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第6章 股市现在开盘：预测日内市场方向的最好办法是什么
不入虎穴，焉得虎子。
中国成语
音乐家知道怎样读懂音乐；交易者能学会怎样解读市场吗
对于每一个做E迷你标准普尔500期货（或其他任何股指期货），或者与股票有关的任何交易品种，比如SPY（标准普尔500的标准普尔存托凭证），SPY上的期权，或是个股的日内交易者来说，本章是本书中最重要的一章。不了解这一章的内容就去交易这些工具的日内行情，就像不知道怎样游泳就想去参加100米仰泳资格赛一样。虽然我会做几乎所有投资品种的波段交易，但我日内交易的很大一部分局限于反映股票指数运动的品种上。这样做有一个很好的理由——一个交易日内可以得到无数的数据，告诉交易者在股票市场的背后正在发生着什么事情。通过了解怎样阅读和解释这些数据，交易者可以对市场上占主导地位的压力到底是在买方还是在卖方有个更好的感觉，也就可以相应地做出交易决策。外界有很多交易者，他们对如何解释这些工具只有最模糊的认识，甚至有更多的新手根本不知道这些工具的存在。这代表了一大笔唾手可得的现金，关于这些信息的知识让交易者在馈赠品领取队伍中名列前茅。
彻底理解这部分内容还有另一个重要原因。每一个交易日，做多一方的定式和做空一方的定式都会在市场上出现。一个交易者可以通过了解怎样精确地解释这些内在信息，得到以下认识：
·哪些交易日要忽略所有的卖空定式
·哪些交易日要忽略所有的做多定式
·哪些交易日要集中关注在振荡市表现最好的定式
·哪些交易日要集中关注在趋势市表现最好的定式
这是关键知识，对交易者当日是赢利还是亏损有重大影响，而且随着每日的推进，还会极大地影响究竟是拥有趋势向上的资产曲线还是让妻子愁眉苦脸。我们开始吧。
如何追踪机构交易
NYSE（纽约证券交易所）跳动指数（TradeStation内的代码是$TICK）汇集了NYSE内本次报价上涨股票、下跌股票的数量与上次报价上涨股票、下跌股票数量的对比。很多时候跳动指数并不是表示纯粹的买进或者卖出，因为上涨跳动（uptick）也许只表示股价正好达到做市商的卖出报价，下跌跳动（downtick）也许只表示股价正好达到做市商的买入报价。这种类型的信息就像是听到詹姆斯·勒布朗（James LeBron）举行另一次新闻发布会一样。换句话说，谁在乎呢？然而，我注意到很多交易者目不转睛地盯着这些跳动指数，被从–300到+200的变动施放了催眠术，认为这对市场是正面的信息。实际上，这种类型的运动不是正面的，它是没有实质的影响，这条信息是无用的。这为我们引出观察跳动指数时所遵守的第一规则：
任何跳动指数读数低于+400或高于–400就是噪声，应该忽略。
只有当读数大于+600或低于–600时我才会开始关注跳动指数。这种程度的运动才能告诉我市场中存在持续的买进压力或者卖出压力。这没有对我发出任何交易信号，但它确实提醒我要小心。如果跳动指数继续运动达到+800或者–800，这确实会触发我的特定操作，因为只有持续的程序化买进或者程序化卖出才能使跳动指数运动到这种水平。这把我们带到我使用跳动指数做日内交易的下一条规则：
如果我日内做多，而且我的止损还未被触及，而市场又产生了–800的跳动读数，我就会以市价了结我的头寸。同理，如果我日内做空，而市场产生了+800的跳动读数，虽然我的止损没有被触及，我也会以市价了结我的头寸。
读数这么高，就是在清晰而响亮地告诉交易者，在日内交易的立场上，他们是正确还是错误取决于他们的头寸方向。如果我卖空，而市场通过一个+800的跳动读数告诉我，说我错了，那么我会悉心听取并了结交易。这对于改善交易者的风险回报率很有好处，因为可能有很多时候，如果不从交易中提早脱身就会被止损出局，导致最大损失。这个技巧应用于5分钟图或者更短时间图上的短期交易。
在继续讲下去之前，我要把一件事情彻底解释清楚：我从来没有仅仅因为“认为自己错了”而提前退出交易。多年来我在交易中历尽艰辛才学会坚持自己的最初参数——除非我已经指定了某个特定的、可以衡量的事件来提醒我提前退出交易。+800或者–800的跳动读数就是这些特定事件之一。我决定提前退出交易跟直觉或者借口没有任何关系——我在第2章里已经讨论过，在交易之中时当局者迷，人类远远不能作出客观的决定。幸运的是，在跳动读数+800或–800上绝不会发生这样的事情。市场要么达到这个水平，要么没有达到，不涉及任何情绪。
我强调这一点是因为有很多交易者来我的交易操作室，我有机会坐在他们旁边，相邻交易，肩并肩，为时一个星期。前两个交易日，直接、低调。我做我的交易，他们做他们的。看起来也许很轻松悠闲，但我这样做有一个特别的理由——我可以在一天内通过观察他们用自己的钱实时交易，对人们进行深入了解，胜过与他们正常交谈五年而得到的认识。光凭嘴上说说，人们都会表现出自己最好的一面——他们自认为的形象或者他们应该具有的形象。但是，如果他们的钱正命悬一线，这种形象就只能保持大概12分钟，然后他们内在的、占主导地位的个性就会无所遁形。有时候事实并不美丽。
和这么多其他交易者一起工作以后，我获得了第一手资料，知道大多数人在这个行业没有前途的原因。归根结底，大多数交易者在管理自己的离场上做得惨不忍睹。毫无疑问，这是阻碍大多数人成为职业交易者的首要原因。简单地说，很多交易者根据自己对交易的感觉来安排他们的离场操作。更糟糕的是，如果他们当天亏损，他们会按照不同于他们在赢利交易日的做法来安排交易（当然是因为他们想证明自己是“对”的，想当天就赚钱），而他们甚至没有意识到这一点。这样来说明这一点，很多时候，当我做交易时，他们也会跟着我一起做。我们会在完全相同的时间进入相同的交易，而五分钟后，我就看到他们平掉一半的头寸。当然，这让我很困惑，因为他们说过：“约翰，我会跟着你一起做接下来的这笔交易。”之后的对话就像这样：
我：斯蒂夫，我记得你说过这笔交易要跟着我一起做。你刚才平了一部分仓吗？
斯蒂夫：呃，嗯，不是，我……
我：我听到软件执行平台发出“卖”的声音了。
斯蒂夫：哦，那个，是的，好吧，我在这里卖出一部分来兑现赢利。
我：为什么？
斯蒂夫：你不是说过，在形势按照你的方向发展时，分批了结头寸是个好主意吗？
我：对，但我说过只有当你有特定的离场策略时才能这么做。你不能凭你的直觉就退出交易。那你为什么还卖出呢？
斯蒂夫：呃，跳动指数刚才在上升，我想在强势中卖出。
我：现在跳动指数只有+200。
斯蒂夫：但是刚才它们是+284。
这样的对话会持续一段时间。出于信念的考虑，我让这些交易者努力说服我，证明他们自己的行动是合理的，但我的最终目的是让他们承认他们的所作所为——卖出是因为自己紧张、害怕、兴奋或者随便什么，是那些情绪的涌动让他们鬼使神差点下按钮。换句话说，采取这样的行动绝对不是出于理性的原因。
