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资产配置的正确方法
如果资产配置是你的市场风险投资组合成功与否的关键，并且你对获得一个与市场所能提供的回报密切相关的收益感到满意，那么你又该如何行事呢？你的分散投资策略并不需要过于复杂。确定1个广泛指数(8)（Broad Index），招揽3～5名主动型基金经理，精选约30只证券，采取差异性投资策略或面对不同的市场风险暴露，这些就是你为了从每种资产类别中获得分散投资收益需要做的所有事情。
然而，将资金配置到潜在风险较大和缺乏流动性的资产上这种分散投资，有可能得不偿失。诸如对冲基金、风险资本、前沿市场、再保险策略、制药专利权使用费，甚至生产木材的土地，看似都会为股票和债券的标准组合提供分散化的途径，但是在实践中，它们毁灭财富和建立财富的可能性一样大。在追求既未得到广泛接受也不能驾轻就熟的资产类别或投资策略时，保持极端的谨慎是必需的。如果你的尽职调查做得足够到位，并且拥有一支能够招揽到优秀基金经理的强大的投资团队，那么把上述资产和一个逻辑严谨的投资过程结合起来，在复利力量的加持下，随着时间的推移，你的确能够创造出巨额的财富。实际上，这就是耶鲁捐赠基金的运作模式。
对于你的市场风险投资组合而言，一个简单的选择是，尽量避免异乎寻常的诱惑、难以获取的资产类别，并且持有一个和市场加权基准类似甚至完全一致的分散化投资组合。这种利用“群体智慧”（Wisdom of Crowds）的做法是基于这样一个假定：所有投资者关于投资市场的总体估计，可能比你自己的估计更靠谱些，除非你是一名富有经验的投资者，或者你在这些领域拥有一定的资源并能获得可靠的建议。
大量的实证研究表明，在各种情况下，群体智慧都胜过个人的估计。然而，正如作家詹姆斯·索罗维基（James Surowiecki）在他《群体的智慧》（The Wisdom of Crowds）一书和相关主题的著作中所强调的一样：只有当投资者的估计不受到其他参与者的影响时，以及当个人的估计结果随后就被加总并取平均数时，群体智慧才会胜过个人的估计。14
著名的果冻豆实验（Jelly Bean Experiment）很好地印证了上述结论。在果冻豆实验中，随机选取的一群人要对罐子里的果冻豆的数量进行预估。所有估计数量的数学平均数，通常比80%的个人估值更准确些。产生这种结果的原因是：人们会犯各种各样的错误，但是如果你的实验样本数足够多，那么他们所犯的错误往往会相互抵消。也就是说，如果你有大致相同数量的高估者和低估者，那么平均数会抵消掉这些误差的影响，并且提供一个令人惊讶的较为准确的答案。
不幸的是，在金融市场中，投资者往往会放弃独立思考而去追逐曾经带来高回报的热门资产。这样的“群体思维”往往会导致泡沫的产生和市场崩盘。
因此，仅仅投资于一个分散化的市场风险投资组合是不够的，投资者还必须承受持有某个投资组合所带来的波动，因为其收益完全取决于群体智慧。同时，从历史角度来看，即使面对严峻的市场调整期，只要坚持到底，投资者也会获得良好的回报。此外，在跌宕起伏的市场泡沫和市场崩盘中，永久性资本损失与市场或投资组合波动性之间存在着显著的区别。真正的分散化可以在很大程度上降低永久性资本损失。在泡沫和崩盘之后，市场一般都会复苏，但是我们不知道市场何时才能复苏，是几天、几个月，还是几年？因此，为了总是能够满足基本需求，你所持有的安全类资产和市场类资产必须保持一定的平衡。适当规模的安全类资产可以让你不去理会市场风险等级中的投资，包括市场行情下跌的时候。
事实上，即使不存在巨大的泡沫，伴随着经济周期的往复，市场通常也会经历强烈的轮动。在这一轮动过程中，不同的资产类别的表现参差不齐，如图10-3所示。
