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2.3 牛熊高度实战应用
2.3.1 熊市低位分批买和牛市高位卖
方法我们已经知晓，应该如何实战呢？从2017年下半年起，翁量就把仓位管理的记录通过微信公众号实时公布。现在我们回顾一下2018年1月25日翁量是如何减仓的，图2-3-1为2016—2018年上证指数的走势。
图2-3-1 2016—2018年上证指数的走势（日线，不复权）
收盘价的最高点发生在2018年1月26日，翁量于1月24日就开始减仓，剩下50%仓位，也就是从2016年2月满仓，随着行情上涨即将2年时间，越涨越减仓，剩下50%仓位。
2018年1月，股市连续暴涨13个交易日，创出了2年来的新高，看起来欣欣向荣，不少专家喊出股市会继续涨到5000点。但是，翁量依然根据牛熊高度指标进行了减仓，之后行情开始半个月的暴跌，最后政策上降低金融杠杆的声音越来越响，导致2018年的股市变成让很多人意外的熊市。
而翁量提早预留出现金，在2018年暴跌后根据牛熊高度分批进行了加仓，并且在2018年10月19日上证指数2450点满仓抄底。在满仓抄底前一个晚上，翁量发布微信公众号文章《牛熊高度为1%，将启动“满仓+定投”》。文章中翁量给出上证指数2450点要满仓的抄底计划，摘录部分如下：
（上证指数）2450点也是牛熊高度为0的位置，行情能到2450点就满仓（科学的满仓=120%-年龄%，稳健的用保险公司算法“100%-年龄%”）。……
图2-3-2 1991—2018年上证指数的趋势
跌到这个位置（进行）满仓（抄底）也是翁量提前两年规划的（投资）计划，现在要严格执行交易计划，知行合一。如果小于2450（点），能否冒进点？翁量会根据账户跌多少钱补多少钱，再继续执行定投计划，定投要保持熊市不可停止投入。
2018年上证指数跌幅24.5%，深证成指跌幅34.4%，而翁量的账户市值只微跌5.05%。大幅跑赢了市场。主要原因是翁量根据牛熊高度指标在2018年1月25日大幅减仓，在后面暴跌中也根据牛熊高度指标慢慢加仓。并在上证指数最低点2450点附近，因牛熊高度达到0，开始满仓抄底。在2018年股市下跌过程中，翁量通过波段高抛低吸降低了成本，而且所选择的投资品种也跑赢了大盘。随着2019年股市的回升，翁量的账户开始赚钱，并且获得超过50%的收益率。
翁量从2012年就开始使用这套方法。在2014年初满仓，在2015年4780点空仓，11个交易日后股市见顶，随后开始暴跌，下跌到2016年2月又开始满仓抄底，之后行情展开两年的慢牛格局。总之，牛熊高度指标可以帮助我们做到熊市低位重仓或满仓，牛市高位轻仓或空仓。
2.3.2 根据风险承受力来做资产配置
上文我们提出了应变比例资产配置这个概念。应变比例资产配置是根据资本市场环境及经济条件，对资产配置状况进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极策略。而根据牛熊高度调整仓位的策略，就属于应变比例资产配置。
投资者需要设计适合自己的资产配置方案
根据牛熊高度管理仓位的理论，理论仓位=1-牛熊高度。但是在实际投资中，我们并不能完全按照这个标准执行，因为每个投资者对风险厌恶程度有所不同，风险承受能力也不同。就拿投资者的年龄来说，伴随着岁月的流逝、年龄的增长，人的风险承受能力是不断下降的，在这样的情况下，投资应该越来越保守。
从美国投资领域的资产配置实践看，“100-N”配置法得到了绝大部分投资者的认可。“100-N”配置法指的是用100减去家庭平均年龄来粗略计算自己在风险性资产中的投资比例，再按照个人的风险承受能力做出适当调整。举个例子，假设你现在35岁，是温和型投资风格，就可以将65%的资产投资于风险较高的投资工具上，如有10万元资金，也就是6.5万元可以投资在股市中。当我们有了牛熊高度理论后，股票（或股票型指数基金）的最大仓位为6.5万元，最小可以为空仓。
