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推荐序1 Recommended order 解读科斯托拉尼的最佳著作 推荐序 1 | Recommended order 解读科斯托拉尼的最佳著作 大家对2008年的金融海啸应该还记忆犹新，当时全球股市都出现急挫的走势，记得我曾持有的两只小盘股，在那段时间跌了五至六成，市场恐慌气氛浓厚，有些人被吓得赶紧抛售所持股份，以免损失继续扩大。当时我的做法则是汰弱留
推荐序2 Recommended order 道与技的双剑合璧 推荐序 2 | Recommended order 道与技的双剑合璧 所谓“传道不传技”，意味着观念、方向和心法的习得，比技巧的钻研更重要。科斯托拉尼创作的《一个投机者的告白》《金钱游戏》及《大投机家的证券心理学》等著作，传的就是道，他很少谈及具体选股操作技巧。但这种择时选股的主动投资操作，原本
推荐序3 Recommended order 投资者关注事物的本质，投机者关注人性的本质 推荐序 3 | Recommended order 投资者关注事物的本质，投机者关注人性的本质 在进入投资市场的第一年，我对市场充满了好奇，总想从每一本有关投资的书中找到投资获利的关键，而《一个投机者的告白》正好是我那时接触到的一本书。有趣的是，这本书中的每一个故事我都
作者序 Author order 百年智慧，经典重现 作者序 | Author order 百年智慧，经典重现 我和科斯托拉尼之间的不解之缘要从2001年说起，当时经历过2000年科技股泡沫，全球经济明显衰退，全球股市一片惨跌，中国台湾地区的股指从2000年2月高点10393点，跌到2001年9月最低点3411点，跌掉了67％，这仅是大盘指数的跌幅，当时有许
科斯托拉尼认为，从两千多年前的古希腊哲学家亚里士多德开始至今，全世界对追求金钱这件事有诸多不同的见解，然而，毋庸讳言，对于多数想要从事投机交易的人来说，金钱绝对是主要动机。 虽然距离2008年金融海啸已长达10年之久，2018年底，欧洲和日本仍在实施负利率政策，即便是经济复苏最明显的美国，利率水平也远不如从前。在银行存款的利率显然难以抵挡通货膨胀的同时，寻求
尽管追求金钱报酬，可以说是绝大多数投机者进入市场初期的主要动机之一，然而，随着时间的推移，部分投机家会从这个动机中超脱出来，他们从验证自己观点正确中获得的满足感，大过了对于金钱的渴望。科斯托拉尼说：“每当自己投机成功时，我先感到高兴的，不是投机赚了钱，而是我和其他人有不同的见解，并且被证明是正确的。”如果你对科斯托拉尼这句话有相同的感觉，那么恭喜你，你已经具
我曾经在《一个投机者的告白》读书会中，询问伙伴以下几个问题： 1．你认为财富自由需要多少钱，为什么是这个数字？ 2．你在做空的投机交易上是否有获利的经验，获利的金额或报酬率高吗？ 3．你认为做空获利的难度会比做多获利的难度高吗？高多少倍？ 4．你认为投机交易比较像科学，还是像艺术？ 我必须先说，这几个问题都没有绝对的答案或者对错，但却可能是在你未来漫长的投资
对于这个问题，在中国台湾地区，多数人的回答会在2000万—3000万元新台币（除特别标明，均指新台币），而最常用的推算逻辑是“获得稳定的收入，大于生活开销”。我们就以台湾地区的股利收益率平均约4％左右的水平来反推：假设每年需要稳定获得100万元的股利来维持生活所需，那么需要投入的本金就是100万元除以4％，也就是2500万元。 然而，这样的计算方法存在着一个
《一个投机者的告白》读书会的脸书社团中，大约有400位读书会成员分享了他们的经验，其中大概有1/3的人尝试过做空，其中包含了广义的各种做空工具，包括放空股票、放空期货、买进卖权、买进反向型ETF（交易型开放式指数基金）、买进认售权证等。 然而，在这些有做空经验的人中，只有不到一半的人有获利的经验，而其中对于获利的金额或报酬率满意的人微乎其微。这样的统计调查结