交易对大多数交易者来说是极端私密的世界，他们完全不让朋友们和妻子（或丈夫）了解其在每一个交易日里感觉和经历的情绪起伏。让一个交易者承认内心的真实经历，就像要用你的指甲撬开一个核桃一样。这是个挑战，因为大多数交易者都是掩盖他们真实感觉的大师。不管交易者是赚了25000美元还是亏了25000美元，很多时候外界是永远不会知道的。我有过这样的经验，所以我懂这种感觉。利用这些知识做武器，我继续“友好地攻击”，最后让他们当中的大多数坦白了真相。我不是为了打垮他们。我告诉他们，没有人能够像另一个交易者那样去理解他们的交易历程。现在说出来，或者永远固守在这条轨道上。通常这样很有效，这让交易者打开心扉，直面自己的交易心魔——这是交易疗法101。我们再继续看看我所遵守的其他跳动读数规则。
我在跳动指数中寻找的下一个现象是，它们是否达到+1000或–1000。这是一天最重要的读数，有两个原因。第一，这通常代表了市场可以承受的持续买进或者卖出压力的最大值。就像一个短跑运动员做完最后冲刺后必须要停下来喘气一样。第二，这代表了一个特定的新交易机会。这些极端的读数可以形成我所跟随的“对赌”交易。如果我们遇到+1000的读数，我会建立空头。如果我们遇到–1000的读数，我会建立多头。第9章会详细讨论这种操作。
这引出我使用跳动指数的下一条规则：
如果我是多头，而市场达到+1000跳动指数，我会把它用作信号，出清自己头寸中的剩余部分。如果我是空头，而市场达到–1000跳动指数，我会把它用作信号，出清自己头寸中的剩余部分。
图6-1是2005年3月29日的跳动指数截图。我就是这样在自己的TradeStation图表上设置它们的。我使用了一张5分钟图，时间间隔并不重要——对我来说，关键是要能看到一个交易日全天的数据（附注——你在本书中看到的所有图表都是白色背景，这是为了方便印刷。我在屏幕上看的时候，会把背景设成黑色，图表颜色一般用蓝色或者绿色表示上涨，红色表示下跌）。
图 6-1
从图6-1中我们可以看到，点1和点2处有水平线设置在+1200、+1000、+800和+600跳动指数，以及设置在–1200、–1000、–800和–600跳动指数。这些水平线为一个非常特别的目的服务，这就是我在跳动指数使用中的第四条规则：
我在所有关键跳动指数水平设置声音报警。这样我就不需要盯着屏幕，也不会错过一次行情。
这些声音报警是我交易计划中的重要组成部分。我可能在打电话、在走廊的尽头或者在卫生间，但我可以听到跳动指数是否发生了运动。在800和1000水平我要采取行动，所以我不希望错过它们，不管我正在做什么。是的，有几次裤子滑落到脚踝上时我也不得不启动新交易，因为我刚刚从卫生间里跌跌撞撞跑出来。我花很多时间盯着电脑，所以我喜欢让这些警报具有半娱乐的性质。跳动指数达到+1000，我会听到达菲鸭（Daffy Duck）大叫：“我有钱了！我有钱了！”而跳动指数达到–1000，我会听到《绿野仙踪》里的邪恶女巫哭喊：“我融化了！我融化了！”来访的交易者第一次听到这些警报响起时总会大吃一惊，但也说明声音吸引了他们的注意力——这就是我的初衷。
我想指出，我特意使用柱线图或者K线图来观察任何需要声音报警的品种。另一种流行的图表“收盘价线”，在观察跳动指数时也很好用，因为它帮助交易者看到它们什么时候反转或“钩起”。但是，这种类型的图表可能、也确实错失很多声音报警，因为连线实际上是柱线的收盘价构成的，错过了很多高点和低点的波动——而正是它们才触发声音报警。
在这张图中，可以看到点3处跳动指数达到+800。这一天，我在迷你道指上有空头头寸，止损是20个点。当跳动指数达到+800时，我平掉了空头头寸，损失9个点。25分钟后跳动指数达到+1000时，我听到这个水平的声音报警，于是我在迷你道指上建立新的空头（这是第9章要讲到的交易定式）。
东部时间大约上午10：30到中午12：30之间，什么也没有发生。跳动指数上下抽动，就像渔船甲板上刚刚捕获的金枪鱼。下午1：30分左右，当跳动指数记录的读数达到–800位置时，这次行动已经赚够了，它们在当天稍后时间甚至达到过–1000。我们来看一眼同一幅图，在上方位置对应显示了实际的市场走势（见图6-2）。
图 6-2
（1）跳动指数在开盘时通常比较安静，我们可以看到在大半个小时的时间里跳动指数只是正负之间来回跳动点1处。市场在这段时间里做了一堆无用功。
（2）到上午10：25，我们得到第一个值得注意的跳动读数+600，这驱使市场走得更高，跳动指数最后达到+1000（记住，这是本书后面要讨论的卖空机会）。
（3）当跳动指数越过+1000时，迷你道指达到10542，结果这成为它们当日的绝对高点。
（4）当跳动指数开始走台阶创出上升的高点或者下降的低点时，我喜欢观察市场怎样反应。跳动指数在东部时间中午12点左右猛冲到+600，市场并没有走高。但是当跳动指数的低点开始下降时，市场也创出新低。这是关键信息。如果高于+600的跳动指数不能推动市场上涨，那么这表示抛售压力占主导地位。
（5）跳动指数的这一系列降低的低点导致了最后陡峭的下跌。市场一般是逐渐达到“突然的”上涨或下跌——跳动指数可以给交易者提供线索，判断这种“意外的”运动可能是什么方向。
（6）这里我们看到跳动指数的高点在上升，形成上涨的趋势。
（7）虽然跳动指数的高点在上升，但YM的高点却在下降。这是一个看跌背离，也是这次反弹可以卖空的一个信号，因为没有足够的“能量”让市场启动。
只有很少的交易日市场冲高后继续上涨，或者跳空下跌后继续下跌。这些日子里，会产生出持续的极端跳动读数，通常在1200~1400。这些持续的高读数是罕见的，不过一旦出现，我不会去和它们较量。这引出我关于跳动指数的最后一条规则——这是我在东部时间上午10：30以后才加以考虑并全天观察的内容：
如果跳动指数90%的时间都大于零，而且反复出现极端高的跳动读数，那么我全天忽略交易空头定式并关注做多。如果跳动指数90%的时间都小于零，而且反复出现极端低的跳动读数，那么我全天忽略交易多头定式并关注做空。
跳动指数是一个观察价格走势“表象之下”真实活动的优秀指标。图表可以告诉你，价格是在上涨还是下跌，但它们无法告诉你，买进或卖出的压力是昙花一现还是源源不断。让跳动指数来做这项工作吧。作为本章的更新，我发现自己在日内交易中对这个指标的使用越来越频繁。在跳动指数反复达到+1000的日子里，我会利用每次读数到0.00线的回撤作为进场买入的机会。反之亦然。在卖方活跃、跳动读数反复达到–1000的日子里，我会利用每次跳动指数到0.00线的反弹作为卖空机会。更妙的是，这些跳动读数帮助交易者留在趋势中。例如，如果我做空，每次跳动指数反弹回到0.00时，它们又被打压下降，那么我就会维持空头不变，除非出现+600的读数。当然，相反也同样成立。这在那些偶尔失控的日子里尤为重要，标准普尔指数一天上涨或下跌超过30点，比如2011年8月和9月的大部分时间都是这样。
