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第二节 利润表是企业的肌肉
一、毛利率
利润表的基本结构是收入减去成本、费用再加上各项其他收支，反映的是企业在某一经营期间营业收入、营业成本、各项费用和实现利润的情况。
譬如相亲，问完资产负债表（房、车）之后，丈母娘就开始关心利润表了，一年工资多少（营业收入）？有没有工资外的其他收入（比如投资）？有没有读MBA的计划（再投资）？一年花销多少（成本）？一年能存多少钱（净利润）？
所以，丈母娘是最懂得财务报表的人。
以方大炭素的利润表（表1-16）为例，可以看到哪些信息呢？在成本几乎不变的情况下，收入暴涨249%，那么自然营业利润及净利润大幅增长。这是很容易看到的信息，我们要去分析什么呢？
表1-16 方大炭素的利润表
毛利=营业收入-营业成本，毛利率=毛利/营业收入。
毛利（或毛利率）在一定程度上可以反映企业的竞争优势如何，而毛利率的变动也体现了企业竞争力的变动。如果企业具有持续的竞争优势，其毛利率就处在较高的水平，企业就拥有对其产品或服务自由定价的权利，让售价远远高于其产品或服务本身的成本。如果企业缺乏持续竞争优势，其毛利率就处于较低的水平，企业就只能根据产品或服务的成本来定价，赚取微薄的利润。
我们看方大炭素的毛利率，由2016年的25%增长至2017年的77%，这是公司收入暴涨的原因。如表1-17所示。为什么毛利率会暴涨？需要了解产业背后的逻辑。
表1-17 方大炭素的毛利率
总之，看任何一家企业的利润表，第一步必须去看毛利率。
如果能通过分析企业产品未来的供需判断企业产品价格的波动情况，再根据产能判断营业收入情况，投资就简单多了。当然这种分析适应于更适用能源要素企业，即上游企业，比如石油、钢铁、煤炭。
再来看看“家电双牛”的毛利率，如表1-18所示，2016年格力电器毛利率比美的集团高5.39%，能说明格力电器的产品竞争力比美的强吗？这5.39%是格力掌握核心科技带来的吗？
表1-18 格力电器、美的集团的毛利率
其实并不能这么说，因为我们知道美的除了空调外，还有洗衣机、冰箱和小家电等。因此，关于毛利率，还需要按产品去分析。
如表1-19所示，格力的收入主要是空调，2016年毛利率高达38.54%，而美的空调同期毛利率只有30.56%，差额高达8%，看来格力电器的空调竞争力强过美的集团是毋庸置疑的，这个“核心科技”带来的毛利率不止5%。当然在小家电领域，美的无论是规模还是毛利率都要强势一些，这也体现了在小家电领域，美的集团是可以称王的。
表1-19 格力电器、美的集团空调的毛利率
总之，分析利润表时应该看营业收入的构成及变动，看看公司收入增长或下降背后究竟是哪些产品或者服务的收入在驱动，这个问题可以跟毛利率分析一起进行。
总结：在分析毛利率时，还可以拆分为按地域、按季度分析等，分析数字不是重点，重点是从数据得出背后企业产品竞争的变化（毛利率变动）、企业收入变动的驱动因素及可持续性（各产品收入的占比及毛利率变动）等问题，了解了这些，才能对企业未来的发展有更准确的判断。
二、季度对比
某家电公司A开盘直接跌停，连累整个家电板块大跌4.43%。
在这里，笔者想聊聊A公司的跌停原因和是否有方法避免？A公司跌停前披露了全年业绩快报及一季度的业绩预告。
一是年度业绩快报，收入和净利润分别增长20.78%和20.18%如表1-20所示。
表1-20 家电公司A收入和净利润增长
二是公布2018年一季报净利润增长只有10%～30%，如表1-21所示。
表1-21 家电公司A净利润增长
很多人觉得，这家公司业绩很不错，能增长20%以上。但是，长期关注A公司的人会说跌停是因为业绩低于预期。
一是2017年wind数据显示，A公司净利润一致预期为16亿元，业绩快报披露的数据只有14.5亿元，差额有1.5亿元。
二是A公司的收入、利润增长率由以前年度的40%以上下降至20%左右。笔者基本认可这些原因，可是如果你会阅读利润表，大概可以避免这次下跌。
方法就是把公司的营业收入和净利润拆分为季度，然后做同比和环比，这样可以判断公司营业收入的变动趋势。拆分之后我们发现，A公司2017年Q1之前收入和利润的增长基本维持在40%以上，但2017年Q2和Q3收入同比已经下降至20%左右，虽然净利润同比增速还在30%左右。到了2017年Q4，A公司净利润同比负增长，这才是A公司跌停的根本原因吧。如果业绩不能及时恢复增长，很可能面临戴维斯双杀。如表1-22所示。
表1-22 A公司2017年营业收入和净利润
根据公司披露的业绩信息，分季度营业收入和净利润做同比和环比分析来判断公司营业收入的变动趋势。但是那些具有季节性的公司不适合环比，比如A公司的营业收入季节性也很强，环比不好判断。
再举个例子，某B公司公布的业绩快报收入、净利润分别增长42.40%和67.11%，然而这个业绩增速远远低于券商的预期，券商一致预期分别是增长84%和92%。如表1-23所示。
表1-23 某B公司的业绩快报
但是实际上，分季度来看，从2017年Q2开始，B公司的同比增速已经大幅下滑了。2017年Q2和Q3收入和利润增速远远低于Q1，也难怪Q4净利润增速继续下滑，乃至为负了。这跟A公司的变动趋势惊人的一致，如表1-24所示。
表1-24 某B公司的营业收入和净利润
当然，用这种方法还能判断哪些企业超预期了。
