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第一节 资产负债表是企业的骨骼
资产负债表是什么？
一、资产负债表的家底
通俗地说，它是指截至12月31日（国内上市公司）公司的家底情况。
如果把笔者比作一家公司，到12月31日，笔者的资产负债表为：银行存款1万元、应收借款1万元、价值10万元的小汽车（固定资产）一辆、价值100万元房产（固定资产）一套等；负债方面，有消费贷30万元（银行借款）、房贷60万元等。这么计算，笔者的净资产（所有者权益）就所剩无几了。
这就好比相亲，丈母娘们最想了解的就是对方的资产负债表。如果用相亲的眼光来看资产负债表，就非常容易理解了。
很多财务人会说，资产负债表主要看点是财务风险、资产质量、偿债能力等，这样很容易陷入“呆会计”的窘境。如果作为一个投资者，你不应该花大量的时间去关注企业的偿债能力等财务风险，因为上市公司破产的概率较低。
（一）知己知彼，百战不殆
在笔者看来，投资选股票，第一步应该去看上市公司的家底，即上市公司的资产构成。举例而言，表1-1是上市公司A的业绩情况，实现净利润40亿元左右，2017年年报公布的也特别早。
表1-1 上市公司A的业绩情况
笔者把A公司简要版的资产负债表整理如下，从资产构成上看，主要是应收账款和票据、其他流动资产、固定资产、货币资金及存货。负债合计仅37.59亿元，应付票据及账款仅4.30亿元，净资产高达101.94亿元。
从资产负债表可以看出：
第一，公司资产负债率不高。
第二，关注特殊项目，比如其他流动资产、商誉等，需要了解其内容。比如A公司的其他流动资产高达34.97亿元，我们需要查询附注，发现公司有26.30亿元的资金用于理财，此外还有8.33亿元的结构性存款。如果都计算在货币资金里，公司的货币资金将高达50.80亿元。虽然看着公司的货币资金只有16.17亿元，可是通过分析特殊科目发现公司隐藏货币资金高达34.63亿元。如表1-2所示。
表1-2 其他流动资产
第三，应收账款和应付账款。
应收账款（含应收票据）体现的是公司对下游的议价能力，应付账款（含应付票据）体现的是公司对上游的议价能力。如果只看这家公司的应收账款和应收票据，余额高达38.94亿元，而应付账款和应付票据只有4.30亿元，看绝对额应收账款和应收票据远远大于应付账款和应付票据，感觉公司的下游议价能力一般。
但是这只是主观感受，偏向于主观分析，有没有一种量化的分析方法呢？
笔者首创应收应付率与毛利率的比较来量化分析公司的上下游议价能力。
应付类账款可以理解为购买原材料而待支付部分，对应利润表的营业成本。应收账款是销售营业收入待收回部分，对应利润表中的营业收入。我们可以假设应收应付率=（应收类账款-应付类账款）/应收类账款，那么这个应付应收率就有了与毛利率对比的理论基础。
应收应付率跟毛利率比较，大于毛利率，即企业该收的没收回来，该付的已经支付了，可以理解为公司对下游的议价能力小于公司对上游的溢价能力，企业整体议价能力较弱。A公司为89%，毛利率约为78%，因此可以判断即使公司的毛利率非常高，但是下游议价能力依然相对较弱。
这里笔者也发现了另外一个规律，毛利率高的企业并不意味着企业议价能力强，或者并不意味着企业的应收账款余额小。比如A企业，毛利率高达78%，看似议价能力非常强，但是应收类账款余额也高达38.94亿元，占总资产的比为27.91%。无独有偶，大家都知道制药公司的毛利率高，可是也会发现很多制药公司的应收类账款很高。
如果一个企业的应收账款金额很高，这里就需要去看应收账款的账龄、集中度及坏账计提政策（影响净利润）等问题，后面会详细说明，这里不再赘述。
