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未知 译者序 牵头组织翻译本书的原因很简单：学习、感恩和分享。 还记得当年作为一名非典型大龄MBA学生，我负担着巨大的机会成本，来到哥伦比亚大学商学院（Columbia Business School，CBS），追寻我追随沃伦·巴菲特、升级投资哲学的理想。第二年，通过层层选拔，我幸运地入选了前身为格雷厄姆价值投资课程的价值投资项目（Value Investi
未知 前言 当世界上成功的投资人巴菲特向微软创始人比尔·盖茨分享一些投资忠告时，幸运的比尔·盖茨得到了什么宝贵意见呢？ 巴菲特多年来一直向任何愿意倾听的人传达同样的信息：阅读格雷厄姆的著作。尽管巴菲特第一个承认自己对格雷厄姆的投资哲学有所取舍——放弃了一些他的教义，广泛吸纳他人的思想，并加入自己的哲学，但是，巴菲特仍然坚持认为，价值投资之父格雷厄姆是他的起点
未知 格雷厄姆与证券分析：往事追忆[1] （沃尔特·施洛斯） 格雷厄姆是一位思路清晰且具有创造力的思想者，为人十分谦逊且有着极高的道德标准。我曾有幸作为证券分析师为这位独一无二的智者工作近10年。 重读《证券分析》（第1版）的序言，我依然对格雷厄姆的观点深感震撼：“鉴于理论必须结合实践才有意义，我们在引用概念、原理、准则及各类逻辑时十分谨慎，尽量避免提及太过
未知 第一部分 金融的商业道德 他有着永不褪色的正直感。 ——罗达·萨娜特（Rhoda Sarnat，格雷厄姆的侄女） 当格雷厄姆的系列文章《美国公司倒闭是否比经营更有价值》（共3篇）在《福布斯》杂志上发表时，美国以及全世界正在经历1929～1930年毁灭性的股市崩盘与大萧条。尽管这场危机持续了近10年，但格雷厄姆的文章已经告诉了人们在当时重拾股票投资是安全
未知 仓廪丰实，股东泄气：公司是否在挤榨投资者[1] 这篇文章描述了美国金融与商业界令人惊讶却又广泛存在的重要情形，事关每个投资者的利益。 读一读下面的标题你就会知道，这一系列文章为何是最为及时且重要的。 文章的作者是哥伦比亚大学商学院教授，有着多年的商业、金融与股票的研究和投资经验，他将为你展示一系列令人惊讶的现状与结论，带你重新审视作为股东的权利与义务。
未知 富有的公司应该把现金返还股东吗[1] 在第一篇文章中我们曾提及，目前许多公司的现金与其股票价格之间的偏差源于大量增发股票，将股东口袋里的钱转移到公司的账户中。根据纽约证券交易所的数据，1926～1930年，上市公司以此类方式吸收的资金总额不少于50亿美元。 在此期间公开发售的公司证券超过290亿美元，其中一小部分可能转交个人，但主要部分都是支付给企业，
未知 是否应该将公司关门清算[1] 首先有个问题，股票市场和公司管理层究竟谁是对的？ 当下公司和股东心态失衡的一个原因可能是清算的问题，即许多股价低于公司现金价值，换句话说市场预期公司经营下去会消耗现金而不是赚取现金。如果这是事实，股东不应该在现金被消耗完之前将公司清算吗？但显然管理层会不同意，那么到底双方谁是正确的？ 下面我将要奉上格雷厄姆先生系列文章的第
未知 第2章 美国资本主义的伦理[1] 三个主要观点： 1.美国资本主义的机制发生了巨大变化，不仅仅是在经济层面，也包括伦理层面。 2.这些以反复实践而非哲学思考做出的改变遭到了商人的反对，新的体系可能在选举中体现出来了，艾森豪威尔在总统选举中胜出，而民主党控制了国会。 3.经济的持续繁荣依赖于三点：美国经济增长充满活力，政府承担监督控制与保证就业的责任，政
未知 第二部分 股票和市场 即使手握优质标的，投资者也应当明白股价是会波动的，所以不应该因价格下跌而焦虑，或因价格上涨而过分喜悦。股票的交易没什么门槛，这一点可以被利用，也可以被忽略。 ——《聪明的投资者》，1959年第3版 格雷厄姆一直告诫投资者不要关心股市波动，因为只有公司的内在价值在长期决定着股价。事实上，他花了大量的时间思考股价变动，这一困扰华尔街的