除了年龄会影响投资者的风险承受能力之外，还有个人能力、家庭情况、工作情况、收入情况等。所以，我们在灵活应用牛熊高度管理仓位时，要根据每个投资者的风险厌恶程度、风险承受程度和流动性等条件，来量身定制适合的资产配置方案。
实际上大部分投资者不了解自己的风险承受能力，需要进行专业的风险承担能力测试。但大部分投资者能大体知道自己厌恶风险的程度。所以本节从投资者对风险厌恶程度展开，讨论如何灵活应用牛熊高度管理仓位。对我们普通投资者来说，资产配置的投资品种是以权益类和固定收益类为主。
如何设计出适合你的资产配置方案？
根据投资者对风险厌恶程度的不同，可以把投资者分为保守型、成长型、稳健型和进取型。保守型的资产配置风格：对某些低风险资产相对高比例持有，如现金、短期理财、固定收益资产等。成长型的资产配置风格：对权益类资产高比例持有，如高波动股票、股票型基金或低等级债券。稳健型的资产配置风格：通常注重平衡配置，在上述两种风格之间。进取型的资产配置风格：不仅对权益资产高比例持有，而且在熊市低位搭配使用杠杆。
在实际投资过程中，我们根据以上投资者的分类，将恒定比例资产配置和应变比例资产配置这两类结合，得出如下初步的规划：
①保守型的资产配置：80%的资金投资在固定收益类品种，20%的资金根据牛熊高度进行股债平衡。
例如，10万元资金，8万元买入固定收益类品种，2万元根据牛熊高度进行股债平衡。假设此时牛熊高度为60%，2万元的资金分配为0.8万元（2×40%）的股票型指数基金（人们习惯简称它为“指数基金”）和1.2万元（2×60%）的固定收益类品种。最后固定收益类品种持仓9.2万元（8+1.2），指数基金持仓0.8万元。
假设运气不好，一年时间指数基金亏了一半。此时指数基金仓位为0.4万元，固定收益类品种为9.66万元（收益按5%年化收益率计算），最后的总资产为10.06万元，比之前本金10万元还多0.06万元。
这个案例中，即使指数基金亏了一半，最后本金不仅没有亏损，而且还有小幅盈利。如果时间还不到一年，指数基金亏损达到一半，就可以进行止损，控制资产不再继续损失，通过固定收益类品种的收益来弥补指数基金的损失。
如果案例中的指数基金不是亏损一半而是翻倍了呢？此时指数基金持仓为1.6万元，固定收益类品种为9.66万元（收益按5%年化收益率计算），最后的总资产为11.26万元，收益率达到12.6%。
这种保守型的资产配置，在运气最不好的情况下（指数基金亏损一半），最后总资产不仅不亏损，还有小幅盈利。但是在运气好的时候（指数基金翻倍），收益率达12.6%。
②成长型的资产配置：20%的资金投资在固定收益类品种，80%的资金根据牛熊高度进行股债平衡。
例如，10万元资金，2万元买入固定收益类品种，8万元根据牛熊高度进行股债平衡。假设此时牛熊高度为30%，8万元的资金分配为5.6万元（8×70%）的指数基金和2.4万元（8×30%）的固定收益类品种。最后固定收益类品种持仓4.4万元（2+2.4），指数基金持仓5.6万元。
如果之后行情下跌，指数基金亏损金额会比满仓亏损来得少。假设经过一年时间的股市上涨，指数基金净值翻倍了，牛熊高度达到90%。固定收益类品种持仓4.62万元（收益按5%计算），指数基金持仓11.2万元（5.6×2）。此时，投资者的总资产为15.82万元（4.62+11.2）。
现在，如何进行资产配置再平衡呢？
投资者应该将总资产15.82万元的20%换入固定收益类品种，也就是3.164万元（15.82×20%）；12.656万元（15.82×80%）根据牛熊高度进行股债平衡。牛熊高度为90%，12.656万元的资产分配为1.2656万元（12.656×10%）的指数基金和11.3904万元（12.656×90%）的固定收益类品种。最后固定收益类品种持仓14.5544万元（3.164+11.3904），指数基金持仓1.2656万元。
