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当前证券分析的问题第6讲
未知
当前证券分析的问题第6讲
我首先要澄清一点，在任何获得关于未来盈利能力看法的尝试中，不管是整个市场还是个别股票，分析师都不是透过水晶球得到特定时期预测的正确答案的。分析师真正努力做的事情是明白自己应该如何行动和思考：对于总是如谜团一样的未来，证券分析师的逻辑思考能够走得多远？
我认为，我们中的任何人都不可以傲慢地认为，因为自己是非常优秀的证券分析师，或做过非常精妙的计算，所以我们就能完全确信结果是正确无误的。我们能唯一确信的是，我们在理智并且聪明地行动。如果我们出错了，正如我们很可能出错一样，那么我们至少犯的是一个聪明人犯的错误，而不是傻瓜犯的错误。（笑声）
我曾研究过14家公司在1914年前后的情况，它们大多数都是道琼斯指数成分股。通过比较它们战后和战前的盈利能力，我发现7家公司的盈利变好，6家公司的盈利变差，还有1家持平。这只股票就是美国钢铁公司，虽然其战后期间盈利大幅波动，但是其战后5年的平均盈利与战前3年的平均盈利相等。
这些结果本来应该更让人满意，原因是在1920～1922年，我们的经济经受了一场严重的大萧条。大萧条的影响使得当时的平均盈利大大低于在正常经济情况下应有的水平。你们应该记得620亿美元，就是我告诉你们的那5年平均的国民收入。但是国民收入每年的波动非常剧烈，这给公司的盈利带来了不利影响。在商业活动中，你在异常繁荣时期所赚到的，并不会比你在大萧条时期失去的多，这几乎是一个亘古不变的定律。
我对下面这点的印象越来越深刻，那就是历史在很多不同领域中不断自我重现的可能性。如果你抱着这个简单直白的结论——当前股价水平并不算太高，那么你在华尔街上走不了太远。在结论通过令人满意的经验证明自身有效之前，大量的水很可能将不得不漫过水坝。这正是为什么在这堂课中，我们一直在努力强调，要尽量基于分析去买入那些不但不贵，而且极其便宜的证券来获得特定的保险，以对抗不利因素的风险。如果你那么做，你总是有权告诉自己，你与证券市场无关，同时还是一个以优惠条款拥有部分公司的股东。当股市行情走势不如你所愿时，把自己置身于这种心理状态有着巨大的好处。
我相信整体估值有很多优点，因为当你集中考虑许多股票时，你的错误可能会相互抵消，这比你集中考虑单只股票会更加精确、可靠，因为单只股票的估值变动范围会很大。
而且，没有什么可以阻止投资者基于整体来处理自己的投资问题，没有什么可以阻止投资者买入道琼斯工业平均指数，虽然我们没有听说有人这样做，但是我觉得投资者这样做的意义十分重大。
比如，当我们谈论购买估值相对便宜的股票时，更需要强调整体操作，因为实际上你在进行一种可以认为是保险型的操作，这时显然你在对所有单家公司（individual company）进行分析方面都具有优势。在单家公司的情况下，这种优势或许会消失，或者没有被认识到，但如果你是一名称职的证券分析师，那么你应该能认识到整体操作的这种优势。尽管如此，我必须提及一句，身为一名面向大众的执业证券分析师和证券投资顾问，你们无法在所有工作中获得这种优势。因为我确信，有人会迫使你们对单家公司做出十分明确的结论，并且你们不可能将这些结论隐藏在整体分析的结果之中。