未知 第3章 新型股票投机[1] 格雷厄姆在金融分析师协会股票市场午餐会上的讲话，1958年 我让哈特利·史密斯（Hartley Smith）向大家介绍我时，着重强调一下我已步入老年。我所讲的话会反映出我在华尔街度过的漫长岁月，与之相随的是丰富的经验。新的经济环境通常会对经验本身提出挑战，毕竟经济学、金融学以及证券分析与其他实践性学科最大的区别就在于“基于过
未知 第4章 股市警告：危险在前[1] 根据1959年12月7日格雷厄姆在加州大学洛杉矶分校的讲话整理 股票市场在整个20世纪50年代一直保持上涨，其间只出现过一次明显回调。由此它又创造了上涨时间最长的纪录，尽管还没有达到20世纪20年代所创下的上涨幅度：这次股市上涨了325%，而1921～1929年则上涨了450%。 这种上涨现象预示了些什么？可以从多个角
未知 第5章 价值的复兴：少有的投资机会浮现[1] 在上星期特许金融分析师协会举办的论坛上，华尔街经典著作作者、成功的职业投资者格雷厄姆，发表了以“价值的复兴”为题的演讲，下面是他讲话的一份摘录。 标题“价值的复兴”暗含的意思是：价值这个概念在华尔街曾一度为人们所忽视，曾泾渭分明的投资与投机的差别事实上已经消失。在过去的10年中，包括股票期权的购买者和短线炒
未知 第6章 股票的未来[1] 在我1914年来到华尔街之前，股市的未来已经被预测过一次，如J.P.摩根所说：“它将会波动。”我很有把握地说，未来几年会像过去那样，股价会上涨得很高，也会下跌得过低；投资者和投机者都将迎来资产升值的时期。 我想用两段自己的工作经历来解读这句话。第一段要追溯到50年前的1924年，当时E.L.史密斯出版了《用普通股进行长期投资》
未知 第三部分 关于投资职业 我们目前没有证券分析师的评分系统，因此也没有所谓的平均成功率。然而，如果我们要致力于向客户提出具体建议，却无法向他们或我们自己证明我们是否在任何特定情况下都是正确的，那将是有些反常的。多年来，一位优秀分析师的价值无疑在他投资建议的总结果中可以表现出来。 ——《分析师杂志》1946年第一季度刊 当格雷厄姆在富布赖特委员会（即参议院
未知 第7章 迈向科学的证券分析[1] 全国金融分析师协会联合会《第五届年会会刊》 主席先生、会员同人、女士们、先生们，全国联合会在年度大会上给我这个突出的位置，是给予我本人的一个莫大的荣誉。作为回报，我应该立即开始进入冷静、严肃的主题。但是，我担心你们和我现在都不会感到非常冷静、严肃，因为西部热情好客的氛围已经让我们“深陷其中”。在添惠公司的鸡尾酒会上，我
未知 第8章 在美国参议院银行和货币委员会的证词：影响股票买卖的因素[1] 第84届国会第一次会议，1955年3月11日，星期五 主席：下一位证人是纽约的格雷厄姆-纽曼公司的董事长兼总裁本杰明·格雷厄姆先生。格雷厄姆先生，我们很高兴今天早上您能来，并期待听到您的证词。您是否愿意朗读您的陈述稿或者您更愿意总结一下？ 格雷厄姆：可以，我先总结陈述。 主席：好的。
未知 第四部分 投资策略：格雷厄姆讲义 历史的适用性几乎总是在事件发生之后应验。当事件彻底结束时，我们会引经据典地去论证为什么曾经发生过的事件必然会再次发生，因为它之前发生过。实际上这并没有多大用处。丹麦哲学家克尔凯郭尔（Kirkegaard）说过：我们只能回过头来评价生活，但是必须活在未来。从我们在证券市场中获得的经验来看，确实如此。 ——《股市是否会涨到
未知 当前证券分析的问题第1讲 欢迎大家来参加这门系列课程。这么多人报名注册是对学院的一种认可，也许是对老师的认可，但是同时也带来了一些问题：我们将不能通过相对随意或者圆桌讨论的方式来授课了。虽然我欢迎尽量多讨论和多提问好的问题，但是为了能够顺利讲完这门课，我将保留缩短讨论时间或者不回答某些问题的权利。我相信大家能够理解我们的难处。 我希望你们觉得自己花在这
