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行为金融学
1951年，一名来自芝加哥大学的年轻博士哈里·马科维茨（Harry Markowitz）发表了两篇非常重要的论文。第一篇论文《投资组合选择》（Portfolio Selection）发表在《金融杂志》（Journal of Finance）上。《投资组合选择》为现代投资组合理论的创立奠定了理论基础，并使诸如资产配置和分散投资的一些重要观点得到了广泛传播。4马科维茨也因此赢得了诺贝尔经济学奖。第二篇论文《财富的效用》（The Utility of Wealth）发表在著名的《政治经济学杂志》（Journal of Political Economy）上，这篇论文研究了人们购买保险（安全措施）并同时购买彩票的偏好，深入探讨了投资方面的心理因素。5然而这两篇论文都没有得到应有的重视，人们将其遗忘了数十年。
行为金融学真正开始盛行，得益于两位学术心理学家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）和丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的开创性工作。6在如何做出涉及风险的决策方面，他们向传统的投资逻辑发出了挑战。卡尼曼在行为金融学领域所做的贡献为其赢得了2002年的诺贝尔经济学奖。7行为金融学和神经经济学（Neuroeconomics）是相对较新的研究领域，它们试图对涉及风险回报的各种选择进行权衡，从而识别和理解人类的行为和决策。卡尼曼和特沃斯基尤其感兴趣的是行为偏差，即在面对不确定性的时候投资者做出的各种非理性的投资决策。
行为经济学家已经证明，投资者表现出的羊群效应倾向仅仅是冰山一角。例如，卡尼曼和特沃斯基的研究表明，假如要求人们在确定的损失和赌一把中做出选择，而赌一把的结果可能是损失更多或不赚不赔，那些雄心勃勃的投资者还是倾向于选择赌一把，以避免可能的损失。两位作者将这一行为称为“损失厌恶”（Loss Aversion）。在前人研究的基础上，圣克拉拉大学利威商学院（University of Santa Clara Leavey School of Business）的教授赫什·舍夫林（Hersh Shefrin）和迈尔·斯塔特曼（Meir Statman），将损失厌恶的偏好与投资者长期持有亏损的股票及过快抛出升值股票的行为联系起来。他们将这种长期持有或快速抛出的行为偏差称为处置效应（Disposition Effect）。8
行为驱动对市场产生的诸多影响，常常在某位投资者的悲惨故事之中得到集中呈现。9自负会导致投资者的投资组合过于集中，以及交易的过度频繁，这些行为偏差往往能够摧毁财富。控制错觉（Illusion of Control）会导致投资者高估赢利的可能性，并且由于过度自信而低估潜在的风险。例如，控制错觉会导致投资者在其401k计划中持有过多的雇主股票，投资不够分散。认知失调（Cognitive Dissonance）会让我们忽视与我们的意见相反的证据，导致目光短浅的投资行为。而代表性偏差（Representativeness Bias）会导致投资者根据表面特征来评估风险与回报，例如投资者会自认为持有生产自己喜欢的产品的公司股票是一种不错的投资。
其他几种典型的行为偏差也在投资领域有着一定的影响力。框定依赖（Framing Dependence）可能会导致投资者基于表面问题和可选项而做出错误的决定。锚定偏差（Anchoring Bias）常常会导致投资者无意识地创建一个参考点（比如证券价格），然后根据参考点来调整自己的投资决策和投资预期。锚定偏差可能会妨碍你及时抛出一只亏损的股票，因为你总是会错误地以为自己可以把钱赚回来。同样地，禀赋效应（Endowment）可能会导致你高估一只股票，从而导致持仓时间过长。后悔厌恶（Regret Aversion）可能会导致你因为担心出现糟糕的结果而错失绝佳的投资机会。一旦股市崩盘，后悔厌恶可能会导致决策瘫痪（Decision Paralysis），即使从统计数据来看，这是一次很好的买入机会。
投资者小课堂
· 处置效应：投资人在投资股票时，倾向卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。这是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为。
· 控制错觉：人们通常相信他们对于概率事件能够拥有比实际情况更多的控制。
· 认知失调：由于某些相冲突的认知导致的一种不安状态。
· 代表性偏差：人们会根据传统认知和相似情况对事件分类，在做出判断时，会根据经验判断事件发生的概率而忽略其他因素。
· 框定依赖：本质相同而形式不同的问题会导致人们做出不同决策。比如，提问方式的不同，回答者对问题的理解不同，最后会导致答案不同。
· 锚定偏差：人们最初得到的信息可能制约其对事件的估计，从而产生锚定效应，而以最初的信息为参照来对事件进行估计通常不充分。
· 禀赋效应：个体在拥有某物品时对该物品的估价高于没有拥有该物品时的估价的现象。
· 后悔厌恶：投资者在做出决策时往往会考虑到该选择可能会带来的后悔程度，在做出错误决策时会感到异常痛苦。