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第四节 汤臣倍健，利润反转在路上
汤臣倍健的2017年年报显示，公司实现营业收入311，079.54万元，较上年同期增长34.72%；归属于上市公司股东的净利润76，625.56万元，较上年同期增长43.17%。经营活动现金流量净额高达95，430.90万元，较2016年增长39.39%，净现比大于1。如表2-3所示。
表2-3 汤臣倍健的2017年年报
一、营业收入季度同比
从营业收入季度同比看，从2017年2季度开始，营业收入恢复20%以上增长，且维持了三个季度，单季度收入均超过7亿元，可以说从2016年年个位数增长中脱离出来。如图2-24所示。
图2-24 汤臣倍健营业收入季度同比
从季度毛利率来看，2017年在收入恢复增长的同时，毛利率居然维持在高位，这一点说明，营业收入的增长是质量很高的增长。如图2-25所示。
图2-25 汤臣倍健季度毛利率
二、收入增长驱动分析
汤臣倍健的收入构成主要是片剂、胶囊、粉剂及其他。公司从2012年的11亿元增长到2017年31亿元，五年约三倍。但是贡献最大的是片剂。如图2-26所示。
图2-26 汤臣倍健的收入构成
公司披露了2013年至今的销量，笔者可以看到主要产品片剂、粉剂和胶囊近四年都是逐步增长的，尤其是片剂和粉剂，2017年增长明显加快。如图2-27所示。
图2-27 汤臣倍健的销量
2017年销量明显增长的片剂和粉剂价格均是大涨的，虽然幅度不大。但是胶囊和其他的价格是下降的，而且下跌幅度维持了几年。如图2-28所示。
图2-28 汤臣倍健的价格
结论：片剂和粉剂的量价齐升是公司2017年收入和利润高速增长的原因。
三、其他问题
作为一家制造业，其实还有必要看一下资产负债表简要分析、存货周转率、上下游议价能力及现金流量的质量问题。
公司资产负债表并没有特别的事项，不过可供出售金融资产高达7.57亿元，主要是投资的产业基金等，如表2-4所示，跟公司现金流好却没有更好的项目投资有关。应收应付金额均较小，而且应付账款大于应收账款，也体现公司议价能力强，是现金流好的佐证。
公司存货周转相对稳定，由于2016年收入增长乏力，可以推断2016年存在去库存压力，可是很明显，2017年已经结束。现金流方面就不分析了，好的方面别人说的太多了。
当然，作为一家ToC的保健品公司，提高产品竞争力和品牌美誉度，加强公司护城河才是王道。不然财务报表反映的事情太滞后了。
表2-4 公司资产负债表