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第九节 永辉超市：未来新零售谁主沉浮
永辉超市的发展历程如下：
一、公司简介
永辉超市成立于2001年，是一家以经营生鲜农产品为主，日用百货、服装鞋帽为辅的商业零售企业。于2010年在上海证券交易所上市。
公司已在福建、浙江、广东、重庆、贵州、四川、北京、上海、天津、河北、安徽、江苏、河南、陕西、黑龙江、吉林、辽宁、云南等20个省市已发展超595家连锁超市，经营面积超过500万平方米。2016年实现营业收入492.32亿元，归母净利润12.42亿元。
（一）公司业务
目前，公司通过打造“云超、云创、云商、云金”四板块业务布局永辉生态体系。
（1）“云超”。
“云超”涵盖公司红标、绿标店。红标店主要为大卖场形式平价超市；绿标店为Bravo系列，商品结构和服务定位相对高端，主要吸引中高端消费人群。目前红标店及绿标店为公司主要业务模式及利润来源。
（2）“云创”。
“云创”主要由永辉云创科技有限公司经营，独自负责融资及其业务模式发展，现主要有会员店、优选店及超级物种三大业务类型。会员店提供线上下单，打通线上线下消费模式；优选店目标为打造O2O社区型便民生活服务中心，支持京东到家、线上线下互动、收发快递等生活服务模式；超级物种核心概念为“超市+餐饮”模式，提供新鲜、高性价比的全球优质食材，其中餐饮比例占比高达70%。
（3）“云商”。
“云商”主要为建立B2B2C模式的“中央厨房”，打造“彩食鲜”品牌。向客户提供经由其优质源头食材供应、高品质食材加工处理流程半成品食材，现已在福建、北京及重庆三个地区投入运营，未来计划打造5～10个中央厨房。
（4）“云金”。
“云金”方面，公司目前已有3个金融牌照，在银行、小贷及保理方面展开业务。
公司超市业态主要分为五大类型：绿标店、红标店、优选店、会员店及超级物种。图6-35为2017年6月30日各门店类型占比。
图6-35 各门店类型占比
（二）对外投资扩张
对外投资主要包括以下三方面：
（1）供应链管理。
与达曼集团合作开发永辉自身品牌商品，提升自有品牌研发水平，适应消费升级需求和顾客群体变化，开拓增量市场、增强消费者的品牌忠实度和线下黏性，同时作为供应链管理中的关键环节，将有效提升企业竞争力；与韩国CJ集团合作探索面向B2C2B端的“彩食鲜”中央厨房模式，致力成为生鲜食材供应的生产商及平台服务商。
与福建新源农牧在生鲜供应链展开合作，以工业化理念在农业细分行业发展高品质、标准化生产和定制化供应的上游合作企业，形成自身独具特色的生鲜品牌效应。与上海上蔬有限责任公司共同成立上海上蔬永辉生鲜食品有限公司，经营生鲜菜市场，将提高上海地区生鲜供应链效率和组织化程度。
通过上述外延式投资说明永辉超市未来发展并不局限于现有商业模式，其后向一体化发展战略布局初显。
（2）横向业务合作。
2013-2017年不断增持上市公司中百集团合计25%的股份，中百集团是湖北地区零售、百货龙头企业，目前双方已共同设立湖北永辉中百超市有限公司，将在湖北地区进行深度合作；2017年至今已收购成都红旗连锁21%股份，永辉将与红旗连锁、未在控股集团三方在零售网点增值、零售模式创新、普惠金融和居家养老方面及社区物流方面展开合作。
通过上述与中百及红旗的合作将在湖北、成都两个尚未开拓的市场谋求潜在市场份额，拓宽全国市场涵盖范围。
（3）供应链金融。
目前，2017年投资发起设立福建华通银行，占股27.5%，永辉超市已经获取商业保理、银行、小贷三个金融牌照资格。打造供应链金融，为上游供应商、下游客户及消费者提供融资、担保等金融服务，加深上下游合作范围，形成紧密合作关系。
永辉超市股份有限公司股权结构及主要对外投资图，如图6-36所示。
（三）公司业绩增长
（1）营业收入增长。
如图6-37所示，2016年营业收入实现492.32亿元，同期增长率16.82%。截至2017年3季度已实现营业收入433.08亿元，预期营业收入保持16%+增长率。2007年至今营业收入复合增长率为133.43%。
图6-36 永辉超市股份有限公司股权结构及主要对外投资图
数据来源：巨潮资讯及百度搜索（股东持股比例为截至2017年年末，腾讯股权暂未办理过户手续未计入）
图6-37 永辉超市营业收入
其中，2016年按照产品分类营业收入明细组成如表6-30所示。
表6-30 永辉超市2016年按照产品分类营业收入明细组成
（2）归母净利润增长。