股票即将出现行情的最灵敏信号是什么
Tiki（TradeStation内代码为$TIKI）和跳动指数类似，但它衡量的是道指30只成分股中净上涨跳动的股票与下跌跳动的股票数量的比值，而不是衡量整个NYSE的所有股票。因为这个读数追踪的仅仅是30只股票，所以当程序化买进或者程序化卖出（篮子交易）冲击市场的时候，它是最先发出警报的指标（见图6-3）。
图 6-3
Tiki图中充满噪声，第一眼看上去它们没有观察价值。但是，应用它们的关键在于设置与跳动指数使用方式相同的报警。在Tiki上，我设定它们上方在+26、+28和+30报警，下方在–26、–28和–30报警。当买入或者卖出的程序化交易冲击市场时，这些警报立即触发。一般来说，小型程序化交易达到26的水平，中型程序化交易达到28的水平，大规模程序化交易达到30的水平，这意味着道指所有30只成分股都同方向运动。这些读数很少见，突显出重大的持续买入或者卖出时期。
但是，我不使用这些信号作为可行的离场策略。如果我做空，而一个+28的Tiki水平出现了，我很可能错判了这次行情，但我会继续等待，直到跳动指数达到+800我才会离场。这是因为程序化买进或者程序化卖出可能转瞬即逝，造成Tiki运动反复无常。这引出我使用Tiki的第一条规则：
就离场而言，Tiki读数只是警示，跳动指数才是确认。
图6-4显示了2005年3月29日的Tiki读数。相对于跳动指数，最明显的一点是，Tiki看起来到处都是，很难解读。但是，通过仔细检视，可以发现极大的价值。
图 6-4
（1）我总喜欢观察是什么类型的程序化交易先到达市场——程序化买入还是程序化卖出。这代表了当天第一次真正的“努力”，而我想看到它怎样成功。在图6-4中，当日的第一批程序化交易是程序化买入，在东部时间上午10：25进入市场。
（2）这把道指送上新高。
（3）下一批程序化交易也是买入，在上午11：30到达市场。
（4）但是，这次道指并没有走出新高，实际上反而继续滑落了。这是一个警告，“即使程序化一篮子买入”也没有能力推动市场上涨。
（5）下午12：45有另一批程序化买入，这是在第一批程序化卖出到达市场之后出现的。
（6）这批程序化买入在市场上引起了一次微小的上涨，但是这次买进力量很快衰竭了。
（7）在点7、8、9和10处，一系列批次的程序化卖出冲击市场，每一批程序化卖出到达时，市场都走出新低。当这种情况发生时，下一个反方向的信号就是一个对赌机会。
（8）在点11处，伴随着一批程序化买入，出现了一个反方向的信号——这就是进行卖空的机会。
这引出了我使用Tiki时遵守的下一条也是最后一条规则：
如果程序化买入推动市场创出新高，那么偶然的程序化卖出就是一个买入机会。如果程序化卖出推动市场创出新低，那么偶然的程序化买入就是一个做空机会。
我喜欢观察大多数程序化交易进入市场的方向。它们大多数是买入还是卖出？这很重要，因为市场在大多数时间里无所事事。它们来回振荡。如果当日大多数的程序化交易是程序化买入，而这些买入推动市场上涨到新的高点，那么我会用平静的卖出机会来做多。这样我就在市场安静的时刻进入了市场，进入时机是在下一次上涨运动之前，而不是在更高点追逐它。在这种情况下效果很好的一个例子是轴心点交易，我在第8章会讨论。
什么是解读买进与卖出力量对比的最好工具
Trin（TradeStation代码$TRIN），也叫阿姆斯指数，是以它的提出者理查德W.阿姆斯命名的，它衡量的是纽约证券交易所内成交量流入上涨股票与下跌股票的相对比率。计算Trin需要用到下面的公式：（上涨个数/下跌个数）/（上涨成交量/下跌成交量）。如果流入上涨股票的成交量比流入下跌股票的成交量大，阿姆斯指数下降到小于1。如果流入下跌股票比流入上涨股票的成交量大，阿姆斯指数上升到大于1。大多数教材关于“如何使用Trin”是这样告诉交易者的：“大于1.0是熊市，考虑做空；小于1.0是牛市，考虑买进。”这样的论调很讨厌而且会严重误导交易者。由此引出我使用Trin的第一条规则：
我不关心当前的读数是多少。
我只关心当前读数与之前读数的联系。
换句话说，我关心的不是Trin读数本身，而是Trin的趋势。1.50的读数可能像是看空，但如果读数当天从2.00开始，而现在已经是进入交易日一小时后，1.50就是低位，这就是看多。这表示成交量流入上涨的股票，市场上有持续的买进动力。相反，0.85的读数可能像是看涨，但如果读数当天从0.45开始，而现在已经进入交易日两个小时，0.85就是高位，这就是看跌。这表示成交量流入下跌的股票，市场上有持续的抛售压力。我们看一下图6-5。
图 6-5
（1）图6-5是2005年3月29日迷你道指的截图，和讲解跳动指数与Tiki时用到的是同一天。在点1处我们可以看到，Trin从1.40附近开始这一个交易日。最先的15~20分钟波动很大，因为NYSE上挂牌的所有股票不是在开盘第一秒就马上有成交量，而是逐步开始成交。因此，我不考虑第一根5分钟柱线，我喜欢以第二根柱线的开始标记开盘水平。
（2）Trin已经安顿下来，到上午10：40，它交易在当天低点附近，0.81。
（3）YM达到当天高点，与Trin的低读数相对应。
（4）到中午12：00前，Trin都处于稳定的上行趋势，创出当天一个个新高（除去了第一根五分钟柱线）。
（5）YM安静地波动着，交易在当天价格区间的中部。但是，即使市场很安静，Trin还是继续上涨。这就是我要寻找的关键运动——Trin的趋势方向。走高的趋势表明成交量流进下跌的股票，而这意味着一旦市场发生实质性突破，突破方向很有可能是下行。我们从图上可以看到，过了一会儿，市场急速下跌。
（6）YM在这里试图反弹，但这是徒劳的，因为Trin处于良好的上行趋势。YM很快掉头向下滑落直到进入收盘。
这引出我使用Trin的下一条规则：
如果Trin处于上行趋势，当日不断创出新高，我会忽略所有多头定式。
如果Trin处于下行趋势，当日不断创出新低，我会忽略所有空头定式。
我们看看另一幅多日的图和Trin的表现。图6-6全面展示了各种不同形态Trin的涵义。第一天，2005年2月22日，Trin从低位开始。有些人把这叫作牛市。但Trin随后全天一路上行，而道指也下跌超过120点。“在这种类型的交易日不做多”的规则可以很好地服务于交易者。相反，如果我有空头头寸，而Trin一直创出新高，我就会认识到没有理由平仓，因为最后市场突破的方向很有可能对我有利。
图 6-6
