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第六节 美年健康：体检行业能否孕育一家千亿市值公司
美年健康的发展历程如下：
一、公司简介
美年大健康成立于2004年，美年健康是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团，也是目前中国最大的个人健康大数据平台。
截至2016年年底，美年健康在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心，拥有全职专家、专业医护及管理团队近20000人，年服务客户近1500万人次。
二、行业
根据卫生年鉴最新数据，广义健康检查总市场规模达到3.67万亿元。其中，医院约占40%、社区14%、乡镇卫生院占40%、专业医疗机构占7%。如图6-16所示。
图6-16 健康检查总市场规模
数据来源：卫生统计年鉴，财通证券研究所整理
备注：最新数据仅2012年
2016年医院健康检查规模达到接近1.6亿人次，最近十年的符合增长率在8.8%。其中，公立医院规模约是民营医院的6～7倍。从增速来看，近五年民营医院复合增速13%，公立医院复合增速5%。如图6-17所示。
图6-17 公立医院和民营医院健康检查规模及增速
数据来源：卫生统计年鉴，财通证券研究所整理
健康体检行业具有较强的季节性特征，这与客户的消费习惯有较大的关系。一般来说，一季度为业务淡季，四季度为业务旺季，二、三季度业务相对平稳。前三季度体检业务收入一般约占全年收入的65%左右，第四季度营业收入约占全年营业收入的35%左右。专业体检机构的营业成本主要为房租、折旧、摊销、人员工资等固定成本，各季度成本占全年成本的比重基本稳定。因此，收入的季节性波动导致发行人一季度和四季度的业绩波动较大，一般前两季度尚无法实现盈亏平衡，四季度营业收入和利润均为全年最高，存在业绩的季节性波动。
美年健康年报称，根据中为咨询的预测，未来中国健康体检潜在市场总规模达3920亿元，专业体检机构的潜在市场规模可达1960亿元。预计2020年中国健康体检市场总规模达2559亿元，专业体检机构市场将达到520亿元的收入规模。
此外，美年健康的入口价值越发凸显，这是个万亿规模市场的入口。
三、为什么是美年健康
（一）美年健康的发展
2012年之前，美年的体检家数还在慈铭和爱康国宾之后，但仅仅三年之后，美年已经排在行业第一了。如图6-18所示。
图6-18 2013—2015中国专业健康体检格局重构
同时，美年在2016年收购了慈铭体检，体检中心数量暴增至264家。如图6-19所示。
图6-19 美年2009—2017年体检中心数量
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2015年前披露控股门店数目；2016年起口径变化，为合计在营门店（包含参股门店及慈铭）。
美年健康的快速发展：一是证明了管理层的能力；二是因为借助资本的力量。2011年至2015年融资近20亿元，而同期的爱康国宾仅融资9亿元，慈铭融资不足2亿元。
未来，美年健康的业绩就在于体检人数的增加和客单价的提升。公司预计2017年预计服务规模达到2000万人次、2019年目标4000万人次。如图6-20所示。
图6-20 美年2009—2017年体检人数
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：2016年起计入慈铭体检人数，2017E为公司中报披露全年预计人次。
此外，客单价的提升对未来业绩的提升也是一大看点，2017年客单价较2016年同比就增长了22%。如图6-21所示。
图6-21 美年2009—2017年客单价
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 注：该数据比实际可能略低，因为慈铭体检收入尚未并表，而检验披露人数包含慈铭。
利润预测，公司近三年的净利率在10%～12%。按照公司的预测，2017年实现净利润约2000×406×11%=8.8亿元（当然预计很难实现）。长远来看，假设客单价能到500元，那么30亿元净利润需要300000/500/0.11=5454万元。按照公司的预测，2020年预计可以达到。
（二）入口价值的实验
近年来，美年注重核心赛道布局，建立了口腔医疗连锁服务、高端医疗器械整合、远程医疗等平台，吸引了包括美维口腔、安翰医疗等在内的优秀战略合作方，这种战略合作以体检为入口，促成大健康平台闭环，并且随着美年规模的扩大，优势资源集聚效应明显。此次与国内疫苗龙头智飞生物的合作，证明美年的生态圈价值获得了高度认可，以体检为中心的生态圈得到了有效延伸，公司品牌效应进一步增强。