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卖空时常见的错误
史丹•温斯坦称傲牛熊市的秘密(珍藏版)
卖空时常见的错误
在告诉你正确的卖空操作，以达到最大化收益、最小化风险的目的之前，我先列出几种投资者在进行卖空操作时最常见的错误：
1．使用价值高估作为卖空的准则。有种观点认为，如果一只股票的市盈率很高就应该进行卖空操作了，这种观点是错误的，千万不要陷入这个误区。我之前讲过估价过高的主观性。当考虑到是否要进行卖空操作时，那是一个模糊的概念。接下来我将在本书中举例证明，有很多股票的市盈率看上去已经非常高了，但它的价格仍然会继续走高。图7-3中DATAGENERAL的股票在1984年初熊市刚刚开始的时候，看上去应该进行卖空操作了。它的市盈率高达35，并且整个市场也开始趋于下跌。但是，在接下来的8个月中，虽然道·琼斯工业平均指数下降了200点，但这只股票的价格却从30美元涨到了近60美元！这只股票处于上升的第二阶段，你们知道处于这个阶段的股票是完全不应该考虑卖空的。
图7-3
来源：曼斯菲尔德股票图形
更有意思的是，有很多处于第四阶段的股票，卖出信号出现时，虽然市盈率很低，却成为空方真正的大赢家。Wayne-Gossard的股票（图7-4），在1972年时当它的股价突破11美元时，其市盈率只有10。但是1年以后，它的市盈率居然更低，股价也只有4.5美元。这充分说明：基本面高估不是发觉卖空对象的途径，虽然它是一般市场玩家最经常采用的方法。
图7-4
来源：曼斯菲尔德股票图形
2．因为股价涨幅过大而卖空。交易员和投资者另一种错误的认识就是，他们觉得某只股票涨幅过高时就卖空。如果你是一个俄罗斯轮盘赌徒，那么上述操作决策方法适合你。中弹和遭受巨大的损失是迟早会发生的。在股票到达第二阶段前就进行卖空的人往往不明白他们为什么会投资失败。但是当你对阶段分析有所了解之后，你就会明白猜测第二阶段就是股价高点的人是多么的危险了。图7-5中Angelica的股票走势图是一个很好的例子，它充分说明了进行这种猜测游戏将会发生什么。1981年4月是熊市的开端，Angelica的股价已经翻番达到有史以来的高点14美元。但是8个月以后，尽管道·琼斯指数跌了200点，但这只股票的价格却上涨到了25美元。
图7-5
来源：曼斯菲尔德股票图形
3．陷入卖空的陷阱。股票市场也有难以成真的时候。我们见过许多实例，其交易条件如此诱人，以至于令人无法相信。严密调查通常显示你的直觉正确并且没有免费的午餐。在市场上这会以空头的形式出现。这是一只股票，它的价格已经涨的过了头，很明显就要下跌了。每个市场周期中都会出现几只空头股票，它们的价格绝对不是一落千丈——但往往当你意识到这一点时，已经遭受了巨大的损失。这样的股票具有之前我提醒过你们要提防的特征：高市盈率和价格的急速上升。另外，这样的股票通常由于价格的显著上涨而吸引媒体的关注。最后，也是最危险的是，这类股票的融券余额（融券余额是某只特定股票目前被卖空的总股数）相对于平均日成交量来说是相当高的。尽管很多股票的融券余额都是日成交量的三四倍，但对于那些非常明显的做空的股票来说，他们的融券余额常常是平均日成交量的五倍甚至更高。
在我们分析两个例子来说明卖空有多么危险之前，你需要先知道在哪里可以找到融券余额的资料。纽约证券交易所和美国股票交易所会在每个月的21号左右整理近期所有融券余额较高的股票的数据，并在《华尔街日报》上登出（如图7-6中的A列，B列为日均成交量）。如果用A列的数字除以B列将会得到一个比率。例如，Home Shopping Network的融券余额是4,283,306，日均成交量是137,595，那么这个比率就是31（4,283,306除以137,595）！
