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第三节 如何通过在建工程选股
在建工程是指企业进行基建工程、安装工程、技术改造工程、大修理工程等发生的实际支出。企业在建造项目时，在建工程科目余额逐渐增多，当项目达到预定可使用状态时，在建工程科目金额转入固定资产，预示着项目的投产。一般情况下，上市公司大额在建工程多为项目工程，那么通过公司披露在建工程余额的变化就可以确定企业项目的进展信息。
通过研究在建工程余额及在建工程转固定资产的时间，来确定上市公司项目的投产信息，进而判断该公司营业收入或者净利润可能的爆发时点，在3800只股票中筛选出可供投资的企业。
一、验证猜想
首先，导出2016年年报和2015年年报的在建工程科目。2016年在建工程较2015年在建工程的减少额为主要判断标准，以减少额与流动资产的比例作为弹性，即在建工程转固规模与企业现有规模的比例。以此来验证公司上述判断，选出表4-16的公司。
表4-16 2016年年报和2015年年报的在建工程科目
（一）全筑股份
公司系住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，经过多年发展，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链，是一家专业从事建筑装饰工程服务的综合性企业集团。公司一直专注于住宅全装修领域的系统研发，并于2010年出台了住宅全装修标准体系（企业标准），主要包括设计、施工、部品配套、售后服务等各环节的管理、工艺、技术等标准，是科学计划、组织、监督、指挥、调整、控制全装修实施的指导性标准，解决了全装修各环节全方位的标准化问题。
从公司的财务数据可以知道，公司在2016年二季度将4亿元左右的在建工程转为固定资产，笔者先查阅2016年半年报，发现转固定资产的分别是1.4亿元的工厂和一栋价值3亿元的写字楼。笔者再看企业的财务数据，可以发现2016年三季度后，收入增长明显加速，由之前的20%左右增加到之后的50%以上，生产性在建工程转为固定资产有明显促进企业收入增长的疗效。如表4-17所示。
（二）华东科技
查看其财务报表变动可以知道，2016年四季度有260亿元左右的在建工程转为固定资产。查询2016年年报可以知道，该资产为第8.5代薄膜晶体管液晶显示器件，该资产转固后，华东科技2017年一季度和半年度收入增长5倍以上，由2016年每季度2.4亿元的收入增长至2017年每季度12亿～16亿元的收入。这就是生产性在建工程转固的魔力。
当然，笔者发现企业收入增长了，但是毛利率下降了，2017年半年度毛利率为负，这也是大额在建工程转为固定资产后需要提防的现象。
（三）中飞股份
公司的主营业务为高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售。笔者可以看到公司2016年二季度在建工程转为固定资产，大概金额在2.6亿元。看2016年半年报可以知道，该转固资产为核燃料加工设备用高性能铝合金材料产业化项目。
表4-17 全筑股份财报
但是根据2016年三季度之后的收入来看，该项目并没有立即带来收入的增长。即使到了2017年，收入依然维持在3400～5000万元，较2016年同期增长20%以上。根据东兴证券的研报可知，该项目需要三年才能投产。同时笔者发现公司毛利率逐步下滑，由2016年40%下滑至目前的19%。
（四）英飞特
公司主要从事LED驱动电源的研发、生产、销售和技术服务。公司2016年二季度有近5亿元的在建工程转固。查询年报可知，该固定资产为LED半导体照明产业项目，转固后，其收入增速在20%以上，环比基本在逐季提高。但是依然伴随着毛利率的下滑，公司的每季度收入规模由1.4亿元左右增加至2017年三季度的1.9亿元左右，但是毛利率40%下滑至28%。
不再一一分析其他公司，笔者可以得出结论：
（1）能带来收入增长的一般是生产性、项目性的在建工程，不是办公楼这种损耗性固定资产。
（2）伴随着资产的投入使用，企业的毛利率会有所下滑。一是转固后产量存在爬坡期导致折旧等固定成本高居不下；二是新产能投产对产品价格的冲击，出现增收不增利的情况。
那么有没有什么方法选出来的股票可以避免上述问题呢？貌似没有。但是笔者一对一分析发现那些市场空间比较大、企业前期有经验的情况，然后加以观察。
二、2017年半年报大额转固企业
针对2017年上半年转固金额较大的企业，其2017年下半年的收入大概率会爆发性增长。从中选出八个企业，如表4-18所示。
表4-18 2017年半年报大额转固企业
（一）东华能源