第四，在建工程、固定资产及在建工程与固定资产的比例。固定资产是公司现有产能的体现，而在建工程则代表了公司未来的产能，而在建工程与固定资产的比例则是公司未来产能的提升比例。A公司在建工程为3.64亿元，固定资产为21亿元，占比约为17%。因此可以判断2018年，公司收入增长的主要驱动因素为产品的提价，而不是产能的增加。
当然，在建工程代表什么产能、代表多少产能等具体信息，还需要看报表附注做深入分析。
第五，负债金额及构成。A公司负债金额较小，短期借款约8.07亿元，预收账款约3.94亿元等，比例较低。
第六，所有者权益及其构成。考虑到公司2017年实现净利润为40亿元，因此公司未分配利润余额为55亿元，这也是公司大额分配现金股利的底气。2017年合计分配现金股利高达34亿元，也侧面反映了公司可能没有追加大额投资的打算。
在这里，笔者特别提醒，有些公司的所有者权益很高，但是存在大额的少数股东权益（即这部分资产不属于上市公司股东），这时候使用PB估值就会带来误区。比如房地产公司多存在联合开发问题，因此存在大量的少数股东权益，像表1-3所示的公司，截至9月份所有者权益为228亿元，但是有104亿元都是别人的（少数股东权益）。
表1-3 少数股东权益
（二）同比之后，方见真章
我们需要比较资产负债表期初、期末数据，来与上面的分析进行印证。表1-4是资产负债表变动，引入了2016年12月31日的数据。
表1-4 资产负债表变动
一是资产规模增加了73%，由80.56亿元增加到了139.53亿元，主要是资本公积及未分配利润的增加。即2017年实现净利润的大幅增加，与2017年超高的净利润印证。
二是理论上盈利会带来应收和货币资金的增加，体现在A公司的报表上，就是应收和其他流动资产的大幅增加，与公司大额理财和结构性存款印证。负债类的科目如预收、应付税费、应付职工薪酬等均大幅增加，也可以跟营业收入大幅增加印证，但是绝对值相对较低，倒是可以不必深究。
单纯地看一家企业时，没必要去计算太多的数据，尤其是偿债能力指标、运营能力指标，因为这些指标对我们投资用处不大。
如果要看，可能需要看五年以上这些指标的变动及同行业对比才有价值。
总结：阅读单家公司的资产负债表时，我们需要关注其构成（占比高的科目）、特殊项目（非流动资产、商誉、递延所得税资产等），并得到其上下游议价能力（应收应付率和毛利率的比较及应收账款的账龄、坏账等），了解公司现在的产能、未来的产能情况及判断其未来收入增长的驱动（在建工程及固定资产），关注负债及所有者权益情况（是否存在大额的少数股东权益）等。
通过资产负债表做一次完美的尽调，这样才不会在“相亲”时被欺骗。
二、资产负债表的秘密
看一家上市公司财报时，了解了资产负债表透露的家底：资产构成、上下游议价能力、现有产能、未来产能情况等，仍然还有秘密等待我们去挖掘。
（一）隔行如隔山，资产负债表构成的秘密
我们先看几个公司的资产负债表：
如表1-5所示，公司A资产负债表的显著特点：
表1-5 公司A的资产负债表
一是公司资产和所有者权益大幅增加，且增幅远大于实现的净利润（未分配利润只增加了11.27亿元），可以看到增加的主要原因是2017年增发了优先股，优先股由零增加至24.60亿元。
二是应收账款为零，应付账款约为15.20亿元，思考一下，这能够说明该公司议价能力强吗？
三是14.02亿元的生产性生物资产，有高达41.90亿元的存货，因此可以猜测这是一家农林牧渔企业。
四是资产占比最高的资产为固定资产，高达105.97亿元，同时在建工程还有14.98亿元，且在不断增加。这是一家重资产的农林牧渔企业。
如表1-6所示，公司B资产负债表的显著特点：