③稳健型的资产配置：50%的资金投资在固定收益类品种，50%的资金根据牛熊高度进行股债平衡。它的资产配置和动态再平衡的计算方式与以上两种一致。
投资的结果永远有两个方面：一个是多赚，一个是少亏。虽然从短期看，使用资产配置再平衡，指数基金有可能在牛市减仓之后又继续上涨，也有可能在熊市加仓之后又继续下跌，但是，在牛市高位中我们不断减仓指数基金、加仓固定收益类品种，这也是兑现利润的过程；在熊市低位中，我们不断加仓指数基金，这也是低价收集筹码的过程。从长期看，每次再平衡的操作都是为总资产创造价值的过程。所以从一个完整的牛熊周期来看，资产配置再平衡必然是一种好策略。
④进取型的资产配置。这一类型适合经验丰富的投资者。真正有经验有水平的投资者更喜欢熊市，他们享受熊市的恐慌，熊市级别越大，意味着未来牛市上涨的空间越大，而且熊市底部区域遍地都是廉价筹码，只要准确把握时机，买到筹码后长期持有，就能轻松获利。
但是，熊市底部区域不是年年都会有。A股平均5年左右来一次熊市底部，美股有时超过10年才来一次熊市底部，比如美股在2008年金融危机产生的熊市底部后，保持了12年的牛市。包括巴菲特、戴维斯家族和邓普顿在内的众多投资大师，特别珍惜熊市底部区域，他们通常会加杠杆。通俗地讲，股票杠杆是指通过借款来购买股票。
杠杆其实是一把双刃剑，如果风险控制不好，很可能导致巨大亏损。巴菲特利用保险浮存金来上杠杆已经不是新闻——虽然他的致股东信中屡屡劝人不要上杠杆。他大概的意思是“你不是我，千万别学我上杠杆”。巴菲特在2010年致股东信中这样说道：“当杠杆为你借力时，你人生得意，你老婆觉得你的脸帅得放光，你邻居嫉妒得满眼放光；但玩杠杆是会上瘾的，你一旦尝到甜头就再也欲罢不能。正如我们小学三年级学到的——但有些人在2008年学到——哪怕是再长的一串正数，乘以一个零的话，一切就归于乌有。历史告诉我们杠杆乃是造零的大杀器，哪怕玩杠杆的人聪明绝顶。”
2019年伯克希尔二季度财报显示，权益性证券投资约69%的总公允价值集中在5家公司：美国运通公司187亿美元、苹果公司505亿美元、美国银行276亿美元、可口可乐204亿美元、富国银行205亿美元。截至2019年6月底，伯克希尔持有1224亿美元的现金和现金等价物。我们从财报中可以看出，经过12年牛市后的伯克希尔，现在拥有这么多的现金和现金等价物。这也说明巴菲特在熊市中用杠杆，在牛市后退出杠杆，并且减仓了权益性证券。
翁量根据巴菲特的杠杆和仓位思路，再结合牛熊高度理论，认为可以这样加杠杆：股票仓位可以是（1-牛熊高度）+小比例的杠杆。这个小比例的杠杆可以是10%、20%或者30%。
我习惯将这些杠杆的资金投资在股息率比较高的品种上，让每年获得的股息收益覆盖杠杆资金的成本。比如，2018年底长江电力的股息率达到4.78%，如果之后一整年股价不涨，因为企业利润的增加，后期的股息率就能超过5%，用杠杆资金买长江电力，即使股价一年不涨，获得的股息收益就可以覆盖杠杆资金的利息。
现在我们回头来看“股票仓位可以是（1-牛熊高度）+小比例的杠杆”是什么意思。假设小比例的杠杆是20%，股票仓位=（1-牛熊高度）+小比例的杠杆=（1-牛熊高度）+20%=120%-牛熊高度。
情况一，当牛熊高度为0，也就是熊市底部，股票仓位=120%-0=120%，也就是满仓+20%的杠杆资金。
情况二，当牛熊高度为20%，也就是股市开始上涨一些，股票仓位=120%-20%=100%，也就是满仓，此时没有杠杆资金。
情况三，当牛熊高度为90%，技术判断股市见顶了，股票仓位=120%-90%=30%，此时只有30%的仓位，也没有杠杆资金。
资产配置可能看起来是个复杂的概念，但它本质上就是选择一个投资组合。当有了牛熊高度之后，就可以量化管理，变得更加简单。