如图6-38所示，2016年归母净利润实现12.42亿元，同期增长率105.18%。截至2017年三季度归母净利润13.92亿元。2007年至今归母净利润复合增长率为128.52%。
图6-38 永辉超市归母净利润
二、行业分析
（一）行业概况
2017年，社会消费品零售总额比上年增长10.2%，比2016年回落0.2个百分点，保持两位数较快增长。
外资零售业巨头家乐福、沃尔玛等在华门店因优势弱化，频频关店。内资超市实现地区区域垄断，难以形成全国市场布局。
互联网BAT三巨头纷纷布局线下零售，百度投资无人便利店；阿里巴巴2016年打造线下新零售盒马生鲜；腾讯联手京东，并入股永辉超市。目前新零售业态为未来零售业发展趋势，新零售定义为基于超市、百货等零售业态依托物联网、人工智能和移动互联网等新技术，以及不断完善的物流配送体系，与电商平台深度融合，涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等多功能于一体。
（二）细分市场
生鲜零售在各大超市零售商中均为损耗率高、毛利低、占比低的业务之一。但是永辉超市起家于“农改超”，在生鲜零售方式积累数十年运营经验，损耗率远低于同业水平8%，仅为3%～4%，主要通过源头采购、物品打包整理管理、冷链物流运输，上架布局及实时调整货架商品价格实现当日采当日售。永辉超市在生鲜领域具有绝对优势。2016年，生鲜及加工营业收入为220亿元，占营业收入44.69%，毛利率为13.35%。永超生鲜业务收入占比在同类型超市零售业中遥遥领先。
新零售模式下，通过线下实际体验线上下单的方式使消费者对于商品有更直观接触，打破传统线上零售实物与图片差距太大带来的挫败感。永辉超市已积累将近二十年的传统超市经营经验，近年来更是加强物流体系建设，已建3个中央配送中心及9个区域配送中心。与腾讯联手将在线上为其导入更多流量，与京东战略合作可加强物流配送能力，解决新零售模式下“最后一公里”的配送问题。
三、财务分析
（一）盈利能力
永辉超市盈利能力如表6-31所示。
表6-31 永辉超市盈利能力
（核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-期间费用）
自2010年上市来，其中毛利率稳步小幅提升，平均水平保持在19.85%；考虑永辉超市经过多次定增导致净资产增加，ROE保持增长趋势；核心利润逐年增长。
2016年ROE8.5%，同比增幅50.44%；毛利率20.19%，同比增幅1.81%。
同业对比：2016年中百集团ROE为0.22%，红旗连锁ROE为6.85%。
（二）营运能力
永辉超市营运能力如表6-32所示。
表6-32 永辉超市营运能力
其中，应收账款账龄主要均为1年以内应收货款及应收保理款，账龄短，周转率较高。
同业对比：2016年，中百集团应收账款周转率（次）为235.68，红旗连锁应收账款周转率（次）为323.58，应收账款周转率高于同业。
同业对比：2016年，中百集团存货周转率（次）为4.9，红旗连锁存货周转率（次）为6.6，存货周转率高于同业水平。
（三）资本结构
永辉超市2016年资产负债率为34.64%，2016年无有息负债，均为无息负债。对上游供应商应付账款及预收账款占总资产比例达27.27%，对上游供应商议价能力较强。
同业对比：2016年中百集团资产负债率66.87%，2016年红旗连锁资产负债率45.33%。
（四）现金流分析
永辉超市现金流分析如表6-33所示。
现金流量表中经营活动产生的现金流量净额均大于0，且其经营活动产生的现金流量净额/净利润比例均大于1，盈利质量好，现金流充足。如表6-34所示。
四、结论
源于对盒马生鲜这种新零售模式的兴趣，于是对永超超市研究了一番，发现无论其上游投资者还是对外投资均是紧紧围绕其业务链展开，专注主业的精神比较赞同。未来盈利增长在于三个方面：
（1）整合上游供应链及同业超市以规模采购降低采购成本。
（2）打造自有品牌商品（比如沃尔玛“惠宜”），提高客户黏性及单品毛利率。
（3）在新零售模式下，超级物种单店坪效增幅远超传统超市，预期更多O2O模式业务推广带来利润增长点。
自2017年腾讯入股永辉超市到2018年年初腾讯与永辉联手家乐福将有战略合作，可见永辉联手腾讯、京东在O2O模式下将有更进一步的合作。期待永辉超级物种模式在全国更多地区进行推广，毕竟满18元包邮、3公里范围内30分钟送达的服务对于消费者来说还是很吸引人的，在家即可享用法式焗龙虾及新鲜刺身的生活妙不可言。
表6-33 永辉超市现金流分析
表6-34 永辉超市现金流量表
（该篇文章来自初善投资团队成员方媛）