2005年2月23日，Trin从高位开始，但随后全天处于一路下行趋势。尽管很多交易者会被前一天的抛售吸引，利用这开始的强势作为卖空机会，但是如果他们明白应该跟随Trin的趋势，他们就会认识到这种做法的愚蠢。随着Trin一路下行，市场在早盘时间稳定住了，接着出现了一个温和的反弹。因为Trin当天不停创出新低，我只关注多头定式。2005年2月24日，Trin再次从高位开始，然后当天剩余的时间都在辗转下跌。鉴于此，我当天忽略了空头定式。当天稍晚些时候，YM漂亮地突破上涨。2005年2月25日，Trin又一次高开，然后全天走低。最后，2005年2月28日，Trin高开，但走向更高。当天它不停创出新高，所以我忽略了多头定式，只关注空头定式。在这个交易日的最后两小时，Trin反转了，市场反弹直至收盘。最看涨的交易日是跳空高开时Trin开在低位，比如0.50附近，而且全天停留在这个水平。在这样的交易日里，它不会走下行趋势，因为它只能走这么低——读数不可能变成零。持续下跌的读数从图上看起来像是盘整形态，而它是极度看涨的。在这种交易日里，我忽略所有空头定式，每次突破创出新高就是一个买入机会。
使用Trin的关键在于观察，看它是否在当日创出新高或在当日创出新低。一旦这样的事情发生，我就会忽略相反的定式。我曾经读到过，有人建议使用类似1.50作为“超卖”的标准，并开始寻找买进反弹的机会；或者把0.50作为“超买”的标准，开始寻找抛售的机会。我并不热衷于超卖或者超买，而且我一般忽略大多数指标中的这个用法，而日内Trin并不例外。最强的上涨发生在Trin全天盘旋在0.50下方的时候。仅仅因为什么东西超买并不代表它会反转。对于反转，我只会查看价格表现，我会在后面的章节讨论这些类型的定式。
虽然我一般不会迷信超买和超卖，而且不担心超买或超卖的日内Trin读数，但我会留意收盘时它的位置。当你要测量一个极端的超买或超卖读数时，这个收盘数值实际上很有价值。这样的读数很少见，一年中只出现十几次，而这引出我使用Trin的下一条规则：
如果Trin收盘在2.0以上，市场第二天有80%的可能上涨。
如果Trin收盘在0.6以下，市场第二天有80%的可能下跌。
第二天的运动不一定是很大的行情，但它们一般会和第一天的运动方向相反。我在下一个交易日查看自己的定式时，会牢记这一点。如果前一天的收盘在2.0以上，那么第二天我会更多地关注多头定式，忽略空头定式。有意思的地方就在这里——如果在2.0读数之后的下一个交易日，市场不能上涨，那么市场就有大麻烦，并且正在准备大规模的下跌。这在2004年7月的第一个星期里发生过（见图6-7）。
在Trin和迷你道指的这幅日线图里，2004年7月1日，Trin以2.80的读数收盘（点1处）。第二天，市场早盘试图反弹，但是最终崩溃，当天收于更低的位置。这是个不祥之兆，到2004年8月6日这一轮下跌的底部时，道指一路损失了673点。2004年7月6日，Trin收盘在2.12（点3处），道指第二天想方设法地上涨（点4处），但是多头的光辉时刻非常短暂。同样的情况也发生在2005年的第二个交易日，1月4日，Trin当天收盘在2.53。第二天，市场没能上涨，最后在当月剩余的交易日里下跌410点。
图 6-7
有没有专门为纳斯达克股票服务的类似工具
Trinq（TradeStation代码$TRINQ）和Trin一样，不过它只应用于纳斯达克市场。相同的规则也适用于这里——我的兴趣在于Trinq的趋势。
图6-8与我们前面看过的2005年3月29日的图一样，但我加入了Trinq和纳斯达克。随着Trinq的上涨，纳斯达克下跌。一般来说，我对Trin赋予更大的权重，但我也乐于了解纳斯达克正在发生什么事情。有些时候Trinq会是走在前面的领头羊，在Trin之前创出新高或新低。在Trinq失去方向而Trin走出趋势时，我会更加注重Trin。当Trin和Trinq两者运动的步调基本一致时，市场上将出现最强的行情。
看跌/看涨比率——这是打开天国大门的钥匙吗
作为一个交易者，如果你能够在任何时间知道市场其他参与者正在做什么，你愿意付多少钱？如果一个经纪人告诉我，他可以每天都为我提供这样的信息，那么我会非常感激，甚至可能愿意让他对我交易的每张E迷你期货合约每个来回收取25美元。虽然一份机密报告不会魔幻般地出现在你的收件箱里，但是看跌/看涨比率（TradeStation代码$PCVA，在本节后面部分简称PC）其实与交易者真的得到那样的信息非常接近。
图 6-8
PC比率衡量的是相对于看涨期权，有多少看跌期权被买去。公式很容易计算——取得看跌期权的交易量，除以看涨期权的交易量（对不熟悉期权的人说一句，买进看跌期权就是赌市场会下跌，而买进看涨期权就是赌市场会上涨）。如果有50000张看跌期权和100000张看涨期权被卖出，比率就是50000/100000，或者0.5。如果有125000张看跌期权和85000张看涨期权被卖出，比率就是1.47。
全天有三种主要的PC比率产生：股票PC比率、指数PC比率和综合股票/指数PC比率。股票PC比率一般非常低，这反映出散户群体有一种青睐多头的倾向（更多地买进看涨期权）。指数PC比率一般非常高（更多地买进看跌期权），这反映机构投资者的心态，他们要维持套期保值，规避任何不可预见的下跌。综合股票/指数PC比率反映了这两个群体的行为，是让交易者判断市场全体参与者想法的最佳指标。更重要的是，这也是判断他们正在往哪一边下注的最佳指标。我在交易日里观察的正是这种综合股票/指数PC比率。
为了说明我怎样使用这个指标，我们假设市场只有正好100个参与者。我们再假设所有这100个人全都看空市场，而且因为这种压倒性的判断，他们在股票、指数基金和股指期货上都建立了空头头寸，还通过买进看跌期权建立空头头寸。随着全部100个参与者都看空而且现在卖空，一个非常有趣的变故发生了，剩下的人里再也没有卖家。由于没人再卖出，市场不再有下跌的压力，于是开始上浮。这种上浮最终触及市场中第一批止损指令，这些指令是这100个卖空的市场参与者设置的。在任何特定的交易者群体中，一些人会使用紧凑的止损，一些人使用中等的止损，还有一些使用宽幅的止损。紧凑的那一组止损最先被触及，继而以空头回补的形式产生了新的买进压力，驱动市场走得更高，正好进入下一组止损的区间。接下来第二组止损启动了，又是一轮空头回补的盛宴，而一旦激发，就驱动市场上涨得更高，进入下一批止损的范围。依此类推，直到所有的止损都被拔掉。
在这个时刻，100个市场参与者转而看涨，开始买进股票、指数期货和看涨期权。一旦他们全都争先恐后地建立了自己的头寸，非常奇怪的事情又发生了，剩下的人里再也没有买家。由于没人再买进，市场开始下跌，并拔掉了第一批紧凑的止损，进而产生足够的卖出压力驱动市场到下一组止损，如此等等。这是个恶性循环。
很显然这是一个简化了的场景，而且在真实世界里，不是每一个市场参与者都正好在同一时刻看涨或者看跌。但是，多空倾向的数量与强度确实是有规律地波动着，而这种多空态度的转变促使市场运动的方式类似于刚刚描述过的超简化场景。这引出我的关于PC比率的第一条规则：
