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第四节 ROE，巴菲特最爱的指标，如何通过ROE选股
股神巴菲特曾在致股东的信中讲过，如果非让他用一个指标进行选股，他就用ROE。他表示ROE能常年持续稳定在15%以上的公司都是好公司，可以考虑买入，ROE超过30%则是凤毛麟角。
一、ROE的计算
ROE计算非常简单，直接用净利润与股东净资产的比值，净资产是归属于企业股东的资产，净利润是该部分净资产带来的收益，那么ROE可以理解为股东要求的投资回报率。比如一家净资产1亿元的公司，一年的净利润为2000万元，那么该公司的ROE就是20%。
在ROE诞生的一百年后，中国证监会2006年5月8日起施行的《上市公司证券发行管理办法》第十三条指出：向不特定对象公开募集股份（简称“增发”），还应当符合：三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。想增发可以，但是ROE不能低于6%。这个强制性规定看似很严格，但是ROE为6%意味着什么呢？
假设你有100元，你把100元放在支付宝里，一年的存款利率是4%，那么这100元一年的净资产收益率就是4%。假设你可以借款，借款利率是2%，你可以借100元，200元放在余额宝一年的ROE就是6%。所以ROE不低于6%似乎不是一个很高的要求。
当然，导出A股的3840多家公司，计算其2012年至2016年的平均ROE发现，有300多家公司的ROE是小于零的（ROE小于零只有一种可能，就是亏损了）。剔除这部分拖后腿的公司后，整个A股市场的平均ROE居然达到12.96%。
分行业来看，在ROE方面，银行业最高，五年平均ROE为17.39%。但超过市场平均ROE的仅11个行业，ROE排名前列的还有传媒、医药生物、电子、建筑装饰、轻工制造、家用电器和汽车等，均超过14%，这也是市场中市值最高的公司行业主要分布区。在17个ROE低于市场平均ROE的行业中，采掘和钢铁不幸垫底，此外国防军工、建筑材料、综合等均低于10%，大多是周期性行业，也在此证明此类行业很难有长期牛股（可以投机，别投资）。如图4-9所示。
图4-9 ROE连续六年大于15%的行业分布
如果在把行业再次细分，比较同行业的细分行业。比如同是食品饮料的白酒与啤酒和葡萄酒的ROE竟然相差数倍，家用电器中冰箱企业的ROE高于冰箱和彩电，汽车产业链中零部件企业的ROE居然高于整车，金融行业中银行远远领先证券和保险。如表4-20所示。
表4-20 同行业的细分行业ROE
ROE很多时候并不是一个优秀的选股指标，因为行业千差万别，“差之毫厘，谬以千里”，ROE还可能还是一个选股的陷阱。高ROE的来源不同，自然代表的含义也千差万别。
回到净资产收益率的公式，净资产收益率=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益）=净利率×资产周转率×权益乘数。如何提高一家公司的ROE呢？
最稳妥、最让人羡慕的方式莫过于提高净利率。然而提高净利率却最难，因为市场和行业确定了产品的毛利率，你能改善的空间只有费用。提高资产周转率，比如薄利多销，这又跟提高净利率相违背，又或者即使降价销售，但是由于市场空间有限，很难提高收入和资产周转率，反而事与愿违。提高权益乘数，增加借贷金额，但是增加借贷的同时，资产总额也在增加，又降低了资产周转率。看似一个简单的指标，却蕴含着无数的秘密。
时至今日，却很少见到用ROE分析公司，处处是急躁、是快钱、谈市场空间、谈主题投资。
二、从ROE看困境反转企业
提出困境反转型概念的，是美国投资大师彼得·林奇，其实际投资案例很多，最典型的是克莱斯勒。美国第三大汽车公司克莱斯勒因为经营方向失误，造成持续亏损，股票价格最低跌至1.5美金。但是在艾科卡入主后，公司重现生机，彼得·林奇在1985年，开始以6美金大量买入，投入基金最大份额去购买克莱斯勒。不到5年的时间，克莱斯勒股票价格上涨了8倍，如果按照最低点计算，上涨32倍。可见困境反转股投资的魅力。
彼得·林奇说：“困境反转是指受到严重打击、面临巨大困境、濒临破产边缘的企业。它的过去是优秀出色，众人追捧的；它的现在是伤痕累累，亏损严重的；它的未来不确定，是存在巨大危机的。但如果选对了困境反转企业，其回报大得惊人，并且其股价走势基本和整个市场的大盘起伏无关。”
遭遇困境的企业有各种各样的原因。比如行业突发原因，像三聚氰胺引起的奶粉业的困境、塑化剂导致白酒的困境等；企业自身原因，像瘦肉精事件导致双汇陷入危机、互联网企业进入CDN对网宿科技的冲击等；强周期性行业陷入低谷，全行业经营困难、亏损，比如煤炭行业、水泥行业和钢铁行业等。
困境反转股为什么吸引人？因为此类股票爆发的让人震惊。比如2008年的三聚氰胺事件导致乳制品全行业陷入经营困境，伊利股份的股价跌至6.5元左右，总市值仅为50亿元左右。2015年总市值接近1400亿元，7年增加25倍左右。2012年前后中央开始限制三公消费，2013年爆发的塑化剂事件对白酒行业是致命的一击，贵州茅台股价腰斩低至120元附近，4年后的茅台复权后股价已经在700元以上，4年上涨6倍左右。
如何投资困境反转企业，要是能对行业有预期及把握，自然只需要在行业变好的时候买入就好了。但是笔者不是圣人，更不能预测未来，不适合笔者平常人。笔者给大家提供一种滞后的判断方式：ROE变化。关于ROE笔者分析过，困境反转的企业在ROE上一定会有反映。
净资产收益率=净利润/净资产=（净利润/总资产）×（总资产/净资产）=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益）=净利率×资产周转率×权益乘数
笔者带大家思考一下，遇到困境的企业ROE的变化：
·首先是收入下滑带来毛利下降，而费用相对刚性，那么净利率肯定下滑，带来ROE下滑。
·由于收入下滑，那么资产周转率肯定下降，带来ROE下滑。
·公司资产周转率下降，大概率会举债，那么权益乘数（总资产/所有者权益）大概率是上升，那么ROE的变动方向取决于三个驱动因素变动大小。
困境反转之后，公司收入稳步增长，净利率一定回升；资产周转率加快，虽然不能恢复到困境前水平，但是较最低值一般大幅上涨；权益乘数理论上维持在较高水平，很难较快的下降。
查看伊利股份的季度ROE变化，2007年至2009年季度的ROE变化基本符合以上分析。在2009年一季度明显转好，且二季度维持在较好局面。可以预判在2009年一季报出来后可以介入股票，价格在2元左右。如图4-10所示。
当然财报分析和ROE分析永远都是辅助性的，更重要的是跟踪行业的变化、企业管理层的情况等要素来判断是否是困境反转。
图4-10 伊利股份季度ROE变化