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金融市场回报
20世纪实际上是“美国世纪”（American Century），这是《时代》杂志出版商亨利·卢斯（Henry Luce）的名言，当时他正敦促美国参加第二次世界大战。4即使考虑了通货膨胀，1900年投资于美国股市的1美元，今天的价值也将达到862美元！5
统计数字本身就是一个强有力的线索。投资于金融市场，是个人推动社会经济进步的一种简单方式，而且那些投资于美国股市的人，也都获得了丰厚的回报。然而，孤立地考察这种统计数据，就像关注奥运冠军所创造的纪录却不清楚这一纪录背后的故事一样。美国的实践远非一帆风顺，而且我们必须将其放在适当的历史背景和全球背景中加以理解。
根据迪姆森、马什和斯汤顿的研究，在20世纪初，从经济规模来看，世界上最大的5个金融市场分别是美国、不包括其广大殖民地的英国、俄罗斯、“大英帝国王冠上的宝石”印度、法国。6尽管美国名列榜首，但实际上大英帝国才是经济规模最大的国家，显然也是占主导地位的经济强国。当时英镑是世界的储备货币。
到了2000年，我们发现这个名单由美国、日本、英国、法国和德国组成。中国在那时只是一个新兴的巨人，还不在这个名单上。
回顾历史，最让人感兴趣的不是哪些国家挤进了这个名单或是跌出名单（根本原因在于战争、革命、遗留的殖民主义等影响），而是在这100年的时间跨度里，这些国家在设法维持或提高其经济领导地位的过程中，金融市场发生了什么。
想想英国，在第二名这一令人羡慕的位置开启了20世纪，一个世纪后只下滑了一位，变成了第三名。人们可能会推断，对于“日不落帝国”来说，这是一个平静的世纪，但事实绝非如此：在20世纪，大英帝国走下了神坛，英镑失去了其作为世界储备货币的地位，到了20世纪40年代，这个曾经强大的帝国甚至要为其公民配给食物。在第二次世界大战后，英国与美国结盟，最终成功地实现经济复苏，但是它很难再恢复其世界霸主的地位了。
对于那些经济实力在20世纪得到提升的国家，情况又是如何呢？这些国家也绝不是稳定和繁荣的绿洲。1900年，日本甚至不在经济强国十强之列。尽管日本在第二次世界大战中损失惨重，日本帝国主义土崩瓦解，但是它却实现了经济的迅速崛起，并于20世纪末占据了世界经济强国第二名的位置。
与此同时，1900年位于十强之列的法国和德国，在20世纪末期它们分别上升到了榜单的第四名和第五名。然而，这两个经济体的实力都曾因毁灭财富的两次世界大战而遭到削弱。在两次世界大战期间，德国遭受了恶性通货膨胀，其货币大幅贬值。比如，在1923年11月的柏林，买一块面包竟然要花费4280亿德国马克！7
事实上，在过去的一个世纪，世界上几乎每一个金融市场不是曾经覆灭过，就是沉寂了很长一段时间。8
美国的情形又是怎样的呢？在1900年和2000年，按市值计算，美国的经济实力均排名世界第一。因为在军事和经济方面均占据着主导地位，美国金融市场曾盛极一时：1899年12月31日，道琼斯工业平均指数暴涨55点，在新世纪来临之前以11 497点收盘。当时，美国政府声称：“扣除通货膨胀的影响，美国经济实现了迄今为止最高的增长。”9而其他国家难以望其项背。10
但即便是在美国，投资也是一种危险且常常令人饱受精神折磨的活动。吸人眼球的股市平均收益率掩盖了大萧条以及两次世界大战对众多家庭造成的灾难性影响。这个平均收益率并未披露任何关于20世纪70年代高达两位数的通货膨胀率以及它给当时的退休人员所带来的担忧和恐慌，同时掩盖了互联网泡沫在破裂之前走向难以维持的高位且由此蒸发掉的数万亿财富。隐藏在平均收益率中的，还有美国经济和人口的结构性变化，比如制造业工作岗位的流失、人口老龄化的影响、持续增加的财政赤字，以及在2008年那场巨大的金融危机中让美国饱尝严重后果的其他所有因素。
尽管在20世纪末美国或许仍可算作主要的经济强国，但是，假如历史能够重演，就没有人会怀疑投资者会面临艰难险阻。考察这一艰难之路的方式之一是，回顾一下在1900年主导道琼斯指数的那些公司的命运。
整个20世纪，即便是最老练的投资者，也受到了约瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）创造性破坏理论（Theory of Creative Destruction）的挑战。这一理论认为，创新会击垮市场上已有的竞争者，同时也会创造出巨大的财富。11在1900年，美国最大的经济部门是铁路运输业、银行业以及煤炭和钢铁等基础制造业。然而到了2000年，新兴的技术行业主导了经济的发展。另一个主导部门金融业，正将经历类似于大萧条的那种动荡。
那么，这些公司的命运又是怎样的呢？在19世纪和20世纪之交，诸如美国棉油公司（American Cotton Oil）、蒸馏与牲畜饲料公司（Distilling & Cattle Feeding）以及美国皮草公司（United States Leather）这类早已被人遗忘的公司，于1884年主导创立了道琼斯工业平均指数。这些公司中，名不见经传的通用电气则面临被踢出局的危险，而且的确于1885年被踢出局。但是，通用电气却于1907年回归道琼斯指数，而且具有讽刺意味的是，100年后的2017年，它成了道琼斯指数创立者中唯一幸存的成员。12
事实上，到2000年底，道琼斯指数计算的是完全不同的30只股票的平均指数。其中名号最大的当属汽车制造商通用汽车公司，它在那一年实现了60亿美元的净利润。即便如此，它也摆脱不了创造性破坏的影响。2009年，通用汽车公司宣布破产，股东们持有的股份瞬间化为泡影。不过仅仅一年以后，在政府的大规模救助下，该公司剥离了沉重的债务负担，筹集到201亿美元，这是当时美国历史上规模最大的首次公开募股。13