东华能源致力于打造具备国际竞争力的烷烃资源综合运营商。根据自身业务情况和行业特征分为五个板块：液化石油气国内销售、液化石油气国际贸易、LPG国内终端零售、新材料生产制造、液体化工仓储。
笔者发现东华能源2016年和2017年在建工程分别减少35亿元和31亿元，查看其年报和半年报得知，2016年转固46亿元，分别为扬子江石化年产120万吨丙烯项目及扬子江石化年产40万吨聚丙烯项目。同时可以猜测2017年的31亿元转固资产为宁波福基石化丙烷资源综合利用项目。如表4-19所示。
表4-19 东华能源在建工程
扬子江石化项目于2015年投料试车，2016年2月转固，已于2016年进行催化剂及反应器内件更换、装置优化、消缺等工作，为装置的稳定长周期运行打下了坚实的基础。宁波新材料装置已于2016年11月一次性投料试车成功，2017年4月转固。目前张家港新材料和宁波新材料两套装置运行平稳，产销情况良好。
那么很明确，这两次转固共计三个项目，投资额约为66亿元，那么这个66亿元的投入产出如何呢？从三季报来看公司收入新高，达到89亿元，但是毛利率仅6%，好在净利润也是极度新高，净利率约3.79%。
（二）兴业矿业
公司主营业务为有色金属及贵金属采选与冶炼。公司的主要产品是银精粉、铜精粉、锡精粉、锌精粉、铁精粉及铅精粉，同时还根据所开采矿石的伴生金属情况生产的铋精粉和钨精粉等产品矿均为有色金属冶炼企业冶炼金属的原材料。
根据在建工程变动情况，公司在建工程余额由24亿元变动为5亿元，即有近20亿元的在建工程转为固定资产。查询半年报可以知道，公司转固的资产包括井建工厂、土建工厂、选矿工程等，看得笔者一头雾水，结合公司的性质，猜测是某个矿投产了。
参考公司2017年半年报管理层分析内容可知：目前下属子公司银漫矿业为国内最大的单体银矿，亦是国内最大的白银生产矿山，年采选白银193吨，于上半年投产。
投产效果来看，银漫矿业上半年实现营业收入2.79亿元，净利润9，113.92万元；银漫矿业于2017年8月1日取得了安全生产许可证，目前井下已进入全面开采状态，选厂彻底摆脱了对副产矿的依赖，主要金属品种锡、银、锌及铜入选品位可分别提高50%、36.36%、118.75%及90%，经营业绩有望在8月-12月得以大幅提升。
这大概也是公司上半年实现营业收入80，297.26万元，比2016年同期增长236.66%；实现利润总额28，053.79万元，比2016年同期增长850.24%的主要原因。
（三）皖维高新
公司主要从事聚乙烯醇（PVA）、高强高模聚乙烯醇（PVA）纤维、PVA水溶纤维、PVB树脂、PVA光学薄膜、醋酸乙烯、VAE乳液、聚酯切片、醋酸甲酯、利用电石渣生产的水泥熟料及环保水泥，以及其他PVA相关的衍生产品、中间产品和副产品等的研发、生产与销售。公司聚乙烯醇（PVA）产品的产销量和市场占有率均超过国内市场的30%以上，高强高模聚乙烯醇（PVA）纤维产品产销量达国内总量的80%，国际市场占有率为45%左右，其他产品如水泥、熟料、可再分散性胶粉、PVB树脂已成为同行业的知名品牌。
2017年上半年固定资产减少约15亿元，查看其半年报可以知道是维科技10万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目（又是一头雾水的化工类项目），其实际转固金额为18亿元。
同时笔者查找公司半年报的描述，10万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目于2017年4月正式投入生产运营，并于当月转入固定资产核算，报告期已累计生产聚乙烯醇产品3万多吨，为公司上市20周年递交了一份厚礼。主要参股控股描述，内蒙古蒙维科技有限公司主营聚乙烯醇、电石等产品。截至2017年06月30日，该公司资产总额376，216.52万元，净资产221，164.55万元，2017年1-6月实现净利润3，124.44万元。
该项目达产后收益如何呢？好在这个项目是公司非公开发行募集资金建造的，且2017年上半年刚刚发行完成，根据其2016年的募集预案，达产后收入可以达到19亿元，净利润约2.7亿元。
公司半年报披露：2017年1-6月，公司实现销售收入214，907.27万元，比上年同期增长27.07%；实现归属母公司净利润7，325.07万元，比上年同期增长19.36%。向广大投资者交出了一份满意的答卷。
三、半年报在建工程余额较大的企业
前面提到通过查看2017年上半年在建工程大额转固的企业，判断其收入接下来会大概率增长。那么笔者还可以把视角提前，发现那些存在大额在建工程的企业，且工程进度达到80%的企业，提前预判和跟踪企业的投产情况，以便于提前预判。当然，还是要考虑在建工程与非流动资产的比例，来判断在建工程投产后收入的弹性。