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1.6 恒定比例和应变比例资产配置
市场就像一只钟摆，永远在令人绝望的熊市底部和令人欣喜若狂的牛市顶部之间来回摆动。大部分时间市场是居于熊市底部和牛市顶部之间。
在大概率上，熊市底部最低点无法预测，牛市顶部最高点也无法预测。但是通过估值可以判断市场是否处于熊市历史极低估区间，或者牛市极高估区间。
大卫•斯文森的资产配置原则
资产配置是指根据投资需求，将资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益投资品种与高风险、高收益投资品种之间按比例投资。
资产配置成功的典范就是耶鲁捐赠基金，其首席投资官大卫•斯文森（David Swensen）被称为最好的机构投资管理人，并创造了仅次于巴菲特的传奇。
大卫•斯文森认为，资产配置的重要性远远超过择时和选投资品种。他把资本市场为投资者提供的投资收益策略分为三类：资产配置策略、择时交易策略和投资品种选择策略。
资产配置策略是为了提高长期收益率，择时交易策略是为了提高短期的收益率。长期收益率和短期收益率有时候并不一致，甚至相反。
有的朋友可能会认为资产配置策略不是价值投资的范畴，价值投资应该是无论什么情况下都要保持满仓持股。其实，价值投资的鼻祖格雷厄姆也鼓励投资者做资产配置。
在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆是这样建议的：投资于股票的资金决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资品种之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是：持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。这种把资产在低风险、低收益投资品种与高风险、高收益投资品种之间进行分配的方式，是聪明的投资者最常用的资产配置策略。
资产配置的优点是能改善投资组合的风险—回报平衡，在风险一定的情况下增加总的回报，或者在回报一定的情况下降低总的风险。而资产配置的缺点是：可能会错过股价持续快速的上涨，使投资者对资产配置的智慧和功效失去信心。但具有讽刺意味的是，这种连续快速的上涨通常发生在牛市的后期，当投资者放弃资产配置，并把大量资金转入股市时，股市也离顶部不远了。
恒定比例资产配置
恒定比例资产配置是指保持投资组合中各类资产的固定比例，它是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最优投资组合的配置比例不变。其适用于风险承受能力较稳定的投资者。如果股票市场价格处于振荡之中，恒定比例资产配置就可能优于买入并持有的策略。
假设刚开始指数基金和债券投资的比例各为50%，当指数基金已经大幅上升到波段高位时，指数基金的比例大幅超过50%，这时候开始减仓指数基金，并且加仓债券，使指数基金和债券投资的比例再次各为50%。当股价波段见顶回落，经过大幅下跌之后，指数基金的比例大幅低于50%，这时候开始减仓债券，并且加仓指数基金，使指数基金和债券投资的比例再次各为50%。通过这样的恒定比例的资产配置再平衡，实现了在指数基金高价时减仓、低价时加仓，从而增加指数基金的投资收益，也提高整体资产的投资收益。
举个例子，起初你拿出20000元做本金，指数基金和债券投资的比例各为50%，即用10000元买指数基金，用10000元买债券。1年后，指数基金市值涨到12000元，债券市值涨到10600元，你的投资总资产为22600元。考虑调整指数基金和债券市值比例，使其再次各为50%，即各为11300元，这时候你卖出指数基金700元（12000-11300=700元），买进债券700元。这种恒定比例的动态平衡比较好计算，每次都是把两类资产相加再除以二。这样做的结果就是，每1年把涨得更好的资产卖掉一部分，相当于高抛；再把这部分钱，买涨得没那么好的资产，相当于低吸。长期下来，你不仅赚了这两类资产的上涨，还赚它们各自大幅波动的差价，在风险同等的情况下，提高了收益率。看似机械化、毫无技术含量的股债平衡，实则包含投资的大智慧。
应变比例资产配置
应变比例资产配置是根据资本市场环境及经济条件，对资产配置状态进行相对应比例调整，从而增加投资组合价值的积极战略。其目标在于，在不提高系统性风险或投资组合波动性的前提下，提高长期回报。当我们区别看待长期收益的改善与投资者的“收益”提高时可以发现，收益率各不相同的资产管理战略将使不同类型投资者的投资效用最大化。