图10-3 跨经济周期的不同资产类别回报15
这种轮动现象凸显出市场风险投资组合的持有者应当采取另一种重要的投资策略——资产再平衡。
当某类资产随着时间而升值，并且其权重超过了目标值时，严格地执行再平衡策略便会要求你卖掉此类资产，并且买入那些价值被低估的资产。尽管你的卖出或买入都可能为时过早，但是在整个市场周期中，你最终将实现高价卖出且低价买入。至少你不会陷入止损的情绪之中，这种情绪会令大多数个人投资者高价买入且低价卖出，如图10-4所示。
图10-4 情感驱动型投资与理想型定期再平衡
因此，资产再平衡策略是一种稳健且有效的投资方法，并且能够带动资产的增值。资产再平衡只会带来较小的交易成本，而该交易成本还可以通过税收意识（Tax-aware）策略得到进一步的减免。运用税收意识策略，制订出一些最小化税收的相应计划很有必要。首先，通过往401k计划这样的延迟纳税退休账户提供足额资金或雇主匹配资金，并且通过向529计划等延迟纳税教育账户提供资金，充分利用延迟纳税账户的利好政策。其次，持有类似市政债券等特定税收优惠证券也是降低交易成本的有效方法之一，特别是当你处于高纳税等级的时候。对于你的高收益投资而言，你通常会避免把它们放在延迟纳税退休账户中，而特定税收优惠证券却是一个理想的场所。最后，在每年年底之前，根据你的净收益和净损失来再平衡你的资产配置。这些都是一般的做法，当然还有更多做法有待挖掘。你只有在咨询了某位专家或你的财务顾问后，才能更好地实施它们。因此我们可以说，税收意识下的资产再平衡是对分散投资策略的有益补充。
为了加强再平衡策略的实施力度，一种有效的方式就是将其自动化，从而为其他重要的资产再平衡留足充分的时间。正如我们在上文所描述的，每年年底将自然地成为税收意识下资产再平衡的里程碑。事实上，如果你能把现金流的流入和流出也当成再平衡投资组合的机会而加以利用，从持有权重过高的资产抽离出资金，或增加持有权重不足的资产，那么你便可以大大降低资产再平衡的长期成本。
至此，你应当能够明白：投资于市场与探寻收益的驱动力和管理风险相关。在许多情况下，对于市场的整体表现，你所能做的事情屈指可数。但是以合理的成本、分散投资、资产配置以及税收意识下的资产再平衡为基础，一项明智的策略可以帮助你维系生计，而且应当能够使你的市场风险投资组合实现其投资目标。也就是说，即便在市场波动的情况下，你也能获得预期的市场回报。某些投资者在跑赢市场方面颇有心得，然而，正如我们已经看到的，这种财富创造的结果不会提升你在财富光谱中的地位。
这并不是说，针对你的市场风险投资组合制定的灵活且有效的再平衡策略，不会对你积累的财富数量或每年支出的财富数量造成重大影响，特别是这一策略在一段时间内被严格执行时。无论你选择主动型管理还是指数化投资，抑或二者兼而有之，当你探索适合你的投资策略时，这些构建市场风险投资组合的不同方法都是值得考虑的备选方案。我们要时刻绷紧这根弦：在投资市场的过程中，造成损失比“跑赢市场”要容易得多，“首先做到无害”（First Do No Harm）始终是投资时应当遵循的一个重要原则。
一些投资者可能会认为这个结论无法令人信服，并且总觉得有什么东西被遗漏了。那些极其丰厚的市场回报或投资传奇——由沃伦·巴菲特这样的传奇投资者所创造的惊人财富，或是由耶鲁捐赠基金等知名大学捐赠基金所创造的一贯成功的投资业绩，给了我们怎样的启示呢？事实上，这些投资策略都可以作为如何将财富配置框架应用于复杂投资环境的研究案例，这是我们下一章的主题。
投资者小课堂
· 前沿市场：金融和政治基础设施的成熟度都较低的新兴市场。从地理位置来看，前沿市场主要集中在非洲、中东和南美洲国家。