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是否应该卖空
我做过一些做空股票的研究，并在1976年写了一本关于卖空方面的小册子。这本书现在已经不再重印了，但卖空这一问题却还和当初没什么两样。2005年，在这本书的基础上，我与吉尔·摩拉里斯（Gil Morales)合著了一本《如何在卖空中获利》。吉尔将我之前那本书进行了重新编排、修正并添加了新的内容。很少有投资者能够理解卖空这一问题，而成功者更是凤毛麟角。所以，一定要仔细考虑这一投资方式是否适合自己。更为活跃、老练的投资者，可以尝试进行有限的卖空。我认为应将手头上10%～15%的资金用于卖空，但对于大多数投资者来说，这一比例还是偏高。而且，卖空比单纯的买入股票要复杂得多，而大多数卖空者都曾遭遇套牢，并承受了一定的损失。
究竟什么是卖空？你可以把它想成是一种与正常买进正好相反的卖出过程。卖空时，由于你预期某只股票的价格会有所下跌，因此便将其卖出（而不是买进），即使你不持有这一股票，也可以向经纪人融券。如你所料，如果股价真的下跌，可以通过在公开市场上以较低价买进该股票来平仓，买卖之间的差价则是所取得的收益。如果觉得市场将大幅下挫或是某只股票开始下跌的话，你可以采取卖空策略。首先卖出股票，并希望之后能以更低的价格重新买入。
听起来很简单，对吧？并非如此，卖空策略很少会成功。你认为价格会大幅下跌并对其进行卖空的股票，往往会出其不意地重新攀升。而股价一旦上涨，你就要赔钱了。
一般来说，新一轮大盘下跌初期时进行的卖空通常比较有效。也就是说，必须基于市场每天的平均表现来采取卖空策略。这样一来，你就必须具备以下几种能力：（1）第9章中讲到的，如何解读每天的道琼斯、标准普尔500以及纳斯达克指数；（2）选择那些涨势显著并且早在几个月前就已经达到过顶点的股票。换句话说，交易的时机必须把握得天衣无缝。你的选择可能是正确的，但若过早行动的话，只会被迫在亏损的情况下平仓。
卖空时，必须在损失达到8%时及时止损，从而将风险降到最低水平。否则的话，风险可就高得没有止境了，因为你选择的股票可能会无限度地上涨。
关于卖空，我的第一条准则是：千万不要在牛市中卖空。为什么要与大盘的总趋势唱反调呢？不久之后，你可能就会将本书的建议抛之脑后，决心自己亲自尝试一番，而伤痕累累之后，却得到了相同的结论，正如亲身实践后才真正理解“油漆未干”标志的含义一样。总的来说，应该等到熊市的时候再卖空，这样你成功的几率会更高一些。
第二条准则：当发行量较少的时候，千万不要做空，因为做市商和专业人士很容易就可以把那些市值很低的股票炒高，这被称为“卖空逼仓”。一旦你遇到这种情况，滋味可不好受。更为保险的做法是，做空那些日均成交量至少为500万～1000万股的股票。
图12-11和图12-12展示了最有利于做空的两个价格形态。
1.“头肩部”形态。股票技术线图上这一价格形态的“右肩”一定要比左肩略低一些。做空的正确时机是右肩处第三次或是第四次价格回升将要结束之时（注意朗讯公司头肩部形态中右肩处的4次价格回升）。其中一次回升会使股价略高于几周前的最高点，从而淘汰掉那些过早行动的做空者。之前的强势市场领军股大幅下跌之后，在右肩的价格低点处可能会出现几次20%～40%的价格回升。股票的最后一次上涨应该穿过其移动平均线。随着成交量的增加，股价却不断下跌并低于10周移动平均线，但尚未创下价格新低，这才是卖空的最佳时机。等到股价继续降低，其他投资者也都发现其明显的跌势了。在有些情况下，季度收益增长率会有所下跌，或者收益已经降低了。而且，股票的相对强度线也应该至少连续20～34周明显下倾。实际上，通过对过去50年中典型股票的研究，我们发现，几乎所有成功的卖空模式都出现于强劲的市场领军股明显达到最高点后的5～7个月中。
加州大学洛杉矶分校（UCLA)伟大的篮球教练约翰·伍登曾告诉他的球员们：“通晓一切后所学到的东西才真正有价值。”一位“通晓一切”的投资者曾写信说，我们是在胡说八道，任何具有相关知识的人都不会在股票达到顶点后7个月时进行卖空。确实，很少有人真正明白这一点，而大部分卖空者就是由于选择了太早、有缺陷或是过于明显的时机而以失败告终。图中点4时，朗讯正处于顶点后的第八个月，而之后下跌了89%。而同样处于第八个月的雅虎也随即下跌了87%。股市中的自大情绪是很危险的，因为它会让你觉得自己的行为很合理。越聪明的投资者，越是不会目空一切。在市场面前要谦卑、恭敬，这是非常重要的。
2.突破失败的第三或是第四阶段的带柄茶杯形态或是其他价格形态。这时，股票的成交量应该增加，并开始在杯柄以下的区域里下跌（参见第2章，有关线图解读以及失败的突破方面的内容）。
很多年来，只有当股价比上一次交易有所上涨时才能进行做空。这种上涨是指，每一次交易的价格都要至少略高于前一次（以前规定至少要高1/8或是1/4个点）。因此，投资者通常是在大盘上涨或是达到顶点时才进行卖空，底线是低于上次交易价0.25美元左右。弱势的股票无法上涨，因此可以比前一次交易价低1个点或是更多。
图 12-11 朗讯公司周线图
经过认真的研究，美国证券交易委员会近期撤销了上涨卖空规则。以后，这一规则应该而且可能重新回归，但只上涨一点是不够的，也许要10美分或20美分才行。如此一来，某些股票的波动性就会有所降低，尤其在行情不好，甚至发生恐慌的市场中更是如此。由于大盘在前一年出现了重度下跌，上涨卖空规则也就在随后的1937年初期应时而生了。它要求交易价必须有1/8或是1/4点的上涨才能进行卖空，这相当于12.5美分或是25美分。这样做的目的是，在严峻的市场环境中，减缓股票所遭受到的连续打击。
图 12-12 雅虎公司周线图
卖空的一个替代策略是购买看跌期权，这样做不需要遵循上涨原则。你还可以做空很多追踪指数，比如纳斯达克100指数、SMH（半导体指数）或者是BBH（生物科技指数），它们都没有上涨抛空的规定。
卖空必须通过保证金账户进行，所以，之前有必要询问一下经纪人，你能否借入想要卖空的股票。而且，如果卖空阶段股票派发红利的话，还必须将这部分红利支付给那个借给你股票的人。记住：不要卖空那些红利很多的股票。
即使对于专业人士来说，卖空也是很危险的，只有那些更有能力和胆识的人才能在这一领域中一试身手。最后一个忠告：不要仅仅因为股价或是市盈率看起来过高就卖空某一正处于上涨阶段的股票，这一行为难免损失惨重，自食其果。