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当前证券分析的问题第2讲
未知
当前证券分析的问题第2讲
熟悉我们教科书的人知道，我们推荐资产负债表比较法的原因有很多个，其中之一是这种方法可以检验利润表的利润。在刚刚结束的战争期间，这点尤其重要，因为报表利润受到很多非正常因素的影响。只有研究资产负债表的变动才能够掌握报表利润的真实情况。
我在黑板上举一个简单例子来说明这一点。它不是特别引人注目。我是在今年年初发现并注意到这个案例的。特兰斯-威廉斯公司和布达公司的股价很高，接近每股33.5美元。在研究公司的资料后，我发现投资者在查阅公司报表里的每股收益时，很容易被常用的流程误导，比如查看《标准统计》报告中的每股收益。
现在我讲下具体流程。首先，资产负债表比较法是相对简单的思路，将公司期末股东权益减去期初股东权益，两者间的差额就是公司利润。我们应该对这个利润中与利润无关的项目进行调整，并且加回支付的股利，最终得到当期资产负债表体现的利润。
在特兰斯-威廉斯公司这个案例中，期末股东权益为297.9万美元，其中6万美元来自当期的股票融资，所以调整后的股东权益为291.9万美元。利润总额为43万美元，或者每股收益3.17美元。你可以随时把利润转为每股收益的口径。加上每股股利9.15美元，资产负债表体现的每股收益为12.32美元。但是如果对比《标准统计》报告中给出的数据，你会发现10年的利润总和是每股14.73美元，所以公司实际上在某个地方亏损了2.41美元。
而布达公司的情况恰恰相反。我们从1945年7月31日和1946年7月31日这两个日期中任选一个。该公司截至1946年7月31日的财务数据恰好在昨天发布。但是如果出于分析的目的，用截至1945年7月31日的财务数据会更简单一些。
截至1945年7月31日，该公司的股东权益增加了496.2万美元，或者说每股增加了25.54美元，股利就没有那么慷慨了，只有每股4.20美元。资产负债表体现的每股收益为29.74美元，但利润表的每股收益仅为24.57美元。因此，如果把资产负债表中的各类公积看成股东权益的一部分，而不是公司负债的话，那么该公司的实际盈利比利润表要高5.17美元。
如果想找到上述两家公司出现不同结果的原因，你会发现是因为两家公司处理准备金项目的方式有所不同。特兰斯-威廉斯公司的报表利润扣除了准备金，这主要是考虑到了重新议价。实际上，该公司几乎每年都会因为重新议价而发生实际付款（所以提取准备金并不是保守的会计处理）。1942～1945年，该公司提取的准备金金额合计达124万美元，而结果是，重新议价需要支付的金额超过了公司准备金项目的余额。因此，特兰斯-威廉斯公司提取准备金很有必要，用于满足公司未来的付款需求。这些准备金不仅是现实需要，而且实际上累计提取的金额是不够的。我想我应该做些补充说明：虽然特兰斯-威廉斯公司声称提取准备金是为了或有事项，但实际上这就是用于重新议价的准备金，并且实际上被证明提取的金额也不足。
布达公司的情况截然不同。布达公司为重新议价计提了充足的准备金，它不仅从当期利润中扣除了重新议价可能要支出的金额，还设立了应对或有事项的准备金。截至1946年7月，该公司针对或有事项设立的准备金仍有100万美元的余额，这显然并不构成公司实际意义上的负债。
特兰斯-威廉斯公司累积的准备金曾经很多，但是在1945年年末准备金下降到1.3万美元，这说明特兰斯-威廉斯公司很有必要计提准备金（而且计提的金额还不够）。
现在，我暂停下看看你们对于我刚才讲到的内容有什么疑问，即我刚才讲的，为什么使用两种不同的计算方式得到不同的利润，为什么布达公司的实际利润大于报表体现的利润，而特兰斯-威廉斯公司的实际利润小于报表体现的利润。[1]
[1] 在第2讲余下的内容中，格雷厄姆比较了柯蒂斯-莱特公司和联合飞行器公司的资产负债表，然后引用丹佛与格兰德河流铁路公司的案例讨论了铁路资产的折旧。读者可以在John Wiley & Sons出版公司的网站上获得未经删减的讲义，网址是www.wiley.com/bgraham。）