2.3.3 如何用牛熊高度管理投资心态
真正能够让普通投资者长期生存于市场的重要因素之一，莫过于良好的心态。
仓位能影响投资者的心态
当我们刚入市时，以为满仓持有赚大钱才是幸福的，直到成熟后，才发现幸福原来是一种心态，只要能管理好仓位就是幸福。狄更斯说：“一个健全的心态比一百种智慧更有力量。”投资新手与老手最大的不同，其实不在于聪慧愚笨，而在于心态的不同。你有什么样的仓位，有什么样的心态，就会成为什么样的投资者。
用牛熊高度指标来管理投资心态
在股市中，我们通过牛熊高度控制仓位，让心平静下来。比如，在2018年1月24日，翁量大幅减仓，只保留50%仓位。原因是我以牛熊高度来计算理论仓位，当时牛熊高度是50%，理论仓位应该是1-50%=50%。那么这时候是否减仓呢？因为2016—2017年深证成指非常有规律，翁量通过深证成指的趋势线来判断，如图2-3-3所示，行情涨到接近趋势线压力位。
图2-3-3 2016—2018年的深证成指趋势图（日线，不复权）
虽然沪市银行股大幅上涨，但其他板块的股票没有跟上，再看股民开户数量没有增加，那么市场就没有增量资金，所以就决定减仓，减完仓位后就剩下50%的理论仓位。但是翁量为什么不减更多的仓位呢？甚至为什么不空仓呢？因为全球主要国家的股市还在牛市中，A股才涨到牛熊的中枢位置，空仓明显不合适，所以就根据牛熊高度来保留50%的仓位。这时翁量就思考：如果突破趋势压力位置，还可以买回去，减仓多少，就买多少。结果做对了，所减仓的那部分避免了大幅的下跌。这时候心态就非常平稳。无论后面继续涨，或者掉头向下开始跌，都已经做好充分的准备，哪怕跌到牛熊高度为0的时候，也没有关系。熊市低位可以用更大的仓位买进，下次牛市能够赚得更多。
成功投资的关键在于获得稳定的收益率
俗话说，人比人气死人。在投资过程中，我们不会一帆风顺，总会遇到烦恼的事情。比如在牛市顶部来临之前1个月全部卖出股票或股票型基金，也就是清仓了，但是这一个月股市还在疯狂上涨，然后再看着身边朋友都加杠杆满仓赚钱，每天1%～3%的利润，你会着急吗？
你听过英国南海泡沫的故事吗？牛顿在4月的时候把持有的南海公司股票全部卖出，赚取了100%的利润，可惜他最终没有抵挡住人性中的贪婪，在6月南海公司股价冲上1000英镑的时候，既后悔又眼红，于是又买入了更多的股票，闪亮化身成为传说中的“接盘侠”，然后泡沫开始破灭，牛顿的两万英镑最后血本无归。牛顿黯然地说出了那句名言：“我能计算天体运行的规律，却难以预料人性的疯狂。”
下面我们来做一道简单的算术题，假设我们初始投入的资金有10万元，分为以下3种方式：
第一种：第一年收益100%，第二年亏损50%，第三年收益100%，第四年亏损50%……以此类推，表面上看100%减去50%，还有50%，实际上每2年的平均收益为0，20年下来大起大落，不赚不赔，最终还是10万元。这种情况有点像牛市里疯狂赚钱，长期满仓，在熊市中又全部亏回去了。
第二种：第一年收益70%，第二年亏损30%……以此类推，表面上看每年收益还有20%，实际上平均每年收益只有9.1%，20年后最终是57万元。平均每年收益率9.1%很容易实现，因为比A股过去28年的平均收益率13%还要低。
第三种：第一年收益20%，第二年收益20%……以此类推，平均每年收益20%，20年后最终是380万元。这20%也较容易实现，只要在牛市高位轻仓和在熊市低位重仓，赚取A股平均收益率的同时，还能赚取市盈率的增量。
由此，我们可以得出这样的结论：成功投资的关键在于获得稳定的收益率，而不是赚取瞬间高收益。这个瞬间的高收益常常发生在牛市的后期。从这道算术题和牛顿投资英国南海公司的故事中，我们就深刻感受到了牛市后期或牛市顶部来临之前保持轻仓的重要性。这时候不要与身边的人比收益，不要去眼红卖菜阿姨的收益。坚持自己的方法，知行合一，才是正道。