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第三节 现金流量表是企业的血液
阅读财务报表，相信大多数人会按照“利润表-资产负债表-现金流量表”这个顺序，但是三张表中最富含金量的一张报表非现金流量表莫属了。就如阿喀琉斯之踵，如果现金流量表出了问题，整个财务报表也就破绽百出。
一、现金流量表之构成
我国现行会计准则中规定对现金流量表采用直接法编制，与港股和美股上市公司现金流量表编制方法略不同，间接法编制的现金流量表通常在报表附注中“现金流量表补充资料”项进行说明。
（一）现金流量表
现金流量表主要由经营、投资及筹资三大活动构成：
1.经营活动产生的现金流量
经营活动现金流量与企业主营业务密切相关，年报“公司简介和主要财务指标”中就列示“经营活动产生的现金流量净额”金额，其重要性比肩营业收入和归母净利润。如表1-26所示。
表1-26 经营活动产生的现金流量
（1）销售商品、提供劳务收到的现金主要为当期现销收入。
基本逻辑关系：含税营业收入≈应收账款增加额+应收票据增加额+销售商品、提供劳务收到的现金-预收账款增加额（即现销和赊销两者之和）。
当期销售商品、提供劳务收到的现金/含税营业收入占比通常是越高越好，当期卖的产品同期回款是最乐见的，不过具体也要看行业和营业周期，零售业比值就相对高（营业周期短），重型制造业相对低（营业周期长）。
鄂武商A（000501）（湖北省综合零售商业企业）2017年3季度销售商品、提供劳务收到的现金157.78亿元，营业收入130.19亿元，换算成含税收入上述比值大于1；中联重科（000517）（主要从事工程机械、环境产业、农业机械等高新技术装备研发制造）2017年3季度销售商品、提供劳务收到的现金167.64亿元，营业收入178.6亿元，换算成含税收入上述比值小于1。
（2）购买商品、接受劳务支付的现金主要为当期含税采购成本，基本逻辑关系为：（营业成本+存货增加额）×1.17≈应付账款增加额+应付票据增加额+购买商品、接受劳务支付的现金-预付账款增加额（假设此处增值税为17%）。
对于上游供应商议价能力强的企业可以利用商业信用期暂不付款，当期购买商品、接受劳务支付的现金支出减少；议价能力弱的企业就享受不到这种时间差优势。
另外特别提出的是需要关注“收到/支付的其他与经营活动有关的现金”项目，如果上述两个项目金额大、占比高就需要特别注意，应结合报表附注查阅是否存在向关联方提供资金的情况。
金亚科技（300028）2015年年报中“收到/支付的其他与经营活动有关的现金-往来款”金额分别为3468万元、1337万元，年报披露后即收到关于关联方占款问题监管机构的问询函，可知其早在现金流量表已显露该问题。
2.投资活动产生的现金流量
（1）收回投资所收到的现金。
主要比较投资变现价值与初始投资成本，结合报表附注所披露的明细项目，分析收回投资过程中所体现的盈亏性。如表1-27所示。
表1-27 投资活动产生的现金流量
海螺水泥（600585）2017年半年报披露减持冀东水泥（000401）13.93%股份，最初投资成本为21.61亿元；减持新力金融（600318）1.49%股份，最初投资成本约为897.61万元。合计确认处置上述两项投资取得投资收益15.56亿元，合计收回现金约37亿元。
（2）取得投资收益所收到的现金。
主要与利润表中投资收益项目进行对比，该项目体现当期实际收到的各类投资现金收益，分析投资收益的现金获取能力。
雅戈尔（600177）2016年利润表中实现投资收益34.95亿元，取得投资收益所收到的现金仅为8.74亿元，多为账面浮盈。
（3）购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金。
在建工程代表未来产能，固定资产代表现有产能；通过在建工程转换为固定资产，固定资产转化成产能，产能形成收入，收入创造利润并产生现金流，构成经营活动闭环。通过分析该项目可知当期投入金额，并结合资产负债表中在建工程、固定资产明细项目变动推测未来及现有产能规模，测算营业收入增长。
（4）投资所支付的现金。
