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资金管理者无法击败市场
主动管理是一场零和游戏，但市场上确实存在着一组似乎始终只赚不赔的参与者：领先的机构投资者和高水平的专业投资者，包括华尔街的交易部门及排名在前1/4的共同基金和对冲基金经理。假如作为个人投资者的你有幸能和他们一起投资，那么你复制成功的概率又有多少呢？
答案是：微乎其微。耶鲁大学的罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）教授及他的合作者陈鹏（Peng Chen）和祝效国（Kevin Zhu）已经证实了这一不幸的发现。9他们分析了共同基金和对冲基金从1995年到2009年的业绩，并将其与被动型投资指数进行了比较。最后他们发现，共同基金经理帮助投资者赚取的高于其业绩基准的超额回报，大致相当于他们所收取的交易费用。换句话说，在考虑了交易费用之后，即使个人投资者慎之又慎，平均而言，共同基金并没有给投资者带来任何额外的回报。在这段时间内，对冲基金获得了令人瞩目的出色业绩，大约是平均每年6.8%的回报。然而，为了这一结果我们付出了高昂的代价：超过一半的超额回报被交易费用抵销掉了，每年实际的超额回报只有大约3%。我们发现，从2008年到2013年，“对冲基金的表现超越共同基金的情形”发生了反转。10在2008年的危机之中，大多数对冲基金损失的资金比预期的要多，而且从那时起，那些保持着一定程度的对冲或减少了市场风险暴露的基金，其业绩很难与崩盘后行情看涨的市场回报相匹敌。
那么结论是什么呢？即使你挑选了专业的资金管理者，仍然有很大的概率出现这样的结果：你要用投资利润中的很大一部分支付管理费用，并独自承担任何损失的风险。这并不是一个有吸引力的价值主张（Value Proposition），就像查尔斯·埃利斯（Charles Ellis）在其1975年所发表的一篇颇具影响且富含深刻见解的文章《输家的游戏》（The Loser’s Game）里简洁的表述一样。11
这些令人失望的结果，为杰出的普林斯顿经济学家伯顿·马尔基尔（Burton Malkiel）一生的研究提供了基础。经过了数十年的精心研究后，马尔基尔得出的结论是：从长期来看，大部分资金管理者根本无法击败市场。他的证据和结论发表在1973年首次出版的《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）的著作中。12该书销量超过100万册，被公认为投资经典。
马尔基尔结合金融学基础模型的现代投资组合理论指出，在期望的风险水平下存在着资产类别的最优组合。马尔基尔还结合有效市场假说理论（Efficient Markets Hypothesis）提出，证券的价格反映了绝大部分已知信息，因而不可能始终跑赢市场。
马尔基尔给出的简单建议是：弄清你对风险的容忍度，并且确定一个最优的资产配置。接下来，你需要做的不是寻找顶尖的理财经理或在市场中寻找商机，而是购买能广泛代表你投资组合中每个资产类别的指数基金。例如，如果根据风险偏好，你将投资组合设置成60%的股票、30%的债券和10%的现金，那么你可以将你的投资组合的60%配置为某一低成本的股票指数（如标准普尔500指数或全球股票指数），将投资组合的30%配置为某一个债券指数（如巴克莱综合债券指数），并将10%的现金放在银行。
在马尔基尔的《漫步华尔街》一书面世两年后，投资界的大亨杰克·博格尔（Jack Bogle）创立了一家基于相同假设的新型资金管理公司。博格尔称赞另一位卓越的学者、诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森（Paul Samuelson）在“世界上第一只指数基金的创建中发挥了重要的推动作用”。13博格尔为投资者提供了一种成本低廉的预定指数来指导投资者如何投资或代他们打理资产。如今，他创立的先锋集团（The Vanguard Group）是被动型指数投资产品的主要供应商，也是全球最大的资金管理公司之一。先锋集团旗下管理的资产超过了1万亿美元。先锋集团的分析似乎表明：从长期来看，通过收取低廉的管理费用和利用简单的方法，其管理的指数基金能够领先于大多数主动型基金管理者。先锋集团还声称，在调整了税收带来的影响之后，其取得的成果更加令人印象深刻。14