表1-6 公司B的资产负债表
一是高额的货币资金，账面货币资金高达1053.18亿元，可以看到公司应付股利余额108.43亿元，高额分红底气足。
二是应收票据和应收账款合计小于应付账款和应付票据，考虑到公司的毛利率不会太低，公司对行业上下游的议价能力让人羡慕。随之而来的就是开展供应链金融业务，发放贷款及垫款增长83%（仅仅半年）。
三是递延所得税资产高达125.48亿元，增加28.80亿元，这28.80亿元会影响利润表的所得税费用，从而直接影响净利润。
如表1-7所示，公司C资产负债表的显著特点：
表1-7 公司C的资产负债表
一是特别低的资产负债率。
二是较高的应收账款和应收票据。
三是因为高额的货币资金，公司开始买入理财产品，其他流动资产余额高达25.18亿元，但是2017年分红情况暂时不详。
如表1-8所示，公司D资产负债表的显著特点：
表1-8 公司D的资产负债表
一是存货和固定资产占比极低，可以猜测这不是制造业企业。
二是权益性投资和可供出售投资高达2058亿元，这是一家在资本市场“买买买”的主。
三是长期借款高达1018亿元，是一家杠杆率相对较高的公司。
A、B、C、D公司分别是牧原股份、格力电器、恒瑞医药和腾讯。通过A、B、C、D的案例，我们看到，不同行业的企业，其资产负债表的构成会有较大的差别。在上述四家企业净利润均是新高的情况下，资产负债表也体现了企业的决策，比如B公司的高分红、A公司的募资再投入等。
（二）企业发展战略之辨
即使是同行业的不同公司，其资产负债表的构成依然会有很大的区别，通过对比可以看出企业的发展战略或者发展方式的异同。
我们来做一个对比分析：
第一组：牧原股份（表1-9）和温氏股份（表1-10）。温氏股份作为最大的养猪企业，货币资金虽然只有6亿元，但是有30亿元的理财产品。这种对上下游议价能力如此强的企业，货币资金依然相对较少，原因是更多的资金都沉淀在固定资产投资和存货里了，这是农林牧渔企业的硬伤。此外，温氏股份的所有者权益大幅减少25.40亿元，可以看到是未分配利润的减少，即2017年度里温氏股份大幅分红了。对比牧原股份的资产负债表，牧原股份的所有者权益大幅增加36.25亿，这说明温氏股份扩张的决心远远不及牧原股份。
表1-9 牧原股份资产负债表
表1-10 温氏股份资产负债表
第二组：格力电器（表1-11）和美的集团（表1-12）。
表1-11 格力电器资产负债表
表1-12 美的集团资产负债表
一是跟温氏股份一样，美的集团有500亿元左右的理财，因此账面上货币资金只有342亿元。
二是美的集团的商誉高达284亿元，而格力集团的商誉几乎为零。这也是美的集团的发展战略——早年并购小天鹅，2017年并购库卡，如果不是100%控股收购就会留下很多少数股东权益，美的集团的少数股东权益高达86.81亿元。
第三组：医疗领域的恒瑞医药（表1-13）和复星医药（表1-14）。最明显的就是恒瑞医药靠研发，而复星医药靠并购，因此复星医药商誉余额为38亿元，长期股权投资达177亿元。
表1-13 恒瑞医药资产负债表
表1-14 复星医药资产负债表
最后分享一张资产负债表，大家猜猜这是哪家企业？如表1-15所示。
表1-15 分享的资产负债表
答案是议价之王——贵州茅台。货币资金充足，应收类账款很少，预收款项很多，负债都是无息负债。差企业的报表各有各的差，优秀企业的报表也各有各的好。
结语：资产负债表是企业的骨骼，而不同行业、不同企业的骨骼存在较大的差异，也体现了每个行业独有的特性。即使同一行业不同企业的资产负债表也体现了其经营模式、企业发展战略，包括每一次并购等，都会被资产负债表记录下来，你需要做的就是去细心体会和发现。