我们可以反问，如果过去10年是空头市场，是不是上述的统计调查结果就会反过来，变成做空交易者大赚呢？答案可能是“并不会发生”。因为空头市场进行的时间愈来愈短，拜信息科技与互联网所赐，信息快速流通于世界各个角落，而且金融交易的效率又比一二十年前优化更多。 1994年互联网才问世，而手机下单大约也是最近10年才出现并快速增长到目前状态。综观过去20年来每一次全球股
科学（science）根据维基百科的定义，是通过经验实证的方法，对现象进行归因的学科。科学活动所得的知识是条件明确的，不能模棱两可或随意解读，能禁得起检验的，而且不能与任何适用范围内的已知事实产生矛盾。 对于投机交易，你或许可以用看似科学的方式来进行统计、归因、分析，比如，程序交易就是以历史回测的方式，找出能够获利的交易策略，通过计算机的事先设定来自动判断并
科斯托拉尼认为：“只要人类存在，就有投机和投机家，不仅见诸过去，也见诸未来。”因为赌徒永远不死。“每次证券市场萧条时，大家对股票和证交所都感到由衷厌恶，但我坚信，之后都会出现新的时期，过去的一切伤痛会被遗忘，大家又像飞蛾扑火般，再次走进证交所。”在我眼中，这就像上演了数百年的老戏，尽管时空背景不同了，演员也都换了一批新的人，但是上演的都还是那几套老剧本。在新
科斯托拉尼说过一句经典之语：“有钱的人，可以投机；钱少的人，不可以投机；根本没钱的人，必须投机。”根据他的观点，“有钱”指的是那些已经替自己和家庭做好财务准备的人，包括已经拥有可以居住一辈子的房子，以及退休后所需的养老金。在这种经济状况下，多的钱就可以用来进行投机的智力冒险活动，试着继续增加财富，并证明自己的判断能力。因为是多出来的钱，就算亏掉也不会影响生活
科斯托拉尼对于“投资者”所下的定义是：“买股票，然后留个几十年，当成养老金，或当成留给子女或孙子的财产。他从不看指数，对指数不感兴趣，即使股价崩盘，也任由它去。他将资金长期投资于股票，一直投资下去。即使萧条时期，也不减少股票的投资比率。”这与“存股”的概念雷同，只不过，在中国与韩国股市中，比起短线进出较为频繁的交易者来说，这一类的投资者比重较少。 在2017
科斯托拉尼对证券玩家的评价相对较低，他说：“他们不配冠上投机家的称号，虽然一般大众和新闻记者都以此称呼他们。证券玩家连最小的指数波动都企图利用。……他是赌徒，没有任何思索分析，没有任何战略，举止就像玩轮盘的人，从一张赌桌跑到另一张赌桌。”他认为这样的人肯定永不会消失，而且多半是看着图表技术分析做短线操作甚至对冲交易的人。 在中国台湾地区的股市中，存在着为数不
科斯托拉尼对于投机家的定义，除了在本书第1章所提到的四个要素（有金钱、有想法、有耐心、有运气）之外，他还强调：“不同于投资者，投机家对各种新闻都感兴趣，但这并不表示，他会像证券玩家那样，对任何新闻都有反应。……投机者有想法，不管正不正确，毕竟是个想法。这是投机家和证券玩家的基本差异。” 我将投机家比喻为金融丛林中的狮子，包括科斯托拉尼或金融巨鳄乔治·索罗斯（
尽管目前绝大多数与投资或投机相关的书籍，多以股票市场为背景来撰写，然而投机家的世界往往不会只限于股票市场，他们往往也投资债券、外汇、原物料、艺术品、房地产等其他更广义的市场。科斯托拉尼自称，在他长达80年的投机生涯中，有大量的获利来自债券市场，他也活跃于外汇和原物料市场，并曾在有形资产（艺术品、收藏品、珠宝）交易中累积经验。 在《一个投机者的告白》的第3章中
上市公司想在资本市场上筹资，不外乎靠发行股票或债券，因此，你只要知道大多数的上市公司在财务上会有股有债，就不难理解，为何债券会是股票的主要竞争者。 然而，公司债只是整体债券市场的一部分，政府债则是另一大宗，如果将公司债与政府债合起来，几乎就构成了整体债券市场最主要的成分，虽然这两种债券的本质相同（多半都有定期配息、到期还本的特性），然而表现在价格走势上却大不
外汇市场既深且广，而且只要是能够跨国结算的货币，流动性都非常好，远远超过了一国的债券市场及股票市场，这也是为什么国际炒家们最喜欢以外汇市场作为主要的战场。因为它能够在短时间内完成大额的交易，而且一有需要便能实时变现，却不会涉及内线交易的问题。 在《一个投机者的告白》第3章里，科斯托拉尼认为，以前的外汇市场更有趣，主因在于20世纪上半叶经历了第一次世界大战和第