结合资产负债表中长期股权投资等项目分析公司发展战略，与“收回投资所收到的现金”进行比较，可知公司目前属于结构性调整、扩张式发展或收缩式发展。若两者规模（综合考虑绝对值与相对值）均较大，可推测其处于结构性调整；投资支付的金额较大，公司处于扩张式发展；收回投资支付的金额较大，公司处于收缩式发展。
复兴医药（600196）2017年2季度现金流量表中投资支付的现金为13.27亿元，收回投资收到的现金5.86亿元，并且长期股权投资金额逐年增长，符合公司外延式扩张发展战略。
3.筹资活动产生的现金流量
筹资活动产生的现金流量如表1-28所示。
表1-28 筹资活动产生的现金流量
（1）借款所收到的现金与偿还债务所支付的现金。
筹资活动现金流量主要结合公司资本结构分析，以及当期有息负债增减变动。分析“取得借款收到的现金”与“偿还债务支付的现金”两者规模变动，可知公司是否存在以新债还旧债的情形。
宝钢股份（600019）2017年2季度取得借款收到的现金579.93亿元，偿还债务支付的现金556.74亿元，二者规模相当，结合钢铁去产能现状分析可知其是以新债还旧债。
（2）分配股利、利润或偿付利息所支付的现金。
通过分析可知公司向投资者实际分配现金股利金额，相对于股票股利及资本公积转增股本等基于所有者权益内部项目变动更实在；结合利润表中财务费用利息支出、当期分红情况可推测当期实际支付利息情况，测算公司融资利率。
（二）现金流量表补充资料
阅读完现金流量表后接着再阅读间接法现金流量表，看看是如何将净利润调节为经营活动产生的现金流量净额，分析最大影响因素是因为折旧、摊销还是经营性往来项目呢？如表1-29所示。
表1-29 将净利润调节为经营活动现金流量
（三）其他重点关注事项
最后需要关注的是资产负债表中货币资金项目与期末现金及现金等价物余额两者是否存在差额。若存在，则表明存在不可随时变现的货币资金。如果两者差额悬殊需要特别留意，在计算比如偿债能力指标时需扣除。
中国中车（600019）2017年2季度期末现金及现金等价物余额238.76亿元，货币资金350.29亿元，差额约111亿元，其中受限的货币资金38亿元，三个月或长于三个月到期的定期存款78亿元。
（该篇文章来自初善投资团队成员方媛）
二、经营活动现金流量净额
前几年流行成长股投资时，开口必谈PEG，因为只有这样，才能给他们持有的50倍PE或者100倍PE的个股找到持有的理由。这几年随着小盘股估值的不断下移和一些公司的疑似造假问题，各位投资者开口无不是经营活动现金流量净额必须为正，可是经营活动现金流量净额为负就不行吗？
（一）什么是经营活动现金流量净额
经营活动现金流量净额理解上就是企业主营业务收入创造的现金流，计算上使用经营活动现金流入减去经营活动现金流出。表1-30是茅台的经营活动现金流量净额计算表，流入主要是销售商品或者提供劳务收入的现金，流出主要是购买商品或者接受劳务支付的现金、支付的人力资源费用、税费等。
表1-30 茅台的经营活动现金流量净额计算表
可以得出第一个结论：销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的关系，即确认的营业收入收回了多少现金，一般情况下考虑增值税，这个比值叫收现比。
2017年整个A股，扣除金融业（含银行、证券、保险等）后，销售商品、提供劳务收到的现金共计34.53万亿元，而同期营业收入为33.24万亿元，收现比为1.04。意思就是从所有的公司来看，其实现1元的营业收入，共计收回1.04元的现金。
理论上，这个比值当然越大越好。但是长期来看，这个比值接近1.17（假设增值税税率为17%）。即使今年流入的现金大于营业收入，那么后一年的现金流入可能会小于营业收入，长期来看，企业的现金流入就等于确认的营业收入和增值税。
比如贵州茅台从2007年至2016年十年间实现净利润1067亿元，产生的经营活动现金流量净额为1197亿元，经营活动现金流量净额是净利润的1.12倍。我们给这个比值起个名字，叫净现比，即实现1元净利润实际流入的现金是多少元，贵州茅台实现1元的净利润带来1.12元的现金流入。如表1-31所示。
再看格力电器的现金流，十年间实现净利润767亿元，经营活动现金流量净额1261亿元，净现比高达1.64，意味着1元的净利润带来了1.64元的现金流入。如表1-32所示。