如果市场已经疯狂上涨，长期预期收益率就会下降，聪明的投资者就要转而采取守势，应及时减仓指数基金。如果市场已经大幅下跌，长期预期收益率就会上升，在风险承受能力不变的情况下，聪明的投资者应该及时加仓指数基金，这是应变比例资产配置的一贯要求。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中说：“当感觉市场已处于危险的高位时，将股票持有比例减少到25%，并在感到股价的下跌已使其吸引力与日俱增时，将持股量提升到最大限度即75%的比例。”
这种应变比例资产配置策略并不遵循某一特定比例的调仓规则，而依据市场研判，适时应变，调整大类资产配置比例。此策略要求投资者具有一定的市场研究经验且投资能力较强。
你在定投中坐过“过山车”吗？
2018年翁量认识了一个投资者，他持有基金10年还亏了6%，每年通货膨胀率按5%来计算的话，10年时间相当于亏了43.72%。
他从牛市特征明显的2007年1月开始分批买入，首次买入的位置是图1-6-1中A位置，到2009年12月，刚好回本，就不再继续投入了。事实上，90%的散户会从2007年牛市A位置附近进场，也就是牛市趋势确定后入场。太阳底下没有新鲜事，未来还有更多的散户会从类似的位置进场。
图1-6-1 2006—2018年上证指数K线（周线）
截至2018年7月，这位投资者还亏损6%，行情先下跌到2013年的熊市底部，再经过2014年和2015年上半年的牛市，之后又经过2015年下半年熊市的暴跌，再经过2016年和2017年的小牛市，最后经过2018年的熊市，坐了4次大型“过山车”。很多基金走势与沪深指数差不多，而且在2016年和2017年，大部分基金跑输沪深300指数。
如果不从这个案例中吸取教训，未来你可能也会搭上投资的“过山车”。
如果在图1-6-1中B点没有停止投资，继续分批投资到今天，先不看B点到今天投资有没有赚，可以肯定的是，B点之前的投资资金已经被钝化在那里。即使B点之后的价格更加便宜，但是B点之前的投资成本被固化，那么在B点定投到现在的投资资金，在未来也会钝化。很多新手还没有碰到钝化问题，是因为投资的时间太短。但是，当你体会到的时候，很可能就已经迟了，10年时间，财富会因通货膨胀而贬值。
我们如果懂资产配置，配置一些货币基金，那么你的收益就会提高到27%，如果你懂得恒定比例资产再平衡理论，平均一个季度做一次资产再平衡，你的收益就可以到56%，平均每年回报也有7%。如果你懂得应变比例资产配置并使用“牛熊高度”来管理基金仓位，那么你的收益可以达到209%，平均每年回报26%。如果你通过学习，选择的基金跑赢沪深300指数，你的收益还可以更高。
什么是“牛熊高度”呢？
“牛熊高度”的大意：目前行情所处在熊市和牛市之间的定位比例。比如你爬一座山，牛熊高度33%的位置，就是你从山脚下开始爬山，已经爬了33%的路程；假如山的海拔是1000米，那你已经爬了330米。牛熊高度用20年长度的格局观给我们现在的行情进行定位，定位准确后才能确定合理的投资战略和战术。
翁量一直在思考如何用客观的数据来指导我们股票和基金的仓位，可以让我们像机器人一样，“无脑式”去执行，控制仓位比例。这几年翁量已经找到初步的攻略，结合巴菲特指标和大数据等，开发出“牛熊高度”指标。
下面的案例是在“应变比例的资产配置再平衡策略”基础上，根据“牛熊高度”，对指数基金和债券基金的持仓做适时调整。如图1-6-2所示，翁量在2016—2019年上半年实战中，运用该策略，对股债比例进行了动态调整。
图1-6-2 2016—2019年上证指数K线（周线）
①在A点位置，也就是2016年1月27日，牛熊高度为0，翁量清仓了债券基金，增加了股票型基金仓位，股债比例为100%：0。
②在B点位置，也就是2018年1月25日，牛熊高度为50%，翁量减仓了股票型基金仓位，增加了债券基金仓位，股债比例为50%：50%。
③在C点位置，也就是2018年10月19日，牛熊高度为0，翁量清仓了债券基金，增加了股票型基金仓位，股债比例为100%：0。
④在D点位置，也就是2019年4月8日，牛熊高度为40%，翁量减仓了股票型基金仓位，加仓了债券基金仓位，股债比例为75%：25%。
翁量把大部分实盘投资内容都实时发布在微信公众号等网络平台上，过程有据可循。第2章将重点讲述如何创建“牛熊高度”和使用“牛熊高度”。采用该方法，可以利用A股的大起大落获取更多的收益。