原物料是一个种类繁多且不同品种的特性大异其趣的市场，我们可以通过两个市场上最具代表性的指数来了解它们：CRB指数（Commodity Research Bureau Futures Price Index，简称 CRB），以及高盛商品指数（Goldman Sachs Commodity Index，简称 GSCI）。 CRB指数是由美国商品研究局汇编的商品期
艺术品、收藏品等有形资产，比如，名画、古董家具、瓷器、邮票、纪念币、珠宝，本身并不会孳生利息，不像股票会有股息分配，债券会有票息收益，不动产会有租金收益，艺术品和收藏品显然不会有这些利益。因此，买家希望通过价格的变动来获取利润，而付出的成本就是购买价及花时间等待价格上涨期间的机会成本。 由于这些有形资产高度受到人们的审美观与主观判定价值的影响，价格并不稳定，
房地产领域的两大主流，包括住宅投资及商用不动产投资，另外还有通过其他金融商品间接投资房地产的投资工具，比如，房地产基金、不动产投资信托（Real Estate Investment Trusts，简称 REITs）、 不动产抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securities，简称 MBS）、住宅地产抵押贷款证券（Residential Mor
综观前述的五大类资产，几乎没有哪一个市场适合资金薄弱的散户在其中活动，相较而言，股票市场至今仍是散户投机者们最广大而且多元的游乐场，在科斯托拉尼活跃的时代如此，现在也如此，即便在未来，我相信亦如此。 全世界有上百个交易所交易着数以万计的上市公司股票，在中国，现在不仅台湾地区的上市公司多达1600多家，上海和深圳证交所交易的股票也多达3000多只，每天的变动幅
若要以“全球货币供给总量”作为分析行情趋势的依据，将面临一个执行面的问题就是，全世界有200多个国家和地区，我们不可能逐一累加每一个国家的货币供给数字来求取一个总量。此时运用“二八法则”这个普世智慧，可以协助我们把需要观察的范围缩减到少数几个国家。 事实上，仅以全球前三大央行，即美国央行、欧洲央行、日本央行的货币供给总额，就足够判断全球资金潮汐是涨潮还是退潮
事实上，货币供给的循环，不仅影响股市的多空循环，甚至还会影响债券市场、外汇市场、商品及原物料市场、房地产市场等其他广义市场的价格循环。对于债券市场来说，货币市场是它最直接的竞争者。比如，如果你花了100万元买进一只债券，一年后到期本利和为103万元，赚到本金3％的利息，但是却要忍受在持有过程中的价格波动。如果是政府公债的话或许没有太大违约风险，但若是公司债，
更严格来说，实际上真正会对汇率产生变动的，是“人们预期未来利差的变动”，而不是“实际的利差变动”，因为金融市场有“既成事实”的现象。人们秉持预期未来的信念进行投资与交易，因此当人们预期未来利差将变动时，便据以进行交易，而等到事实真正发生之后，大致上也反映得差不多了。这也验证了华尔街百年来颠扑不破的真理：“买在耳语时，卖在确认时。” 举例来说，尽管2018年美
各国央行调整利率政策的主要依据，就是对于未来经济前景的展望，以及对于通胀的预期，通常只要景气持续过热，引来通胀的蠢蠢欲动，央行必须防患于未然，在通胀还没真正出现之前就必须提早采取行动。因为货币政策在实施上会有时间的延迟性，当央行决策升息之后，通过银行体系的货币乘数效果逐渐发挥效用，约略9个月后才会充分反映在市场上。 以本书在中国台湾地区出版的2018年的状况
房地产是有钱人除了在股票与债券等金融资产之外的主要财富累积工具，但它明显和股票与债券不同的是，房地产属于“实体资产”（real assets）的一种，它可以被居住使用，也可以出租收取租金，甚至拿来抵押借款做其他投资之用。 大多数的实体资产都具有和通胀高度相关的特性，因为当景气过热、市场游资过多、商品原物料价格高涨的时候，房地产的价格也会因为建造成本的上扬而反
