逐步上升，央行会采取一些措施，包括减少货币供给、提高利率、卖出证券等抑制通货膨胀，但是这样做同时也会抑制经济增长，导致短期经济增速回落。而经济如果过度萎靡，就会导致企业盈利下滑，失业增加，央行就要采取刺激性措施，比如增加货币供给、降低利率、通过买入证券来给经济注入流动性。央行的工作就是逆周期调整，而调整的效果往往过一段时间才会在经济上表现出来，所以经常会出现节奏不一致，最后就会出现经济短周期趋势围绕长周期趋势上下波动。

经济增长得越快，企业盈利扩张也越快，股票市场也会随之上涨；反之就会下跌。经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化，是形成股市牛熊市周期性转换的最基本原因，而股市的周期变化同时也反映了经济的周期变化，因此说股市是国民经济的晴雨表。

把握经济与股市的互动关系

经济这个基本面决定了股市的“价值中枢”，而围绕这一价值中枢，其他因素如政策信号、流动性、市场情绪等，共同决定了股市的波动弹性。从更短的时间来看，聪明的投资者在新的经济数据公布之前，通过央行的调控政策，对未来经济走势提前做出判断，会提前做出投资布局，所以股市变化往往早于经济数据的公布。另外，投资者的乐观和悲观情绪也会影响股市涨跌，在上行阶段大多会因太过乐观而过度投资，同理在下行阶段往往也会因太过悲观而“割肉”离场。所以，股市牛市和熊市的节奏与经济数据有时候会存在不同步。股市反应比较敏感，会优先于经济数据。巴菲特说：“聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。”一语道破天机。根据历史规律，A股会稍微提前一点先于经济见底。

一些投资者看经济数据来投资股市，但往往节奏踏慢了，如图2-1-2所示，2002年以来（数据截止到2018年9月），4次A股市场底部领先于经济（盈利）底部。下文翁量将会介绍怎样用系统性方法来判断牛市的顶部和熊市的底部。

图2-1-2　2002年以来A股底部领先于经济（盈利）底部

股市的走势，短期看市场情绪，中期看利率，长期看经济。从全球股市规律来看，其规律总体是牛市熊市交替轮回。图2-1-3是A股市场诞生以来经过的大大小小5个牛熊市，可以看出，中国经济大方向是在发展，中国股市大方向也是上涨的，但是如果以5～10年的时间长度来看，经济有周期，股市也有周期。

图2-1-3　1990—2018年上证指数的牛熊市结构

如图2-1-3所示，A股上证指数从1990年12月的96点开始急牛市，涨到1993年2月的1558点见顶，之后开始短暂的熊市，下跌到1994年7月的325点，跌幅较大。之后开始7年的慢牛市，涨到2001年5月的2245点见顶。之后开始漫长的4年熊市，下跌到2005年6月的998点见底，跌幅达到56%。之后又开始新一轮牛市，涨到2007年10月的6124点结束，历时两年四个月，上涨幅度5倍，涨幅相当惊人。其上涨背景是中国改革开放进入了加速期和丰收期，上市公司业绩空前提升；同时，中国经济与世界经济在长期的低息环境下透支未来，在房地产、基础建设、金融创新等诸多领域产生了极大的泡沫。见顶后由6124点暴跌到2008年10月28日的1664点，历时一年，跌幅达到73%，是中国历史上一次超级大熊市。之后行情出现大反弹，2009年上涨到3478点，见顶后持续下跌到2013年6月的1849点，熊市时间很漫长，达4年之久。随后又来了一个超级大牛市，从2014年7月启动，涨到2015年6月的5178点，短短1年时间涨幅1.8倍，见顶后持续下跌到2016年1月的2638点。未来的A股依然也是由牛市和熊市组成，把握牛市、熊市的周期性转换，不仅能降低投资风险，还能大幅提高收益率。

孟子说：“虽有智慧，不如乘势；虽有镃基，不如待时。”虽然你智慧超群，实力强大，不如顺势而为；即使你手里有锄头，也要顺应农时。春种秋收，万物皆有时令，如果你逆时而动，当然颗粒无收。投资亦如此。

2.1.4　牛市与熊市的特点

根据过去多轮牛市和熊市的经验和数据，翁量总结出了牛市和熊市的不同市场特征，认为牛市和熊市可以各自分为三个不同阶段。本节的重点是了解牛市和熊市中的投资者表现，以及聪明的投资者怎么做。

牛市第一阶段：估值修复

牛市第一阶段衔接熊市第三阶段的末期，但有一部分两者是重合的。这一阶段往往是在市场最悲观的情况下出现。大部分投资者对市场心灰意冷，即使市场出现好消息也无动于衷。他们认为行情将越来越差，开始不计成本地抛售持有的股票。投资者每天更倾向去关注和思考新闻媒体的负面信息，不断借以证明自己做空股市、“割肉”出局行为的正确性。他们亏了大钱仍旧选择“割肉”出局，并发誓从此永远离开股市，再也不碰基金和股票了。每次行情的上涨，都被大多数投资者认为是反弹，反弹后还将继续下跌，于是不敢入场。这些人都看不出该阶段恰恰是最好的投资机会。

