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对缩量上涨的思考（2007.11.16）
据分析，今年1月至4月，进入股市的个人资金是机构资金的两倍，个人持股市值与机构持股市值之比为6∶4，个人交易额为市场交易额的90％。由此可见，个人投资者对于证券市场成交量能够起到绝对的影响作用。同时也可以看出，个人投资者的交易频率要比机构投资者快得多。
对于一位交易者的操作习惯，我们是无法得知的；而对于众多交易者的集体习惯，我们就能够清晰地分析出来。中小投资者的集体交易习惯具有明显的两个特征。一个特征是中小投资者比较乐意于交易；另一个特征是中小投资者在获利的情况下更乐意于交易。
通常来说，价格的缩量上涨一般发生在上涨的末期。但这又能分为两种情况，一种是个股的无量狂升，一种是指数长期牛市的末期分化上涨。对于第一种情况，我们很容易理解。在一支强势股不断上涨的过程中，市场的介入程度也会不断降低。这同中小投资者“弃强留弱”的交易习惯不谋而合。这种情况表明，强势股中已经没有多少中小投资者持有，所以才出现了无量狂涨的局面。当然，未来大资金的出逃，就需要基本面的配合，以及“打折销售”的策略。
另一种情况也在市场上不断上演。1997年上半年、2000年之后的股市以及本轮大牛市5·30之后的市场走势，都反复出现这种特点。那么其中深层次的含义又是什么呢？事实上，此时的市场整体（中小投资者）介入程度是非常高的。由于是大牛市的末期，在此前巨大的财富效应示范下，越来越多的民众开始参与证券市场。以目前的市场环境来看，上到退休年迈的老人，下到大学生群体，其股民比例早已不断提高。那么这种成交量萎缩的原因，就显然不同于前一种情况了。
这种在长期牛市的末期，随着新股的不断发行，市场流通量也在不断加大。再加上参与市场的新股民越来越多，那么成交量的萎缩就变得有些不可思议。细心的交易者还会发现一个明显的规律，那就是这种缩量通常伴随着不同板块走势的严重分化。也就是说，已经出现越来越多的股票开始下跌！如果说，中小投资者在获利的情况下更乐意于交易，那么成交量的萎缩就能直接反映出中小投资者持股状态发生了明显的改变。这说明越来越多的中小投资者的持股状态，已经从获利转变为亏损。
在众多的市场理论中，我们不难发现“惯性”的味道。其实，移动平均线的含义也在于此。如果当更多交易者都处于获利状态的情况下，那么这种惯性就会助推价格继续上涨，也就是当价格调整至移动平均线后会继续上涨。那么当市场参与者处于亏损状态时，就会出现截然相反的情况。市场持有成本高于市场价格时，这种解套压力就会不断压低价格。也就是说，在健康的牛市环境中，市场是不可能出现投资者大面积亏损的。而对于如今的中国股市，中小投资者大面积亏损的筹码分布，就说明大牛市的环境已经变得根本不健康了。
具体的数据，我们很难计算。但中国石油上市的第一天就套牢了700亿的资金。而更多跌破60日均线的股票，也在说明套牢筹码已经替代获利筹码成为了市场的主流！这种筹码分布的彻底改变，将会直接把中国股市引入熊市！
当然，我不是说股指马上就会出现跳水，甚至我也不敢保证指数绝对不会创出新高。但我相信，无论未来股指如何运行，中小投资者的命运也只不过是在不断继续扩大亏损幅度罢了。市场已经开始摇摇欲坠了，也许明天市场就会正式进入熊市。同历史对照，我们不难发现，相对于1997年而言，本次顶部的形成已经花费了更多的时间；但相对于2001年而言，本次顶部的形成还可能花费更多的时间。这种崩溃前的临界状态，具体还能维持多长时间，我们是很难得知的。