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期权：非常刺激但很危险的游戏
史丹•温斯坦称傲牛熊市的秘密(珍藏版)
期权：非常刺激但很危险的游戏
我们要探究的下一个投资工具就是期权。如果说“不适合寡妇和孤儿”这句话适用于投资领域的话，那么它也必然适用于期权。各种期权是职业投资家和风险偏好者所参与的游戏！在最好的情况下，期权风险程度很高。当然，在另一方面，如果你的投资正确，也会获得非常丰厚的回报！尽管我不能教你如何将期权的风险水平降到股票的风险水平，但我有一些小窍门可以使得期权的风险稍微小一些。更重要的是，这些概念将会提高你的投资成功率。
对于不熟悉期权的学习者，下面有个关于看涨期权和看跌期权的简要描述（在交易所交易的期权是金融市场的一个独特的领域，它们有自己的交易、术语和交易规则。我假设你们都理解这些基础知识。如果你没学过，向你的经纪人要一本62页的名为《标准化期权的特点和风险》的手册，这本手册是由期权清算公司为公众提供。你应该学习关于期权的基础知识，直到你理解了这本手册的内容）。拥有看涨期权意味着你有权利以某一个确定的价格（执行价格）在一段特定的时间内（直到期权有效期）买入一只股票。你为期权所支付的价格叫做期权费用。当你买入一份看涨期权，你希望这份期权所对应的标的股票能够迅速上涨，这就是期权这个投资工具有意思的地方。你经常能够正确预测股票的上涨，但是如果在期权的有效期内上涨没有出现，你就不走运了。如果你买入了一份有效期限是90天的看涨期权，即使标的股票在第91或92天大涨，也不能给你带来任何好处。你可以买入有效期限是3个月、6个月和9个月的看涨期权，买入的期权有效时间越长，期权费用也越高。此外，长期期权还缺乏短期期权的流动性。因为大多数期权投资者都倾向于较短的期限，所以3个月的期权交易要活跃得多。
当你买入一份以XYZ股票为标的、执行价格为25美元的3个月看涨期权时，如果目前标的股票的交易价格是26美元，那么这份期权的内在价值就是1美元（标的股票的现价减去执行价格就等于期权的内在价值，如26－25＝1）。这不是什么复杂的公式，而是市场的现实情况。如果你愿意，你可以立刻执行期权，以25美元的价格买入标的股票，并在市场上以26美元卖出。在现实世界中，期权总会以高于其内在价值的价格卖出（如果期权的有效期即将结束，或者标的股票的现价远远高于执行价格使得几乎没有交易员再来参与这个期权的买卖，这时期权通常会以非常接近内在价值的价格交易）。在这个例子中，如果标的股票的价格是26美元而执行价格是25美元，这份看涨期权将会以1.875美元而不是内在价值的1美元卖出，其时间价值是0.875美元（因为期权的报价是以100美元为单位，所以0.875指的是87.50美元）。时间价值就是看涨期权的市场价格（期权费用）中超过内在价值的那部分（对看跌期权也是一样的）。
如果在期权有效期限的最后一个星期，标的股票价格上涨至35美元，则看涨期权的价格将可能上涨到10美元左右。如果在到期前还有足够的时间，这个期权的交易价格还可能更高。虽然在这段时间里，标的股票价格大幅上扬了40％，而你的看涨期权的价格上涨超过400％。这就使得期权的买入者不断的参与期权交易，希望得到更多回报，尽管在长期中大多数期权买入者都是亏损的。
看跌期权与看涨期权正好相反。它与卖空有一定的相似。如果你预测某只股票会下跌，买入一个看跌期权，使得你有权以某一个确定的价格在一段特定的时间内卖出一只股票。如果看跌期权的执行价格是50美元而目前标的股票的价格是49美元，那么该期权的内在价值就是1美元，因为你可以以目前49美元的价格买入这只股票而立即执行期权，以50美元的价格卖出标的股票。在接下来的几个星期，如果这只股票价格下跌至40美元，这份看跌期权的市场价值至少会上涨至10美元，这就是看跌期权的内在价值（看跌期权至少会以内在价值减去佣金成本的价格卖出；因此在这个例子中它不会以低于10美元的价格交易）。在这段时间里，标的股票的价格下降了20％，如果你进行了卖空操作将会得到很好的回报，但是通过看跌期权的价格从1.875美元上涨至10美元，你的收益超过了400％！
通过买入看涨期权和看跌期权的好处显而易见。如果你的判断正确，你将击出一记全垒本垒打！投资期权的另外一个好处在于你的风险是确定的。一份看跌期权代表卖出100股标的股票的权利。如果每份看跌期权将花费你200美元，你打算买入10份价格为2美元的看跌期权，在这次交易中，你的损失不会超过2,000美元（对看涨期权也是一样）。最后一个好处就是你可以通过较少的投资获得较大的利润（杠杆效应）。