未知 当前证券分析的问题第2讲 熟悉我们教科书的人知道，我们推荐资产负债表比较法的原因有很多个，其中之一是这种方法可以检验利润表的利润。在刚刚结束的战争期间，这点尤其重要，因为报表利润受到很多非正常因素的影响。只有研究资产负债表的变动才能够掌握报表利润的真实情况。 我在黑板上举一个简单例子来说明这一点。它不是特别引人注目。我是在今年年初发现并注意到这个案例的
未知 当前证券分析的问题第3讲 前几天，我注意到另一个与战争会计学相关的术语，即所谓的“LIFO”，意思是“后进先出”。我假定你们大多数人都熟悉这个会计处理，它对一些公司的资产负债表数据有着相当重要的影响，但对公司利润表的影响没有那么重要。 LIFO是一种会计处理方式，自1942年开始实施的新所得税法允许使用这种会计处理。在这种会计处理下，企业不需要将最先购
未知 当前证券分析的问题第4讲 我发现有一位同学提了一个问题，为这位同学和全班同学考虑，我很乐意回答这个问题。他引用了《证券分析》第691页上的一句话：“根据多年观察判断，投资明显被低估的普通股的成功率似乎相当高，只要在考虑公司未来盈利前景时保持正常的警惕性和良好的判断力，以及在统计意义上整体市场被估值过高时避免入市。” 这是我们写的，然后这位同学的问题是：
未知 当前证券分析的问题第5讲 作为开场白，我也许应该回答上次课之后停留在你们脑海中的问题，因为上次课结束得比较仓促。有什么问题吗？在第4讲中，我们讨论了证券交易委员会对查尔斯公司的估值。你们可以回忆一下，当时我们认为证券交易委员会对查尔斯公司的估值主要基于查尔斯公司未来的盈利能力，这正是我们感兴趣的地方。但是，估值中包含了一定金额的额外营运资本——实际是偿
未知 当前证券分析的问题第6讲 我首先要澄清一点，在任何获得关于未来盈利能力看法的尝试中，不管是整个市场还是个别股票，分析师都不是透过水晶球得到特定时期预测的正确答案的。分析师真正努力做的事情是明白自己应该如何行动和思考：对于总是如谜团一样的未来，证券分析师的逻辑思考能够走得多远？ 我认为，我们中的任何人都不可以傲慢地认为，因为自己是非常优秀的证券分析师，或
未知 当前证券分析的问题第7讲 晚上好。在上次讲座之后你们都休息了一个月。我希望你们度过了一个愉快的假期，现在要准备用功吃苦了。 回忆上一次课的内容，我们主要把道琼斯指数的成分股当作一个单位，讨论它的预期盈利能力以及预期市场的中心值。 你们现在也许会问一个问题：道琼斯指数成分股的利润如何？应该怎么评估？又会得到什么结果？ 碰巧，这项工作至少有人已经从预期盈利
未知 当前证券分析的问题第8讲 可以说，在研究被低估的证券时，分析师可能对一些具体的企业发展很感兴趣，进而对合适的公司发展战略也很感兴趣。从对公司战略感兴趣升级到批评错误的战略并积极推动正确的战略，上述这一切，分析师认为这都是出于股东的利益。确实，市场中相当大比例的证券被低估的现象都可以通过公司内外部的恰当行动来消除。 因此，随便想想也知道，专注于被低估证券
未知 当前证券分析的问题第9讲 现在，我们开始讲新阿姆斯特丹意外险公司这个案例。这个案例很有意思的原因与我之前讲的完全不同。在这个案例中，你根据清算价值得到一个很大的价格折扣，但你拥有的不是一家亏损的公司，而是一家几年来一直盈利良好的公司。股东没有遭受所谓资产损失的折磨（即一笔多年来持续亏损的生意），你得到的是另一种折磨，那就是管理层攫取并留存一切可能资产的
未知 当前证券分析的问题第10讲 女士们，先生们，这是我们本次系列讲座的最后一讲，我希望你们听的时候会觉得这些讲座令人愉快并有所启发，就像我备课时的感受那样。 最后一讲似乎有点偏离主题，因为我讲的是投机，与证券分析有关的投机。 我认为，投机是一个与爱情一样受欢迎的主题，不过，针对这两个主题的许多评论，都相当乏味，也不是特别有用。（笑声） 在这一讲的背景下讨论
