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引言 一种全新的财富管理方法 虽说金钱买不到幸福，但是财富确实可以给我们带来安全感与舒适感，更重要的是，它可以创造选择和机会。无论你的目标是实现财富的增长，还是仅仅为了保存财富，投资明智与否，将对你和你所爱之人的生活质量产生重大的影响。 但是，大多数投资者，甚至是那些在某个领域聪明而又成功的投资者，也对金融市场缺乏基本的理解。这会导致他们做出糟糕的投资决策。
主动管理是一场零和游戏，但市场上确实存在着一组似乎始终只赚不赔的参与者：领先的机构投资者和高水平的专业投资者，包括华尔街的交易部门及排名在前1/4的共同基金和对冲基金经理。假如作为个人投资者的你有幸能和他们一起投资，那么你复制成功的概率又有多少呢？ 答案是：微乎其微。耶鲁大学的罗杰·伊博森（Roger Ibbotson）教授及他的合作者陈鹏（Peng Che
虽然马尔基尔和博格尔的做法令人信服并且易于执行，但是他们对于投资图景的描绘却并不完整。事实上，一些成功的投资者总是通过投资组合的集中化而不是分散化（更不用说指数化）来持续获得可观的回报。其中最著名的当然是沃伦·巴菲特。这位伯克希尔·哈撒韦公司的董事长、首席执行官及最大股东，自1968年以来，为公司带来的年平均收益率接近20%，超越了绝大多数指数基金所带来的收
1951年，一名来自芝加哥大学的年轻博士哈里·马科维茨（Harry Markowitz）发表了两篇非常重要的论文。第一篇论文《投资组合选择》（Portfolio Selection）发表在《金融杂志》（Journal of Finance）上。《投资组合选择》为现代投资组合理论的创立奠定了理论基础，并使诸如资产配置和分散投资的一些重要观点得到了广泛传播。4马
行为金融学引发了大量的争论。有些人将行为金融学视为革命性的学科而向其致敬，有些人则因为该学科似乎缺乏一套行之有效的统一理论而表现出惋惜之情。不过有一点十分清楚：行为金融学将行为偏差视为决策失误，而学术界一致认为，这种偏差会阻止投资者以理性的方式思考，并导致他们持有“次优”的投资组合。 但是事实果真如此吗？投资和生活一样，这一问题的答案比想象的要复杂得多。有效
20世纪实际上是“美国世纪”（American Century），这是《时代》杂志出版商亨利·卢斯（Henry Luce）的名言，当时他正敦促美国参加第二次世界大战。4即使考虑了通货膨胀，1900年投资于美国股市的1美元，今天的价值也将达到862美元！5 统计数字本身就是一个强有力的线索。投资于金融市场，是个人推动社会经济进步的一种简单方式，而且那些投资于美
当市场失灵、公司倒闭的时候，股票市场的财富便会化为乌有，股票则会变成一张张毫无价值的废纸或者数字碎片。正因为如此，历史上的许多投资者转而关注房地产，毕竟土地和房产是有形的“硬”资产。也许这就是1987年股市崩盘、美国开始进入20世纪最大牛市的时候，投资者竞相将大量资本分散投资于房地产的原因。这就引出了一个问题：穷尽一生，我们能从房地产市场中获得什么样的回报？
市场失去理智的典型，莫过于17世纪30年代荷兰的郁金香泡沫，如今我们依然能够见到这种泡沫的踪影。1841年，在首次揭露这一事件时，苏格兰记者查尔斯·麦基（Charles Mackay）在其著作《非同寻常的大众幻想与全民疯狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds）3中抓住了投机狂热
大宗商品市场也容易出现投机性的繁荣与萧条，但是原因略有不同。矿山、钢铁厂和炼铝厂要花费相当数量的时间和金钱，才能启动和维持其运营。在供过于求的情况下，这些大规模运营的企业会出现亏损，并且会在某一时刻被迫关闭。然而，当需求再次回升时，它们却不能立即恢复生产。事实上，考虑到巨大的运营成本，企业主可能会继续等待，以确保需求强劲到值得投产的时候。因此，实现供给和需求