如果综合股票/指数PC比率在日内超过1.0，
我会忽略所有空头定式并开始寻找多头定式。
PC比率超过1.0代表了极端的看空和极度买进看跌期权，和上述场景的结果一样，为市场奠定了底部，但不是马上就成为底部。比率达到1.0以后，市场并不是突然停止下跌然后立即上涨。这是一个过程，一个看得见的支撑位水平确实在形成，原因很简单，市场上的空头太多了——大量买进止损指令盘踞在头顶，等待被拔除。1.0的读数通常出现在市场已经连续多日下跌以后，或者较差的赢利或经济数据打击了盘面，突然影响很多市场参与者形成看空观点。实际上，很多时候市场会继续下跌，直到PC比率超过1.0。相反的极端读数也同样成立，这引出了我的下一条规则：
如果综合PC比率在日内跌到0.60下方，
我会忽略所有多头定式并开始寻找空头定式。
综合PC比率低于0.6代表了极端的买进看涨期权，在市场上构建了天花板。这代表了一种情况，市场上有太多的多头，没有几个人可以再买进了。现在有大量的卖出止损坐落在当前水平下方，等待被触及。这通常发生在市场已经连续多日上涨以后，或者看起来很好的赢利或经济报道进入了盘面。还有，已经错过行情的人们开始追逐买进，生怕落在后面。实际上，很多时候市场会继续上涨，直到PC比率低于0.6。
图6-9是一幅15分钟图，迷你道指叠加在综合股票/指数PC比率的上方。2005年2月22日，PC比率在一天的大多数时间里都停留在低位，一度跌破0.6。这代表看涨的观点以及买进股票、指数期货和看涨期权。这在市场下方设置了大量止损，而道指随后下跌超过120点把它们全部清除。2月23日，PC比率在1.0上方短暂停留，这代表了看空的观点、空头头寸的建立和买进看跌期权，还有大量止损设置在市场上方。这已经足够开启一轮直到收盘的温和上涨，因为头顶的止损单为市场上涨提供了能量。2月24日，PC比率自己上升到极端的高读数，而市场则跳空下跌，在早盘交易时段承受压力。但是，随着这么多人看空和这么多买进止损坐镇市场上方，市场除了上涨几乎别无选择。2月25日，PC比率当天从低位开始，很快上涨，并在全天大多数时间停留在0.80附近。2月28日，PC比率从低位开始，在0.60下方消耗了将近一个小时。这表示在2月25日上涨以后，每个人都很兴奋，都在买进看涨期权；而现在，由于这些新建立的多头头寸，市场上出现了大量卖出止损，于是市场下跌并把它们清理出去。
图 6-9
再次声明，我在PC比率中寻找的重点是——它是否处于极值区间。这个指标不会在极值区间停留很长时间，但通常达到极值就已经足以对市场产生影响。当PC比率没有产生极端读数时又是什么情况呢？
PC确实有大量时间停留在我所说的“中性”区域，也就是0.7~0.9。在这些时间里，PC一般不作为我交易决策的要素。不过，PC有另一个方面是我在一天内要观察的，那就是PC的“趋势”。而这引出我的下一条规则：
如果市场正在上涨，我希望看到PC也上涨来确认走势。
如果市场正在下跌，我希望看到PC也下跌来确认走势。
如果PC正在上涨，这表示更多的人转向看空，他们在卖空股票、卖空指数以及买进看跌期权。这意味着人们不相信市场上涨，他们在利用市场的强势建立空头头寸。他们几乎不知道，他们卖空的行为只不过是为下一步上涨推波助澜，因为现在市场有了一系列止损在头顶落座，只是在等待被撕成碎片。但是，如果市场上涨而PC下跌，这是因为人们相信市场上涨，并在追逐行情，这是它已经走到尽头的征兆。自然，反过来也是正确的。如果市场在下跌而PC也在下跌，这表示更多的人转向看多，他们在利用市场的弱势买进股票和买进看涨期权。通过在市场下方设置新的卖出止损，他们只不过是在煽风点火，让市场继续下跌。如果市场在下跌而PC在上涨，这意味着人们变得恐慌，在追逐市场的下跌行情，这是下跌即将终结的征兆（见图6-10）。
图 6-10
（1）2005年3月29日，迷你道指期货跳空下跌，并试图进一步推低。
（2）PC上涨，因为人们争先恐后地建立空头头寸并买进看跌期权。
（3）这增加了看跌期权的买进。尽管这并没有把PC推到1.0以上，但已经足够让市场反转并扫除头顶的止损指令。
（4）交易者把YM的这次上涨看作利好，他们在市场回调时开始买进看涨期权。这一轮看涨期权买入进一步加剧，把PC比率推低到0.65以下。
（5）随着看涨期权的买入变得咄咄逼人，YM下滑了几个小时，然后崩溃，下跌超过120点。
（6）随着下跌，交易者开始担心他们会错过这波下跌行情，于是他们开始卖空股票、购买看跌期权。这推动PC比率达到当天的高点。
（7）尽管市场没有上涨进入收盘，但还是稳定了下来，因为高PC比率开始为市场铺设地板。
图6-11展示了第二天的市场。随着市场在3月29日接近最低价位收盘，人们在第二天早晨对市场看空，而且在跳空上涨中，他们开始拼命地卖空并买进看跌期权，准备迎接“不可避免的”下跌行情。交易者们竞相建立空头头寸，PC比率变得非常高。市场是如何回应的呢？收盘价比前一天高出140多点。
图 6-11
我想明确指出的是，在东部时间上午10：00以前，PC比率的作用大打折扣。因为大量挂牌的股票需要时间开盘成交，还有大量的隔夜期权指令需要时间得到执行。这造成PC比率变化无常的运动。另外，我忽略期权到期日的读数，因为所有期权相关的特定活动都很容易让它变得不正常。
PC比率是一个有价值的日内交易工具。写到这里的时候，有很多数据服务不支持这个指标。在TradeStation上，为了接收PC比率，你必须获得“opra”（期权价格报价管理局）的批准。例如，虽然PC在TradeStation上可用，但目前eSignal上还无法获取。如果客户要求，那么越来越多的报价提供商将会提供这个信息。还有，这个信息在www.cboe.com的“市场数据”板块可以免费得到。这些数据每半小时刷新一次。
要了解股市全天的真实情况，最有效的方法是什么
板块排行榜（SSL）是一个简单的工具，我用它来测定“指数内部”正在发生什么事情。我把所有关键板块进行排列，让它们整个交易日每几秒钟就自动根据它们的净涨跌幅百分比排序一次。这让我对哪个板块正在带领市场上涨或下跌可以一目了然，这也引出我关于使用板块排行榜的第一条规则：
任何行情如果没有银行（BKX）、经纪商（XBD）和半导体（SOX）的参与，就值得怀疑，而且很可能不会持久。
2005年4月1日，当天大多数时间里上涨的板块只有能源、房地产和黄金（见图6-12）。当天表现最差的板块之一是半导体，紧随其后的是经纪商和银行。我想知道这些板块在排行榜中的位置有三个原因：第一，巨大的资金中心银行代表了市场中最大（或者几乎最大的，取决于当前价格）市值的板块。市场如果希望取得任何进展，就需要这个指数的参与。第二，经纪商是最大的市场代理人。经纪商动，市场动。第三，每个人都参与半导体股票。散户和机构投资者双方都对它们强力追捧。如果股市下跌时我看到这三个板块领跌，那么我相信这次下跌还会继续。反之亦然。
