Local EPUB Text
利差是影响外汇市场的主要因素之一
更严格来说，实际上真正会对汇率产生变动的，是“人们预期未来利差的变动”，而不是“实际的利差变动”，因为金融市场有“既成事实”的现象。人们秉持预期未来的信念进行投资与交易，因此当人们预期未来利差将变动时，便据以进行交易，而等到事实真正发生之后，大致上也反映得差不多了。这也验证了华尔街百年来颠扑不破的真理：“买在耳语时，卖在确认时。”
举例来说，尽管2018年美国持续进行升息，而欧洲维持利率不变，然而美元兑欧元的汇率并不会因此单方向持续走高，理论上虽然美、欧之间利差扩大会使美元兑欧元升值，但实际上却是上下波动，甚至会出现反方向的走势。因为“美国将持续加息”这事件普遍已经成为市场的共识，除非美联储透露出加息步调要加速或者加息次数要增加，如此才会更进一步推升美元兑欧元的汇率。
由图4-3欧元兑美元汇率的走势图可以观察到，从2015年5月到2016年12月期间的欧元是震荡走低的，因为该期间美联储释放给市场的讯息是美元未来将持续性加息，最高甚至可能在2019年加息将达到3.75％的目标水平。然而，时间进入2017年，由于美联储并无再上修加息目标，甚至有下修的状况（这等于是对原本市场上已经普遍达成共识的未来美、欧之间利差进行了下修），使得欧元兑美元在2017年期间呈现了大幅度上涨。由此图可以明显感受到，汇率的变动并非由“实际的利差变动”所造成的，而是由“市场上人们预期未来利差的可能变动”所导致的。
图4-3 欧元兑美元汇率
数据源：彭博信息（2015年5月1日—2018年6月19日）
当然，预期未来利差的变动只能提供中长线趋势上的方向指引，却无法用来解释每一天的外汇市场波动。这就像科斯托拉尼对于股市的经典公式：行情发展趋势＝货币＋心理，货币只能解释中长期的趋势方向，然而短期的涨跌是根据市场心理的变动而产生的。影响外汇市场短期波动的因素相当多，包括美联储、欧洲央行任何一位委员的谈话、地缘政治风险，甚至美国或欧洲所公布的任何一个重要经济数据，都可能造成短期的市场心理改变，进而影响汇率的波动。