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第四节 科伦药业：小恒瑞在路上
科伦药业发展历程如下：
一、科伦药业简介
公司主业属于医药制造业，主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液等25种剂型药品及抗生素中间体，原料药，医药包材，医疗器械等产品的研发、生产和销售。公司是中国输液行业中品种最齐全、包装形式最完备的医药制造企业，亦是目前国内产业链最完善的大型医药集团之一。
2010年公司一上市，就制定了“三发驱动”的发展战略。“三发驱动”是指推动公司发展的三大动力（发动机）。
第一台发动机：通过持续的产业升级和品种结构调整，不断巩固和强化包括输液在内的注射剂产品集群的总体优势，继续保持科伦在输液领域的绝对领先地位。
第二台发动机：通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势，最终掌握抗生素的全球话语权。
第三台发动机：通过研发体系的建设和多元化技术创新，对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业基业长青的终极驱动力量。
二、行业分析
一是医药行业总体规模，医药制造业保持快速增长势头，其收入及利润总额基本上保持20%以上的增长速度；2016年医药制造业收入近29463亿元，同比为10.3%，利润总额近3201亿元，同比为16.4%。考虑到行业的高净利率，这个行业自然蕴藏着多家市值千亿公司的可能性。如图6-9所示。
图6-9 医药行业总体规模
二是随着经济的发展，人们的保健意识也越来越强，卫生费用也在稳步的增长。如图6-10所示。
图6-10 卫生费用情况
三、为什么是科伦药业
（1）截至目前，医药行业市值超过一千亿的第一梯队已经有四家公司了，恒瑞医药依托其无与伦比的研发高高在上，康美、复星和云南白药也在千亿出头徘徊。而第二梯队的公司均在200亿元到500亿元之间。如表6-13所示。
表6-13 医药行业市值
（二）输液王者的转型。
公司原本做大输液起家，通过对外收购和对原有生产线的改扩建，产能提升极为迅猛，市场占有率也遥遥领先。2003年科伦超过双鹤成为中国第一大大输液生产企业。截至2016年，全国大输液市场约百亿瓶袋，价值约200亿元。其中，前三名共计占有73%的市场份额，分别是科伦、华润双鹤、石四药，占据的市场份额分别为44%、18%和11%。
这说明两个问题：
一是从科伦药业的发展过程确认这是一家有进取心、有方法、有能力的企业。
二是未来输液市场虽然没有太大的增量，但是每年60亿元左右的收入和15亿元左右的自由现金流可以为其他两条腿的成长提供源源不断的血液。这块每年的利润近几年应该能维持在10亿元左右。
（3）抗生素。
2011年公司启动新疆伊犁抗生素项目建设，投资60亿元，主要为硫红一期产能3000吨，通过技改将升到3300吨；青霉素未来产能在3000吨以上，6APA产能5000吨，7-ACA预计产能4000吨。虽然科伦的抗生素因为环保问题一波三折，但是终于在2017年实现了三期的满产。
根据平安证券研报，成本斱面，硫红成本控制在210～220元/kg，新的菌种投入之后成本有望下降5%～10%。青霉素成本39元/kg，公司自产的原料液糖到位后预计降到35元/kg；6-APA目前成本125元/kg，液糖自产及收率提高后可以降到110元/kg以内；7ACA满产后预计降到280元/kg以内。按此计算原料药业务将为公司贡献利润总额8亿元，净利润6亿元。
（4）研发——优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物。
一是技术人员数量及占比，从公司上市以来，技术人员由2011年1578人增加至2016年4859人，占比由11%提升至26%。虽然在医药行业，人多不一定有用，但是没人肯定不行。如图6-11所示。
图6-11 技术人员数量及占比
二是研发投入。有了人就有了投入，科伦药业在研发这里一直是大手笔。近三年研发投入15亿元，排在所有医药上市公司第五名（可以对比一下第十六的市值排名），而且相对来说，资本化比例仅低于恒瑞和海正，净利润更实在。如表6-14所示。
表6-14 科伦药业研发投入
三是2017年以来研发的成果明显增多。从公司公告来看，前两年获批临床、注册或者生产的仅两种，而目前已经超过十种，这是连续多年几十亿投入后开花结果。如表6-15所示。
表6-15 科伦药业公司公告
仅从上面三个外行的分析就知道，科伦药业在研发方面的投入已经逐渐转化为收入和利润了，但是这里转化为收入和利润的规模暂时不好预计。
但是考虑到医药30倍的市盈率水平，大输液10亿元、抗生素6亿元和研发结果能达到的10亿元来看，很显然，千亿市值候选里可以投科伦药业一票。
至于管理层，笔者看到无数人在表扬他们的务实、情怀和理想，这里不再赘述。