当市场安静地波动时，我喜欢用另一种方式使用这个排行榜。这时候市场中经常有隐秘行情。隐秘行情出现时，市场总体指数受限于紧凑的区间，但在指数内部，一些板块逐步恶化，一些板块变得坚挺。指数本身通常不能发现这一点。这引出我的下一条规则：
在市场的平静期，变红的板块越多（美股变红表示下跌），那么当市场最终突破时，它向下突破的概率就越高。相反，变绿的板块越多（美股变绿表示上涨），那么当市场最终突破时，它向上突破的概率就越高。
图 6-12
板块排行榜帮助交易者判断当前市场环境的整体健康状况。指数基金（ETFs）也有这个用途。我喜欢追踪的9个指数基金是XLY（非必需消费品）、XLF（金融）、XLB（原材料）、XLP（消费必需品）、XLV（医疗保健）、XLK（科技）、XLE（能源）、XKI（工业）和XLU（公用事业）。
你怎么知道今天会是一个牛皮市
最让交易者失望的事情之一就是面对一个股指窄幅振荡的交易日。当股票指数一天中的大多数时间都在狭窄的区间里缓慢交易，只提供很小的波动性时，就出现了牛皮市。大多数交易者意识不到牛皮市，直到交易时间过半才发现。他们可以通过看图来辨认，也可以通过自己做的亏损交易数量来察觉。另外，有些特定的交易定式在牛皮市中表现优秀。如果交易者无休止地坚持使用在趋势市场表现最佳的定式，他就是自取灭亡。我最钟爱的两个振荡市场策略会在第8章和第9章里介绍（轴心和跳动指数对赌）。
我的目标是在交易日内尽早识别市场将会走出什么类型的行情。为了达到这一点，我准备了一张E迷你标准普尔500期货的5分钟图，图中设置的唯一指标是成交量。设置完成后，我在成交量图上25000水平的位置画一条水平线（或者尽可能接近25000）。
在图6-13中，我们可以看到在2011年9月27日第一个小时的交易里，绝大部分的成交量柱线超过25000。这种情况很典型，因为第一个小时通常交投活跃。这意味着每5分钟有超过25000合约成交。当天的大部分时间里，市场平静地交易走高，然后在最后一小时开始回落。一旦成交量放大超过25000并保持在这个水平以上，这表示熊已经猛扑入场准备杀戮。杀戮过后，标准普尔指数下跌超过30点进入收盘。成交量在衡量行情的可信度时极为有用。假如市场开始下跌时成交量小，我就会知道这个行情没有多少可信度。这只是一次很可能失败的试探，甚至可能代表继续上涨进入收盘过程中的一个买进机会。但是，一旦行情得到成交量的配合，行情就会延续，没有任何理由去对抗它，应该随波逐流。
图 6-13
图6-14中，我们可以看到同一天的跳动指数。当天的大部分时间，$TICK享受了大于零的美好时光，频繁地达到+1000的水平。在这段时间里，任何到零线附近的回调都是买进机会，任何返回+1000位置的上升都是卖出头寸的机会。但是，一旦成交量放大，而$TICK在进入收盘的过程中首次达到–1000的读数，那么市场的本质就改变了。你可以看到，所有回到零线的反弹都被驳回（提供了卖空机会），熊一直肆意蹂躏着牛。实际上，$TICK达到–1200的低点，这表示极端的抛售正在成形。同时观察成交量和$TICK能对任何一天市场的内部情况描绘出一幅清晰的图景。这引出我观察成交量图的规则：
如果ES图上前6根5分钟柱线有大部分成交量等于或远小于25000张合约，那么就准备迎接一个窄幅振荡的交易时段。如果ES图上前6根5分钟柱线有大部分成交量等于或远大于25000张合约，那么就准备迎接一个波动性较大、趋势较好的交易时段。
图 6-14
这是一个简单的办法，可以及早断定市场当天是要走牛皮市还是要波动更剧烈。这让交易者可以尽早选择更适用于这种类型行情的定式。简单地说，牛皮市时，最好与极端$TICK读数对赌。趋势市时，最好与极端$TICK读数同方向，与返回零线的方向对赌（第9章关于$TICK交易有更多的内容）。
倾听场内的声音：池内噪声的真正价值是什么
有一种服务是由场内人员提供的，他们就站在芝加哥商业交易所标准普尔期货交易池外边。他们会站在那里，喊出当前买价/卖价，对市场活动作出评论。在那些股票市场行情剧烈的疯狂日子里，我喜欢把这些声音当作背景音乐静静地播放。我的一个交易伙伴，赫伯特·森特斯（Hubert Senters）喜欢每天大声播放，他会注意到这些池内传出的声音里所有的微妙之处。赫伯特向我推荐了池内噪声，在我开始收听的最初几个月里，这些噪声烦得我简直要抓狂，所以我关掉了。不过三天以后，我就意识到自己错过了很多内容。如今我在“疯狂的日子”里做股指期货日内交易时喜欢播放池内噪声作背景。如果是一个平静的或者“正常的”交易日，那么不听也没有关系。下面介绍池内噪声的工作原理和我使用它的方式。
首先，听懂池内人员的谈话内容很重要。交易者一天到晚都能听到bid/ask正在报价，它通常是这样的：“六二十对五十，六二十对五十。”等等。这是对标准普尔大合约的报价，它是以1/10报价的，而不是类似E迷你那样以1/4报价。这表示当前的bid/ask是1136.20和1136.50。报价只关注最后几位数字，而不是整个价格。
说话的人经常会提到“纸单对场内”，纸单进入市场指的是像高盛或者美林这样的经纪商下达的零散指令。“场内市场”指的是场内交易者们互相进行交易，这通常发生在成交缓慢、成交量较低的时候。我听过很多池内广播员的播报，迄今为止最好的是www.tradersaudio.com上的本·利希滕斯坦（Ben Lichtenstein）。他全心全意地热爱这项工作，他的广播节目每天都给人留下深刻的印象。每年夏天，我们都会在芝加哥举办一次为期四天的研讨会。我们曾经邀请本做客一小时，谈谈他如何解读盘面以及听众应该注意的关键点。然后第二天，我们带着全部与会人员到CME场内，这样大家可以实时观看本在现场喊出池内噪声的活动。大家可以清楚地看到本正在看什么，他正在喊什么以及他为什么要这样做。这真是宝贵的体验。我们还设法拍摄了其中一个交易时段，在DVD上观看时也是兴趣盎然。
这里有一些术语。一个“薄顶”表示这个价位水平没有多少买方出价，准备迎接市场反弹失败。如果本提到一个分批次买入的买家或者一个分批次卖出的卖家，我会留意卖家的举动以及出货的价格水平。
当本提到“十大”的时候，表示池内10个最大的做市商之一正在做某事。你偶尔会听到一个“十大”被困空头，这给交易者提供了极好的进场交易机会，因为这个“十大”被迫回补数百张标准普尔大合约来了结他的头寸。这是你光看图表不可能得到的信息。
我也喜欢倾听整体的噪声水平。它是安静缓慢还是喧嚣急促？如果噪声像爆炸一样，那么就类似于跳动指数达到了+1000的水平。这个水平的活动是不可持续的，市场会反转。如果噪声开始很轻然后逐步变大，我会进行与市场同方向的操作，直到噪声“爆炸”，那时我会离场。