我们知道，经营活动现金流出除了支付购进的原材料、人工成本、税费外，并不包含固定资产折旧、利息支出等内容，即经营活动现金流出小于营业成本+期间费用+所得税。因此，经营活动现金流量净额应大于净利润。从实务总结来看，经营活动现金流量净额/净利润也大于1，意味着公司创造的净利润均通过现金流入了。
由此，笔者得出第二个结论：长周期来看（10年以上），经营活动现金流量净额应大于净利润，即净现比约大于1，当然越大越好。
看2017年整个A股的净现比，扣除金融业之后，A股实现净利润1.94万亿元，经济活动现金流量净额为2.55万亿元，净现比为1.32。也就意味着A股实现1元的净利润，流入的现金为1.32元。
笔者发现茅台的净现比最高时达到2.09，即当年实现1元的净利润收回了2.09的现金；最低仅为0.59，即当年实现1元净利润收回的现金仅仅为0.59元。格力的净现比最高为3.52和3.22，最低为0.14和0.17。
表1-31 茅自十年现金流
表1-32 格力十年现金流
那么笔者得出第三个结论：从单年度或者季度来看，净利润与经营活动现金流量净额差异可能很大，即净现比波动非常大。所以，很多人看到单季度或者年度现金流量净额不好的时候，任何担心都可能是庸人自扰。
这个问题很好理解，因为现金流量表是收付实现制，收付实现制下，截止时点有比较大的影响，而利润表是权责发生制。
（二）经营活动现金流量净额差（净现比远小于1）的主要原因
为什么一些企业的经营活动现金流量净额那么差呢？最可能的原因有两条：
一是该收回来的货款没有收回，变成了应收账款趴在资产负债表里。
二是也可能是大量支付了原材料价款或者大量购进原材料，体现为应付账款大量减少或者存货的大量增加。
这些我们可以通过间接法编制的现金流量来分析，先看间接法编制现金流量表的方法：从净利润开始，通过加上或减去若干调整项目，得到“经营活动现金流量净额”。调整过程如表1-33所示。
表1-33 间接法编制现金流量表
调整主要包括两类内容：
一是影响净利润但不影响现金流的，即利润表项目中的折旧摊销、财务费用（不是经营活动导致的）等。
二是主要影响现金流但是不影响净利润的资产负债表科目因素，比如存货的变动、应收账款和应付账款的变动。
这种分类不好理解，你们可以忽略，我们换一种方式。间接法的调整科目分为三类：
一类是影响经营活动现金流入的，如应收账款的增加。
一类是影响经营活动现金流出的，如应付账款的减少、存货的增加等。
一类是算成本但是没有现金流出的折旧等。
那么笔者得出第四个结论：针对净现比低的企业，通过间接法编制的现金流量表可以判断原因：是因为现金流入的不够（应收账款增加），还是因为现金流出的太多（应付减少、存货增加），然后在结合其商业模式来验证。
从以上结论来看几家知名的环保企业：
首先，三聚环保十年净现比仅为0.14，即实现1亿元的净利润但是现金流入仅1400万元。如表1-34所示。
其次，我们来看现金流的去向，34.87亿元的净利润，应收账款累计增加81.56亿元，而同期存货增加只有7.38亿元，应付账款累计增加40.63亿元。因此结论是三聚环保现金流差主要是因为确认的收入没能及时变成现金流入进来。那么看三聚环保的关键是应收账款是谁、履约能力怎么样、坏账准备政策如何、应收账款的账龄怎么样、能不能收回来等。
再看看碧水源的现金流量表，碧水源的净现比相对还好，十年间累计净现比为0.71，近五年净现比每年都没有超过1。分析其原因，跟三聚环保如出一辙，主要的去向是应收账款。如表1-35所示。
大家在看现金流尤其是经营活动现金流量净额时，还是需要结合公司的经营模式来看。尤其是现金流差的企业，如果因为现金流差就抛弃，你可能就错过了三聚环保和碧水源这种十年十倍的牛股了。
同时，在成长股投资时，考虑到营业收入的快速增长，乃至给予一定宽松的账期。同时，采购原材料增加，那么企业的经营活动现金流量净额不会太好，关键是能确认相关去向，并能合理解释，否则造假的嫌疑很难消除。
不过远离现金流差的企业也是最好的规避造假企业的方式之一，所以有些时候错过就错过了。
总结：现金流量表是血液，净现比不低于1才能表明血液循环畅通。如果净现比比较低，那么企业想扩展，就需要其他融资来补充血液。而一旦血液循环不畅，那么企业面临的只有死亡了。
表1-34 三聚环保现金流量表
表1-35 碧水源的现金流量表