回答前述问题的最好方法之一是，基于可以说是美国财富状况权威指南的福布斯400富豪榜，来分析那些富豪是如何赚到钱的。正如奥斯卡金像奖和格莱美唱片奖所创造出来的轰动性和兴奋度远远超出了电影和音乐产业本身一样，著名商业杂志的富豪排名也会以相似的方式吸引商业界和公众。它的经久不衰标志着普通美国民众对巨额财富创造者和受益人的迷恋和向往。之所以说这些财富是巨额的，是因为
或许有人认为，我们对福布斯400富豪榜的粗略分类有些武断。我们可以将资金管理和房地产纳入商业类别，或者根据名单上的商业类别开辟出一些新的类别，比如软件业或零售业。但是这并不会改变一个核心问题的答案，这个核心问题是：产生巨额财富的投资策略有什么共同点？ 答案很简单。至少一开始，所有这些通往巨额财富之路都要借助一些特殊策略，包括利用杠杆和资本集中这两种富含潜在危
事实证明，你的身价越高，你越有可能觉得自己需要在退休前积累更多的资金。就拿成为百万富翁这个目标来说，对于生活在12.5万美元／年这一美国财富中值水平并且离退休还有很多年的美国人而言，这是一个大众化且可以实现的目标。当孜孜不倦的美国中产阶级进入百万富翁的行列时，许多人不是去庆祝，而是更关注这样一个事实，即如今的100万美元的价值已大幅缩水，可能不足以在退休后维
在20世纪50年代初，马斯洛开创了一种研究人类行为的新方法。他并没有像当时的大多数研究者那样专注于精神病患者，而是研究“榜样人物”，即各个领域最有成就的1%的人，比如同时代的爱因斯坦和罗斯福。马斯洛的开创性工作，奠定了人本主义心理学的基础，对心理学基础中涉及的人类愿望进行了划分。5他的这些理论，常常在被称为马斯洛需求层次的著名金字塔中得到阐明（见图6-1）。
不管你的梦想是什么，你的财富管理策略和风险管理框架都必须适应相互矛盾或互不相容的各种目标。你或许希望创立一家企业，同时也想制定一个策略，以在市场急剧下行时为自己提供财务安全保障。或许这些目标看起来不太和谐，但其实未必如此。正如我们已经看到的，每个人或者每个家庭都需要某种配置框架来实现下面3个主要目标： · 免于焦虑和贫穷，确保人身安全。 · 努力维持生计，确
· 首先，假如一项投资提供了安全保障，因而具有低于市场风险这一特征，它就属于个人风险等级，而且很可能提供的收益是低于市场的。 · 其次，假定你的投资并没有过度集中于一只股票、一个部门、一个国家或一种资产类别，那么此类流动性投资很可能会归为市场风险等级。 · 最后，假如一项投资有获得高于市场收益的潜力，它一定也具有高于市场的风险，因此它属于梦想型风险等级。任何
如果你是一名成功的企业家，那么你该如何处理一家企业规模正以每年20%到30%的速度稳步增长以及自开创以来一直是你主要财富来源的营利性企业？答案很简单：将这家企业直接划入你的梦想型资产，因为这项资产具有高于市场的收益，同时伴随着高于市场风险的特征。 大多数企业家看到上述句子的最后部分，都会目瞪口呆。他们觉得与投资于金融市场相比，他们的企业具有较低的风险和更好的
许多成功的高层管理人员发现，他们往往会受到幸运女神的眷顾，即他们持有自己公司超大仓位的股票和股票期权。对于企业界的许多人而不仅仅是硅谷的那些人而言，持有那些通过有机增长（Organic Growth）、合并或收购而成长为大型企业的中小企业的股票和股票期权，一直是其财富的主要来源。 大量、集中持有雇主股票及股票期权仓位，从根本上说是一个冒险的举动，2大多数高管
传统上，人们将土地和房产看作财富和资产保值的重要保障。当下，在许多投资者的投资组合中，它们仍然是占比较大的投资标的，并且表现强劲，尤其是当投资者将一处颇具升值空间的房产纳入投资考量范畴时，情况更是如此。然而，2008年的市场崩盘改变了很多人的看法，至少对于当时的投资者来说确实如此。 我们首先来讨论一下可能是你最重要资产的住房。在你付了5%到20%的首付款，承
另外，投资黄金还能提供分散化利好。长期来看，作为一个分散化投资组合的一部分，持有适当规模的黄金共同基金或交易型开放式指数基金（Exchange-traded Fund），甚至持有包含黄金现货价格杠杆敞口的黄金股票，可能都是谨慎的投资选择。因此，为了获得分散化利好而持有黄金，应当归入市场风险等级。 对于钻石和艺术品，投资者也可以采取类似的投资策略。这些投资的价