我最喜欢的应用池内噪声的方法是，听清楚噪声是在上涨行情时更响还是下跌行情时更响。如果市场上涨时噪声很吵，然后市场回调噪声也安静下来，那么显而易见这标志着市场上涨的动力更强，所以在这样的日子里每次回调我都会积极地买进。反过来也同样成立。一旦习惯了这个用法以后，我发现很难适应看图表时不在后台播放“池内噪声指标”。
使用池内噪声还有其他很多方法。如果有人在市价上方或下方有大笔的单子，而场内交易者给他成交了，那么可以跟随这次运动的方向。这表示场内交易者正在推动市场，而不是和市场对赌。
如果池内主持人告诉你最低点是多少，而这个低点比你从图上看到的当日最低点更低，那么市场还会走低，而且马上要创出当日新低。如果池内主持人说小心止损波冲击1136，那么要注意那个数字，如果你的单子在它下面的话。
关于池内噪声最重要的一点是，不要被兴奋的情绪冲昏了头脑。当你第一次领会到它的精髓时，很容易认为这就是自己寻找的圣杯。其实不是。它只是另一个工具。受池内的兴奋情绪感染而失去冷静的交易者会高买低卖，就像其他新手一样。
综合起来——从开盘起，怎样评估交易日
要被过多的数据淹没很容易，而解读所有这些数据的关键是，要以一种让你的脑子可以尽可能迅速而有效地吸收这些信息的方式来解读。为了达到这一点，我按照一定的顺序查看这些数据，分两栏，从上到下，从左到右。
图6-15显示了我怎样把所有这些信息集合到一个屏幕上。Trin和Trinq在左上方，这是我最先查看的内容。然后我的视线下移看到PC比率，这是我第二步要看的（注意：现在代码已经不是$WPCVA，而是$PCVA）。在这之后我查看跳动指数，它在屏幕的左下方。然后我的视线从这里跳到右上方，来到行业板块排行榜。最后，我查看Tiki。我甚至不用看价格图就知道市场已经稳步下跌了一整天。
图 6-15
图6-16显示的是这些指标在强劲的市场背景下的表现。一眼看过去，我就能知道Trin和Trinq走进下跌趋势，PC比率当天在远高于1.0的地方开始。我可以看到跳动指数享受了大量零线上方的美好时光，而且大多数行业都在正数领域。我还能看到，根据Tiki，程序化买进大大多于程序化卖出。在这种类型的交易日，我需要集中关注多头定式，忽略空头定式。
图 6-16
除了能更可靠地感觉市场是具有向上动力还是向下压力之外，这也有助于交易者了解市场什么时候处于“牛皮市状态”。这种情况发生在这些不同的指标彼此矛盾的时候。例如，Trin正创出新高（看跌），但是跳动指数所有的时间都停留在零线以上（看涨）。我判断市场是不是牛皮市时最喜欢的方法也是最简单的，我查看行业板块排行榜，如果大约一半的板块是绿色，一半的板块是红色，那好了，不可能有比这更中性的了。
这个布局中我没有包括ES的5分钟成交量图，只不过是因为已经没有足够的空间。我在另一个屏幕上观察它。
我在TradeStation上创建这个布局。你可以参照图6-15和图6-16自己设置，或者访问www.tradethemarkets.com下载一个包含所有声音报警的完整副本。
还有什么其他需要追踪的要点
从我早在2005年写这一章开始到现在，并没有太大的改变。实际上，这一章我的更新很少，除了修改图6-13中ES的成交量数字，这个数字已经从10000增长到25000。我对$TICK的用法也略有不同，使用0.00线作为那些强势交易日的进场机会，我们在2011年8月和9月经历了很多这样的日子。$TRIN仍然表现良好，虽然它的影响力有一点弱化，因为现在市场上推出了反向ETFs，成交量相当大，所以扭曲了$TRIN数字，但并不是很多，只扭曲了一点。为了弥补这一点，如今我还观察两个“新的”市场内部指标。“新的”加上引号只是因为它们并不是真的新，只是我现在比起过去几年更密集地观察它们。这两个指标是$VOLSPD（标准普尔500涨跌成交量差别）和$VIX，即芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数。
$VOLSPD在交易日开始时毫无价值，但进入收盘前一小时，这个指标是无价的。查看这个指标的时候，我考虑的是卖出压力和买进动力。如果卖出压力持续到最后一小时，那么准备迎接下跌直至收盘。如果买进动力得到支撑，就准备迎接上涨。这听起来好像过于简单化，但在交易日的最后半小时里会出现很多假动作。如果股市看起来猛烈下跌，但$VOLSPD却一直稳定上涨，猜猜会发生什么事情？股市将会反转，反弹进入收盘。相反的情况也同样成立。
图6-17中，我们可以在5分钟图上同时看到$VOLSPD和SPY。大约在下午1：45，点1处的中央，股市开始上涨，这次上涨持续了将近半个小时。这是真的上涨，还是一次假动作？通过查看$VOLSPD，我们可以断定，不单这次上涨是一个假动作，而且市场还有很高的概率下跌进入收盘。这次反弹不仅没有得到$VOLSPD的确认，实际上指标还创出了日内新低，这种情况就是牛将要被斩首的前奏。市场陨落进入收盘。
图 6-17
$VIX当然一直都存在，但只有市场波动性增加时才会凸显它的重要性。它也被叫作“恐惧指标”，因为它很好地完成了衡量恐慌的工作。恐慌当然也会过犹不及，过度的恐慌反而是一个买入信号。
在图6-18中，我们可以在上半部分看到$VIX日线图以及一组参数设置为20和2的标准布林通道线。注意，任何时候$VIX上涨突破布林通道线的顶部，尤其是收盘在布林线上方时，市场不仅会形成底部，而且还可能出现猛烈上涨。
图 6-18
点3处，看看市场那一天发生了什么事情，当时出现了臭名昭著的“闪电崩盘”，当天一部分时间里市场发了疯一样地下跌。$VIX有一个高高的突起。人们惊慌失措。接下来又发生了什么事情呢？市场连续多日猛烈上涨，超过闪电崩盘前的高点。沿着图往右边看，你可以清晰地看到，每一次$VIX出现极端的读数，也就是市场极端恐惧时，都标志着抛售已经耗尽了自身的力量。我们能得到什么经验教训呢？那就是如果市场下跌的时候出现$VIX凸起，就不要对下跌过度兴奋。
我也会5分钟日内图上查看$VIX，如图6-19所示。我从这个图上寻找任何$VIX向上或者向下的突破。$VIX指标非常灵敏，而且一般先于市场突破。点1处，$VIX突然上涨，随后不久市场向下突破。这种情况下只要$VIX一直保持上行趋势，市场就会不停下跌。
图 6-19
我使用5分钟图查看$VIX来衡量市场上“立即出现的恐惧”。而对于日线图，我用它来确定什么时候恐惧已经完全失控，确定解脱性反弹出现的时间。
知道如果忽略这一点，你会毫无胜算吗
在过去的几年里，媒体有大量关于“利差交易”的报道，但大多数交易者对此漫不经心。“那是对冲基金才会做的奇怪的事，”他们认为，“它不适合我。”而这正是交易者不开窍的地方。他们大错特错。
利差交易如今对市场的影响几乎大于其他任何因素。用最简单的说法来解释，它的原理是这样的：对冲基金借入像日元或美元这样的低利率货币，然后把这些资金投入到像澳元这样的高利率货币中。然后他们凭借这些澳元进一步贷款，接着出去购买升值的资产比如股票、黄金、白银、谷物等你能想到的任何东西。他们费这事儿干嘛呢？很简单：为了赚取高收益，为了赚大钱。