股价指数就像兴奋的狗，在主人前后来回穿梭，那么指数期货的走势就像狗的影子一样，与狗形影相随，时而在左，时而在右，时而变长，时而变短，但总是与狗寸步也不离。如果一个投资人无法在现货市场抓住那只兴奋的狗，那么他就更无法在期货市场抓住狗的影子。 科斯托拉尼说过一句很有趣的话：“我常去证券交易所，因为其他地方都不像这里，能看到这么多傻瓜。并不是我对傻瓜感兴趣，而是为
均值回归（mean reversion）是投资学中的一个重要概念，是指股票价格无论高于或低于价值中枢（称为均值，英文为mean），通常会以很高的概率向价值中枢进行回归的现象。因为如华尔街的谚语：“树不会长到天上去。”上涨或者下跌的趋势不管其延续的时间多长，都不能永远持续下去。涨得太多了，就会向均值移动而下跌；跌得太多了，就会往均值上升移动。 造成均值回归现象
有关狗和主人的关系，以及统计学上有关回归分析的模型，已经被广泛应用在金融市场的实务投资上。例如，“乐活五线谱”投资术就是采用回归分析的方法，利用价格偏离中心趋势的程度，来作为加码或减码操作的依据。图5-4为中国台湾地区加权指数的乐活五线谱，可以看到此波上升轨道的基本趋势（中心的那条线），以及正负两个标准偏差（standard deviation）之水平，这是
许多国家和地区的大盘指数是所有上市公司混合计算的平均指数，比如，中国台湾地区的加权股价指数，只要台湾地区的股市存在，这个指数就会永远存在。有些指数则是通过特定的采样标准及计算方法，针对特定目标计算出来的一个指数，比如，美国标准普尔500指数就是采样市值最大的500家公司作为指数编制基准，日经225指数则是针对东京证交所中的225家大型企业作为指数编制基准，富
许多专业人士，包括医师、律师、工程师，在现实的股市交易中损伤惨重，并不是因为他们懂太少，而是他们懂得愈多专业知识，就愈容易陷入事事都应建立在理性逻辑判断的泥淖中。然而，股市往往充满着不理性的现象，股市里的逻辑和我们真实世界里的逻辑截然不同。因此，愈是笃信科学根据的人，到了充满人性贪婪与恐惧的市场中，愈显得格格不入。 科斯托拉尼说：“2×2＝5-1，这个公式刚
市场评论家总是会在股市大涨或大跌之后找理由解释原因，但是科斯托拉尼认为这些评论毫无用处，伟大的投机家们分析行情的重点，并不是在研究事件本身，而是细腻地去观察“当重大事件发生时，市场的反应有多强（或有多弱），来据以判断目前市场的信心有多强（或有多弱）”。 股市的逻辑是这样的：同一个因素可能造成股价上涨，但却也可能完全相反（使股价下跌），发生的事情本身并没有绝对
在将科斯托拉尼鸡蛋进行实务运用之前，我们一定要事先理解几个股市的真实现象，以确保在判断过程中能够更贴近事实，而不是硬要套入某个理论而曲解事实。目前在全世界大多数的股市中，普遍都可以观察到以下两个共同特征： 一、多头时间长，空头时间短 长期而言，大多数的股市肯定会反映该国或该地区的经济状况（短期则不一定），然而绝大多数的国家或地区经济成长率都是正成长，十年当中
由图7-2可以看出，1987—1990年的多头市场，堪称台股史上最疯狂的一次大多头，指数从1000点左右暴涨到了1990年2月最高点12682点，是3年内暴增超过10倍的大行情。然而，接踵而来的就是泡沫破灭的急速回调，在1990年10月见最低点2485点，短短8个月内回跌了80.4％。也就是说，高点持有的100万本金会默默地消失只剩下不到20万元，这是以大盘
在《一个投机者的告白》原著中，科斯托拉尼已经用1982—1987年的美国股市为例，生动地描绘了当时的市场兴衰，巧妙绝伦地剖析了人们心理变化的种种现象。以下则采用美国标准普尔500指数近30年来的月K线图（采用对数坐标），来呈现1988年至今的美股兴衰（如图7-5所示）。 图7-5 美国标准普尔500指数近30年来的月K线图（采用对数坐标） 数据源：XQ操盘高
科斯托拉尼说：“在歌剧或交响乐中，都有个主题，总是反复出现，不断在背景中回荡。股市也有背景音乐，决定长期的发展趋势，时间可能长达几十年。在投机人士准备从中看出上涨和下跌的时段，从中获利前，必须听出背景音乐是大调，还是小调。这种背景音乐由两部分构成：战争或和平，以及长期的经济发展。” 经历了2000年科技泡沫之后，世界股市和经济进行了长达近3年的打底与结构性调