马科维茨投资组合理论强调的是，构建可以分散特质风险的有效投资组合，只余下不能分散的广泛的市场风险暴露。 近年来，像对冲基金、私募股权、期货、大宗商品甚至外汇这样的非传统型投资，已经成为许多捐赠基金、慈善基金会、机构投资者以及超高净值人群及家庭投资组合中必不可少的组成部分。6最近，基金行业的新宠，比如非传统的共同基金，为大多数投资者提供了关于此类资产的投资策略
外汇交易与私募股权投资有着类似的性质。纯粹的货币对冲具有潜在的成本，因此属于安全风险等级，它不仅适用于一个投资组合，而且可能适用于房地产投资或商业合约领域。与此同时，由不同货币头寸的投资组合所构成的一只外汇交易基金，也可以起到分散投资的作用。在这种情况下，作为分散化投资组合的很小一部分，外汇交易基金应该归属于市场风险等级。另外，投机性外汇头寸自然会承担本金损
为何要进行业绩评价？尽管风险分配策略和财富配置框架的意图明确，即把你的主要目标从“跑赢市场”转移到最大化地实现你的财务目标，你仍须客观地衡量你的投资进展情况。要做到这一点，你必须践行两种重要并且互为补充的方法：首先，你应该为每一种风险等级配套单独的业绩标准；其次，你应当根据你为每个投资目标已经积累的资产以及你获得成功的可能性，来衡量相应的目标进展情况。 和你
你上次制定财务目标是在什么时候？和许多人一样，这可能是你从来没有做过，至少没有正式做过的事情。而这正是我们投资旅程的起点。记录下你所有的投资目标，接下来将它们分为基本的、重要的、梦想型的三类。 例如，处于投资生涯早期阶段的一对年轻夫妇，可能会设定一个如图9-1所示的投资目标。 图9-1 一对年轻夫妇的投资目标 另外，一对已经退休的家境殷实的夫妇可能只有两个目
用现金流来界定你的投资目标，涉及两个简单的计算。首先，正如在第6章中所阐述的，你可以使用零贴现法来确定为了达成投资目标，你现在所需要的净现值总额。1公式如下： 假如你正在为上一所所需费用为10万美元的大学而努力赚钱，而且你需要在10年内完成这笔资金积累，那么为了实现这一目标，你今年最少需要存1万美元，即10万美元除以10。下一年，重复同样的计算，也就是重新估
把你所有的资产和负债，包括有价证券、保险单、股票期权、房屋及住房抵押贷款等放在一起，就可以为你提供一个创建财富分配的统一框架。这是跨越个人风险、市场风险和梦想型风险等级来分配你的资产和负债的一个步骤。 正如前一章所描述的，提供安全性并有可能在市场崩盘时保值的资产，应当被分配到安全投资组合中。提供风险调整后的市场回报的资产，属于市场风险投资组合。拥有高于市场回
什么才是跨越你的安全投资组合、市场风险投资组合和梦想型投资组合的“正确的”风险分配呢？很遗憾，没有确切的答案，但是你可以遵循以下指导意见。你的最优风险分配取决于各种客观的考量因素，而且应当在你的年龄和收入潜力、你当前的总资产以及你的资产净值相对于维系生活所需资金的比率等因素之间取得一种平衡。你的投资目标和承受损失的能力等主观因素，也是需要重点考量的。 识别什
你的风险配置通常能够反映你可以而且应当舒适地承担风险的大小，一旦你对该风险配置感到满意，你便可将你的资产谨慎地配置到安全投资组合、市场风险投资组合和梦想型投资组合中，然后在每个风险等级内部实现分散化。 每个风险等级的目标是不同的，因此你在这些风险等级中所持有的证券以及每种投资组合的构建方式也会有所不同。例如，你可以通过考量各种风险因素并分配不同资产以实现对冲
分析和压力测试非常关键，因为它们可以确定你的风险分配和投资组合策略是否能够抵御冲击。那些被金融顾问广泛采用的标准蒙特卡洛（Monte Carlo）情景分析工具，能够为你提供实现你的投资目标的概率。你希望至少有80%的可能性实现你的基本目标，如果能有95%或100%的可能性更好。然而获得这种可能性的增量成本与日俱增，成了你和你的财务顾问需要解决的当务之急。 当
以年为基础，跟踪你的投资策略，并且在整个市场周期内，针对你当前的生活水平，重新评估你的投资目标和风险分配非常重要。简单地说，你必须评估安全投资组合的比例，以及相应的梦想型投资组合的比例，然后把其余的资产放在分散化的市场风险投资组合里。 财富本身并不仅仅是一组绝对的数字，相反，你可以而且应该相对于你的需要来界定财富。例如，财富可以被定义为你已经在安全投资组合和