而少部分有远见、有洞察力、有独立思考能力的投资者则通过对各类经济指标和形势的分析，判断基本面情况将会好转，预期市场情况即将发生变化，开始逐步选择优质股票和指数基金买入。

之后市场成交量逐渐出现微量回升，经过一段时间后，许多优质股票已从盲目抛售者手中流到理性投资者手中。市场在回升过程中偶有回落，但每一次回落的低点都比上一次高，于是吸引新的投资者入市，整个市场交投开始活跃。

这时候，上市公司的经营状况和业绩开始好转，盈利增加引起投资者的注意。企业估值修复推动市场上涨，进一步刺激人们入市。投资者信心逐渐恢复。

每次牛市来临的政策指引、经济背景、股民心态和催化剂都是不一样的，但是有其共同性。如果能抓住牛市来临前的主要的“锚”——即隐蔽的共同性，那我们就可以有机会逐步地去确定行情。

牛市第二阶段：戴维斯双击

这时市场情况虽然有明显好转，但熊市的惨跌仍然使投资者心有余悸。市场出现一种非升非跌的僵持局面，但总的来说大市基调良好。这时随着基本面拐点出现，企业盈利和估值均开始上行，最终形成戴维斯双击，牛市全面爆发。

这时大多数投资者方才认识到，基本面情况确实好转了。随着行情的升温，大部分投资者会受吸引跑步进场。实际上，他们并不知道低风险高收益的行情即将结束了。正如巴菲特所言：“等到你看到知更鸟报春的时候，春天都快结束了。”

因为牛市第一期的超跌反弹机会已经被市场反映了，所以接下来就是价值的修复性机会。所有板块都会轮动，就像是流动的水，一个洼地填平，流向另外一个相对低的洼地。大部分投资者又有追高的习惯，追高的速度跟不上板块轮涨的速度，所以在这个阶段能够稳定地盈利并不容易，高收益往往也伴随高风险。

这段时间可维持数月甚至超过一年，主要由上次熊市造成的心理打击的严重程度而定。

牛市第三阶段：末日狂欢

在这个阶段，盈利增速已趋于平缓，市场行情不会再有第二阶段行情启动时的加速度。以散户为代表的增量资金仍在加速进场，推动市盈率走向“市梦率”，不断为市场泡沫增大做贡献。股市成交量不断增加，越来越多的投资者进入市场。这期间经济数据都是各种利好，企业盈利增长也显著高于预期，于是众多的投资者认为基本面情况将会变得更好，而且永远只会更好，所以给上市公司更高的估值。

市场情绪高涨，充满乐观气氛。不少刚入场的投资者，从小资金尝试，到满仓进场，也有的开始加杠杆进场，他们开始比较每天谁赚得更多，轻仓的嫉妒满仓的赚得快，满仓的嫉妒加杠杆的人赚得多，每天不断攀比收益。提早减仓的投资者被大多数投资者笑看为傻瓜。因为钱实在太好赚了，不少激进投资者认为自己是高手，于是丢弃工作，全职炒股，以为一辈子就这样和股市相亲相爱了。很多投资者忘记了市场还有风险的存在，而喊风险的投资者都踏空了。

那些曾经高喊风险的媒体都集体失声了。媒体刊登的只有好消息，因为坏消息的新闻没有人看了。不少专家媒体为了吸引眼球，欢呼庆祝股市创出新高，鼓吹股票还将翻倍，牛市第二拨即将到来（比如2007年，专家媒体鼓吹股市会涨到10000点，实际上只到6124点；2018年初，他们鼓吹股市会超过6000点，实际上只到3587点）。

此外，公司利好的公告也不断发布，例如盈利倍增、收购合并等。上市公司也趁机大举募资，或送红股或将股票拆细，以吸引中小投资者。在这一阶段的末期，市场投机气氛极浓，即使出现坏消息也会被作为投机热点炒作，变为利好消息。垃圾股、冷门股股价均大幅度上涨，而一些稳健的优质股反而被漠视。

此时市场主流参与者基于“哪些股票还能涨”来操作，完全不理会股票的价值。这个时候，资产价格已经远远超过内在价值。市场完全进入了一个博傻的局面——所有人都认为自己不是最后埋单的那一个傻瓜。股市的每次回落不但不会使投资人退出市场，反而吸引更多的投资人加入。投资者认为每一次回落都是为下一次挑战新高做准备，每一次回落都是一个踏空者入场的机会。

该阶段末期，炒股热浪席卷社会各个角落，各行各业、男女老幼均加入了炒股大军。上班时听到扫地阿姨讨论股票，去饭堂吃饭时听到隔壁餐桌在讨论股票，出去逛街买衣服也能听到售货员讨论股票。当这种情况达到某个极点时，市场就会出现转折。天欲将其灭亡，必先让其疯狂。