在长达80多年的证券交易生涯中，科斯托拉尼经历了诸多重大战争，比如，第二次世界大战（1939—1945）、朝鲜战争（1950—1953）、越南战争（1955—1975），还有以美国和苏联为主的冷战（1947—1989），因此，他对战争期间的金融市场动荡已经司空见惯。然而，全球经济从2003年开始复苏，一直到2007年的股市高峰，可说是奏着和平的大调，如果他仍
尽管由新兴市场国家经济蓬勃发展所带动的全球景气不断扩大，股市近5年的繁荣也仍然持续行进着，然而，美国的金融业者却从2005年开始悄悄地进行了一场前所未有的大规模金融游戏，并酿成了2007年的“次贷危机”。该危机全名为次级房屋借贷危机（subprime mortgage crisis），是由美国境内的房屋抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的。原本它仅是美国境内
当全球三大央行同步采取紧缩的货币政策时，全球市场流通资金潮汐势必转为退潮，股市的荣景也将难以持续太久。比如，美联储于2015年12月开始进入升息循环通道，到2018年底已经连续3年升息，而欧洲央行预计在2018年底结束量化宽松政策，并为2019年秋季之后的升息预做准备，因此，当全球的潮汐愈来愈逼近涨潮的尾声时，投资者就可以主动降低持股水平，保留更多的现金。
当我们重新检视图7-7美国标准普尔500指数自2008年以来至2018年8月24日的日K线图（采用对数坐标），并且试图用一条上升的轴心线来贯穿自2003年以来的走势（如图9-5所示）时，这一条长达9年多的轴心线，可以视为带狗散步的主人走势，股价指数偏离这条轴心太远的时候，屡屡出现较大幅度的回调修正。 图9-5 美国标准500指数2008年1月—2018年8月
固执的投资人主要代表包括股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett），以及他亦师亦友的合伙人查理· 芒格（Charlie Thomas Munger），还有掌握大额资金的资产管理机构主要决策者，比如，美国橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）董事长霍华德·马克斯（Howard Marks）、全球最大避险基金之一的桥水
我们可以再次检视图9-5，从中可以明显观察到自2016年2月以来的多头已经来到“科斯托拉尼鸡蛋”所谓的A3阶段。在这个阶段，也就是长期多头循环的最后一波上涨阶段，相当于“艾略特波浪理论”（Elliott Wave Principle）(1)中的第五波末升段，常见的特征就是整体股市的成交量异常活跃，股票持有的人数达到高峰，市场中的好消息频传，一片欢欣鼓舞。 无
通常“暴涨”的定义是价量俱扬，而且价格在短时间内有疯狂的急涨现象。以中国台湾地区的加权股价指数为例，我们可以检视1997年、2000年、2007年这三次多头尾声的“暴涨”情形，以作为何时该从容离场的参考。 由图9-7可以观察到，三次量价俱扬时期，台股指数几乎连续上涨一至两个月，没有明显的拉回修正迹象，而成交量达到最高峰后，尽管股价续创新高（或者维持在高位），
科斯托拉尼说：“真正的证券交易知识，是那些当大家忘记所有细节后留下来的东西，大家不需要无所不知，而是要理解一切，在关键时刻指出其正确的内在关系，并采取相关行动。” 这里所谓的“不需要无所不知，而是要理解一切”，是指我们并不需要确切去记录每一次股市多头和空头的历史，以及其背后所发生的种种原因，而是要去理解那些存在于股市中不变的道理，比如，暴涨和崩盘是分不开的搭
科斯托拉尼说：“对于每个人都读到的大标题、企业消息、利润数据、利润预估和统计数字，我只了解一下而已，对这些并不特别感兴趣，因为这些讯息都已经反映在指数上了，而且就像指数一样，已经成为过去式。我的座右铭是，凡是证券交易所里人尽皆知的事，不会令我激动。” 因为股市有“既成事实”的现象，既然是大家都已经知道的事情，就不会再有额外获利的机会。在股市里，如果我们所想的