未知 第五部分 大宗商品储备计划 第二次世界大战之后的世界是以“勇敢”和“崭新”而著称的。“勇敢”是确定无疑的，但是否称得上“崭新”就未必见得了。与过去完全失去联系是值得怀疑的。 ——《证券分析》（第4版），1962年 20世纪前期的标签是繁荣与衰败，继之而起的是物价上涨与生产停滞、30年代的全球性大萧条，最后是第二次世界大战。无论是政坛领袖、商界人士还是普
未知 第9章 关于建立一个国际大宗商品储备货币的提议[1] 由经济稳定委员会向在新罕布什尔州布雷顿森林召开的国际货币金融会议提交 1944年6月21日 一、提议的背景 国际货币会议将考虑稳定不同货币间交换价值的方法。如果把一种国际货币与基础大宗商品联系起来，就像与黄金联系起来那样，但不限于与黄金联系起来，将大大有助于达到这一目标。这样的安排将会使得生产原材料
未知 第10章 多种大宗商品储备计划总结[1] 经济稳定委员会，1941年3月 为了通过研究和教育有组织地促进经济稳定，并且作为达到目标的第一步骤，提倡多种大宗商品储备，作为金银偿付基金的附属和补充，因此我们主张：①建立基本的基础大宗商品储备，在市场短缺的时期可资利用；②达成对银行管理问题和货币与信贷规模控制问题的区分；③建立自动的、非人为的、有效的机制以防
未知 第六部分 格雷厄姆访谈录 我生命中所享受到的快乐至少有一半源于精神世界，源于文学和艺术的美好。这些是可以免费享受的，只是我们需要有最初的兴趣和一些努力来欣赏这些潜在的财富。如果可以，不如把最初的兴趣变成持久的努力，一旦发现了生命里的文化所在，请紧紧把握它。 ——摘自格雷厄姆于80岁寿辰上的演讲于加利福尼亚州拉霍亚（La Jolla） 研究过格雷厄姆的理
未知 第11章 格雷厄姆：价值投资之父仍存担忧[1] 约翰·奎特（John Quirt） 在20世纪60年代的一次访谈中，当一位新生代操盘手鼓吹激进投资之时，有观众提到了格雷厄姆。虽然这位操盘手对格雷厄姆也不太了解，但依然笃定地评论道“老先生的问题在于他不了解今天的市场”。如今几年过去了，这位操盘手及其团队已经被后人“拍在沙滩上”，而“老先生”格雷厄姆依然声
未知 第12章 寻找价值被低估股票的简易方法[1] 很难有比格雷厄姆更了解股市与股票价值的人，他可谓是“证券分析学院”的院长，不仅因为所著的《证券分析》已成为证券分析行业的“圣经”，更因为其业绩成为传奇。 35岁便成为百万富翁的格雷厄姆，退休后居住在加利福尼亚州。近年来，他致力于将其应用了50年的选股方法总结为简单易行的准则。如今已82岁的他与投资顾问詹姆斯
未知 第13章 与格雷厄姆的1小时对话[1] 哈特曼·巴特勒，特许金融分析师（Hartman L.Butler，Jr.，CFA） 巴特勒：非常感谢您能够接受我的拜访。鲍勃·米尔恩（Bob Milne）夫妇建议我到拉霍亚拜访您，而且要带上录音机。让我们从政府雇员保险公司（GEICO）开始吧。 格雷厄姆：好的，当年我们在办公室谈判后，便用72万美元买下了公司一半
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第六部分 格雷厄姆访谈录
我生命中所享受到的快乐至少有一半源于精神世界，源于文学和艺术的美好。这些是可以免费享受的，只是我们需要有最初的兴趣和一些努力来欣赏这些潜在的财富。如果可以，不如把最初的兴趣变成持久的努力，一旦发现了生命里的文化所在，请紧紧把握它。
——摘自格雷厄姆于80岁寿辰上的演讲于加利福尼亚州拉霍亚（La Jolla）
研究过格雷厄姆的理论与实践后，不少读者可能会为无法直接向其请教而备感遗憾，本部分的采访或多或少可以做些弥补。所有的采访都是在格雷厄姆的晚年进行的，可以很好地概括他的投资生涯与思想。