此情此景正应了“投资之父”约翰•邓普顿爵士的话：“行情总在绝望中诞生，在怀疑中成长，在憧憬中成熟，在乐观中灭亡。”

熊市第一阶段：泡沫破裂

熊市第一阶段衔接牛市第三阶段的末期，但二者有一部分是重合的。这一阶段往往出现在市场投资气氛最高涨的情况下。这时市场绝对乐观，投资者对后市变化完全没有戒心。

市场上真真假假各种利好消息到处都是，公司的业绩和盈利达到不正常的高峰。不少企业在这段时期加速扩张，收购合并的消息频传。

正当绝大多数投资者疯狂沉迷于股市升势时，少数明智的投资者和个别投资大户已开始将资金逐步撤离或处于观望状态。因此，市场的投机氛围虽然十分炽热，但已有逐渐降温的迹象。

这时如果股价再进一步攀升，成交量却不能同步跟上的话，大跌就可能出现。在这个阶段，当股价下跌时，许多人仍然“惯性”认为这种下跌只是上升过程中的回调。其实，这是股市大跌的开始。

熊市第二阶段：戴维斯双杀

此时盈利见顶回落，以机构为代表的资金在加速离场，推动估值持续下降，散户资金开始出现被套及至深套。每次反弹时，投资者都以为市场已经见底回升，但反弹之后仍旧继续下跌创出新低。

这一阶段，股票市场一有风吹草动，就会触发“恐慌性抛售”。一方面市场上热点太多，想要买进的人反因难以选择而退缩不前，处于观望状态。另一方面，更多的人急于抛出，加剧股价急速下跌。在允许进行信用交易的市场上，从事买空交易的投机者遭受的打击更大，他们往往因偿还融入资金的压力而被迫抛售，于是股价越跌越急，一发不可收拾。

经过一轮疯狂的抛售和股价急跌以后，投资者会觉得跌势有点过分，因为上市公司以及经济环境的现状只是稍微有点放缓，尚未达到如此悲观的地步，于是市场会出现一次较大的回升和反弹。

这一段中期性反弹可能维持几个星期或者几个月，回升或反弹的幅度一般为整个市场总跌幅的三分之一至二分之一。

熊市第三阶段：政策利好

经过一段时间的中期性反弹以后，经济形势和上市公司的前景趋于恶化，公司业绩下降，财务困难。各种真假难辨的利空消息纷至沓来，对投资者信心造成进一步打击，大多数投资人最终意志力被耗尽，反弹信心消散，最后都只能选择向市场缴械投降。

媒体又开始争相报道各类负面消息。曾经喊反弹的专家也不发声了。多次被打脸后，不再喊反弹、不再声称股市见底。媒体和专家每天不断收集各种证据来寻找股市下跌的理由，以衬托他们的专业性，以此吸引更多投资者的目光，比如新闻标题类似《今日股市暴跌的理由已经找到》。

整个股票市场弥漫着悲观气氛，股价反弹后仍有较大幅度下挫。在熊市第三阶段，股价持续下跌，但跌势没有加剧，由于那些质量较差的股票已经在第一、第二阶段跌得差不多了，再跌的可能性已经不大，而这时由于市场信心崩溃，下跌的股票集中在业绩一向良好的蓝筹股和优质股上。虽然宏观政策利好不断，但对股市影响的效果不明显。

此时大量的投资者对经济和股市完全失去了信心，陆续开始“割肉”离场。不少投资者刚开始套牢的时候，看着身边的人都套着，心想“一堆人套着有伴”，于是就一起扛着，到最后看着自己的股票亏了一半，甚至更多，再看看身边其他人，都因提前“割肉”，亏得比自己少，心里又开始嫉妒了，痛恨自己为什么不早“割肉”。他们内心越是嫉妒别人，越是痛恨自己，自信心就越会慢慢地消失，意志力也会慢慢地消沉，最后放弃抵抗，闭着眼睛咬牙“割肉”出局，“羊群效应”再次显现。

这一阶段正好与牛市第一阶段的初段吻合，有远见和理智的投资者会认为这是最佳的吸纳机会。这时购入低价优质股，待大市回升后可获得丰厚回报。

牛市如果还继续涨得更高，就成了大牛市、疯狂大牛市、大泡沫。熊市如果还继续暴跌，就成了大熊市、恐慌性大熊市、大崩盘。一般来说，A股的熊市经历的时间要比牛市长，平均历时长度是牛市的1.5～2.5倍，不过每个熊市的具体时长都不尽相同，皆因市场和经济环境的不同。

讲了这么多牛市和熊市中投资者的表现，其中要说的关键问题是什么呢？关键是我们要知道现在投资人的心理周期和估值水平周期的钟摆摆到了什么节点，目前行情处在牛市和熊市的什么位置。