科斯托拉尼说：“在指数上涨过程中，即使是最差的投机人士也能赚到一些钱；而在指数下跌过程中，即使挑到好股票的人也赚不到钱。因此，投资最看重的是普遍的趋势，其次才是选股。” 伟大的投机家关注全球总体宏观面的状况，据以掌握当下的主流趋势，并且顺势操作，因为这是胜率最高的方式。比如，经过2008年金融海啸之后，美、欧、日央行接连实施量化宽松政策，大举释放资金到市场上
在A2的多头中期阶段，通常成交量比A1阶段放大许多，代表愈来愈多的人开始相信股市已经进入多头市场，因而选择勇于进场交易。在A3的多头末期阶段往往成交量暴增，在股市当中参与的散户投资人争相而至，而且为自己的获利感到自豪而到处炫耀，此时通常就是行情即将来到高点反转向下的征兆。 相反，B1的修正初期阶段，最容易判别的特征就是股市经过很长一段时间的多头上涨之后，尽管
科斯托拉尼说：“我赚了很多钱，但是其他人却把钱赔光了。我的愿望实现了，但发生在我眼前的景象，却使我闷闷不乐，朋友、同事、所有我喜欢的人都垮掉了，他们在这场危机中，失去金钱，失去社会地位，不知道未来会如何。而我却负担得起任何梦寐以求的奢侈和享受，豪华饭店和餐厅，穿着制服的私人司机，一切都在眼前，因为我的钱包装满了钱，但是，其他人没有和我在一起。美好的气氛过去，
科斯托拉尼说：“股票价格是贵还是便宜，取决于基本数据和企业的发展前景。按照这种标准，投机人士必须尽可能客观评价一种股票，至于是什么时候进场的，并没有太大作用，证券市场不会顾及这一点。即使已经上涨1000％的股票，仍可能值得购买，而已跌了80％的股票可能还是不值得买进。” 市场上不少投机者有“成本的心理障碍”，也就是太过于以自己的买进价格作为衡量目标是好还是坏
科斯托拉尼说：“最难的是在证券市场里承认赔钱，但就像外科手术，在病毒扩散之前，必须把手臂截肢，愈早愈好。要这样做很难，100个投机家中也许只有5个人能做到。证券交易玩家所犯下最不可原谅的错误，是设定获利的上限，却让亏损不断膨胀。一位正确操作且有经验的投机家会让利润增加，然后以相对较小的损失出场。” 许多投资人在股市中惨赔的最主要原因，是大幅亏损的时候不愿意认
后记 Postscript 要走得快，一个人走；要走得远，你需要同伴 后记 | Postscript 要走得快，一个人走；要走得远，你需要同伴 在投资理财的学习之路上，并不是0与1的游戏，而是从0到无限大的累积。我们并不会因为做对一笔交易而达成可以退休享受荣华富贵的目标，而是经过一次次“对的事情持续做”，时间，会把做对的事情用乘法放大到我们的一生。这就是复利
附录 Appendix1 安纳金投资洞察Q＆A 附录 | Appendix 1 安纳金投资洞察Q＆A 在此摘录了安纳金过去在网络上与粉丝交流的一些经典问答，可以作为科斯托拉尼投资智慧的应用与延伸。 Q1·美国10年债收益率突破百分之多少时股市会崩盘？ 金融市场没有绝对，只有相对。如果你想要寻求一个完美的公式，或者必胜的判断模式，那么我会说你是徒劳无功的。你愈
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当我们重新检视图7-7美国标准普尔500指数自2008年以来至2018年8月24日的日K线图（采用对数坐标），并且试图用一条上升的轴心线来贯穿自2003年以来的走势（如图9-5所示）时，这一条长达9年多的轴心线，可以视为带狗散步的主人走势，股价指数偏离这条轴心太远的时候，屡屡出现较大幅度的回调修正。
图9-5 美国标准500指数2008年1月—2018年8月24日的日K线图（采用对数坐标）
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事实上，每一次的股市崩盘，都是先由涨多的回调修正作为开头，有时候只是涨多后的回调，当股价下跌做修正后，市场重新检视多头的基本面并无明显改变，股价自然重新回到上涨动能，再次挑战新高。然而，如果人们发现基本面已经出现问题，之后反弹往往也就相对后继无力，再随着时间的推移，人们更确信基本面已有翻空的迹象，随着反弹结束、空头开始，之后的大跌也就是空头的主跌段大修正了。