不幸的是，这枚硬币还有另外一面——不利的一面。如果你以2美元的价格买入一份执行价格为50美元的看跌期权，在到期日你仍然持有它，而此时标的股票的市场价格为51美元，这份期权将毫无价值，你将会损失全部2,000美元的投资。同样的道理，如果你买入10份执行价格为25美元的看涨期权，投资额为2,000美元，但到期时标的股票的现价为24美元，你也将损失了所有的投资，因为执行价格是25美元，看涨期权毫无价值。
另外一个风险是如果你支付了过高的期权价格，即使你正确预测出标的股票价格的走势，还是会以亏损结束。标的股票的价格变动可能不够大而不能使你赢利。例如，当你在标的股票价格为50.5美元时买入执行价格为50美元的看跌期权，期权价格为6美元。标的股票至少必须下跌到44.5美元，你才能够在这次的期权投资上保本。还有一个风险就是市场不会令人愉快的特性。因此，当买入看涨期权和看跌期权时，一定要确保你使用的是限价指令而非市价指令。如果你没有这样做，做市商们将会对你的期权执行非常高兴，你会发现在这个市场上挣钱会更加困难。
很明显，买入看涨期权和看跌期权并不是适合每个人的。如果你是一名长期的保守的投资者，根本不要考虑进行期权投资。对于他们，可以使用套期保值策略，风险要小得多，但获利的机会也相对较小。这种策略是为那些不能确定他们是看涨还是看跌的投资者所准备的。对我来说，这样的策略是折中的办法，能够获得普通的收益。我真的不同意在第四阶段持有股票同时卖出以此股票为标的的看涨期权以降低损失的看法。我也不赞成为了多挣几个美元，卖出以处于第二阶段的股票为标的的看涨期权，却丢掉了这只股票在第二阶段再次上涨的利润。我认为，如果你是看涨的，买入股票和看涨期权；如果你是看跌的，卖出股票，买入看跌期权。
即使你是一名积极的市场参与者，我也不同意将期权交易作为你首要的市场活动。保持平衡是在市场投资中成功的关键，在生活中也是一样。如果你对期权有兴趣，就可以将你的小部分资本配置到这个风险较大的领域。即使是一小部分也会让你看到比在拉斯维加斯的赌场里更多的变化。在赌场的赌博与依据我的规则从事期权投资最大的不同就在于我的方法会使你成功的几率更高，而在赌场里却是相反。
以下是增加你成功几率的方法：
1．只买入标的股票已经处于第二阶段或正在进入第二阶段的看涨期权，并且只买入标的股票已经处于第四阶段或刚好进入第四阶段的看跌期权。
请看1987年IBM公司股票的日线图（图9-7）。从IBM公司的股票在A点向下突破之后，它的技术图形就很糟糕，上涨的可能性几乎为零。然而，在它向下突破之后，每天都有大量的看涨期权被买入。因此，当绝大多数看涨期权到期时毫无价值、大部分投机者损失惨重时，我们并不感到奇怪。
图9-7
来源：曼斯菲尔德股票图形
2．只买入有很大潜力的期权。在投资期权时，你做出错误选择的概率要比投资股票时更大，这是无可争辩的事实。实际上，如果你严格按照我的方法投资期权，你就可能得到比投资股票本身更大的回报。但要达到这种水平，你必须承诺你将只会买入A＋等级、有巨大上涨潜力的看涨期权或看跌期权。如果你严格的遵守投资纪律，你的投资成功率虽然会明显低于50％，但却能够获得一小笔财富。这种情况只有当你将损失控制到较低水平，并且你正确投资的看涨期权是本垒打的时候才会发生。不要掉入大多数期权交易参与者所掉入的陷阱：投资到每个期权上。选择性绝对至关重要！只选择最好的期权进行投资。
3．在到期之前给自己留下合理的时间。在期权市场上很难做到正确投资；尤其是在有限的时间内；而要在几天的时间内做到正确投资，则几乎不太可能。因此让自己休息一下，保证你买入的期权在其到期之前留有足够的时间。理想的时间是3个月，但是绝对不能少于45至50天。期权参与者们经常选择一个离到期日仅剩下1个月或更少时间的期权，因为其价格比较便宜（例如，时间价值溢价较少）。不要再想买入便宜货。因为所剩时间很少，当然其期权价格就便宜，你永远不可能不费成本就得到什么东西。期权是一项不断消耗的资产，离到期日越近，其价值越低。因此，期权费用越来越便宜不足为奇。如果你买入到期前没有充分时间的期权，看到损益表上的数据一路下滑，你肯定不会高兴。