总结：在阅读利润表时，不能只看年度同比，还要把年度收入和利润拆分成季度，然后进行同比分析和对比，这样较为容易判断公司收入和利润的变动趋势，避免被收割。
三、核心利润
（一）估值的困惑
不知道大家使用利润表进行估值时有没有困惑，即“扣非净利润”并没有扣完“非”。“非”指非经常性损益，是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。
比如说丈母娘问笔者收入时，笔者说上个月捡到了1万元，因为笔者并不能每天都能捡到1万元，因此这1万元是非经常性损益。
根据《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号——非经常性损益》（2007修订），其中把之前的14条非经常性损益扩大到21条，其中主要内容有：
·计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外（部分政府补助也算经常性损益，类似京东方的面板补助）。
·企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益（指负商誉）。
·因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备（仅仅是不可抗力的资产减值，常见的固定资产等资产减值算经常性损益，比如乐视网）。
·同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益（想想部分群众怀疑富士康净利润问题就是因为它们来自合并利润）。
·除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益（就是说其他类型的投资收益算在经常性损益里）。
·采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益。
大家有没有发现，上述内容基本是上市公司调节利润的主要行为。具体内容将在第二章中详细介绍。
在这种情况下，使用归母净利润、归母扣非净利润均会有所失真，因为里面或多或少包含了你所不知道的一次性损益。那么，有没有更好的指标来衡量企业利用经营资产从事经营活动产生的利润呢？
（二）核心利润
首先，我们再次看一下利润表的一般结构：从营业收入到归母净利润中间，有些科目并非每个企业都会有，但是从1到6是所有企业都会存在的。如表1-25所示。
表1-25 利润表的一般结构
因此引出核心利润的计算公式：
核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
核心利润来源于企业经营产生的毛利，扣除税金、企业销售、管理，以及杠杆利用相关三费后的部分。如前面所说，毛利高低代表了企业产品的竞争力等，而费用高低则代表了企业费用控制的能力。总体来说，核心利润越高，盈利能力越强，盈利质量越高。
这里暂时不用考虑资产减值损失、公允价值变动损益和投资收益等可能跟生产经营有关系的科目，比如与经营活动相关的坏账准备、存货减值及可以稳定贡献业绩的联营或者合营企业的投资收益等也不考虑，各位在使用此指标时，可以考虑加入与经营相关的资产减值损失等内容。
（三）汽车企业的投资收益
了解我们国家汽车公司历史的朋友们都知道，当年一穷二白的我们为了引入汽车技术，都是与国外汽车集团成立合营企业的方式（各占50%股份），比如长安福特、一汽大众等。在这种情形下，因为只有50%的股份，因此利润表中核算时合营企业的利润记在投资收益科目，并不体现核心利润里。
如果我们使用核心利润来看几家代表性的汽车企业，或许就会明白很多人提到的中国汽车的未来在自主品牌了。
图1-1是其中一家企业，汽车A企业2010年至2017年的实现的利润总额及核心利润情况。笔者发现，虽然企业利润规模不断增加，2015年和2016年更是超过100亿元，八年间利润总额合计为413亿元，绩优大蓝筹。但是大部分年份，该企业的核心利润都是负的，八年间核心利润合计为-28亿元，也就是说每年600亿元的营业收入不仅不赚钱，还亏钱。
图1-1 汽车A企业2010年至今的实现的利润总额及核心利润情况
汽车A企业的利润来自哪里？答案是下属合营企业的投资收益，八年间合计投资收益达到424亿元。这或许是在蓝筹普涨的2017年，该企业股价一直没有涨的根本原因：核心利润没有起色，自主汽车一直未能赚钱。如图1-2所示。
图1-2 汽车A企业的投资收益
虽然汽车B企业的主要利润也来源于投资收益，但是核心利润一直很高（即使剔除一家股份占比50.1%的并表子公司），企业的核心利润占比一直在50%左右，这或许是该企业股价迭创新高的原因。如图1-3所示。
图1-3 汽车B企业的主要利润来源
结语之前，笔者还是想说说某娱乐公司，把这家企业的核心利润拿出来比较，就明显地反映企业的盈利能力和盈利质量了。虽然近两年利润总额基本没下降，一直维持在高位，但是它的核心利润明显下滑，2017年已经下降到14年的水平，但是看扣非归母净利润很难看出来。如图1-4所示。
图1-4 某娱乐公司核心利润
总结：利润表是企业的肌肉，毛利率和核心利润是肌肉强弱的体现。在看利润表时，第一步是毛利（毛利率），第二步就是核心利润，这才是企业长治久安、不断发展壮大的真正秘密。
此外，关于利润表中利润调节、资产减值损失、非经常性损益等内容，也是需要投资者关注的要点，在稍后的章节细说。