为什么利差交易很重要？因为当这些资金投入利差交易（也称为“承担风险”）以后，大多数资产类别都会增值，这些资金狼吞虎咽地吃进各类资产。然而，更重要的变故发生在这些资金“剥离风险”时。他们这样做就意味着逐步解除利差交易。为了达到这个目的，他们必须①抛售他们买进的资产，②抛售他们持有的高利率货币，③偿还他们借入的廉价货币。这三个步骤几乎同时发生。
为什么了解这些内容很重要？因为当对冲基金剥离风险时，几乎所有资产类别都会暴跌，不管出现什么新消息新闻事件。
很好，但是一个交易者怎样才能知道对冲基金什么时候承担风险，什么时候剥离风险呢？看CNBC吗？不，CNBC并不能真的肯定发生了什么事情，只有真相暴露以后他们才会觉察。如果对冲基金可以隐瞒自己的足迹和行动，相信我，他们会这样做的。令人惊诧的是，关于对冲基金是在承担风险还是在剥离风险的信息很容易得到。你所需要的一切只不过是一个数据服务。
图6-20是一幅澳元对日元货币图，当前价格是73.739。这只是表示1澳元等于73.74日元。不管你是否相信，这幅图代表了对冲基金的实时活动。澳元/日元的价格并不是关键。关键在于价格是向上运动还是向下运动。
澳元/日元也不能代表所有的利差交易活动。不过，它代表了一种非常普遍的利差交易，那就是借入日元然后把资金投入澳元。借入的日元越多，被买进的澳元就越多，因此澳元/日元汇率就越高（也就是说，随着承担风险活动的开始，1澳元可以兑换的日元就越来越多）。因此，当利差交易“开启”时，澳元/日元价格会上涨。而当利差交易被解除时，澳元/日元价格会下跌，因为需要卖出澳元来偿还日元借款。如果这听起来有点复杂，那么你只需要记住：
图 6-20
AUDJPY走高=风险开启=资产上涨
AUDJPY走低=风险关闭=资产下跌
图6-20的澳元对日元图把股市（SPY）显示在下方。日期跨度从2010年10月到2011年10月5日。点1和点2显示了澳元/日元价格上涨，同期股票市场也上涨。点3和点4显示了澳元/日元价格下跌，同期股票市场也下跌。这够简单的了。有意思的地方是，澳元/日元价格作为领先指标的时候，也就是点5处。这一天，2011年3月29日，澳元/日元价格突破创出新高。股票市场表现如何？毫无反应。此时又一个欧盟国家处在破产边缘的说法甚嚣尘上。然而澳元/日元价格却一直不停走高，表示基金正在激烈地进行利差交易。看吧，大约一个月以后，2011年4月26日，股票市场也突破创出新高。一个交易者如果对金融媒体言听计从，他就会因为对欧洲债务危机的持续密集报道而忧心忡忡，做空股票。而了解利差交易重要性的交易者则会买进股票或者股票相关的看涨期权，静待股市不可避免地追上对冲基金承担风险的步伐。长话短说，这些借入的资金肯定有一部分是要投入股市的。
图6-21是一副汇集了澳元/日元汇率和E迷你标准普尔的5分钟日内图。我喜欢在整个交易日中进行观察，判断ES抛售的剧烈程度。点1处显示了2011年10月5日上午ES的一次大抛售。如果，在这次抛售中，澳元/日元汇率仅仅只是“温和回调”（如点2所示），那么ES反转并上涨的机会就非常大（这里也正是如此）。如果ES抛售而使澳元/日元也跳水，那么你就知道股票市场下跌是千真万确的。
图 6-21
最后，理解利差交易很重要还有一个理由，因为它能解释许多人认为无法解释的现象。例如，2008年金融危机中，很多人都在谈论美元如何贬得一文不值，还有把全部家产投入黄金和黄金股是多么重要。那么在2008年10月狂热的金融危机中发生了什么事情呢？黄金彻底崩盘，从1080美元每盎司暴跌到707美元每盎司。黄金股的下跌更悲惨。加拿大黄金公司（GG）——一只非常稳健受欢迎的黄金股，从52.65美元暴跌到13.84美元。这是2008年7月到10月激烈的金融危机中黄金股票的典型行情。每个认为自己聪明一世、作出了“明智选择”的人其实都是糊涂一时，全都被执行枪决。怎么回事呢？
图6-22解释了到底发生了什么事情。位于顶部的是澳元/日元图，我们可以看到，风险正在大规模地被剥离，所以澳元/日元汇率从100出头骤跌到60以下。还记得我之前说过的话吗？市场运动并非随心所欲，而是身不由己。没错。这在本质上是世界上最大的追加保证金通知。基金被迫出售那些可以记作资产的任何东西，包括黄金。这与卖掉的是什么资产或者资产是否有内在价值都毫无关系。他们不得不出售所有使用借入资金购买的资产，这样才能偿还借款。而这也是美元在这一期间上涨的原因。美元也和日元一起同样被用于利差交易，因为美元的货币利率实在很低（至少在过去的几年里是这样）。随着利差交易的“剥离”，日元和美元得到“偿还”，猜猜发生了什么事？美元反弹。为什么？借入资金等同于出售这种货币；偿还资金等同于买入这种货币。也就是说，偿还美元对美元指数提供了上行推力。这就是为什么美元并没有像很多专家预言的那样崩盘。它某一天可能会崩盘，但绝不会出现在美元低利率而且对冲基金正在解除利差交易的时候。
图 6-22
卖掉所有资产以后剩余的现金会投到什么地方呢？流入美国政府债券，所以10年中期债券期货和其他长期债券期货此时像坐火箭一样飞涨。
利差交易开始了？很好，买进一切。
利差交易结束了？快闪开。
总结
市场每天大部分时间，甚至每周大部分时间都在盘整、休息、小涨小跌，几乎无所作为，认识到这一点很重要。等待行情然后不得不追逐行情的交易者，永远落后于行情启动前已经潜伏其中的交易者。要实现这一点，需要观察市场内部指标，寻找阻力最小路径的踪迹。当市场平静时，在下一波行情的方向上建立好头寸。一旦行情启动，业余交易者们就会追逐，而你可以把自己的头寸卖给他们。
最后，关键是要理解，本书中介绍的所有股票指数日内定式的基础在于，使用所有这些日内读数作为过滤器。例如，第11章讨论的挤牌交易。如果我得到一个2分钟挤牌空头交易，但Trin交易在0.53，而且接近当日的低点，猜猜我会怎么做？我不会采用这个定式，因为内部读数如此看好。我会按兵不动等待下一个多头定式。由于这个因素，想要对这些定式做回溯测试很困难，因为它们出现时我从来不会全部采用——采用与否完全基于当时市场内部指标向我陈述的事实。我在www.tradethemarkets.com/internals上准备了一系列免费视频，演示现场交易和这些市场内部指标的实时效果。这些视频还演示了一些我正在使用但本书中没有介绍的新的指标，有时候“现场展示我如何使用”比把图粘贴到书里更容易。我们在www.razortrading.com上为所有感兴趣的，希望使用这些技巧来管理账户的人，准备了更多的信息，介绍这个流程怎样运作以及怎样开始。
祝贺，你已经完成了本书的第一部分。现在我们进入第二部分开始研究真正的交易定式。