图7-6
来源：《华尔街日报》，1987年9月23日
1972至1973年Bowmar和1986至1987年Home Shopping Network的股价走势图都明确地说明了我要讨论的问题。回到20世纪70年代，Bowmar（图7-7）的股价从2美元涨到了10美元，然后达到15美元，又到20美元。这是非常疯狂的，而且每一次都会多出现几个评论的观点，越来越多的基本面分析报告指出这只股票缺乏物质基础支持，股价必然会狂跌。那些基本面分析专家是对的，即使全国每台便携式计算器都是Bowmar生产的，那它的股票价格还是太高。但这些分析人员和那些做卖空的市场参与者们不明白的是，只要Bowmar进入到第二阶段，它的价格可能还会更高。他们忽略的第二个因素是市场上已经有很多人卖空了这只股票。有25万股被卖空，这个数量是日均成交量的10倍。就这只股票本身来说，它的价格不断上升迫使卖空者以高价再买回股票，由于存在如此不正常的大规模的卖空头寸，再买回使得股价不断升高。这正是Bowmar的股票经历的真实情况，它的股价上升不断突破30、35、40美元。一周一周过去了，虽然1973年的前10个月整个股市是熊市，但是越来越多的做空者因为Bowmar股价达到了45美元的高点而遭受了巨大的损失。现在，你该明白，因为长期移动平均曲线仍然继续上升（在移动平均线停止上升并且股价突破移动平均线的时候，会有暂时的大笔卖出。由于存在大量的融券余额，在这时也不要进行卖空。如果你在这时卖空了，那么当股价超过移动平均线时，你只能保本），所以通过阶段分析，在1972至1973年，是不应该对Bowmar这只股票进行卖空的。
图7-7
来源：曼斯菲尔德股票图形
千万不要忘记这个观点：当股价高于它的30周移动平均线时，千万不要对它进行卖空。如果你完全理解了我教给你的买空的方法，你就会明白如何卖空——你只是还没发觉，两者是完全简单的相反而已。无论表面上看起来多适合操作，不要在股价高于30周移动平均线时卖空，这就如同不要在股价低于30周移动平均线时买空是完全一样的的道理一样。
有趣的是，在1973年底，Bowmar的股价接近45美元时，它突破了移动平均线，之后移动平均线一直下跌。那时，大多数做空该股票的投资者均遭受了严重的损失，他们不愿再听到有关该股票的任何事情。这只股票在接下来的两年内暴跌，股价跌到了每股1美元以下。
Home Shopping Network（图7-8所示）的股票是卖空的另一个范例，而且时间离我们更近一些。图7-8并没有完全显示出这只股票在1986和1987年间发生的令人难以置信的故事，因为它曾经两度进行股票分割相当于每一股分割为六股。但你只要简单看一下图就会发现卖空的规模。这只股票以18美元的价格首次公开上市进行交易，在第一个交易日结束后股价竟然高达47.75美元！也就是说，如果投资者以18美元的价格买入这只股票，那么他在第一个交易日的收益率就是150％！接下来，该股票价格一路突破50、55、60美元，达到65美元，但这只不过是一个开始。这时，一些人认为股价过高，该是进行卖空的时候了。由于越来越多的投机者打赌它的价格要急剧下跌，所以该股票的融券余额达到了日均成交量10倍的水平。同时，经纪人的报告指出该股价被高估，但是它只是处在第二阶段，并且它的空头头寸太大了。所以发生了什么呢？过早进行卖空的人遭受了巨大的损失，该股股价从100美元径直涨到了分割前的282美元（相当于图7-8中分割后的47美元）！然后，和其他案例一样，当所有过早卖空者全部垮台以后，这只股票达到了顶峰，然后突破均线一路下跌。
图7-8
来源：曼斯菲尔德股票图形