为了回答上述问题，我们需重新审视现代投资组合理论的原理。为这个被人们奉为投资经典的理论奠定基础的是一篇论文，这篇论文为其作者同时也是该理论开创者的哈里·马科维茨赢得了诺贝尔奖。这篇论文的诞生可谓是一次偶然事件。20世纪50年代初，当马科维茨还是一名为论文题目寻求导师意见的年轻研究生时，他关注的不是金融学，而是当时被称为线性规划的一门探讨最优化问题的新兴学科。
目前，马科维茨的投资理论框架多用于确定由股票、债券和现金所构成的最优投资组合。当你寻求财务顾问的意见时，在确定了你的风险状况后，投资顾问可能会建议你考虑持有位于“有效边界”上的一个标准的投资组合。在最基本的层面，你需要决定的是你想在股票市场承担多少风险暴露，然后把剩下的资产用于持有债券和现金。这一关键的步骤，在今天被称为资产配置。在更复杂的层面，投资顾问们可
如果资产配置是你的市场风险投资组合成功与否的关键，并且你对获得一个与市场所能提供的回报密切相关的收益感到满意，那么你又该如何行事呢？你的分散投资策略并不需要过于复杂。确定1个广泛指数(8)（Broad Index），招揽3～5名主动型基金经理，精选约30只证券，采取差异性投资策略或面对不同的市场风险暴露，这些就是你为了从每种资产类别中获得分散投资收益需要做的
让我们从捐赠基金模式开始分析。耶鲁捐赠基金和哈佛捐赠基金的投资回报，一直以来都是极其惊人的。在从2000年7月1日到2009年6月30日的动荡的10年中，标准普尔500指数平均每年收益率下跌2.22%，而以60%的股票和40%的债券配置的传统投资组合则获得了每年1.33%的微弱盈利。在同一时期，耶鲁捐赠基金的年收益达到了11.8%。即使考虑到2008年市场崩
沃伦·巴菲特，这位奥马哈先知无疑是美国最知名且最受人崇拜的投资者。这位伯克希尔·哈撒韦公司的董事长、首席执行官和最大的股东，因其平易近人、朴实无华而闻名，他蔑视分散投资的原则，却依然赚得盆满钵满。对此我们又该做何解释呢？ 多年以来，作为世界上长期名列富豪榜前列的富豪之一，在原始投资和长期投资两个方面，巴菲特的业绩表现简直令人瞠目结舌。 巴菲特的价值投资理念源
结语 要实现梦想，就要正确配置你的资产 投资与市场没有关系，只与你有关。你设计的投资策略，是可以而且必须帮助你朝着最重要的目标前进的利器，而不应该是一种试图“跑赢市场”的钝器。当它们得到正确的执行时，你的投资策略可以满足你对于安全感的需要，为你提供一个实现梦想和抱负的机会，并且避免令人不满的情况发生。 这本书传递的唯一信息是：投资与市场没有关系，只与你有关。
引言 一种全新的财富管理方法 1 Ashvin B. Chhabra, “Beyond Markowitz, A Comprehensive Wealth Allocation Framework for Individual Investors,” Journal of Wealth Management 7, no. 4 (Spring 2005): 8
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你的风险配置通常能够反映你可以而且应当舒适地承担风险的大小，一旦你对该风险配置感到满意，你便可将你的资产谨慎地配置到安全投资组合、市场风险投资组合和梦想型投资组合中，然后在每个风险等级内部实现分散化。
每个风险等级的目标是不同的，因此你在这些风险等级中所持有的证券以及每种投资组合的构建方式也会有所不同。例如，你可以通过考量各种风险因素并分配不同资产以实现对冲，从而构建起你的安全投资组合。这种考量包括以下方面：30年分期付款的一套房产的首付款，以及购买足额的人寿保险以保护你的家庭在意外事件发生时免遭不幸。
为了降低安全风险等级中的每一种风险，资本的分配可能相当不均衡。在市场风险等级中的财务目标是，通过分散投资来实现市场回报；关于构建市场风险投资组合的最佳方法，将是下一章的主题；分配给梦想型风险等级的资本，常常集中在一个主要的风险项目上。