4．买入标的股票现价与执行价格接近的期权，如果可能的话，该期权应为价内期权（内在价值为正）。这是很有意思的地方。一方面，我们想投入尽可能少的资金，并且，如果判断错误，我们希望只损失一小部分的投资额。这就是为什么如此多的期权参与者都买入价外期权，即期权的内在价值为负。如果你买入一个执行价格为50美元的看涨期权，但目前标的股票价格为45美元，此时你的看涨期权就没有实际价值。它是一个-5美元的价外期权。如果这个期权到期时标的股票的价格仍是45美元，你就会损失掉在这个看涨期权上所有的投资。还有许多投机者买入极价外期权（far-out-of-the-money），因为它们很便宜，一旦其中某个期权成功了，就会得到丰厚的回报。在上面的例子中，如果标的股票开始上涨，在到期日之前股价变为55美元，那么当初以50美分的价格买入的看涨期权现在至少价值5美元，上涨了1,000％。因此，一笔只有1万美元的投资就会迅速变为10万美元。这样成功的例子确实发生了，这也成为引诱投资者进入这个领域的原因。但是很显然，这种成功的可能性并不比在拉斯维加斯的赌场里玩双零轮盘游戏（doublezero）获胜的可能性更大。我不希望你在期权上进行长期的投资，但还是可以参与一些盈利几率较高的期权投资。
另一方面，有的投资者为了所谓的投资安全，买入了极价内期权（farinthemoney）。如果标的股票现价50美元，你以10美元的价格买入一份执行价格为40美元的看涨期权，你就会为这份期权支付更多的成本，并且失去了一旦股价上涨会带给你的很好的投资杠杆率。此外，这个投资的回报／风险比率并不好。如果标的股票从50美元上涨至60美元，这份看涨期权的价格就从10美元上涨至20美元。但如果标的股票下跌，在到期之前股价落至40美元以下，你就会损失每份期权10美元的投资。在这个例子中，你的回报／风险比率只有一比一，这是不能被接受的。
那么，我们应该怎么做呢？理想的折中办法就是买入一份内在价值稍微大于零的看涨期权（或看跌期权）。例如，如果标的股票的现价是50.5美元，只要期权费不太离谱（如果期权的价格过高，你就应该放弃这份期权或者等待市场热情减退、期权价格下跌之后买入），那么一份执行价格为50美元的看涨期权就是不错的选择。如果你为这份期权支付了2美元的价格，当标的股票的价格上涨至60美元时，你的投资就获得了400％的回报，因为期权价格至少会上涨至10美元。如果到期时股价没有上涨，期权没有价值，你将损失2美元1份的期权费用。这个例子中的回报／风险比率就是四比一，比上面例子中的回报／风险比率更加令人兴奋。不要使得投资的获利比它本身应有的难度更大。或者如果这份期权为价外期权，也要保证标的股票的现价非常接近执行价格。另外，要记住离到期日还应该有两到三个月的时间。
5．对你的期权投资使用严格的保护性限价指令。当你买入一份看涨期权，不要像对普通投资那样设置你的停损卖单，而应该使用我教给你的根据股价变动相应调整卖出限价的方法，如果可能的话，可以大量使用这个方法。不要对你的期权设置实质性的停损卖单——期权交易价格的区间较窄。取而代之的是你对标的股票设置一个心理上的止损点（通过观察而不是实际的对你的经纪人下达指令）。如果标的股票的走势对你不利，立即通知你的经纪人将你的看涨期权（或看跌期权）卖出。
数码设备公司——大家熟悉的DEC公司——的日线图（图9-8）显示了如何有效的设置期权的停损卖单。因为一份期权的到期日随着时间不断的逼近，任何不利的信号都会成为卖出这份期权的原因，因此锁定你的利润或将损失最小化就十分必要。如果你操作合理，你就不太可能将投资在期权上的资金全部亏损掉。还有一个大多数投机者常犯的错误。假设他以3美元的价格买入一份看涨期权，而标的股票下跌了，如果离这份期权的到期日还有足够的时间，期权价格可能仍处于2美元。但是这些不幸的期权参与者们认为60到90天的时间已经足够让情况发生变化，他们并没有卖出期权止损以及转向其他的投资机会。当标的股票的价格未能如愿变化时，他们什么都没有了。在标的股票开始显示出弱势，即使是短期的弱势，你就应该退出以该股票为标的的期权。在DEC公司的例子中，当这只股票在A点向上突破其下降的趋势线时，你就应该买入它。A点对应的止损卖出点应该设在B点，并且这个止损卖出点随着股价上涨迅速上升到C点、D点、E点，等等。在接下来的几个星期，股票在160美元的F点处向下突破。如果当标的股票的价格超过108美元时，你买入了在4月到期、执行价格为105美元的看涨期权，你支付的期权价格可能是9美元。当股价到达你的心理止损点时，就是时候退出这份期权了，此时你的回报颇丰，这份执行价格为105美元的看涨期权现在的价值已经是55美元了。第二个股价上涨带来的投资机会出现在8月初，当DEC公司的股票价格超过169美元（点G）、再次向上突破重要的趋势线时。你应该以9美元的价格买入在10月到期、执行价格为165美元的看涨期权。接着，当10月初这只股票在190美元处向下突破了其上升的趋势线时，你就应该卖出这份看涨期权，同样，你再次得到了很好的回报，这份看涨期权的价值已经在26美元左右。然而，如果你没有卖出它，你的这次期权投资很快就会变得毫无价值。
图9-8